海尔生物(688139) 　　事件：公司2021年上半年实现收入9.28亿元（+56.05%，括号内为同比增速，下同），归母净利润5.73亿元（+270.06%），扣非归母净利润2.15亿元（+82.47%），经营性现金流净额2.2亿元（-6.84%）。 　　业绩超市场预期，物联网方案业务高速增长。2021Q2单季度看，公司实现营收和归母净利润分别为5.14亿元、1.53亿元，同比增长分别为56.9%、79.05%，Q2收入端和利润端维持强劲高增长。从各个应用领域来看，样本安全场景实现收入3.8亿元，同比增长35.44%；疫苗安全场景实现收入1.6亿元，同比增长5.51%，国内新冠疫苗接种加快物联网智慧疫苗增长，但海外太阳能疫苗项目受疫情对交付产生影响拖累了收入增速；药品及试剂安全场景实现收入2.7亿元，同比增长98.3%；血液安全场景实现收入9630万元，同比增长432%，在该领域实现了在医院、血站等领域的订单高增。整体看物联网方案业务收入2.32亿元，同比增长138%，收入占比25.04%，公司各业务增长势头迅猛。 　　突破核心技术，生命技术领域产品不断丰富。中国近年来科研经费加大投入，经费总额位列全球第二，实验室解决方案需求持续增长。公司率先推动低温存储技术与物联网技术的深度融合，并相继突破自动化、微生物培养、环境模拟、快速制冷离心等核心技术，实验室各产品间协同性越来越强，能够为用户提供物联网化、一体化的解决方案，保持公司竞争力领先。以细胞制备为例，2020年公司与吉美瑞生、恒润达生等国内领先的CAR-T行业公司达成战略合作，以物联网低温存储方案切入，共创包括环境管理、设备管理、细胞制备流程管理在内物联网创新实验室整体解决方案。 　　盈利预测与投资评级：由于公司2021年产生较大投资收益，我们将公司2021-2022年归母净利润预期由3.60、4.75亿元调整至8.60、7.38亿元，我们预计公司2023年实现归母净利润9.75亿元，对应2021-2023年PE估值为分别为52X、61X、46X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情对出口业务的影响；新业务拓展不及预期等。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 56.05%；归母净利润 5.73 亿元，同比增长 270.06%；扣非后归母净利润 2.15 亿元，同比增长 82.47%；经营性现金流净额 2.17 亿元，同比下降 6.84%。 　　国内外业务双向发展，海外疫情不改业务高增速。分海内外来看，1）公司国内收入 6.72 亿元，同比增长 76.55%；在疫情恢复后快速推进纵横销售网络的延伸。上半年新增经销商 38 家，快速攻破下沉市场。2）海外经销收入为 1.47 亿元，同比增长 33.07%。在疫情的影响下，公司仍加快对海外的延伸，上半年新增经销商 136家，合计拥有超过 500 家海外经销网。海外项目业务收入 8977 万元，海外疫情导致项目交付受到影响，目前执行待转化项目超过 8000 万元。上半年先后交付格鲁吉亚、尼日尔、巴基斯坦等国家基础免疫规划项目，且与 WHO 合作深化；并与WHO、联合国儿童基金会（UNICEF）建立了长期持续的合作关系，PQS 认证产品达 29 个，产品及解决方案应用于全球 120 余个国家和地区。 　　各条线业务均保持快速增长，物联网智能方案加速放量。分业务看，1）样本安全场景业务收入 3.84 亿元，同比增长 35.44%；其中物联网生物样本库管理方案收入6362 万元，同比增长 98.3%，物联网方案推广情况良好，逐渐开始放量。2）疫苗安全场景收入 1.61 亿元，同比增长 5.51%。其中物联网智慧疫苗接种方案受益于国内新冠疫苗的大量接种，收入同比增速达到 41.38%，在手订单超过 5000 万。海外疫苗安全项目收入 8977 万元；项目发货受到疫情影响，预计收入确认将向后延期，已执行待转化订单超过 8000 万元。 3）药品及试剂安全场景收入 2.67 亿元，同比增长 98.30%，公司抓住疫情后安全防控大基建的机会，交付了安徽、云南、浙江、山东等省市卫生体系建设项目。随着基建的推进，未来有望与更多地区合作。4）血液安全场景收入 9630 万元，同比增长 432%，其中物联网血液安全管理方案收入 9161 万，同比增长 757%。公司先后与多家医院和血站合作建设智能化场景解决方案，智慧浆站也在华兰、莱士、中生等龙头中落地。综合来看，公司上半年物联网解决方案收入达到 2.32 亿元，同比增长 138.4%，营收占比达到 25.04%，公司物联网化布局再进一步。 　　注重研发的低温柜龙头，研发投入不断提升。 公司上半年研发费用达到 9257 万元，同比增长 57.86%，研发费用率达到 9.98%；研发团队同比增加 229 人至 451 人。公司在上半年申请专利 140 件，获得授权 93 件；累计拥有 448 项专利，获得二类及三类医疗器械注册证书 19 项，并有 29 款产品成功入选世界卫生组织 PQS 全球采购目录。公司的生物医疗低温存储技术有 20 余项达到国际领先水平，帮助公司加速实现国产替代。在研管线方面，公司储备了超低温、低温保存箱、物联网云芯超低温保存箱、自动化冷库及液氮存储、物联网血液冷藏箱等 17 个项目；预计将合计投入 5.71 亿元研发费用。 　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年的净利润分别为 7.91、7.29、8.46 亿元，增速分别为 107.6%、-7.9%、16.1%；对应估值分别为 57X、62X、53X。基于各条线业务均保持快速健康增长，物联网智能化逐渐加快，打造一体化优势壁垒；维持公司“买入-A”的评级。 　　风险提示：新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响；国内新冠疫苗接种饱和。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　 2021 年 8 月 23 日， 山东药玻发布 2021 年中报，上半年实现营收、 归母净利润与扣非归母净利润分别为 18.12 亿元、 3.01 亿元和 2.89 亿元，同比增长 18%、 15%与 12%，整体业绩符合预期。 　　