健帆生物(300529) 　　4月12日，公司发布2021年一季报，实现营业收入5.79亿元，同比增长53%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长54%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长45%，业绩增长超预期。 　　经营分析 　　正常基数下一季度营收仍超预期：由于血液净化产品较强的需求刚性，20年Q1公司业绩基数受疫情影响较小，增长可观。在此基础上2021年Q1仍然实现营收超预期增长，公司业务能力和市场地位得到验证。 　　预计肾病产品未来仍是核心增长引擎，肝病产品有望持续放量。4月7日，《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会在上海召开，课题研究结果显示：HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，可平均多存活2.87年。通过两次RCT研究进一步证实了血液灌流器的有效性和安全性，血液灌流器渗透率与治疗频率预计将进一步提高（疗程化灌流患者人数从2020年中的1800人提高到2020年底约5400人）。肝病产品在疫情期间收到负面影响，但已在快速恢复，预计收入维持高增长。目前公司肝类产品已覆盖1100余家医院，后续将持续推进。 　　经营规模效应逐步体现，盈利能力不断优化。2021年一季度毛利率85.23%（-0.51%），净利率48.85%；规模效应体现，整体费用端保持稳定可控，销售费用率19.52%（+1.4%），管理费用率4.70%（-1.5%），研发费用率3.6%（+0.4%）；在营收高速增长情况下，存货和应收账款绝对规模控制优异，周转速度加快，现金流充沛。 　　海外业务处于快速放量期，有望逐步贡献业绩。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等，使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及，境外业务收入有望持续高增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司核心业务的持续放量，我们上调22，23年盈利预期6%，6%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.32、17.12、23.39亿元，分别同比增长41%、39%、37%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。

　　凯普生物(300639) 　　事件：4月12日晚，公司发布2020年年度报告：全年实现营业收入13.54亿元，同比增长85.70%；归母净利润3.63亿元，同比增长146.22%；扣非净利润3.53亿元，同比增长160.87%。经营活动产生的现金流量净额3.11亿元，同比增长175.90%，期末资产负债率11.29%。 　　新冠检测服务推动全年业绩高增长，ICL特检业务成为新亮点 　　公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，2020年公司累计完成新冠核酸检测超500万人次，第三方医学检验服务实现收入5.52亿元，同比增长560.00%，毛利率大幅提升24.41pct至67.78%。到目前为止，新冠核酸检测超过1,000万例。 　　除了新冠检测业务之外，原有的第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。迄今为止，已有19家（含香港）第三方医学实验室执业，另有20家以上正在规划和建设。预计今年将有30多家运营，未来将达到全国50家一起运营的规模，有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 　　核酸检测试剂产品销售恢复常态，核酸实验室建设贡献增量 　　上半年公司HPV、耳聋、地贫、STD等产品销售因国内疫情原因，受到一定的不利影响，下半年已逐步恢复常态。公司自产核酸检测试剂、仪器等实现销售收入6.74亿元，同比增长6.45%，毛利率下降1.96pct至84.17%。公司深入研究女性生殖道感染与阴道微生态、HPV感染的相关性，在全国建立约300家“耳聋基因检测标准化实验基地”，持续推进出生缺陷防控模式，均为后续的核酸检测试剂产品放量提供基础。 　　公司在PCR实验室建设方面积累了丰富的经验，积极响应国家政策的要求和各级医疗机构建设核酸实验室的需要，大力开展支持医疗机构开展核酸检测实验室建设，提升医疗卫生机构的核酸检测能力。公司外购的相关核酸检测仪器、试剂及耗材实现销售收入1.28亿元，同比增长943.32%。 　　分地区看，公司的新冠病毒检测试剂获得欧盟CE认证、巴西ANVISA认证、澳大利亚TGA认证、进入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL），获得多个国家和地区的产品准入资格。因国际疫情防控需要，新冠相关检测试剂、耗材出口巴西、匈牙利、意大利、南非等国家，2020年实现境外收入1.8亿元，同比增长569.57%。