# 中心思想 ## 业绩符合预期，长期发展看好 本报告的核心观点如下： * **业绩表现稳健：** 国药股份2017年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现增长，阳光采购政策影响消除。 * **长期发展潜力：** 看好公司未来在外延扩张、新业态发展和国企改革方面的潜力，维持“买入”建议。 * **盈利预测：** 预计公司2018年和2019年净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 2017年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长4.8%，归母净利润11.4亿元，同比增长15.3%，EPS为1.55元，业绩符合预期。 * Q4单季度实现营收92.2亿元，同比增长2.4%，净利润3.1亿元，同比增长36.2%。 * 拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 ## 阳光采购影响消除 * Q4毛利率同比增加2.8个百分点至9.7%，达到近8年单季度历史最高水平，主要得益于获得了上游医药工业对“阳光采购”政策影响的差价补偿。 * 医药商品销售实现营收372.0亿元，同比增长4.1%（其中麻精业务同比增长17.4%），毛利率同比小幅增加0.3个百分点至7.1%，阳光采购政策的降价影响已在年内消除。 * 重组的四家流通企业中，国控北京、国控华鸿、国控康辰均完成业绩承诺，国控天星仅完成业绩承诺的80%，股东国药控股将以1元回购注销253万股。 * 产品销售业务实现营收6.4亿元，同比增长120.5%，毛利率也同比提升21.2个百分点至42.4%。 * 综合毛利率同比提升0.8个百分点至7.8%，期间费用率同比增加0.3个百分点至3.4%。 ## 看好公司长期发展 * 重组融资后公司资金充裕，预计未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。 * 公司已出资1.5亿认购国控中金医药产业基金，并且拟以自有资金1468万收购兰州盛原药业来完善麻药产业链结构。 * 重组后，公司积极推进新业态的发展，预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 * 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 ## 盈利预测及投资建议 * 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，同比增长13.2%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.92元，对应PE分别为17倍/15倍。 * 公司业绩已有所恢复，长期又将在两票制中受益，外延扩张以及新业态的发展打开新的空间，国企改革政策也仍在推进中，看好公司的长期发展，目前估值合理，维持“买入”建议。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来潜力巨大 本报告分析了国药股份2017年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，阳光采购政策的影响已经消除。同时，报告强调了公司在外延扩张、新业态发展和国企改革方面的长期发展潜力，并给出了盈利预测和投资建议，维持“买入”评级。总体而言，国药股份的业绩稳健增长，未来发展潜力巨大，值得投资者关注。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的MarkDown格式的报告摘要。 中心思想 业绩增长超预期： 国药股份2018年半年度业绩预告显示，归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，超出市场预期，主要得益于高毛利业态收入占比扩大和资产重组带来的业绩增厚。 区域龙头地位稳固： 公司通过资产重组成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，巩固了在北京区域医药商业的龙头地位，并积极拓展直销业务，有望进一步扩大市场份额。 主要内容 公司动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告。 事项点评 利润增速超预期，高毛利业态贡献大 公司预计2018年半年度实现归母净利润同比增长10%-20%，扣非归母净利润同比增长30%-50%。剔除2017年上半年坏账准备计提比例调整的影响，归母净利润同比增长22.32%-33.37%。