上半年稳步回升，表现可圈可点

# 中心思想 本报告对上海医药（601607）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳步增长，盈利能力提升：** 公司上半年在疫情影响下，利润端仍实现正增长，盈利能力进一步提升，经营性现金流显著好转。 * **医药工业与商业协同发展，海外市场取得突破：** 医药工业积极拓展海外市场，出口额大幅增长；医药商业持续推进互联网医疗布局，引入多个进口总代品种。 * **研发投入加大，成果显著：** 公司研发费用投入持续提升，多个品种通过仿制药一致性评价，并积极推进新药临床试验。 # 主要内容 ## 上半年稳步回升，表现可圈可点 * **业绩表现：** 2020年上半年，上海医药实现营业收入871.65亿元，同比下滑5.84%；实现归母净利润24.43亿元，同比增长6.84%。单季度来看，Q2收入468.58亿元（+0.62%），归母净利润14.05亿元（+21.1%）。 * **盈利能力：** 上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为15.04%、3.31%，分别同比增长0.69、0.33个百分点，整体盈利能力上升。经营性现金流净额为37.06亿元（+83.2%）。 ## 医药工业海外市场成功实现突破，医药商业继续推进互联网医疗布局 * **医药工业：** 实现收入116.75亿元（-2.24%），毛利率58.55%，同比增长0.79个百分点。60个重点品种收入65.47亿元(-3.00%)，重点品种平均毛利率71.69%。海外市场出口总额达5亿以上，是去年同期3倍多。 * **医药商业：** 分销业务实现收入754.51亿元（-5.91%），毛利率7.08%；医药零售实现收入37.68亿元（-1.79%），毛利率13.68%；疫苗销售收入21.77亿元（+49%）。引入8个进口总代品种，上药云健康B轮融资持续推进，对接多家互联网医院。 ## 研发投入持续提升，上半年成果显著 * **研发投入：** 报告期内公司研发费用投入6.77亿元，同比增长19.96%。 * **研发成果：** 7个品种（7个品规）通过了仿制药一致性评价，获批一致性评价产品累计增加到13个品种（16个品规）。多个新药临床试验申请已受理或完成，并与其他公司达成合作开发协议。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年净利润为49.25/54.03/61.53亿元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 药品降价风险 * 一致性评价推进不及预期 * 研发风险 * 市场拓展不及预期 * 应收账款计提坏账准备等风险 # 总结 上海医药2020年上半年在疫情影响下，依然实现了稳步回升，表现可圈可点。公司在医药工业和商业板块协同发力，积极拓展海外市场，并持续加大研发投入，成果显著。维持“买入”评级，但需关注药品降价、研发风险等因素。