毛利率提升16.26pct至68.06%。 　　中期关注点为STD，长期核酸检测产品受益于PCR实验室建设 　　公司作为妇幼健康领域的分子诊断领先企业，支持行业学术进步发展而推进了重大课题研究：（1）公司申报，中华预防医学会妇女保健分会开展《生殖道感染病原体与HPV感染疾病相关性研究》，主要研究目的为了解医疗机构下生殖道感染疾病的分布情况以及与HPV感染的相关性，了解宫颈病变与下生殖道感染的关系。北京大学第一医院、北京妇产医院、河南省妇幼保健院、天津医科大学总医院、盛京医院、广东省妇幼保健院、西北妇儿医院作为重点单位参加。（2）报告期内，公司支持，南方医科大学珠江医院主持的《中国育龄期女性生殖道HPV感染与微生态特征研究》课题启动，数十家分中心参与，主要研究目的为探究中国育龄期女性“正常”生殖道菌群，探究与宫颈上皮内瘤变分级关联的微生态特征；，探究女性生殖道微生态特征与HPV/清除/定植之间的关系。我们认为，上述参与课题研究的重点单位医院有望成为STD核酸检测系列产品重点放量的潜在客户，产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。 　　从长期角度来看，为防控新冠疫情，国家大力开展核酸检测能力建设，为医疗机构补短板、强弱侧。我们推测，核酸检测实验室的建设有望为凯普生物等专业从事核酸分子诊断企业的长期发展铺路。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.44亿/19.86亿/24.69亿，同比增速分别为21.39%/20.76%/24.33%；归母净利润分别为4.40亿/5.37亿/6.73亿，分别增长21.41%/21.97%/25.30%；EPS分别为1.87/2.28/2.86，按照2021年4月12日收盘价对应2021年18倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件2020年公司实现营收87.82亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润12.19亿元，同比增长100.95%；实现扣非归母净利润11.65亿元，同比增长109.56%，实现EPS1.02元。 　　疫情带动连花清瘟需求，公司业绩爆发式增长由于疫情直接需求以及产品知名度提升，连花清瘟大幅放量，公司2020年各季度收入均保持高速增长。公司2020年呼吸系统用药贡献收入占全公司收入比例接近一半，超过了往年第一大类心血管类用药。 　　公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额则由2015年的13.6%提升至2020年上半年的15%。 　　公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测2021-2023年归母净利润为14.41/15.74/16.59亿元，对应EPS为1.20/1.31/1.38元，对应PE为22/20/19倍。给予“推荐”评级。 　　风险提示疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　4 月 12 日，公司发布 2020 年报，全年实现营业收入 7.28 亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 33.11%。 　　2020 Q4 实现营业收入 2.44 亿元，同比增长 47.30%；实现归母净利润5420 万元，同比增长 103.61%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　股权激励影响表观利润，经营效率有所提升。若剔除股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），公司全年归母净利润为 2.28 亿元，同比增长33.2%。2020 年，公司综合毛利率为 86.97%（-3.40pt），净利率为 24.76%（+1.34pt ）， 销售费用率为 32.07%（-6.02pt） ，受疫情影响成本端有所上升，带来公司毛利率略有下行，但费率改善带来净利率提升。 　　检测试剂产品线不断丰富，技术创新不断推进。2020 年，在肠癌早测领域，公司重磅产品人类 SDC2 基因甲基化检测试剂盒（荧光 PCR 法）（“畅青松”）获批国家医疗器械三类证，有望提升公司的综合竞争实力；在 NGS平台领域，公司布局的同源重组修复基因突变（HRR）、同源重组修复缺陷（HRD）检测、Master panel 产品已完成研发；在 IHC 平台，公司 PD-L1已处于注册报批的最后阶段。新技术平台和新产品线的推出将进一步打开公司长期成长空间。 　　海外业务布局持续开拓，国际业务克服疫情影响实现高增长。2020 年，公司国际业务实现收入 1.09 亿元，同比增长 65.51%，表现出强劲韧性。公司持续加大基于 PCR、NGS 等技术平台的创新产品线国际市场推广，产品覆盖全球 60 多个国家和地区，2020 年 PCR-11 基因产品已获批日本 PMDA审批受理。同时公司与阿斯利康签署“一带一路”国际合作备忘录，双方的合作从中国市场扩大到“一带一路”沿线国家。海外业务发展有望提速。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司 21-23 年实现归母净利润 2. 60 亿、3.48 亿、4.60 亿元，同比增长 44%、34%、32%。 　　维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；新产品放量不达预期；产品研发注册不及预期；政策面降价控费压力