经营分析 　　 海运费上涨及人民币升值制约外贸出口，国内市场稳中有升。（1） 2021 年上半年，海运费大幅上涨和人民币升值， 使得低值易耗性的玻璃瓶产品的外贸出口受到一定冲击。（2） 国内市场，公司主要产品稳健增长， 中硼硅模制瓶、 棕色瓶、 丁基胶塞类产品和日化食品瓶类销售同比增长 30%、 8%、23%和 20%。（3） 合同履约相关的运输费从销售费用调整至营业成本， 较去年同期， 毛利率下降 7.05pct，销售费用率下降 5.13pct， 营业总成本占比基本持平。 　　 注射剂一致性评价继续推进，中硼硅模制注射剂瓶优势彰显。（1） 药用玻璃中，中硼硅玻璃具备高耐水性，与药物发生反应的风险较小， 但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占 7-8%， 与欧美日等市场有较大差距。（2） 随着注射剂一致性评价政策的持续推进， 中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3） 一致性评价和集中带量招标采购下， 行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。 　　药用包材产业园一期工程已投产， 中硼硅模制系列产能有望达到 10 亿支。公司现拥有模抗瓶年产 70 多亿支的产能。 2021 年上半年， 中硼硅模制瓶需求快速提升，实现 1.5 亿支销售。 为满足市场增长的需求， 公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，中硼硅模制系列产品的产能将达到10 亿支左右。 　　投资建议与估值 　　我们维持盈利预测，预计 21/22/23 年营收 39.50/45.72/53.12 亿元，调整净利润为 7.08/8.76/10.73 亿元， 公司目前股价对应 21/22 年 PE 为 28/22x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期的风险；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期的风险。海外疫情影响出口业务的风险

　　新产业(300832) 　　事件：8月19日晚，新产业发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入12.26亿元，同比增长26.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降9.90%；扣非净利润3.83亿元，同比下降12.28%。 　　单季度来看，2021年第二季度实现营业收入6.93亿元，同比增长1.76%；归母净利润2.60亿元，同比下降28.64%；扣非净利润2.39亿元，同比下降29.92%。 　　因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.40亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年上半年度税后经营性利润同比增长22.26%。 　　调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长 　　2021年上半年，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。 　　（1）国内市场：完成了全自动化学发光仪器装机743台，其中高速化学发光分析仪MAGLUMIX8实现装机270台，与2020年下半年的装机数量相当；3月底上市的新产品MAGLUMIX3实现国内装机260台，获终端客户认可。 　　通过MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至上半年末，公司产品服务的三级医院客户数量相比2020年末增加123家，其中三甲医院客户数量达774家，公司产品的三甲医院覆盖率提升3.48pct至48.99%；带动了常规试剂销量的大幅提升：公司国内试剂实现销售收入6.54亿元，同比增长81.06%。 　　（2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年上半年，公司海外市场销售全自动化学发光仪器1,634台，同比增长75.32%；海外常规试剂（不含新冠发光试剂）实现收入2.12亿元，同比增长123.37%。 　　截止2021年6月30日，公司累计为国内7,200家以上的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器装机超8,900台；在海外市场为146个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超9500台；各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累积装机超过18,400台。其中，公司国内外累计实现化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8装机740台。 　　下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑8.68pct 　　分产品来看：2021年上半年试剂类收入为9.10亿元，同比增长24.54%，毛利率同比下降2.08pct至89.91%；仪器类收入为3.13亿元，同比增长31.79%，毛利率同比下降26.37pct至15.83%。仪器类毛利率下降，主要是因为公司加大仪器产品的市场开拓力度，在国内和海外市场均采用了更为积极的销售政策，整体下调了仪器的销售价格，大幅降低了仪器及配套软件的毛利率；因此虽然试剂产品的毛利率保持稳定，但公司整体毛利率同比下降8.68pct至70.64%。 　　