# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **内生拐点与疫情双重驱动：** 理邦仪器受益于内生增长动力和新冠疫情带来的需求激增，业绩进入快速释放阶段。 * **研发投入转化为增长动力：** 长期高比例的研发投入是公司创新和产品升级的关键，推动公司进入新的成长期。 # 主要内容 ## 1 研发创新进入收获期，业绩进入快速释放阶段 * **五大产品线+智慧健康布局：** 公司业务涵盖妇幼保健、多参数监护、心电、数字超声诊断、体外诊断以及智慧健康六大领域，构建多元化发展格局。 * **收入结构多元化：** 公司产品线丰富，收入来源分散，海外收入占比较高，但国内收入增长迅速。 ## 2 传统产品线稳健增长，POCT+彩超潜力可期 * **高研发投入构建核心竞争力：** 公司研发投入比例远高于同行，为产品创新和竞争力提升奠定基础。 * **监护竞争力持续提升：** 公司监护仪产品线丰富，市场份额位居国内前列，受益于疫情，高端监护仪销售额有望持续增长。 * **高端POCT进入放量期：** 血气分析仪i15在疫情中发挥重要作用，磁敏免疫分析仪m16凭借性能优势和胸痛中心建设潮有望实现快速增长。 ## 3 积极布局智慧健康，为传统产品提供新增长点 * **智慧健康平台整合资源：** 公司通过智慧健康平台整合专家医疗资源，辐射基层医疗机构，提升医疗服务质量。 * **心电网络解决方案：** 理邦智慧心网提供完整的软硬件一体化心电网络解决方案，涵盖院内、区域以及跨区域云心电服务。 ## 4 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年营业收入和净利润将保持快速增长。 * **估值：** 考虑到公司业绩处于快速释放阶段，给予公司2020年41倍PE，对应目标价16.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 5 风险提示 * **风险提示：** 产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。 # 总结 本报告分析了理邦仪器的基本面，认为公司凭借内生拐点和新冠疫情的双重驱动，业绩进入快速释放阶段。长期高比例的研发投入是公司创新和产品升级的关键，推动公司进入新的成长期。公司在监护、心电、妇幼等传统产品线保持稳健增长的同时，POCT和彩超等新兴业务也展现出巨大潜力。此外，公司积极布局智慧健康，为传统产品提供新的增长点。综合考虑公司业绩和行业估值，给予公司“买入”评级。同时，报告也提示了产品研发、新产品放量和汇率波动等风险。

中心思想 2019年业绩亮点与集采挑战 京新药业在2019年实现了显著的业绩增长，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润均实现两位数增长，主要得益于成品药板块多品种的放量，特别是匹伐他汀、地衣芽胞以及左乙拉西坦中标“4+7”后的贡献。公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所改善。然而，随着带量采购政策的深入实施，特别是核心品种瑞舒伐他汀在全国扩面中未能中标，公司未来2020-2021年的业绩增长面临较大的不确定性和压力。 战略转型与创新驱动 为应对集采带来的挑战，京新药业正积极优化产品结构，一方面关注已中标品种如头孢呋辛酯片、左乙拉西坦片和辛伐他汀片的放量情况，另一方面加大研发投入，布局创新药管线和仿制药新品种。公司在精神神经和心脑血管领域已初步形成创新管线，并有多个仿制药提交注册申请，旨在通过创新和产品梯队化建设，提升中长期竞争力，逐步增强在核心治疗领域的话语权，以期在集采过渡期后实现可持续发展。 主要内容 一、事件概述 2019年业绩表现强劲：京新药业于2020年4月1日发布2019年业绩报告，全年实现营业收入36.47亿元，同比增长23.88%；归属于母公司股东的净利润达5.20亿元，同比增长40.92%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.21亿元，同比增长31.54%。 第四季度业绩稳健增长：2019年第四季度，公司实现营业收入8.51亿元，同比增长19.65%；归母净利润为0.31亿元，同比增长8.25%。 盈利能力持续提升：报告显示，公司整体盈利能力在2019年稳步提升。 二、分析与判断 成品药为公司2019年业绩主要驱动力，集采下未来业绩压力不确定性加大 业务板块表现与业绩驱动因素 成品药板块：2019年实现收入21.91亿元，同比增长30.57%，增速快于公司总营收增速（23.88%），是公司业绩增长的主要驱动力。