　　迪安诊断(300244) 　　公司2020年实现总营业收入106.49亿元，同比增长25.98%；剔除商誉影响，实际归母净利润12.5亿元。其中，诊断服务实现收入50.82亿元，同比增长61.99%；自产产品实现收入3.76亿元，同比增长214.54%。公司经营净现金流15.47亿,同比增长220.29%；2020年公司“深化转型+全新5年发展”的开局之年，2021年公司将聚焦五大任务计提商誉减值后轻装上阵，期待2021年公司表现。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　实验室ICL检验业务集中盈利期到来，内生外延不断发展，质控提升，合作共建网络下沉+特检升级，检验业务实现双驱动。2020年公司ICL检验服务总收入48.2亿元（未剔除商誉减值），较去年同期增长62.31%，其中，13家ICL实验室实现扭亏为盈。截止目前，公司已有38家ICL实验室，34家实现盈利，集中盈利期已经到来。2020年公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，由点控线，不断下沉织密覆盖范围，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；精准中心携手三甲医院共建，公司围绕四大学科，八大科室，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案；2020年公司对内全面提升实验室质量，对外多维整合优质资源，不断提升实验室服务水平。 　　科技战疫先进典型单位代表，疫情期间公司品牌影响力和美誉度进一步提升。2020年新冠疫情期间，公司投入8支研发团队，600名PCR技术人员，2000多名配送人员，全国日均最高可检测量达60万例，累计核酸检测量超2500万人份。依托“技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的战略优势，公司为国内首家推出包含10大创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”。依托6年TOC健康管理经验，公司线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前，公司线下设382个采样点，覆盖全国100个城市，完成超过近40万人份的预约量检测。 　　IVD产品业务取得突破，渠道服务转型升级持续推进，精益管理提升运营效率。2020年公司自有产品新增2个3类证书，4个二类证和16个一类证书。产品业务实现总收入60.32亿元，较去年同期增长10.17%，其中，自有产品业务收入3.76亿元，较去年同期增长214.54%，渠道产品业务收入56.56亿元，较去年同期增长5.6%。液相质谱领域公司控股子公司凯莱谱、核酸质谱领域参股子公司迪谱诊断、病理诊断产品和分子诊断产品领域的全资子公司迪安生物研发工作均进展顺利，蓄势待发。借力于自主研发进展公司渠道业务转型升级——产品化和服务化，目前公司渠道网络已覆盖16个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比达60%以上。另外，公司精益管理持续提升运营效率。 　　估值 　　我们预计21-23年公司净利润为：10.1亿/10.8亿/13.5亿元，对应市盈率21倍/20倍/16倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　质量控制风险；并购整合的管理风险；技术人才流失风险等。

　　伟思医疗(688580) 　　报告摘要： 　　事件：公司发布2020年年报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.78、1.44、1.28亿元;同比增速分别达到18.66%、44.07%、35.82%。 　　公司2020年业绩符合预期。2020年公司实现营收3.78亿元，同比增长18.66%，业绩保持较快增长；受疫情导致的订单延迟交付影响，Q2业绩回暖；四季度进入销售旺季，业务放量增加；公司整体毛利率为73.57%，同比减少0.13%，其中磁刺激类产品毛利率最高，达到83%；受成本上升影响，电生理和电刺激相关产品毛利率有所下降。 　　“磁电联合”提供新机，先发优势稳固领先地位。根据Frost&Sullivan预测，2023年我国康复医疗器械市场规模将达到670亿元。人口老龄化等多重因素将持续推动市场需求增长。