业绩增长主要受益于高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）收入增速高于低毛利业态。 资产重组增厚业绩，巩固区域龙头地位 公司2017年上半年完成资产重组，标的公司业绩承诺将增厚公司业绩，带动整体业绩增速上升。公司通过资产重组成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，巩固了在北京区域医药商业的龙头地位。公司在北京地区二三级医院覆盖率达到100%，并覆盖超过3000家基层医疗机构。 适应政策环境变化，积极拓展市场份额 公司2018年上半年已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化，消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响。凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，积极拓展直销业务，有望提高在北京区域的市场占有率，带动医药商业业务回暖。 风险提示 两票制等行业政策风险 资产重组完成后整合进度不及预期风险 业绩承诺不及预期风险 投资建议 维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年EPS至1.68、1.94元，对应动态PE分别为14.00倍和12.09倍，低于同类型可比上市公司平均水平。 公司重组后进一步巩固了北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，有望进一步扩大市场份额。 公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台，未来向麻精特药二级药品扩张业务，前景广阔。 总结 本报告分析了国药股份2018年半年度业绩预告，认为公司业绩增长超预期，主要得益于高毛利业态收入占比扩大和资产重组带来的业绩增厚。公司通过资产重组巩固了在北京区域医药商业的龙头地位，并积极拓展直销业务，有望进一步扩大市场份额。维持“谨慎增持”评级，但需关注行业政策风险、资产重组整合风险和业绩承诺风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析红日药业实际控制人变更为姚小青先生后，对公司长期发展的潜在利好，并结合公司业务发展和财务数据，维持“推荐”评级。 ## 实际控制人变更的积极影响 * **消除不确定性：** 原控股股东大通集团的股权质押比例较高，存在一定市场风险，实际控制人变更后，这一不确定性有望消除。 * **管理层与控制人统一：** 创始人姚小青先生成为控股股东及实际控制人，有利于公司管理层与实际控制人目标一致，促进公司长远发展。 ## 专业机构助力公司发展 * **高特佳与海河基金的协同效应：** 引入专业医药投资机构高特佳集团和天津海河产业基金，有望为公司带来协同优势和政府资源，甚至参与国企改革的机会。 # 主要内容 ## 事件 * **股权转让协议：** 北京高特佳通过其控制的星泽睿成受让红日药业10%的股份，姚小青先生将成为公司第一大股东。 ## 我们的分析与判断 ### 实际控制人变更将有利公司长远发展 * **控股股东变更：** 大通集团放弃控股股东地位，转让股份给高特佳，消除了股权质押带来的不确定性。 * **管理层与实际控制人统一：** 姚小青先生将成为控股股东及实际控制人，有利于公司长远发展。 ### 专业医药投资机构+政府产业基金助力公司发展 * **资金来源：** 星泽睿成的资金来源于高特佳海河基金、北京高特佳或其控股股东高特佳集团。 * **机构优势：** 高特佳集团专注于医疗健康产业投资，天津海河产业基金聚焦生物医药和健康产业，二者将合作发展天津医疗健康产业。 * **协同效应：** 红日药业作为天津市医药健康行业的代表性企业，此次股权转让有利于公司在高特佳及天津海河产业基金的助力下获得更好发展，更容易获取知名机构的协同优势、获取政府资源，甚至有望参与国企改革等。 ## 投资建议 * **业务发展：** 去年的渠道调整影响已消除，各项业务步入良性轨道。 * **长期发展：** 实际控制人的变更将有助于公司的长期发展。 * **业务前景：** 配方颗粒业务行业发展空间广阔，在研项目逐步开花结果。 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润为6.66亿元/8.36亿元/10.18亿元，对应EPS 为0.22 元/0.28元/0.34元，对应PE 为16/13/11倍。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 行业政策影响药品销售，药品价格承受降价压力。 * **研发风险：** 新品研发进度风险。 # 总结 ## 核心观点回顾 本报告分析了红日药业实际控制人变更事件，认为实际控制人变更为姚小青先生有利于公司消除股权质押风险，实现管理层与控制人统一，同时引入高特佳集团和天津海河产业基金将为公司带来协同效应和政府资源。 ## 投资建议重申 综合考虑公司业务发展、盈利预测和风险因素，维持红日药业“推荐”评级。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的报告摘要。 中心思想 并购奇力制药实现协同，创新药研发驱动未来 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，外延扩张布局大健康： 海南海药过去十年业绩稳步增长，通过外延扩张初步完成了在药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网及医疗服务几大板块的布局。 基础业务提供支撑，现金流充沛： 公司核心业务如头孢制剂、原料药等持续增长，提供稳定的现金流，为公司在创新药领域的深层次布局提供支撑。 创新药研发值得期待： 公司在创新药领域积极布局，控股子公司中国抗体和美国哈德森均有值得期待的创新药研发项目。 并购奇力制药，实现业务协同： 通过并购奇力制药，公司在销售线管理、产品布局和业务发展上将实现协同效应，整体实力有望跨越式提升。 主要内容 1. 公司简介 发展历程： 海南海药前身为国营海口市制药厂，1994 年在深交所上市，经历两次易主，2004 年更名为海南海药。2005 年后，公司将核心业务做大做强，并逐步布局其他领域。 股权结构与主要子公司： 刘悉承先生为公司实际控制人，通过南方同正持有公司股份。公司拥有众多子公司，覆盖药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗等领域。 十年业绩增长，现金流充沛： 2008-2017 年公司营业收入复合增长率为 18.81%。公司通过非公开发行股票及非公开定向债务融资工具等方式筹集资金，现金流充沛，支撑公司扩张布局。 多途径销售，加大营销投入： 公司设有五大销售事业部，对不同产品采取不同的销售模式。为加大对终端市场的开拓和掌控，公司销售费用占收入比例逐年上升。 2. 公司核心业务与发展情况 头孢业务及原料药中间体： 头孢制剂系列和原料药及中间体业务是公司发展的基础，占公司总营收的 50%-60%。 人工耳蜗国内领先： 公司持股 91.17% 的子公司上海力声特主营研发生产人工耳蜗，打破了国外公司在这一领域的垄断，二代产品即将入市。 布局互联网医疗： 公司从 2015 年开始布局大健康产业，在区域化卫生信息平台、互联网医疗、远程医疗、人工智能辅助诊疗等领域均有深耕或涉及。 并购奇力制药： 公司拟购买奇力制药 100% 股份，奇力制药是以研发生产抗生素、心血管用药、消化系统用药为主的海南医药生产企业，核心产品市场竞争力较强。 3. 着眼未来，大力投资创新药 控股中国抗体： 中国抗体由梁瑞安博士为首的专家团队研发并获得欧美“靶点专利”原创新药，预计赴港上市。 设立美国哈德森： 美国哈德森由丁清杰博士带队自主研发广谱、靶向抗肿瘤一类新药，研发进展顺利。 携手上海优卡迪： 公司与上海优卡迪在博鳌合作建立细胞免疫治疗中心，致力于 CAR-T 技术在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发。 4. 估值与评级 估值与评级： 不考虑奇力药业收购，预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.29 元和 0.35 元。参考同行业公司，给予公司 2019 年 50 倍 PE，目标价 14.50 元，首次覆盖给与“增持”评级。 5. 风险提示 风险提示： 奇力制药收购失败风险；奇力制药未安排业绩承诺，存在业绩不及预期风险；研发费用拖累公司利润；产品招标降价压力；近期受行政处罚，可能对公司未来融资产生影响；存在内控不完善风险。 总结 并购与创新双轮驱动，海南海药未来可期 海南海药通过并购奇力制药，实现了业务协同和整体实力的提升。同时，公司在创新药领域的积极布局，有望为公司带来长期的增长动力。尽管公司面临一定的风险，但其在医药大健康领域的战略布局和创新药研发的潜力，使其未来发展值得期待。

# 中心思想 ## 康美药业终端生态圈战略意义 本报告的核心观点是康美药业通过百亿投资加码终端生态圈建设，是公司管理层前瞻性思维的体现，也是公司在中医药领域持续深耕的重要战略举措。通过智慧药房、智慧药柜等终端布局，康美药业有望进一步巩固其在中医药行业的龙头地位，并迎来新一轮的增长。 ## 投资布局与未来展望 报告分析了康美药业此次投资的具体内容，包括智慧药房、智慧药柜、普宁中药产业园和昆明大健康产业园等项目，并评估了这些投资对公司未来业绩的潜在影响。报告认为，康美药业的终端生态圈布局已逐步完善，智慧药房模式成熟，未来放量可期，公司正临新一轮腾飞的拐点时刻。 # 主要内容 ## 事件 公司公告计划投资160,000万元建设康美普宁中药产业园项目、计划投资140,000万元建设康美昆明大健康产业园项目、计划投资770,000万元建设康美智慧药房项目、计划投资280,000万元建设康美智慧药柜项目等。 ## 主要观点 ### 康美药业发展历程与战略演变 康美药业的发展历程可分为两个阶段：2002-2012年为中医药龙头地位确立期，公司逐步在中药饮片、中药材贸易和中医药全产业链进行布局；2012年至今为对终端生态圈的布局期，公司通过直销、药房托管、智慧药房、医疗服务等方式，不断完善终端生态圈。 ### 百亿投资的具体内容与战略意义 公司计划投资77亿元建设智慧药房，3年内拟在全国投建15家城市中央药房、48家中心药房、5家卫星药房；投资28亿元建设智慧药柜，计划3年内投放约50,000个智慧药柜，放置于公共空间，提供24小时自助购药服务；投资16亿元和14亿元分别建设普宁中药产业园和昆明大健康产业园，建成后将新增中药饮片和保健食品的产能，并提升仓储物流能力。 ### 智慧药房与智慧药柜的战略价值 智慧药房：公司广州的第一家智慧药房于2015年6月开始正式运营，短短3年已经覆盖了北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等6地，日处方量已达2.6万张。公司投入77亿资金全方位推广智慧药房，势必将迅速跑马圈地，碾压竞争对手。公司测算的项目效益达145亿元/年，预计未来峰值的新增收入在80-105亿元，增量净利润有望达到18-24亿元。 智慧药柜：智慧药柜将是公司“互联网+医疗健康”的最后一公里解决方案，对人口密集区高密度的包围、互联互通式的高频次高粘性服务、一站式服务，后续有望在处方外流推进、处方流转平台建立、互联网医疗更加成熟的情况下成为重要的终端端口。 ### 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年净利润为50.04、61.96、76.36亿元，对应增速为22.03%、23.80%、23.26%，对应PE为23x、18x、15x，维持“强烈推荐”评级。 ## 结论 公司终端生态圈逐渐完善，智慧药房模式成熟未来放量可期，公司正临新一轮腾飞的拐点时刻，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 康美药业终端生态圈布局的核心 康美药业通过百亿投资，全面布局中医药产业链的终端环节，尤其是在智慧药房和智慧药柜上的大力投入，有望显著提升公司的市场竞争力和盈利能力。 ## 投资建议与风险提示 维持对康美药业的“强烈推荐”评级，但需关注智慧药房放量不及预期以及处方外流推进不及预期的风险。

# 中心思想 * **新药研发取得突破**：千红制药首个1类新药QHRD107胶囊获批临床，预示着公司在创新药物研发上迈出了坚实的一步，有望成为治疗急性髓系白血病（AML）的重磅品种。 * **CDK9抑制剂潜力巨大**：QHRD107作为国内首个申报临床的CDK9抑制剂，具有成为同类最佳药物的潜力，为公司业绩增长带来新的驱动力。 # 主要内容 ## 公司事项：首个1类新药QHRD107获批临床 * **适应症与市场潜力**：QHRD107胶囊获批临床，首个适应症为急性髓系白血病（AML）。AML是临床上发病率最高的白血病类型，国内年新增患者约2.3万人，市场空间广阔。 * **CDK9靶点优势**：QHRD107是国内首个申报临床的CDK9抑制剂，通过阻断CDK9调节RNAPⅡ活性，抑制肿瘤细胞促活基因表达，诱导肿瘤细胞凋亡。 ## 在研新药储备丰富：打造国际创新药业研发平台 * **双平台驱动创新**：公司打造“千红特色”国际创新药物研发平台，包括大分子蛋白药物研发平台众红研究院和小分子靶向药研发平台英诺升康，为公司持续创新提供保障。 * **后续产品线**：众红研究院的ZHB202（治疗非霍奇金淋巴瘤）和ZHB206（治疗轻中度脑梗）有望在1-2年内申报临床。英诺升康的LS009项目也处于临床前研究阶段，预计2019年申报临床。 ## 盈利预测与投资评级：维持“推荐”评级 * **业绩拐点**：肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价加速，胰激肽原酶和复方消化酶保持高速增长，叠加创新药平台成果转化，2018年将是公司业绩拐点。 * **维持评级**：维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.21、0.29、0.37元，当前股价对应2018年PE为26.7倍，维持“推荐”评级。 ## 财务分析：盈利能力稳步提升 * **营业收入增长**：预计2018-2020年营业收入分别为14.18亿元、17.41亿元和20.77亿元，同比增长33.0%、22.8%和19.3%。 * **净利润提升**：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为2.70亿元、3.66亿元和4.69亿元，同比增长47.8%、35.4%和28.2%。 # 总结 千红制药凭借首个1类新药QHRD107获批临床，在创新药研发领域取得了重要进展。QHRD107作为国内首个CDK9抑制剂，具有广阔的市场前景。公司通过打造国际创新药业研发平台，储备了丰富的在研新药，为未来的业绩增长奠定了基础。维持对公司2018-2020年盈利预测和“推荐”评级，看好公司未来的发展潜力。

好的，这是一份根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长主要来自非经常性损益： 海南海药中期业绩预增主要得益于转让中国抗体制药股权带来的投资收益，该收益不具有可持续性。 重组推进但存在不确定性： 重大资产重组仍在积极推进中，但尚未获批，存在不确定性。 估值较高，维持中性评级： 考虑到公司历史业绩以及未来盈利预测，目前估值较高，维持中性评级。 主要内容 中报业绩预增公告分析 业绩增长幅度： 2018年中期归母净利润预计为1.48-1.82亿元，同比增长30-60%，对应每股收益为0.11-0.14元。 业绩增长原因： 主要由于转让中国抗体制药有限公司10%股权，取得投资收益约9,756万元。 中国抗体股权转让分析 历史沿革： 公司2013年收购中国抗体40%股权，后经过股权变动，截至2018年5月持有31.01%股权。 转让情况： 本次以1亿元价格出售中国抗体10%的股权，交易后持股比例降至21.01%。 影响分析： 本次转让收益可大幅增厚业绩，但并不可持续。 重大资产重组进展 重组状态： 公司自2017年11月底停牌，重大资产重组处于积极推进当中，深交所已发出《问询函》，公司正在回复。 重组方案： 计划以现金模式收购奇力制药100%股权，作价21.42亿元，没有安排业绩承诺。 投资策略 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益分别为0.1元、0.17元和0.24元。 估值分析： 对应PE分别为126倍、76倍和54倍，估值较高。 投资评级： 暂时给予中性评级。 财务数据及估值分析 主营收入： 2016年为1,544.0百万元，2017年为1,824.5百万元，预计2018-2020年分别为2,152.9百万元、2,540.5百万元和2,997.7百万元，同比增长均为18.0%。 归属净利润： 2016年为164.6百万元，2017年为86.6百万元，预计2018-2020年分别为136.7百万元、225.7百万元和318.4百万元，同比增长分别为57.8%、65.1%和41.1%。 每股收益： 2016年为0.12元，2017年为0.06元，预计2018-2020年分别为0.10元、0.17元和0.24元。 市盈率： 2016年为104.60倍，2017年为198.79倍，预计2018-2020年分别为125.95倍、76.30倍和54.08倍。 总结 本报告分析了海南海药的中报业绩预增公告，指出业绩增长主要来源于转让中国抗体股权的非经常性损益。同时，报告跟踪了公司重大资产重组的进展，但考虑到重组存在不确定性。基于对公司盈利预测和估值分析，认为目前估值较高，维持中性评级。投资者应关注政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等风险因素。

好的，我将根据您提供的要求，对北陆药业的研究报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 价值重估与精准医疗转型： 北陆药业作为国内对比剂行业的龙头企业，正逐步转型为精准医疗领域的领导者，通过参股南京世和基因和武汉友芝友医疗，布局液体活检市场，未来发展潜力巨大。 买入评级与估值分析： 首次覆盖北陆药业，给予“买入”评级，目标价为17.18元。理由是公司主营业务稳健增长，精准医疗布局前景广阔，目前市值被低估，有50%的上涨空间。 主要内容 一. 公司基本情况：对比剂龙头，业绩稳健增长 对比剂龙头地位稳固： 北陆药业是国内对比剂行业的龙头企业之一，产品线丰富，包括磁共振对比剂、非离子型碘对比剂和口服磁共振对比剂三大类。 业绩稳健增长： 公司对比剂收入保持稳定增长态势，复合增速保持在 15-20%左右，毛利贡献在 90%以上，是公司的支柱性业务。 