这主要得益于匹伐他汀、地衣芽胞等品种的快速增长，以及左乙拉西坦在“4+7”带量采购中标后的放量。 原料药板块：实现收入9.38亿元，同比增长10.61%，增速有所放缓。分析认为这可能与制剂价格受带量采购影响下滑，进而导致原料药价格承压有关。 巨烽显示业务：实现收入4.75亿元，同比增长24.02%，保持稳定发展态势。 业绩催化剂：公司业绩增长主要受益于集采放量的成品药板块和业绩逐步释放的巨烽业务。 盈利能力提升与集采风险应对 季度收入增速稳定：2019年各季度收入增速分别为Q1 38.8%、Q2 26.1%、Q3 13.8%和Q4 19.65%，整体保持稳定增长，主要由匹伐他汀、地衣芽胞和精神神经类药品放量带动。 毛利率与净利率改善：2019年公司毛利率为65.08%，较2018年提升0.23个百分点；净利率为14.31%，较2018年提升1.69个百分点，显示公司盈利水平稳步提升。 集采不确定性与品种关注：提示瑞舒伐他汀在全国扩面中未中标，可能对公司2020-2021年业绩增长带来不确定性。建议关注全国扩面中标品种头孢呋辛酯片和左乙拉西坦片，以及第二批带量采购中标品种辛伐他汀片对公司业绩的贡献。同时，康复新液、地衣芽孢等竞争格局较好品种的放量也值得关注。 中长期关注集采过渡期公司创新管线的推进情况以及仿制药新品种立项进展 研发投入与创新管线布局 研发投入：2019年公司研发投入达到2.54亿元。 创新管线：公司在创新品种管线布局上已初具规模。精神神经领域有5个产品管线，其中EVT201项目进展最快，即将进入III期临床。心脑血管领域也有3个创新产品管线。 仿制药进展与产品结构优化 仿制药注册：公司有7个仿制药产品已提交注册申请，包括盐酸美金刚缓释胶囊和沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等具有潜力的品种。 战略优化：公司正逐步优化产品管线布局，重点开发精神神经领域的创新药品种，并加强在心脑血管领域的布局。 未来展望：未来公司有望依托现有优势品种，逐步提升在精神神经和心脑血管领域的话语权。 三、投资建议 业绩预测调整：考虑到集采扩面中核心品种瑞舒伐他汀的丢标可能对2020-2021年业绩产生波动性影响，报告下调了公司2020-2022年的业绩预测。 EPS预测：预测2020-2022年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.70元和0.83元。 估值与评级：按2020年4月3日收盘价计算，对应2020年市盈率（PE）为17倍。综合考虑可比公司估值情况及未来2-3年的集采过渡期，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示 集采不确定性风险：带量采购政策的持续推进及其结果可能对公司业绩产生不确定性影响。 研发立项不及预期的风险：创新药和仿制药的研发进展、临床试验结果及注册审批可能不及预期。 增量品种放量速度低于预期：新中标或新上市品种的市场推广和销售放量速度可能低于预期，影响业绩贡献。 总结 京新药业在2019年凭借成品药板块的强劲增长，实现了营收和净利润的双位数增长，盈利能力显著提升。然而，随着国家带量采购政策的常态化和扩面，特别是核心品种瑞舒伐他汀的丢标，公司未来2-3年的业绩增长面临较大不确定性。为应对这一挑战，公司正积极调整战略，加大研发投入，优化产品管线布局，重点发展精神神经和心脑血管领域的创新药和潜力仿制药，以期通过产品结构优化和创新驱动来提升中长期竞争力。鉴于集采带来的业绩波动风险，报告下调了未来业绩预测，并维持“谨慎推荐”的投资评级，同时提示了集采不确定性、研发不及预期和新品种放量低于预期等风险。

中心思想 博瑞医药研发实力获国际认可，核心产品市场前景广阔 本报告核心观点聚焦于博瑞医药在高难度仿制药研发领域的卓越实力及其核心产品的市场潜力。公司通过与美国企业合作开发高技术壁垒的甲磺酸艾日布林注射液仿制药，充分印证了其在复杂化学合成方面的领先地位，为未来国际化商业运作奠定了基础。同时，公司在奥司他韦干混悬剂和胶囊剂的上市申报方面取得领先进展，有望在国内流感治疗市场中占据重要份额，实现业绩增长。 丰富研发管线与产能保障驱动持续增长 博瑞医药拥有涵盖抗病毒、抗肿瘤等多个领域的丰富研发管线，并已启动制剂新工厂建设，实施制剂一体化战略，为后续产品的商业化和产能扩张提供坚实保障。公司聚焦高技术壁垒产品，在全球多市场、产业链多环节均具备利润贡献潜力，预计未来几年将保持稳健的营收和归母净利润增长。 