国药股份(600511) 　　公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润 10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为 9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润 2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别 YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后 Q3 业绩恢复显著。 　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域 Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司 Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。 　　 Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司 2020Q3 综合毛利率为 7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为 3.2%,同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.3%，管理费用率同比下降 0.4个百分点至 0.8%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点至-0.01%。 　　盈利预测及投资建议：由于公司 Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020 年、2021 年净利分别 16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长 0.6%、11%，EPS 分别为 2.1 元和 2.4元，对应 PE 分别为 21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

　　丽珠集团(000513) 　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 79.26 亿元，同比增长 8.64%;归母净利润 14.22 亿元，同比增长 36.71%；扣非归母净利润 11.79 亿元，同比增长 23.15%。经营性现金流净额 15.18 亿元，同比增加 6.28%。 　　Q3 业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。 2020 年前三季度，公司整体业绩快速增长， 主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长， 注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中， 消化道产品同比增长 28.30%，相较于 2020H1 的增速 5.43%显著提升 22.87pct；促性激素产品同比下降 0.15%，降幅收窄； 抗微生物产品、 心脑血管产品分别同比下降31.40%、 1.60%。 2020 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 28.30 亿元、归母净利润 4.17 亿元，分别同比增长 20.14%、 38.52%。 　　 诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。 前三季度，分业务类型来看： 1）化学制剂产品实现销售收入 40.03亿元，同比增长 1.83%； 抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。 2）原料药及中间体业务共计实现销售收入 18.01 亿元，同比增长 1.60%； 高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。 3） 中药制剂产品实现收入 9.21 亿元， 同比下降 7.95%。 4） 诊断试剂及设备共计实现销售收入 11.66 亿元，同比增长 112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于 2020 年 10 月 17 日公告， 分拆丽珠试剂 A 股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。 　　销售费用率下降，净利率水平明显提升。 2020 前三季度，公司综合毛利率 66.14%，同比提升 1.44 个百分点；销售净利率 23.04%，同比提升 6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、 投资收益及费用率管控。 前三季度， 公司销售费用率 29.20%，同比下降 5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率 5.78%，同比提升 0.26pct；研发费用率 7.37%，同比提升 0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。 　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.38 亿和20.58 亿元、 24.00 亿元， EPS 分别为 1.84 元、 2.18 元、 2.54 元。当前股价对应估值分别为 26 倍、 22 倍、 19 倍。 由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发项目或不及预期， 市场竞争加剧。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 博瑞医药在2020年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润同比大幅提升。这主要得益于其产品销售业务的高速增长，尤其是在海外市场的拓展以及国内新上市产品的驱动。同时，公司在费用控制方面表现良好，管理费用率显著下降，有效提升了整体盈利能力。 高壁垒产品布局驱动未来发展 公司持续聚焦高技术壁垒的仿制药领域，通过原料药制剂一体化战略，积极布局恩替卡韦、羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高难度仿制品种，并成功将恩替卡韦片推向国际市场。这种前瞻性的产品管线布局和多渠道盈利模式，为公司未来的可持续发展和核心竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2020年三季报业绩分析 营收与净利润高速增长 根据公司2020年三季报，博瑞医药在前三季度实现营业收入5.1亿元，同比增长62.86%；归母净利润达1.22亿元，同比增长90.89%；扣非后归母净利润为1.15亿元，同比大幅增长107.44%。从单季度表现来看，第三季度营收达到2.07亿元，同比激增100.82%，环比增长19.43%；归母净利润为0.48亿元，同比增长114.17%，环比增长20.94%。业绩的亮眼表现主要归因于产品销售业务的高速增长，包括海外市场芬净类和莫司类产品的快速放量，恩替卡韦片于6月份开始出口美国，以及国内磺达肝癸钠和注射用醋酸卡泊芬净的上市销售。 盈利能力与费用控制 2020年前三季度，公司毛利率为58.17%，虽同比下降3.86个百分点，但仍维持在较高水平，预计系产品销售结构调整所致。净利率为23.85%，同比增长3.5个百分点，盈利能力略有提升，主要得益于公司费用率的有效下降。在费用控制方面，前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%（同比下降0.94个百分点）、9.00%（同比下降2.84个百分点）和0.10%（同比增长1.12个百分点）。管理费用率的下降主要系公司加强费用管控，人员薪酬支出增幅较小。财务费用率的增加则主要系汇兑损失同比增加。此外，公司前三季度研发费用率为18.39%，高比例的研发投入保障了公司持续布局新产品管线，进一步提升了核心竞争力。经营性现金流净额为0.89亿元，同比大幅增长1260.87%，显示出公司营收大幅增加、营运成本控制良好以及营运资本保持合理水平带来的显著改善。 核心产品战略与市场拓展 恩替卡韦进军国际市场 2020年6月，公司恩替卡韦片正式出口美国，这标志着博瑞医药在国内完成原料药制剂一体化后，开始积极参与国际市场的制剂竞争，为其全球化战略迈出了重要一步。 