# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升**：柳药股份2019年前三季度业绩表现亮丽，归母净利润显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。 * **维持“谨慎增持”评级**：基于公司在广西医药流通市场的优势、批零一体化的协同效应以及未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 19Q3 业绩表现靓丽 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入111.08亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%。 * **Q3 利润增速高于收入增速**：2019年第三季度，公司营业收入同比增长22.46%，归母净利润同比增长41.52%，利润增速高于收入增速，主要原因是收入结构调整导致毛利率水平同比小幅增长。 ## 毛利率水平同比有所上升，预计高毛利业态持续高速增长 * **毛利率提升原因**：公司2019年前三季度销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个百分点，主要受益于零售、器械、工业等高毛利业态高速增长，以及医院供应链延伸服务项目的推进。 * **业务发展驱动因素**：公司通过强化DTP药店布局、仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等方式，推动零售、工业等高毛利业态业绩高速增长。 ## 期间费用率同比小幅上升 * **费用率上升原因**：公司2019年前三季度期间费用率为5.45%，同比上升1.15个百分点，主要是由于公司业务高速扩张导致销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所上升。 * **现金流改善预期**：公司2019年前三季度经营性现金流量净额为-5.92亿元，较上年同期有所收窄，预计全年经营性现金流量净额将进一步改善。 ## 投资建议 * **盈利预测**：预计公司2019年、2020年EPS分别为2.63元、3.24元。 * **投资逻辑**：公司深耕广西医药流通市场，具有渠道和配送优势，终端市场覆盖和控制能力强，批零一体化协同效应显著，零售业务有望保持高速增长。 # 总结 本报告分析了柳药股份2019年第三季度的业绩表现，指出公司营收和利润均实现显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。虽然期间费用率有所上升，但经营性现金流预计将有所改善。基于公司在广西医药流通市场的优势和未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **柳药股份盈利能力提升**：柳药股份2019年前三季度营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。 * **业务结构优化与政策适应性**：公司业务结构不断优化，高毛利业务占比提升，同时作为区域医药流通龙头，对医改政策具有较强的适应能力。 * **投资价值分析**：考虑到公司良好的发展前景和被低估的估值，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件 * 公司发布2019年三季报，前三季度营收111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长38.62%；EPS 2.11元。第三季度营收39.11亿元，同比增长22.46%；归母净利1.91亿元，同比增长41.52%；扣非归母净利1.91亿元，同比增长41.27%，EPS 0.74元。 ## 2. 我们的分析与判断 ### （一）业务板块增长分析：批发稳健，零售亮眼，工业崛起 * **批发业务稳健增长**：2019年前三季度批发业务收入约94亿元，同比增长约22%，其中医院纯销收入同比增长约25%，第三终端和调拨收入同比增长约20%。 * **零售业务快速增长，DTP药房表现亮眼**：2019年前三季度零售业务收入约13.6亿元，同比增长48%，剔除并表影响内生同比增长约35%。DTP药房收入贡献超过8亿，增速超过60%。 * **工业板块成为新增长点**：2019年前三季度工业板块收入约2.96亿元，中药饮片增长形势良好，全年有望实现收入2亿元。 ### （二）盈利能力分析：业务结构优化驱动盈利提升 * **毛利率和净利率双升**：受益于高毛利的零售和工业收入占比提升，公司2019年前三季度毛利率12.37%，同比提高2.08个百分点；净利率5.45%，同比提高0.70个百分点。 * **费用率分析**：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所提高，但毛利率提升幅度超过费用率提升幅度，净利率有所提升。 ### （三）政策适应性分析：区域龙头地位带来优势 * **医改政策免疫力**：公司作为广西医药流通龙头，市场份额占比三分之一左右，对政策具有较强免疫力，能在医改政策推出时抢占先机。 * **GPO模式参与**：公司将利用自身在广西医药流通市场占比大的优势，积极参与广西GPO模式，抢占更多市场份额。 ### （四）估值与政策环境分析：估值偏低，政策利好 * **估值偏低**：截至10月30日，公司市盈率（TTM）为13.64，低于申万三级行业医药商业市盈率（TTM）中位数。 * **政策环境改善**：国家政策助推医药商业达到拐点，“两票制”影响消除，回款压力有望缓解。 ## 3. 投资建议 * **看好公司前景**：看好公司零售和工业板块高速成长的前景，以及凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。 * **盈利预测与评级**：预测2019-2021年归母净利润为6.94/9.06/11.79亿元，对应EPS为2.68/3.50/4.55元，对应PE为13/10/8倍。维持“推荐”评级。 ## 4. 风险提示 * 批发市场整合不及预期的风险 * 连锁药店布局不及预期的风险 * 工业产品放量不及预期的风险 # 总结 本报告对柳药股份2019年三季报进行了深入分析，指出公司在营收和盈利能力方面均表现出色，各业务板块保持较快增长。公司作为区域医药流通龙头，对政策具有较强的适应能力，且估值偏低，具备投资价值。维持“推荐”评级，但同时也提示了批发市场整合、连锁药店布局和工业产品放量等方面的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革提升盈利能力：九强生物通过营销挖潜和强化考核制度，有效推动了生化产品的放量增长，盈利能力显著提升。 增量业务打开成长空间：公司在血凝、血型等二线品种的拓展，以及未来与国药投资合作收购迈新生物，将打开公司长期的成长天花板。 主要内容 2019年第三季度报告分析 业绩增长分析： 公司2019年前三季度及第三季度营收和利润均实现同比增长，其中第三季度增速较前两个季度明显提升，主要受益于营销改革带来的生化业务扩张。 费用控制良好，销售费用率和管理费用率同比下降，扣非后净利率显著提升。 现金流与经营质量： 经营活动产生的现金流量净额同比下降，应收账款周转率略有下降，经营质量有待提升。 增量业务拓展： 公司积极拓展血凝、血型、维生素D、CK-Mb mass等二线品种，有望贡献新的业绩增长点。 远期发展规划： 公司拟与国药投资合作收购迈新生物，迈新生物在肿瘤病理诊断等领域具有领先地位，此次并购将丰富产品线，扩大渠道覆盖面。 投资建议 盈利预测： 暂不考虑并购因素，预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.73、0.85元。 投资评级： 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，理由是公司营销改革有望推动核心生化产品稳步增长，血凝、血型等领域贡献增量，后续与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的发展空间。 风险提示 新品研发和注册风险 行业竞争加剧风险 监管政策变动风险 总结 九强生物通过营销改革提升盈利能力，核心生化产品有望实现稳步增长。同时，公司积极拓展血凝、血型等增量业务，并计划收购迈新生物，有望打开长期的成长天花板。报告首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，但同时也提示了新品研发、行业竞争和监管政策等风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的报告摘要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 生化业务稳健增长，盈利能力领先： 九强生物在成熟的生化诊断市场中，凭借优秀的研发和产品实力，实现了快于行业的增长，盈利能力优于同行。与雅培、罗氏等IVD巨头的战略合作，将加速业绩增长。 病理诊断布局打开成长空间： 联手国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新生物，进入高成长且进口替代空间大的病理诊断赛道，为公司带来新的增长点。 首次覆盖，给予买入评级： 暂不考虑外延，预计2019-2021年公司净利润将稳步增长。首次覆盖，给予买入评级。 主要内容 公司发展历程及股权结构 九强生物成立于2001年，是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商。 公司股权结构分散，无实际控制人，管理层持股比例较高。 公司拥有两家全资子公司，分别从事医疗器械销售和血凝诊断系统的研发、生产和销售。 内外兼修，传统生化业务增长即将加速 生化诊断市场趋于成熟，剩者为王 生化诊断是IVD领域发展最早、最成熟的细分行业，市场增速放缓。 国内生化诊断市场已趋于成熟，进口替代率较高，市场份额将向头部公司集中。 生化诊断在成本和时间上具有优势，不会被完全取代，预计未来仍将保持低速增长。 公司是生化诊断龙头，盈利能力行业领先 公司专注于生化诊断试剂的研发、生产、销售，产品结构以自主研发产品为主。 公司持有生化诊断试剂注册证书数量多，产品种类齐全。 公司盈利能力优于同行业其他公司，毛利率和净利润水平较高。 