北极生物（BIOAB）：BioArctic（BIOAb.ST）：exidavnemab的积极2期安全性审查-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

核心药物临床进展与市场潜力

BioArctic的exidavnemab在帕金森病（PD）和多系统萎缩（MSA）的2a期EXIST试验中展现出积极的安全性，已决定启动更高剂量研究。
高盛认为此进展是渐进的积极信号，尤其看好MSA适应症的潜在上行空间，但对PD项目持谨慎态度。

投资评级与风险评估

高盛维持对BioArctic的“买入”评级，并设定了12个月目标价237瑞典克朗。
报告同时强调了Leqembi商业表现、临床试验失败及现金消耗等关键风险。

主要内容

exidavnemab 2a期临床试验进展

BioArctic宣布，在对帕金森病（PD）和多系统萎缩（MSA）患者进行的exidavnemab 2a期EXIST试验中，经过积极的安全性审查后，已决定启动更高剂量的研究。
中期审查结果显示，exidavnemab安全且耐受性良好，但尚未公布PD人群的疗效信号。
管理层强调，该试验主要关注安全性、耐受性和药代动力学（PK），尽管会评估血液生物标志物以探索疗效，但这仅限于探索性目的。

高盛分析师观点与市场展望

对临床进展的评估： 高盛认为，此次关于启动2b期试验的更新是一个渐进的积极信号，且鉴于exidavnemab在1期试验以及其他a-突触抗体研究中已表现出的安全性，市场对此结果基本有所预期。
多系统萎缩（MSA）适应症的潜力： 分析师指出，MSA患者群体的开发为当前估值提供了潜在上行空间，因为高盛目前尚未将此适应症纳入估值模型。同时，提及竞争对手在该领域的进展，包括Lundbeck的3期试验（a-突触抗体amlenetug）和Alterity的2期试验（ATH434），这些可能在BioArctic做出进一步开发决策前提供参考。
帕金森病（PD）适应症的风险： 鉴于该领域的发展态势，高盛继续将PD项目视为高风险。目前预测exidavnemab在PD领域的非风险调整峰值销售额为20亿美元，成功概率（POS）为5%。

估值、投资评级与关键风险

投资评级与目标价： 高盛维持对BioArctic的“买入”评级，并设定了12个月目标价为237瑞典克朗（SEK）。
估值方法： 采用现金流折现（DCF）方法，加权平均资本成本（WACC）为12%，永续增长率为0%。
关键风险：
- Leqembi（另一款产品）的商业表现不及预期。
- exidavnemab及其他Leqembi试验的临床失败。
- 现金消耗高于预期，导致额外的融资需求。

财务数据与预测概览

市场概况： 截至2025年6月12日收盘，BioArctic市值178亿瑞典克朗（约19亿美元），企业价值172亿瑞典克朗（约18亿美元）。
高盛预测（截至12月，单位：百万瑞典克朗，除非另有说明）：
- 营收： 2024年257.4，2025年1,907.8，2026年1,232.3，2027年1,608.9。
- EBIT： 2024年(228.5)，2025年1,076.7，2026年350.6，2027年619.8。
- 每股收益（EPS，瑞典克朗）： 2024年(2.00)，2025年11.44，2026年3.36，2027年5.59。
- 市盈率（P/E，X）： 2025年17.6，2026年60.0，2027年36.1。
- 企业价值/EBITDA（X）： 2025年16.1，2026年50.4，2027年27.1。
- 自由现金流收益率（FCF yield %）： 2024年(2.0)，2025年0.5，2026年1.7，2027年2.8。
季度EPS预测（瑞典克朗）： 2024年12月(0.36)，2025年3月11.55，2025年6月1.26，2025年9月(0.64)。

监管与一般披露信息

报告包含高盛分析师的Reg AC认证，确保观点独立性。
详细阐述了高盛因子概况（增长、财务回报、倍数、综合）和并购排名（M&A Rank）的计算方法。
披露了高盛与BioArctic之间的投资银行服务关系，包括在过去12个月内提供服务以及未来3个月内寻求服务的意向，这可能构成潜在的利益冲突。
提供了全球评级分布和投资银行关系百分比，以及美国及其他司法管辖区（如澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟）的详细监管披露信息，涵盖所有权、分析师薪酬、评级定义、服务水平差异等。

总结

BioArctic的exidavnemab在帕金森病（PD）和多系统萎缩（MSA）的2a期试验中展现出良好的安全性，促使其进入更高剂量研究。高盛认为MSA适应症具有显著的未开发市场潜力，而PD项目风险较高。尽管存在Leqembi商业表现不佳、临床试验失败和现金消耗超预期等多重风险，高盛仍基于DCF模型维持对BioArctic的“买入”评级，并设定了237瑞典克朗的目标价。报告还提供了详细的财务预测和全面的监管披露，以确保透明度。

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