二．对比剂：政策利好下有望保持 15-20%增速 市场增长驱动力： CT、磁共振等扫描诊断设备数量增长空间大，低配置设备配置审批放开，造影剂消费量提升等因素驱动对比剂市场持续稳健增长。 竞争格局良好： 对比剂行业竞争格局良好，恒瑞医药、扬子江、GE、拜耳、博莱科和北陆药业六大厂家共占有 90%以上市场份额。 三．纳入全国医保，九味镇心颗粒进入放量期 医保助力放量： 九味镇心颗粒进入2017年新版全国医保目录，支付问题的解决将极大利好产品的销售，预计2018年起将逐步开始放量，逐步扭亏为盈，长期来看有望达到3-5亿元的体量。 四．精准医疗龙头初显 （一）世和基因：NGS 领跑者，高端肿瘤伴随诊断领导者 NGS技术领先： 世和基因深耕肿瘤个性化检测，依托 NGS技术，在ctDNA 检测领域处于领先地位，产品覆盖肺癌、胃癌、肠癌等多个病种。 伴随诊断优势： 世和基因的肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）已经进入了创新医疗器械特别审批通道，预计今年 3 季度获批，将带动公司进一步占领医院市场。 （二）友芝友医疗：非肿瘤个体化用药基因检测和 CTC 龙头 个体化用药基因检测： 友芝友医疗拥有个体化用药基因诊断试剂盒和循环肿瘤细胞检测设备两大方向，产品线较为齐全，与业内依靠单品或少数几个品种的企业相比更具竞争优势。 CTC技术领先： 公司于 2015 年成功上市了首台国产循环肿瘤细胞(CTC)检测仪 CTCBIOPSY®，灵敏度高，操作简单，效率高。 五．盈利预测、市值展望和风险提示 盈利预测： 预计18年对比剂等主业净利润1.25亿增长20%，参股20%南京世和（预计18年贡献投资收益600万元）和25%友芝友（预计18年贡献投资收益700万元），合计净利润1.37亿元增长15%（扣非增长23%），预计19/20年净利润1.77/2.29亿元，增长29%/29%，18/19/20 PE 27X/21X/16X。 市值展望： 北陆药业18年合理估值56亿元，对应股价17.18元：主业1.25亿净利润30倍估值38亿+20% 南京世和股权估值16亿+25%友芝友股权估值2亿，目前市值37亿，50%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；产品审批进展、渗透率提升缓慢。 总结 本报告对北陆药业进行了深度分析，认为公司作为对比剂龙头企业，在主营业务稳健增长的基础上，积极布局精准医疗领域，具有广阔的发展前景。通过对公司盈利能力、估值水平和风险因素的综合评估，给予“买入”评级，并提出了相应的投资建议。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容和格式要求生成的分析报告： 仁和药业（000650）深度分析报告：OTC 龙头进入快速增长阶段 中心思想 本报告深入分析了仁和药业的销售体系架构、发展和核心能力，认为公司在以下因素驱动下，将迎来并保持快速增长： 激励机制良好： 民营控股的 OTC 企业，多数子公司管理层持股，形成良好的激励机制。 产品系列丰富： 拥有 748 个药品生产批文，并通过 OEM 合作引进大量产品，满足市场多样化需求。 销售能力强大： 拥有覆盖二十几万家终端药店的庞大推广队伍，提供丰富产品组合和增值服务，提高终端粘性。 业绩增长潜力： 销售策略调整、团队成熟、激励机制完善等多因素促使公司进入快速增长阶段。 主要内容 一、公司概况：激励机制良好，业绩稳健增长 民营控股，机制灵活： 公司实际控制人为杨文龙先生，民营控股 OTC 医药企业，机制灵活。 通过收购九江化纤实现上市，逐步将仁和集团的医药资产纳入上市公司版图。 业绩稳健，步入新阶段： 过去 10 年收入、净利润、现金流整体呈现稳健增长态势。 2017 年业绩逐季改善，2018 年进入新的增长阶段，加大对传统业务的重视。 二、产品系列丰富和销售能力突出是公司的核心竞争力 产品线丰富，批文众多： 医药制造业生产批文丰富，各子公司合计拥有 748 个药品生产批文。 通过 OEM 方式与 300-500 家企业合作，引进大量丰富的产品。 确定大品种战略，打造黄金单品，如米阿卡、克快好、闪亮、海麦平等系列产品。 销售团队壮大，模式创新： 销售团队逐步壮大，销售人员复合增长率为 15%。 主要采用控销模式，体外控制大量专职销售人员，覆盖二十几万家终端药店。 仁和中方为公司销售体系核心和先进方向代表，自营队伍控销模式发展迅速。 研产销联动，聚焦自产： 加强工商业协同，提高自主产品的生产能力和利润率。 化药重点在一致性评价，中药重点在经典名方。 通过开发和收购拓展研发产品线，优先收购 OEM 产品。 三、财务分析：各项指标优秀 盈利能力稳定，提升可期： 盈利能力保持基本稳定，销售毛利率自 2017 年以来开始提升。 