公司以磁刺激技术为核心打造“磁电联合”的产品组合，有效提升了产品的治疗效果及使用感受，为公司在盆底及产后康复市场提供了新的增长机遇。根据行业特性，公司有望凭借先发优势保持行业领先地位。 　　拟实行股权激励，促进业绩稳健增长。公司拟授予核心管理团队限制性股票107.31万股，占公告日股本总额的1.57%。业绩考核目标为2021年、2022年营业收入或净利润同比增长不低于30%。该激励计划体现出公司对未来长期盈利能力的信心。公司凭借多年积累的渠道优势和技术优势，有望赶上行业高速发展的快车。 　　加快研发创新布局，创造业绩增长新动力。2020年公司研发投入3428.74万元，同比增长25.21%；公司重点布局了康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激产品。公司电刺激产品已开启迭代升级。此外，公司康复机器人X-walk系列三个产品均处于上市准备阶段，有望成为公司新的业绩增长点。

　　万孚生物(300482) 　　业绩简评 　　4月9日，公司公布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润1.47-1.61亿元，同比增长50%-65%，较2019年增长102%-122%。实现扣非归母净利润1.36-1.50亿元，同比增长43-58%，较2019年增长98%-119%。 　　经营分析 　　新冠检测业务接续放量，常规业务稳步增长。随着全球新冠疫情逐步演变，新冠抗原检测产品的需求逐步增加。公司是国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的企业，20年下半年通过NMPA应急审批，四季度开始在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售，21年一季度公司新冠病毒抗原检测试剂盒获得德国联邦药品和医疗器械管理局（BfArM）批准，进入自测清单。我们预计新冠抗原检测有望在21年接力新冠抗体检测试剂放量，成为新冠检测业务主要增长点；同时公司国内外常规业务销售稳步增长，带动21年一季度的销售业绩实现快速增长。 　　化学发光和分子诊断等多领域布局取得突破性进展，利润增长点持续丰富。2020年，公司多个业务布局取得突破性进展：1）化学发光技术平台获得三十余项试剂注册证，已形成覆盖心脑血管标志物、炎症标志物、肾功能标志物、肿瘤标志物、性激素、血栓标志物、骨代谢、生殖、高血压等多领域的检测项目清单，市场拓展迅速。2）一体化分子诊断方面与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进，万孚倍特的Boxarray全自动核酸扩增分析系统获批，血流感染检测试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验。万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工，并完成环评验收；与BMS共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动。 　　盈利调整与投资建议 　　公司作为国内POCT龙头，成长属性优异，综合考虑业务增长情况及股权激励费用对利润端影响，我们上调22年盈利预测6%，预计公司2021-2023年实现归母净利润8.72、11.51、15.00亿元，分别同比增长37%、32%、30%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。

　　迈克生物(300463) 　　业绩简评 　　4月9日，公司发布2021年一季报预告，预计实现营业收入9.86-11.41亿元，同比增长90%-120%；实现归母净利润2.95-3.25亿元，同比增长290%-330%。 　　经营分析 　　一季度业绩表现亮眼，疫情影响逐步消退。公司一季度业绩预增实现高增长，由于2020年一季度受疫情影响，业绩基数较低，若以2019年Q1业绩为基数，预计公司营收增长约36%-58%，归母净利润增长约149%-174%，业绩表现靓丽。 　　常规检测迅速恢复，新冠检测仍保持高速增长。随着国内疫情逐步控制，公司常规生化、免疫、临检等平台检测产品的销售快速恢复并实现较高增长；同时由于后疫情时代经济恢复对疫情防控的需求，新冠检测试剂短期内仍保持高速增长态势。 　　预计化学发光板块未来仍是核心增长引擎。2020年公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，2021年一季度，公司吖啶酯直接化学发光技术平台共有5项新产品获批，累计取得54项试剂类产品注册证，涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自免类风湿、生殖激素、骨代谢等病种检测，公司配套发光仪器i3000与i1000的检测项目进一步丰富，有望带动单产提升。 　　血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。