公司注重研发投入，拥有成熟的研发团队和多个生化研发平台。 巨人同行，传统生化业务即将提速 公司与雅培、罗氏等国内外IVD巨头建立了生化战略合作关系。 与雅培的合作将对公司业绩起到明显的增厚作用。 与巨头同行战略，能够借助巨头的品牌影响力和销售渠道，扩大公司品牌影响力，助力公司产品实现国内外覆盖。 联手国药拟收购福州迈新，进入高成长病理诊断好赛道 免疫组化-必不可少的病理诊断手段，市场潜力超百亿 病理诊断是疾病确诊的金标准，免疫组化是病理诊断不可或缺的重要手段。 肿瘤高发带动病理诊断需求提升，人口老龄化是癌症高发病率的重要因素。 自动化是行业发展趋势，全自动染色仪能够提高临床应用的标准化和效率。 国内免疫组化市场以外资品牌为主，国产替代空间广阔。 福州迈新是国内免疫组化龙头 福州迈新是国内免疫组化的领军企业，是国内第一家取得CFDA三类医疗器械生产许可证的免疫组化产品生产企业。 迈新拥有自主研发的单克隆抗体和全自动免疫组化染色系统。 迈新生物收入和净利润规模较大，未来增长潜力可期。 盈利预测 内生传统生化业务预计保持稳健增长，与雅培和罗氏的合作将贡献增量。 考虑迈新并表，公司整体盈利能力将得到提升。 估值及投资建议 暂不考虑外延并购，预计2019-2021年公司净利润将稳步增长。 公司成长性优于同行业多数可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 与巨头合作贡献收入进度慢于预期。 收购福州迈新生物进度低于预期等。 总结 本报告对九强生物进行了首次评级，认为公司在生化诊断领域具有领先地位和稳健的盈利能力，与IVD巨头的合作将加速业绩增长。同时，公司积极布局病理诊断领域，拟收购福州迈新生物，有望打开新的成长空间。综合考虑公司基本面和发展前景，给予“买入”评级。但同时也提示了与巨头合作进度和收购进度不及预期的风险。

# 中心思想 ## 氨基酸价格扭转是关键 报告核心观点认为，梅花生物的业绩受到苏氨酸和赖氨酸价格下跌的拖累，但随着行业小厂停产检修，价格有望企稳回升。白城基地产能的充分释放提升了公司在氨基酸行业的话语权。 ## 味精业务保持稳定盈利 味精业务方面，虽然Q3价格有所下降，但整体仍保持较好盈利。预计四季度在行业检修等因素影响下，味精价格将保持偏强运行，味精板块也将保持稳定盈利。公司有望完成股权激励目标，维持买入评级，目标价6.24元。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营业收入与净利润增长：** 2019年前三季度，公司实现营业收入108.02亿元，同比增长16.15%；归母净利润8.55亿元，同比增长17.23%。但Q3归母净利润同比下降26.49%。 ## 氨基酸业务分析 * **生猪存栏量下降的影响：** 受非洲猪瘟影响，生猪存栏量大幅下降，导致苏氨酸和赖氨酸需求受到影响，价格下跌，拖累公司Q3利润。 * **行业整合与价格企稳预期：** 由于价格低迷，部分小厂停产检修，预计苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳，企业盈利有望恢复。 * **白城基地产能释放：** 白城基地投产后，赖氨酸产能达到70万吨，生产效率提升，公司在行业中的话语权增强。 ## 味精业务分析 * **味精价格波动：** Q3味精市场均价同比、环比均有所下降，但玉米价格略有下降，缓解成本压力。 * **盈利能力保持：** 味精板块整体仍处于较好盈利状态，预计四季度价格将保持偏强运行，板块盈利稳定。 * **呈味核苷酸贡献：** 呈味核苷酸价格保持高位，对企业盈利有较大贡献。 ## 盈利预测与投资评级 * **股权激励目标：** 公司设定了2018-2020年的收入和净利润目标，预计今年完成股权激励目标是大概率事件。 * **盈利预测：** 预计2019年公司实现营业收入146.05亿元，同比增长16.68%，归母净利润12.10亿元，同比增长20.87%，EPS0.39元。 * **投资评级：** 考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业，给予16倍合理估值，目标价6.24元，给予买入评级。 ## 风险提示 * 玉米等原材料价格上涨较大 * 宏观经济波动带来下游需求变化较大 * 公司管理出现瑕疵等 # 总结 ## 业绩增长与挑战并存 梅花生物在2019年前三季度实现了营收和净利润的增长，但Q3受到氨基酸价格下跌的影响，净利润有所下滑。 ## 关注氨基酸价格反弹和味精业务稳定 报告认为，随着行业整合和产能释放，氨基酸价格有望企稳回升，味精业务也将保持稳定盈利。公司有望完成股权激励目标，维持买入评级。 ## 风险因素需警惕 同时，报告也提示了原材料价格上涨、宏观经济波动和公司管理等风险因素，需要投资者关注。

# 中心思想 本报告对海普瑞（002399）2019年三季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受上游价格影响，Q4有望改善：** 公司三季度业绩受到上游原材料价格上涨的影响，但随着与核心客户的价格谈判完成，预计四季度原料药业务收入端和毛利率将大幅改善。 * **创新药布局值得期待：** 公司积极布局创新药研发，形成了较为完善的产品梯队，未来有望成为重要的增长点。