费用率方面，销售费用率同比下降3.48pct至12.51%；管理费用率同比提升10.63pct至14.27%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比下降1.34pct至6.93%，财务费用率同比提升3.21pct至1.14%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降14.07pct至34.97%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.60亿/37.34亿/48.57亿，同比增速分别为30%/31%/30%；归母净利润分别为11.05亿/15.95亿/21.26亿，分别增长18%/44%/33%；EPS分别为1.40/2.03/2.70，按照2021年8月20日收盘价47.80元对应2021年34倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2021 半年报，上半年实现营收 12.26 亿元，同比增长 26.35%；归母净利润 4.29 亿元，同比下降 9.90 %； 扣非归母净利润 3.83 亿元，同比下降12.28%。 　　剔除新冠业务影响，国内外常规业务保持高速增长。分季度看， 公司 Q2 实现营收和归母净利润 6.93 和 2.60 亿元，同比增速分别为 1.76%和-28.64%，环比增速分别为 30.23%和 54.91%。 分业务来看， 得益于疫情的控制和 X8 装机量提升，公司国内业务恢复情况良好，销售收入达到 6.54 亿元，同比增长 81.06%。海外业务由于上半年海外疫情恢复，新冠出口业务受到较大影响，公司上半年新冠业务收入达到 4376 万元，同比下滑 84.05%。剔除新冠业务后，公司海外收入为 2.12 亿元，同比增长 123.73%； 受益于海外疫情缓解和新冠导致的装机量增加，海外常规业务快速恢复。 　　受到激励费用和业务结构变化影响，公司盈利能力受短期干扰。 公司上半年毛利率为 70.64%，同比下降 8.68pct，主要因为 1）新销售策略导致设备毛利率下降明显，且销售占比降低； 2）高毛利的新冠试剂收入占比降低。 期间费用率方面， 公司上半年管理费用率增加 10.6pct 至 14.3%，主要因为计提股权激励费用所致；财务费用率提升提升 3.2pct 至 1.1%，主要因为海外业务汇兑损益；研发和管理费用率合计下降 4.8pct。 综合来看， 公司净利率受到毛利率降低和股权激励费用影响，同比下降 14.07pct 至 34.97%。剔除股权支付和汇兑损益影响后，公司税后经营性利润同比增长 22.26%。 　　海外铺设超预期，新机型 X3 受到认可，客户结构不断优化。铺设量方面， 截止 2020年中，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8900 台和 9500 台，国内外分别新增设备 743 和 1634 台，海外装机量均略超预期，接近去年全年海外新装机量。国内方面， MAGLUMI X8 上半年国内装机 270 台，累计装机 740 台；上半年新机型 X3 装机 260 台。国外方面，上半年海外装机增速达 75.32%，延续去年Q2 以来的高增速。 客户结构方面， 由于 X8 出色的性能和公司新推出的销售政策，上半年公司新增三级医院客户 123 家，产品三甲医院覆盖率进一步提升至 48.99%；三甲医院医疗实力的象征，说明公司产品不断受到认可。 　　发光试剂覆盖最全，研发管道丰富。 公司拥有全国最全的 157 款发光试剂盒产品，其中国内获批 141 项，基本覆盖免疫检测主流临床范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。其他业务方面，公司拥有 4 款全自动生化仪器和 61 项试剂，与公司化学发光仪器配合组成全自动流水线，实现流水线设备自产化。此外，公司已有 3 款核酸检测产品，且在上半年新增全自动核酸提取纯化仪和核酸提取试剂盒两项产品， 将快速推向海外市场，为公司提供新业务收入。研发管线方面，公司目前研发管线中还有在研发光仪器 1 款，生化仪器 1 款，电解质分析仪 1 款；在研发光试剂项目 42 个（新产品 26 个，二代产品 16 个），凝血试剂新项目 7 个，其中已进入药监局审核阶段项目 22 个。研发管线丰富，保证长期发展。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.28、 15.64、 20.34亿元，增速分别为 9.5%、 52.2%、 30.0%； EPS 为 1.31、 1.99、 2.59 元，对应估值分别为 43X、 28X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设，带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　 风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　8 月 19 日， 新产业公布 2021 年上半年业绩， 上半年实现营业收入 12.26 亿元（+26%），比 2019（+66%）；归母净利润 4.29 亿元（-10%），主要受同期新冠致高基数、 股权激励费用、销售政策影响，比 2019（+27%）；扣非归母净利润 3.83 亿元（-12%），比 2019（+23%）； 扣除股份支付 1.4 亿元和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长 22%。 　　分季度看， 2021Q2 营业收入 6.93 亿元（+2%），比 2019（+63%）；归母净利润 2.60 亿元（-29%），比 2019（+30%）； 　　点评 　　经营指标健康， 试剂放量有望修复毛利率水平。 公司销售费用率同比下降3.5pct； 剔除股份支付影响，管理费用率下降 0.8pct； 研发投入额同比增长6%，经营指标持续优化。受销售政策影响，仪器毛利率有一定下滑，试剂毛利率维持 90%的较高水平， 试剂总收入剔除新冠影响同比增 90%。 