公司通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪F800已上市，与F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。 　　盈利调整与投资建议 　　疫情影响逐步消除，公司常规检测加速恢复，我们上调21、22年盈利预期11%、11%、预计公司20-22年实现归母净利润分别为7.95亿元、9.96亿元、12.48亿元，分别同比增长51%、25%、25%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新冠检测试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件： 公司公布 2020 年年报，报告期内实现营业总收入 87.82 亿元，同比增长 50.76%；归属于上市公司股东的净利润 12.18 亿元，同比增长 100.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 11.64 亿元，同比增长109.56%。 　　2020 年报业绩符合预期，连花清瘟大幅放量推动业绩高增。 公司 20 年 Q4实现收入 23.35 亿元，同比+57.98%，实现归母净利 2.03 亿元，同比+541.73%；实现扣非归母净利 1.83 亿元，同比+1029.29%。 2020Q4 增速环比 Q3 增速提升。 2020 年心血管类产品毛利率持平 19 年同期；生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+2.3pct。报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别下降约 3.7pct 和 1.5pct，由公司产品销售规模 　　扩大推动。连花清瘟产品： 2020 年公司连花清瘟系列产品销售收入约为 42.6 亿元，同比+149.89%，其中 2020 年 Q4 销售额判断同比增长约 300%-400%。新冠疫情推动连花清瘟销售高增， 2020 年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达 9.86%，位列感冒用药/清热领域第 1 位。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升和适应症拓展亦有望促进长期产品渗透率提升，参考 2009 年甲型H1N1 流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后 10 年连花清瘟系列产品销售额由原 0.75 亿元增长至 17.03 亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，判断连花清瘟系列产品放量持续。 　　心血管产品： 心血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品， 2020 年公司心血管系列产品销售收入约 34.5 亿元，同比+11.31%， 2020Q1 受疫情和生产线调整影响，心血管系列产品同比下滑约5%，其后产品销售增速逐季度恢复，判断 2020 年 Q4 心血管产品销售同比增长约 15%-20%。 2021 年伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心血管系列产品销售有望进一步提升，销售人员分线调整完成亦促进放量 　　销售架构调整叠加产能释放推动持续增长。 公司基于独家络病学理论构建了核心心血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。中成药领域终推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展促进产品渗透率持续提升。此外，公司提取和制剂产能持续扩大，当前石家庄基地产能提升改造项目已完成，新增年产胶囊 75 亿粒、颗粒 9.9 亿袋、片剂 21 亿片生产规模，衡水车间建设完成后，产能将进一步提升。产能释放叠加销售升级有望推动业绩持续增长。 　　盈利预测及投资评级： 新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，销售升级和产能释放促进公司产品线持续增长。 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 121.10 亿、 144.01 亿、 169.66 亿；归母净利润分别为 17.15、20.79 亿和 25.12 亿； EPS 分别为 1.42 元、 1.73 元和 2.09 元，对应 PE 分别为 17.35、 14.30 和 11.84，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司近日发布 2020 年年度报告， 全年实现营业收入 106.49亿元，同比增长 25.98%； 归母净利润 8.03 亿元，同比增长 131.20%，剔除商誉影响后归母净利润 12.5 亿元； 扣非净利润 7.39 亿元，同比增长 171.97%。 