加大力度推进公司自产产品的销售，未来预计将进一步提高利润率。 偿债能力强劲，风险较低： 资产负债率保持在 16%-17% 左右，有息负债为零。 流动比率和速动比率稳定，表明公司有较强的资金流动性和偿债能力。 营运能力健康，效率较高： 应收账款周转率与存货周转率呈现上升趋势，经营能力稳定提升。 经营性现金流净额高于净利润水平，表明公司经营质量较高。 期间费用平稳，控制有效： 管理费用率基本稳定，表明公司对于管理费用的控制较强。 销售费用率逐渐上升，与公司制定大品种战略，加大推广力度有关。 四、公司估值及投资建议 盈利预测： 预计 2018-2020 年公司整体营收分别为 48.70/60.82/73.39 亿元，同比增长 27%、25% 和 21%。 归母净利润分别为 5.02/6.67/8.42 亿元，对应增速 33%、33% 和 26%。 相对估值： 选取 OTC 行业可比公司进行市盈率对比分析，公司估值低于行业平均水平。 以 2018 年 22-25 倍 PE 计算，公司合理价值区间为 8.91-10.13 元。 绝对估值： 采用三阶段自由现金流折现模型对公司进行估值，合理价值区间为 10.01-13.61 元。 投资建议： 给予“推荐”评级，认为公司价值明显低估。 五、风险提示 自产产品推广增速低于预期 销售队伍扩张速度低于预期 总结 仁和药业作为 OTC 行业的龙头企业，凭借其良好的激励机制、丰富的产品系列和强大的销售能力，已经进入快速增长阶段。公司各项财务指标优秀，盈利能力稳定，偿债能力强劲，营运能力健康。综合考虑相对估值和绝对估值，认为公司价值被低估，给予“推荐”评级。但同时也需关注自产产品推广和销售队伍扩张不及预期的风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **买入时机重现：** 近期市场波动导致云南白药股价回落，但公司基本面依然稳健，因此浮现买入机会。 * **维持增持评级：** 维持对云南白药的增持评级，目标价为112.0元人民币，基于33倍的目标市盈率。 * **关注医疗业务进展：** 建议关注公司在医疗业务方面的拓展，这有望成为公司新的增长点。 # 主要内容 ## 投资概要 * **股价回落提供买入机会：** 市场波动导致公司股价下跌，但公司基本面良好，一季度营收和净利润均实现同比增长，经营活动产生的现金流大幅增加。 * **销售人效改善：** 混合所有制改革后，公司销售人员效率显著提升。 * **目标价：** 维持33倍目标市盈率，对应目标价112.0元人民币。 ## 公司概况 * **公司资料：** 公司总股本1,041.4百万股，市值1107亿人民币。 * **主要股东：** 云南白药控股持股41.52%，云南合和持股10.09%，平安持股9.36%，港股通持股6.51%，新华都持股3.39%，CSF持股2.56%。 * **股价表现：** 近一个月股价下跌12.18%，三个月上涨4.40%，一年上涨9.00%。 ## 行业增速放缓，龙头强者恒强 * **行业趋势：** 医药批发企业增速放缓，行业进入深度调整期，区域性药企将加速跨区域并购。 * **公司地位：** 云南省医药公司是区域龙头流通企业，年营收144.9亿元，在药品批发企业中排名第16位。 ## 混改之后销售人员效率提升 * **混改背景：** 2017年，公司控股股东引入民营企业新华都和江苏鱼跃作为战略投资者，加深混合所有制改革。 * **效率提升：** 2017年销售人员效率提高，人均收入贡献同比增长9.62%，人均净利润同比增长2.38%。 ## 医疗业务值得期待 * **政策支持：** 顺应云南省建设健康生活目的地的战略，公司有望获得政府政策支持。 * **业务拓展：** 公司拓展医疗业务的思路包括寻找高等院校端的医疗资源，或结合白药品牌特点，向骨伤科诊疗方向拓展。 ## 估值和风险 * **估值模型：** 基于未来各分部业务增速预测，假设2018年EPS为3.4元/股，维持33倍目标市盈率，目标价为112.0元。 * **风险提示：** 销售费用上升、流通业务受两票制影响、健康产品竞争激烈、混改效果不及预期。 ## 财务报表分析 * **收入及利润增长：** 预计2018年和2019年营收分别为269.11亿元和292.63亿元，净利润分别为35.36亿元和40.05亿元。 * **盈利能力指标：** 预计2018年和2019年ROE分别为17.00%和16.83%。 # 总结 本报告认为，云南白药近期股价回落提供了买入机会。公司基本面良好，混合所有制改革提升了运营效率，医疗业务拓展值得期待。维持增持评级，目标价112.0元。但同时也需关注销售费用上升、流通业务受两票制影响、健康产品竞争激烈以及混改效果不及预期等风险。