未来随着试剂销售比例提升，毛利有望恢复原有水平。 　　海外试剂翻倍增长， 装机量超预期。 海外收入受去年新冠销售高基数影响下滑 18%， 除新冠试剂销售实现 124%的高速增长，业务拓展节奏快。 仪器销售数量来看， 海外化学发光销售 1634 台（+75%），装机数量超预期。 未来随着中大型机装机比例继续走高，海外业务有望持续高增长。 　　国内 X8带动试剂快速放量， X6上市有望满足终端多样化需求。 国内收入同比增长 78%，其中试剂收入 6.54 亿（+81%）， X8 带动试剂快速增长，业务迅速恢复； 国内化学发光装机 743 台， X8 装机 270 台，累计 740 台； 3 月份上市的 X3 装机 260 台， 实现迅速放量； 新品 X6 已处于试产阶段，检测速度不低于 300T/h，上市后可以与 X3（200T/h）、 X8（600T/h）形成丰富化学发光产品组合，更好的满足终端多样化需求， 实现机型全面升级。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展， 预计公司 21-23 年实现归母净利润 11.37 亿元、15.36 亿元、 21.27 亿元，同比增 21%、 35%、 38%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险； 政策导致产品降价风险； 新冠变异毒株造成疫情反弹风险； 收入依赖单一品类风险； 原材料供应风险等

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述： 　　8月17日，华恒生物发布2021年半年报。据公告，2021年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比上升46.88%；归母净利润0.62亿元，同比下降4.11%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降5.47%；加权平均净资产收益率为8.78%，同比下降7.38个百分点；经营活动现金流净额为1.11亿元，同比增长0.51亿元。 　　营收增长明显，净利润基本持平，主要因为销量和原料成本上升 　　2021H1，公司实现毛利润1.21亿元，同比增长1.19%。2021H1，公司财务费用-48.52万元，主要系利息收入增加所致；管理费用3193万元，同比增长108.37%，主要系上市相关费用增加所致；销售费用458.15万元，同比减少44.47%。公司经营活动净现金流1.11亿元，同比上升85.49%；投资活动净现金流为-5.31亿元，同比增长1192.06%，主要系购买理财产品及子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致；筹资活动净现金流为4.68亿元，主要系首次公开发行股份募集资金增加所致。存货周转天数为40.94天，同比减少21.3天。公司应付票据及账款由期初的0.87亿元增长至1.53亿元；应收票据及账款由期初的1.17亿元增长至1.72亿元，是销售回款收到的银行承兑汇票增加以及期末应收信用期内货款增加所致。公司2021H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为1.31亿元，同比增长232.34%，主要由于子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致。截止2021年上半年，公司巴彦淖尔交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目本期新增投入2008万元，目前工程累计投入占预算比例为42.2%，工程进度已达50%。 　　单季度来看，2021Q2公司营收2.15亿元，同比增长66.75%，环比增长29.98%；毛利润0.64亿元，同比增长10.25%；毛利率为29.94%,同比下降15.34个百分点；归母净利润0.31亿元，同比减少0.05%，环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显，主要是因为公司产品销量大幅增加；但毛利和净利增幅较小，主要是因为营业成本增加及管理费用增加。原材料方面，2021H1公司主要原材料淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等采购价格涨幅较大，价格向下游传递较慢，因此导致毛利率出现较大幅度下降。 　　规划建设7000吨β-丙氨酸衍生物,进一步提高市占率 　　公司为完善产业链，进一步扩展业务范围，拟投资不超过2亿元人民币，建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期18个月，项目建设地点位于安徽省合肥市双凤工业区。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位，提高市场占有率，有望为公司带来1.4亿元的营收增量。 　　设立子公司，布局香精香料及生物基材料 　　为了加快合成生物学领域的布局，充分发挥先发优势，公司拟与关联方（公司高管）张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。华恒香料拟主营业务包括萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，上市公司出资95万元，占比19%；礼合生物拟主营业务包括生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，上市公司出资500万元，占比10%。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发，公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势，开发种类更多的新产品，丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55、2.00、2.70亿元，同比增速为27.9%、29.1%、35.1%。