经营活动产生的现金流量净额同比提升 220.21%至15.47 亿元。 　　ICL 服务业务全面提速， 集中盈利期到来 　　2020年公司 ICL 检验服务实现收入 48.18亿元，同比增长 62.31%；其中， 杭检子公司实现营业收入 50.56 亿元，净利润 9.14 亿元，净利率为 18.07%，同比提升 12.03pct。 公司的 38 家 ICL 实验室， 已有 34家实现盈利（其中 13 家 ICL 实验室于 2020 年实现扭亏） ，集中盈利期已经到来。 　　（ 1） 新冠肺炎疫情期间表现突出： 公司 36 家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，其中 14 家实验室承担集中隔离点检测业务，全国日均最高可检测量达 60 万例， 全年累计核酸检测量超2500 万人份（我们测算对应收入体量约 20 亿元） ，截至目前核酸检测量累计约 5000 万人份； 此外，公司在线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前线下设 382 个采样点，覆盖全国 100 个城市，完成超过近 40 万人份的预约量检测。 　　（ 2） 三级联动织密网络： 公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；院外诊断外包业务与院内合作共建共同发展、互为补充，不仅增加了客户的粘性和延长合作周期，更是内化长周期持续挖掘增量外包需求。公司现已形成 32 家中心实验室， 6 家区域实验室， 500 余家合作共建实验室（含约 200 家核酸共建）的规模； 其中，一级及其他医疗机构占客户总数 68%，收入占比为 49%；二级及以上医院占客户总数 32%，收入占比为 51%。 随着分级诊疗的纵深推进，公司覆盖的基层医疗机构外包需求有望持续有效释放。 　　（ 3） 重点学科推动特检业务： 公司围绕肿瘤、 感染、 慢病、 妇幼四大学科， 重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。 2020 年虽受疫情影响，但精准业务稳健增长，公司新增 5 家省外精准中心，累计共有 20 家精准诊断中心，其中 7家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测， 特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过 35%， 对应 10 亿元左右的收入体量。 在近几年精准医疗相关技术快速发展、实验室自建项目（ LDT）逐步放开的背景下，第三方医学诊断机构更加专注于创新诊断技术的开发与临床应用的推广，特检业务成为公司 2021 年经营计划中的重点发展方向。 　　IVD 产品业务实现突破， “两弹一星”产品初露锋芒 　　2020 年公司产品业务实现总收入 60.32 亿元， 同比增长 10.17%，其中，自有产品业务收入 3.76 亿元，同比增长 214.54%，渠道产品业务收入 56.56 亿元，同比增长 5.6%。 　　（ 1）“两弹一星”产品初露锋芒： 2020 年， 公司自有产品新增2 个 3 类证书,4 个二类证和 16 个一类证书。公司旗下的凯莱谱精准医疗、迪谱诊断和迪安生物，正在成为公司“两弹一星”事业： ①液相质谱领域，控股子公司凯莱谱是“原子弹” ： 2020 年引进高瓴等战略投资人完成第二轮市场化融资， 25-羟基维生素 D 检测试剂盒等 3 个二类试剂盒已完成注册并上市。 ② 核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断是“氢弹” ： 2020 年 12 月，迪谱自产产品 DP-TOF 飞行时间质谱检测系统， 获批国内首款通用型核酸质谱，并启动药物基因组检测试剂盒的临床注册。③ 病理诊断和分子诊断领域，全资子公司迪安生物是“人造卫星” ： 在 HPV、 HBV、 CT/NG/UU 等试剂盒获证的基础上， 2021 年 3月，迪安生物新型冠状病毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）正式获证。 　　（ 2）渠道业务转型升级产品化和服务化： 公司渠道网络已覆盖16 个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比达 60%以上。 虽然渠道业务在 2020 年一季度受到疫情影响严重，后续随着疫情控制，恢复较快。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 112.04 亿/101.13 亿/123.04 亿， 同比增速分别为 5%/-10%/22%；归母净利润分别为 9.59 亿/8.56 亿/10.53 亿，分别增长 19%/-11%/23%； EPS 分别为 1.55/1.38/1.70，按照 2021 年 4月 9 日收盘价对应 2021 年 23 倍 PE。维持“ 买入”评级。风险提示： 商誉减值风险； 监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。