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩概况 公司发布2019年三季报，营业收入同比下降，归母净利润同比增长，但扣非归母净利润同比下降。 * 营业收入31.4亿元，同比下降5.8%； * 归母净利润6.7亿元，同比增长48.9%； * 扣非归母净利润2.2亿元，同比下降48.3%。 ## 原料药业务分析 上游价格影响利润，Q4预计有望显著改善。 * 受非洲猪瘟影响，上游粗品原材料采购价格有所上涨，影响了销售和毛利率。 * 9月末公司与核心客户价格谈判完成，并已经开始发货，预计从19Q4开始，公司原料药业务收入端和毛利率将有望大幅改善。 ## 制剂业务分析 大力推动制剂出口，盈利能力将逐渐改善。 * 公司大力推动制剂出口，目前已取得了较好的成效，产品已经进入欧洲多个主流市场，同时市场份额也在不断提升。 * 随着产品逐步得到医生的认可，叠加产品溢出效率不断提升，制剂业务盈利能力也将逐渐改善。 ## CDMO业务分析 受益国内创新研发投入，在手订单充足。 * 受益国内创新研发投入持续火热，公司目前在手订单充足，预计短期内仍将保持快速增长态势。 ## 创新药布局分析 转型创新研发，布局品种具有前瞻性。 * 公司积极进行了大量布局，形成了较为完善的产品梯队。 * 参股创新药研发公司 Aridis，其主要产品 AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床，其中AR-301全球Ⅲ期临床启动，国内预计即将开展临床试验。 * 其他布局创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物（HTD4010和HTD1801）、OncoQuest公司的抗体产品（中国区权益）以及Kymab公司的全人源抗体等品种的研发及商业化工作正在稳步推进。 * 考虑到赛湾生物未来与公司的创新品种商业化的协同作用，我们认为创新药未来有望成为公司的重要增长点。 ## 盈利预测与估值 预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.62元和0.73元，对应估值分别约为22倍、27倍和23倍，维持“增持”评级。 * 预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.62元和0.73元。 * 对应估值分别约为22倍、27倍和23倍。 * 考虑公司为全球肝素钠原料药提供商，同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待，维持“增持”评级。 ## 风险提示 研发失败的风险；原料价格持续上涨的风险。 # 总结 本报告分析了海普瑞2019年三季报，指出公司业绩受到上游价格影响，但四季度有望改善。公司在制剂业务、CDMO业务和创新药领域均有布局，其中创新药布局值得期待。维持“增持”评级，但需注意研发失败和原料价格上涨的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 大博医疗2019年第三季度业绩报告显示，公司营业收入和净利润均实现快速增长，盈利能力显著改善，全年业绩高增长值得期待。 ## 产能扩张与行业集中度提升 公司积极投建产能，增加备货，以匹配旺盛的市场需求。同时，行业规范化提速，集采和两票制政策将提升行业集中度，利好头部企业。 # 主要内容 ## 核心观点 * **事件概述**：大博医疗发布2019年第三季度报告，显示营收和净利润均大幅增长。 * 第三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长69.20%；归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长24.91%；扣非后归属上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长30.84%。 * 前三季度实现营业收入8.70亿元，同比增长59.56%；归属上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长20.92%；扣非后归属上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长27.17%。 ## 点评 * **业绩增长与盈利能力**：第三季度营业收入剔除两票制高开因素影响增幅仍超30%，扣非后净利润同步增长，盈利能力改善。 * 第三季度销售毛利率44.87%，环比提升4.23个百分点，销售净利率41.3%，环比提升2.97个百分点。 * **产能扩张与备货**：公司积极投建产能，增加备货，以匹配旺盛的市场需求。 * 截至报告期末公司固定资产总额3.63亿元，较年初大幅增长45.33%；新厂房二期工程投入建设，在建工程3380.74万元，较年初增长25.69%；预付账款3463.85万元，较年初增长202.41%。 * **行业趋势**：行业规范化提速，集采和两票制将提升行业集中度。 * 集采政策带来的终端价格下降有利于渗透率的提高，最终可能实现头部企业市占率和销售规模同步提升。集采和两票制所带来的负面影响更多的集中于经销商层面，对上市公司影响较小。 ## 盈利预测 * **财务预测**：预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.67/5.89/7.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.47/1.83元/股,PE分别为43/34/27倍，继续给予“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 大博医疗2019年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。这主要得益于市场需求的旺盛以及公司有效的成本控制和运营管理。 ## 产能扩张与行业政策利好 公司积极扩大产能，为未来的增长奠定基础。同时，行业规范化和集采政策的推进，将加速行业集中度提升，有利于大博医疗等头部企业进一步扩大市场份额。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，关注创新技术 本报告分析了浙江医药（600216）的三季报，指出研发费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因。同时，报告强调了公司在创新转型方面的持续推进，特别是在新药和喷雾干燥技术方面的进展，并维持“买入”评级。 ## 维生素格局向好，创新转型是关键 报告认为，虽然维生素价格短期内有所波动，但中期格局向好。公司在创新转型方面取得积极进展，包括新药研发和喷雾干燥技术的应用，这些都将为公司未来的发展提供动力。 # 主要内容 ## 1. 三季报业绩分析：研发投入增加与维生素需求波动 * **营收与利润：** 公司实现营收53.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6亿元，同比降低30%。三季度归母净利润0.79亿元，同比增长73.24%，环比减少46.36%。 * **业绩低于预期原因：** 研发费用大幅增加，非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期，以及公司三季度存在大检修。 ## 2. 维生素市场分析：价格波动与格局展望 * **价格波动：** 7月后VA、VE价格有所回落，部分原因是需求淡季和猪瘟影响，部分原因是帝斯曼整合行业。 * **格局展望：** VA供给持续偏紧，公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松，但产业协同在显著增强。 ## 3. 创新转型进展：新药研发与技术创新 * **新药研发：** 一类新药苹果酸奈诺沙星注射液市场空间有望达到10亿元，年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判。抗HER2-ADC已在多国开展I期临床研究。与Ambrx签订了第二个ADC药物合作开发协议。 * **喷雾干燥技术：** 喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于20年上半年完成发补递交申请。 ## 4. 财务预测与投资评级：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。 ## 5. 风险提示 * 国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。 * 创新药、创新制剂以及一致性评价进展。 # 总结 ## 关注创新驱动，长期向好 浙江医药三季报业绩略低于预期，主要受研发投入增加和维生素需求波动影响。但公司在创新转型方面持续推进，新药研发和喷雾干燥技术值得关注。维生素市场中期格局向好，公司未来发展可期。维持“买入”评级，但需关注生猪疫情、新药研发等风险因素。

# 中心思想 本报告对柳药股份(603368)的三季度业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司2019年前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，尤其三季度单季度延续了快速增长的态势。 * **业务结构优化：** 公司作为广西省医药商业龙头，通过加强分销合作、拓展连锁药店业务、切入医药工业等方式，持续优化业务结构，提升盈利能力。 * **盈利能力提升：** 药品零售与工业端业务的发展带动公司整体毛利率和净利率的提升，盈利能力持续上行。 * **投资评级维持：** 预计公司未来几年净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 三季度表现靓丽，经营规模与利润双双高增长 * **营收与利润双增长：** 2019年前三季度，柳药股份实现营收111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%。 * **现金流改善：** 经营活动现金流净额为-5.92亿元，同比改善21.75%，表明公司在收入规模提升的同时，现金流情况逐步改善。 ## 广西省医药商业龙头，业务结构持续优化 * **分销端合作加强：** 公司加强与上游工业企业和下游医疗机构的合作，提高品种满足率，并通过医院供应链延伸服务项目加强与医疗机构的合作。 * **连锁药店稳步推进：** 2019年上半年公司零售药店数量达到547家，实现8.68亿元收入，零售药店具有更高的盈利能力，对公司业务结构的逐步优化具有重要作用。 * **医药工业切入：** 公司切入医药工业，实现全产业链延伸。工业端仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升，中药材品种接近700个；医大仙晟通过GMP认证实现投产；收购标的万通制药运营良好，盈利能力稳步提升，上半年工业板块实现营收1.8亿元（+270.48%）。 ## 毛利率持续提升，整体盈利能力上行 * **毛利率和净利率提升：** 2019年前三季度，公司销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个百分点；销售净利率为5.45%，同比提升0.7个百分点。 * **费用率略有提升：** 销售费用率、管理费用率、财务费用率同比略有提升，主要系公司经营规模的扩大，以及银行贷款增值所致。 * **净资产收益率提升：** 报告期内公司加权平均净资产收益率为13.57%，同比提升2.81个百分点，整体盈利能力上行。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元，对应PE为13.8X/10.4X/7.9X。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 行业政策风险 * 药品降价风险 * 应收账款坏账风险 * 市场竞争加剧 * 工业与零售端业务拓展不及预期等 # 总结 本报告对柳药股份的三季度业绩进行了全面分析，公司三季度业绩表现靓丽，经营规模和利润均实现快速增长。公司作为广西省医药商业龙头，通过优化业务结构、提升盈利能力，实现了稳健发展。报告维持对公司的“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003.SZ）的三季报进行了跟踪分析，核心观点如下： * **业绩增长与费用控制：** 公司业绩延续快速增长态势，主要受益于NeoVas上市贡献业绩增量以及原料药国内外需求旺盛。同时，期间费用控制良好。 * **医疗器械板块的增长动力：** 可降解支架NeoVas优势明显，助力医疗器械板块高速率增长，成为业绩增长的重要驱动力。 * **制剂业务的未来展望：** 原料药业务国内外需求旺盛，制剂业务受集采影响增速放缓，但随着氯吡格雷与阿托伐他汀钙中选带量集采扩面，制剂业务增速有望逐步回升。 # 主要内容 ## 业绩延续快速增长，期间费用控制良好 * **营收与利润双增长：** 2019年前三季度，乐普医疗实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东净利润16.12亿元，同比增长40.99%。第三季度，公司实现营业收入19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **费用控制得当：** 公司前三季度期间费用率为43.48%，同比下降1.44个百分点，费用控制良好。研发费用同比增长35.24%，主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目有序开展所致。 ## 可降解支架 NeoVas 优势明显，助力医疗器械板块高速率增长 * **医疗器械板块高速增长：** 前三季度医疗器械板块累计实现营收26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快增长。其中，第三季度医疗器械营收9.07亿元，同比增长31.67%。 * **NeoVas贡献显著：** 可降解支架NeoVas上市以来贡献较大业绩增量，预计报告期内贡献收入近2亿元。临床试验结果证明NeoVas安全性和有效性，靶血管弹性功能恢复明显受益。 ## 原料药国内外需求旺盛；两大主力品种中选带量集采扩面，制剂业务增速有望逐步回升 * **原料药业务增长强劲：** 报告期内原料药业务累计实现收入5.46亿元，同比增长46.01%。 * **制剂业务增速有望回升：** 氯吡格雷与阿托伐他汀钙中选国家带量集采扩面，公司将分享2大品种在中选省份约70%的市场份额，制剂业务增速有望逐步回升。 # 总结 乐普医疗2019年前三季度业绩保持高速稳健增长，公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。医疗器械板块原有产品有望保持稳定增长，NeoVas将推动业绩实现跨越式增长。药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备，受益集采扩面，氯吡格雷和阿托伐他汀钙市占率有望大幅提升，未来有望贡献稳定的现金流。公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉，促进各细分业务协同发展。公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒，未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。