对应PE分别为38.36、29.71、21.99倍。维持“买入”评级。 　　风险提示市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件： 2021 年 8 月 9 日，公司公告， 为使战略更加聚焦、 资产更加优质， 1）公司拟将其持有的杭州怡康中医肿瘤医院 100%股权及其对杭州怡康享有的债权出售予控股股东盈康医投； 2） 全资子公司星玛康医疗拟将其持有的长春盈康 100%股权、公司拟将其对长春盈康享有的债权出售予控股股东盈康医投。 由盈康医投负责杭州怡康、 长春盈康医院后续的经营和孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。 　　剥离亏损医院资产， 公司聚焦战略“一流医疗资源可及、中国肿瘤治疗康复产业生态平台”。 公司为落地“在中国推进一流医疗资源可及，创中国肿瘤治疗康复产业生态平台”的战略，积极推进符合战略定位的医疗资源整合， 同时对公司体内不符合战略定位的资产予以剥离。鉴于下属子公司杭州怡康中医肿瘤医院、长春盈康现有床位数和资源无法承接公司“1+N”的物联网区域旗舰医疗中心战略，尚需要长期的资金投入和能力建设，与公司现阶段快速建设“1-3-6”生态网络的目标不契合。公司拟将杭州怡康 100%股权、长春盈康 100%股权及相关债权出售予控股股东盈康医投，由盈康医投负责 2 家医院后续的经营和孵化。 同时盈康医投将通过将 2 家医院委托给友谊医院进行管理和运营的方式解决及避免同业竞争，维护上市公司及股东利益。 　　医院资产实行体外孵化赋能， 公司财务结构同时改善。 本次交易完成后，盈康医投将借助其财务能力和资源优势，继续投资建设杭州怡康、长春盈康医院，待 2 家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购。 2020 年， 杭州怡康净亏损 1429 万元、 长春盈康净亏损 2165 万元， 本次资产剥离将减少上市公司医院业务的亏损。同时公司预计本次股权转让将增加税前利润共计 6286 万元，将有利于公司降低资产负债率，提升资产流动性，改善公司财务结构。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型和发展， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会 2019年 3 月公司控股股东、实际控制人发生变更后的未来 60 个月内（ 2024年 3 月 7 日前）， 把相关资产注入盈康生命或转给无关联第三方，以解决同业竞争问题， 同时完善上市公司的医疗服务业务布局并增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素和出售资产的投资收益、不包含托管医院的收益， 考虑苏州广慈并表影响， 经过各项调节后，我们将公司2021-2023年归母净利润2.5/3.3/4.4亿元，调整至1.96/2.70/3.56亿元，对应市值的 PE 分别为 62X/45X/34X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　盈康生命(300143) 　　剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级 　　8月9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院100%股权、长春盈康医院100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定，我们暂维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应P/E分别为82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 　　剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性 　　减轻公司财务负担：杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。带来正向投资收益：公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前4217.54万元，税后预计超3000万元，改善资产结构。形成托管收入，避免同业竞争：本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　海尔赋能，打造全国肿瘤+康复服务连锁品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大；我们预计2021-2023年收入分别为12.84/21.10/27.29亿元，归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为71.3/39.3/29.2倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　服务+器械双轮驱动，全国布局蓝图框架初显，成长空间大 　　在医疗服务板块，公司实行“1+N+n”战略，目标在全国布局10家区域旗舰医疗中心（1），30家卫星医院（N），60家放疗中心（n），扩大服务半径，逐步实现医院的连锁化和品牌化。目前旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争。医疗器械板块，公司为国内头部伽玛刀龙头，装机量国内市场第一，在国际市场率先实现大型放疗设备自主出口；持续加大直线加速器、小质子刀等高端设备的研发，丰富产品线。从肿瘤治疗服务和肿瘤治疗设备两个维度，以放疗为核心，逐步向肿瘤治疗全场景延伸。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。同时，公司有望受益于海尔集团物联网等优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。