主要内容 高难度艾日布林获美国合作，研发实力为商业化提供更多可能 博瑞医药与美国公司签署了关于甲磺酸艾日布林注射液仿制药在美国的产品开发和商业化独家合作协议，涉及首付款及里程碑付款总金额不超过850万美元。 艾日布林的技术壁垒与市场价值： 甲磺酸艾日布林被誉为“化药合成界的珠穆朗玛峰”，其原料药合成难度极高，拥有19个手性中心和长达62步的合成步骤，是工业界公认的结构最复杂的非肽类药物之一。原研药由日本卫材公司开发，于2010年获批美国FDA上市，主要适应症为乳腺癌和肉瘤，2018年全球销售额达到27亿元人民币。该产品是首款获批用于脂肪肉瘤并能显著改善患者总生存期的药物，其在美国的化合物专利将于2023年7月到期。 博瑞医药的研发优势与合作意义： 全球范围内开发艾日布林仿制药的企业寥寥无几，凸显了其高技术门槛。博瑞医药已掌握甲磺酸艾日布林原料药及注射液仿制药的关键技术储备，此次与美国企业的合作，不仅是对公司研发实力的强有力印证，也为其在美国市场的后续产品开发和商业化提供了更多可能性，博瑞将负责部分开发环节并提供原料药。 奥司他韦干混悬剂进度领先，制剂工厂为产能提供保障 公司旗下的奥司他韦干混悬剂和胶囊剂目前均处于上市申报阶段，有望在流感治疗市场中获得可观份额。 奥司他韦的市场格局与需求： 奥司他韦是国内治疗流行性感冒的一线用药，被列入《流行性感冒诊疗方案(2019年版)》。目前，国内市场主要由东阳光药业一家独大，其颗粒剂和胶囊剂在2019年销售额高达59.3亿元，占据全国90%以上的市场份额。 博瑞医药的竞争优势： 干混悬剂型对婴幼儿患者具有使用方便、吸收快速、口感良好等显著优势。目前国内申报奥司他韦干混悬剂上市的企业仅有3家，其中2家为进口产品，博瑞医药子公司信泰制药是唯一的国产仿制药企业，且已于2019年12月提交上市申请并处于审评阶段，进度领先。此外，公司的胶囊剂也处于上市申报阶段。凭借在两种优势剂型上的领先布局，博瑞医药有望在获批后打破现有市场格局，获得较大市场份额，从而丰厚业绩。 制剂一体化战略与产能支持： 公司研发管线布局丰富，涵盖抗病毒、抗肿瘤、抗真菌、补铁剂、孕激素等多个领域。为支持后续产品的商业化，公司的制剂新工厂已开始动工，标志着制剂一体化战略的实施，将为未来管线产品的生产和销售提供坚实的产能保障。 投资建议与盈利预测 基于公司在高技术壁垒产品上的聚焦和丰富的研发管线，国元证券维持“持有”评级。 盈利能力分析： 公司原料药业务聚焦高技术壁垒产品，竞争环境相对宽松，议价能力强。随着后续产品逐步实现商业化销售，预计公司业绩将持续增长。 财务预测： 2019-2021年营业收入预计分别为5.03亿元、6.14亿元和7.38亿元，同比增长23.66%、21.94%和20.15%。 同期归母净利润预计分别为1.11亿元、1.59亿元和2.24亿元，同比增长51.88%、42.96%和40.65%。 每股收益（EPS）预计分别为0.27元/股、0.39元/股和0.55元/股。 市盈率（PE）预计分别为162倍、113倍和81倍。 投资评级理由： 考虑到公司仍处于快速发展期，拥有高技术壁垒和良好的未来成长性，维持“持有”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 研发进度不及预期：新药研发存在不确定性，可能面临进度延误或失败的风险。 技术收入波动风险：技术转让或合作收入可能存在波动性。 环保政策风险：医药生产企业可能受到日益严格的环保政策影响。 汇率风险：国际合作和海外销售可能面临汇率波动带来的风险。 总结 博瑞医药凭借其在高难度仿制药研发领域的深厚实力，成功与美国公司合作开发甲磺酸艾日布林，彰显了其国际竞争力。同时，公司在奥司他韦干混悬剂等重点产品上的领先布局，有望在国内市场取得突破。结合其丰富的研发管线和制剂一体化战略带来的产能保障，公司预计将实现持续的业绩增长。尽管存在研发进度、技术收入波动、环保政策及汇率等风险，但公司高技术壁垒和良好的成长性使其具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 理顺治理结构，聚焦核心资产 本报告的核心观点是人福医药通过核心资产重组，理顺治理结构，聚焦优质麻醉业务，夯实中长期发展基础。具体包括： * **资产重组与管理层变更：** 通过发行股份及支付现金的方式购买宜昌人福管理层13%股权，并进行管理层调整，核心人物李杰担任公司董事长，深度绑定管理层利益。 * **麻药业务提速：** 宜昌人福业绩提速，多科室推广效果显现，叠加新药获批，麻药业务有望保持高速增长。 * **盈利预测与估值：** 预计未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件点评：核心资产重组预案 * **资产重组方案：** 人福医药拟通过发行股份及支付现金的方式，购买宜昌人福管理层持有的13%股权，并计划通过定增募集配套资金不超过10亿元。 * **管理层变更：** 原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长，原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁。 ## 核心分析：聚焦优质资产，夯实发展基础 * **理顺治理结构：** 通过收购宜昌人福管理层股权，新管理层将更加聚焦核心业务，降低资产负债率，提升研发效率，坚持国际化道路。 * **业绩增厚预期：** 短期内EPS基本保持不变，中长期来看，麻药业务占比提升将增厚EPS。 * **深度绑定管理层利益：** 核心人物李杰将持有上市公司股权，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，为公司中长期稳健发展奠定基础。 ## 业务分析：麻药业务提速 * **业绩高增长：** 宜昌人福2019年收入增速28%，利润增速超40%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间。 * **多科室推广：** 销售团队不断壮大，多科室推广（ICU、肿瘤、疼痛、妇产等）提升单家医院使用量。 * **医保放量与新品获批：** 氢吗啡酮、纳布啡等纳入医保后快速放量，阿芬太尼获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批，推动麻药业务提速。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上，20年开始负债规模有望降低，财务费用有望减少。 * **估值：** 预计20-21年净利润9.9/15.1亿元，对应20年PE19倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期 * 归核化中途放弃转向继续投资并购 * 新品上市不及预期 * 产品销售不及预期 # 总结 人福医药通过本次核心资产重组，有望理顺治理结构，聚焦核心优质麻醉业务，提升盈利能力。宜昌人福业绩增长强劲，多科室推广和新药获批将驱动麻药业务持续提速。维持“买入”评级，但需关注归核化进展、新品上市及产品销售等风险。

# 中心思想 本报告是华鑫证券于2020年4月3日发布的新股询价报告，针对万泰生物（603392.SH）进行分析，并建议询价价格为8.75元。 ## 核心观点：创新驱动的体外诊断与疫苗领先企业 * 万泰生物作为高新技术企业，在体外诊断试剂、仪器与疫苗领域拥有强大的研发实力和丰富的产品线。 * 公司掌握主要原材料，特别是在生物活性原料的研发能力，是其在体外诊断试剂行业的核心竞争力之一。 ## 投资建议：建议询价价格 * 基于公司在行业内的竞争地位和发展前景，建议询价价格为8.75元。 # 主要内容 ## 公司简介：高新技术企业 * 万泰生物是一家从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。 * 公司在国内外拥有大量发明专利，显示了其强大的自主创新能力。 ## 公司亮点：技术平台与产品优势 * **技术平台优势**：公司建立了酶联免疫、生化、化学发光、核酸等八大类产品的技术平台，并主持和参与多项国家级科研项目。 * **产品线丰富**：产品涵盖诊断试剂、疫苗及质控品等多个领域，并自主研发全自动化学发光免疫分析仪，形成试剂与仪器同步发展的格局。 * **客户资源广泛**：产品主要应用于国内各级医院、血站、体检中心等卫生机构，积累了大量优质客户资源。 ## 询价价格：建议8.75元/股 * **询价信息**：建议询价价格为8.75元/股。 * **发行信息**：发行股数为4,360万股，无老股转让，募资净额为31,784.81万元，发行费用为6,365.19万元。 ## 募投项目：提升产能与国际化水平 * **项目构成**：包括化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目、宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目、营销网络中心扩建项目。 * **资金用途**：募集资金主要用于提升公司在化学发光试剂和宫颈癌疫苗领域的生产能力和国际化水平，以及扩建营销网络。 # 总结 ## 投资价值：创新能力与市场前景 * 万泰生物凭借其强大的研发实力、丰富的产品线和广泛的客户资源，在体外诊断和疫苗领域具有显著的竞争优势。 * 募投项目将进一步提升公司的生产能力和国际化水平，为未来的发展奠定坚实基础。 ## 询价建议：基于公司基本面的合理定价 * 综合考虑公司在行业内的地位和发展前景，建议询价价格为8.75元，反映了公司合理的投资价值。

# 中心思想 ## 麻醉药龙头地位稳固，集采配送权增加业绩弹性 本报告的核心观点在于： * **国药股份作为北京地区医药商业龙头，其麻醉药销售冠军的地位稳固，且随着带量采购药品配送权的增加，公司业绩具备增长潜力。** * 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 * 公司优化业态结构，固优补短，促多元业态发展。2019 年，公司共取得 22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 ## 首次给予“推荐”评级 基于以上分析，东莞证券首次给予国药股份“推荐”评级，并预测公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **现金流与盈利能力：** 2019年公司营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润16.04亿元，同比增长14.23%；扣非净利润15.66亿元，同比增长23.82%。现金流水平大增，经营活动现金净流量17.76亿元，同比增长80.86%。 * **毛利率与费用控制：** 公司2019年毛利率为8.75%，同比下降0.08%，毛利率水平整体稳定。三费水平有所下降。 ## 业务分析 * **医药流通业务：** 公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右。 * **零售直销业务：** 零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 * **区域优势：** 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 ## 发展战略 * **集采配送权：** 2019年，公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 * **医疗器械业务：** 公司全面落实国药控股 “3+2”发展战略，大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线，通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道，扩大器械业务。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元。 * **投资建议：** 首次给予公司“推荐”评级，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 * **风险提示：** 医药政策改变、北京地区竞争加剧等。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 国药股份凭借其在北京地区的龙头地位、麻醉药销售的优势以及在带量采购药品配送方面的积极拓展，展现出稳固的市场地位和增长潜力。 ## 投资价值与风险并存 东莞证券首次给予“推荐”评级，肯定了公司的投资价值。然而，投资者也应关注医药政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年年报进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 乐普医疗2019年营收和净利润均实现快速增长，器械和药品主业双轮驱动，发展态势良好。 * **创新驱动发展：** 公司持续加大研发投入，自主研发产品不断上市，有望进一步巩固市场地位，提高市场渗透率。 * **未来发展可期：** 考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。但需注意政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾：营收和利润双增长 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 ## 主营业务分析：器械和药品双轮驱动 * **医疗器械业务：** 实现营业收入36.23亿元，同比增长24.60%，其中自产器械产品收入31.37亿元，同比增长25.87%，支架系统、体外诊断产品及外科器材等产品提供了较高的业绩增长动力。 * **药品业务：** 实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 ## 研发创新：自研产品完善产品线 2019年公司研发费用5.44亿元，同比增长44.59%。公司首个获批上市的生物可吸收支架“NeoVas”已在全国29个省份销售，贡献支架销售的10.24%。 ## 定增计划：提升核心竞争力 公司拟开展31.8亿元的定增方案，用于偿还债务和补充流动资金，有望持续推进自研创新产品，优化公司内部结构，提升市场认可度及公司竞争力。 ## 投资建议：维持买入评级 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.23元、1.60元和1.95元，对应的动态市盈率分别为29.40倍、22.67倍和18.57倍，维持买入评级。 # 总结 本报告对乐普医疗2019年年报进行了全面分析，认为公司业绩增长稳健，器械和药品主业双轮驱动，研发创新能力强，未来发展可期。虽然短期内受到新冠疫情影响，但长期来看，公司内部结构有望逐渐优化，产业和平台布局合理，研发成果不断释放，具备较好的投资价值。建议关注政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与疫情冲击并存 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现和2020年一季度的业绩预告，指出公司在2019年主营业务保持高增长，器械板块发力显著。但2020年一季度受疫情影响，业绩出现下滑。 ## 战略投资与未来发展 报告还分析了公司定增预案，认为引入战略投资者将有助于公司新产品研发、改善资本结构、强化海外竞争力。维持“强烈推荐”评级，并提示了产品降价、推广不及预期等风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾 * **营收与利润增长：** 乐普医疗2019年实现营收77.96亿元，同比增长22.64%；归属净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 * **分红预案：** 公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。 * **器械板块驱动增长：** 器械板块实现收入36.23亿元，同比增长24.60%，是公司高速增长的主要动力。支架系统销售17.81亿元，同比增长26.71%，其中生物可吸收支架NeoVas销售额超1.5亿元。 * **药品板块稳健发展：** 药品板块实现收入38.49亿元，同比增长21.34%，其中制剂收入31.88亿元，同比增长20.36%。氯吡格雷及阿托伐他汀入选带量采购，以价换量，自有原料药保障利润率。 ## 2020年Q1业绩预告及疫情影响 * **业绩下滑：** 预计一季度实现归属净利润3.32-4.20亿元，同比下降43%到28%。 * **疫情冲击：** 疫情期间医院常规门诊、手术减少，导致器械产品需求下滑，药品销售也有所减少。 ## 定增预案分析 * **定增计划：** 拟向7名特定对象发行不超过10457.09万股，预计占总股本的5.87%，募资不超过31.80亿元。 * **资金用途：** 资金主要用于新产品研发、临床和注册，改善资本结构，强化海外竞争力，引入战投。 * **战略意义：** 认为此次增发若能顺利实施，对公司的持续发展将起到重要作用，有助于公司从行业参与者向引领者转变，并进一步打开市场空间。 ## 投资评级与风险提示 * **维持评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **盈利预测调整：** 考虑到疫情影响以及公司股权投资获益，调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元。 * **风险提示：** * 产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域。 * 产品推广不及预期：新推出产品不能充分融入平台实现快速放量。 * 产品临床/上市/招标不及预期：多个产品在研发或推广阶段。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 乐普医疗在2019年实现了主营业务的高速增长，尤其在器械板块表现突出。尽管2020年一季度受到疫情的短期冲击，但公司通过定增引入战略投资者，有望推动未来持续发展。 ## 投资建议与风险提示 平安证券维持对乐普医疗的“强烈推荐”评级，并提示了产品降价、推广不及预期等风险，建议投资者关注。