高难度仿制药管线布局 公司积极布局补铁剂、吸入制剂、艾日布林等高难度仿制药和前景广阔的产品。其中，羧基麦芽糖铁预计到2022年全球销售规模将达到14亿美元，而FDA仅批准了2个原料药DMF，竞争环境相对宽松。公司原料药获批后有望快速抢占市场份额，并已与美国制剂研发公司合作，通过供给原料药并在其制剂上市后享受持续稳定的权益分成收入。吸入制剂仿制壁垒极高，市场空间广阔，公司与博诺康源成立的合资子公司将专注于吸入制剂原料药业务，有望贡献新的盈利增长点。公司通过聚焦高技术壁垒产品，拥有原料药制剂一体化优势，具备较强的议价能力，并形成了全球多市场、产业链多环节的多种盈利模式。 投资建议与未来展望 盈利预测与估值分析 基于公司布局产品逐渐进入商业化阶段、国内外销售释放确定性增强以及管线产品具有竞争优势，国元证券维持“增持”评级。预计公司2020年至2022年营收分别为7.71亿元、10.07亿元和13.40亿元，增速分别为53.21%、30.59%和33.07%。归母净利润预计分别为2.00亿元、3.17亿元和4.92亿元，增速分别为79.61%、58.93%和55.11%。对应的2020年至2022年每股收益（EPS）分别为0.49元/股、0.77元/股和1.20元/股，市盈率（PE）分别为116倍、73倍和47倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发进度不及预期、疫情恢复不及预期、技术收入波动风险以及汇率风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 博瑞医药2020年前三季度业绩表现靓丽，营收和净利润实现高速增长，盈利能力显著提升，且费用控制良好，经营性现金流大幅改善。公司通过恩替卡韦片成功进军国际制剂市场，并持续布局羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高技术壁垒的仿制药品种，构建了多元化的产品管线和盈利模式。分析师基于公司产品商业化进程加速、国内外市场销售确定性增强以及管线产品的竞争优势，维持“增持”评级，并对未来三年营收和净利润增长持乐观预期。同时，报告也提示了研发、疫情、技术收入和汇率等方面的潜在风险。

# 中心思想 * **业绩增长超预期：** 博瑞医药2020年前三季度业绩大幅增长，超出市场预期，主要得益于原料药和制剂产品的加速放量。 * **多元化发展战略：** 公司通过技术平台构建护城河，战略定位清晰，盈利模式多元，在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2020年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长62.86%；归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%。 * **现金流大幅提升：** 经营性现金流8899万元，同比增长1260.87%，显示公司经营质量显著改善。 * **Q3单季度业绩亮眼：** Q3单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长100.82%，实现归母净利润4801万元，同比增长114.17%。 ## 业务分析 * **原料药及制剂放量：** 恩替卡韦、芬净类等众多产品处于快速放量期，市场占有率有望大幅提升。 * **国际市场拓展：** 恩替卡韦原料药已获得欧洲EMBA签发的CEP证书，并实现向美国出口，芬净类制剂等大品种海外申报有望为公司业绩提供更多增长点。 * **技术平台优势：** 公司拥有四大核心技术平台，包括发酵半合成、多手性原料药技术、靶向高分子偶联和非生物大分子平台，构建了极高的技术壁垒。 * **商业模式创新：** 公司通过技术转让和服务获得收入，并按比例享受下游客户制剂销售利润分成，体现了产品与服务的高附加值。 ## 财务分析 * **毛利率回调：** 2020年前三季度，公司实现毛利率 58.17%，同比下滑 3.86pt，应为产品销售结构调整所致。 * **期间费用摊薄：** 销售费用率及管理费用率持续摊薄，盈利能力稳步向上。 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为1.79、2.84、4.25亿元，相应EPS分别为0.44、0.69、1.04元。 # 总结 * **核心观点重申：** 博瑞医药凭借原料药和制剂的加速放量，以及在国际市场的拓展，实现了业绩的超预期增长。 * **未来发展展望：** 公司通过技术平台构建的护城河，以及多元化的盈利模式，预示着其在仿制药和创新药领域均有广阔的成长空间，未来盈利能力有望进一步增强。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，未来发展空间广阔 大博医疗2020年前三季度业绩符合预期，创伤类产品持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复。公司通过定增扩建产线，并在多个领域积极布局，有望打开未来成长空间。 ## 维持“买入”评级，长期看好公司发展 考虑到公司作为创伤龙头，核心产品持续高增长，且积极布局齿科、关节和运动医学等领域，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩：Q3业绩符合预期，经营性现金流显著增长 * 2020年前三季度，公司实现营业收入11.1亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比上升24.8%。 * Q3单季度实现营业收入4.4亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%。 * 前三季度公司销售费用率为32.05%，同比上升2.5个百分点，主要系市场推广费支出增加和薪酬增加所致；管理费用率为3.94%，同比上升0.08个百分点，主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。 * 公司前三季度实现经营性现金流为2.8亿元，同比增长36.2%。 ## 产品分析：创伤持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复 * 受疫情影响，公司核心业务销售不同程度上受损。 * 创伤类产品为非择期手术耗材，受影响相对较小，预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30%左右。 * 随着国内疫情趋稳，公司其他各项业务显著回升，预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐步恢复增长。 ## 未来发展：定增带来长期动能，多领域布局打开未来成长空间 * 公司拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。 * 我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。 * 公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。 * 未来公司将在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2020-2022年归母净利润分别为5.83亿、7.37亿和9.38亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.45元、1.83元和2.33元。 * 当前股价对应估值分别为66倍、53倍、41倍。 * 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品降价超预期的风险； * 新品放量不及预期的风险等。 # 总结 ## 业绩符合预期，多领域布局 大博医疗Q3业绩符合预期，创伤业务稳健增长，其他业务逐步恢复。公司通过定增扩产，并积极拓展齿科等高值耗材领域，有望打开未来成长空间。 ## 维持买入评级，关注长期发展 维持“买入”评级，但需关注产品降价和新品放量不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与多元化战略布局 大博医疗在2020年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司在巩固其核心骨科植入性耗材业务优势的同时，积极通过研发投入和新产品获证来丰富产品线。此外，公司通过定增计划，不仅扩建现有产能，更战略性地布局口腔种植体等新兴高增长领域，预示着其未来业务的多元化发展方向。 产能扩张与新业务领域拓展 为支撑未来的销售增长和新业务拓展，大博医疗正积极推进产能扩建项目，包括厦门医药产业园的二期、三期工程。此次定增募集资金的重要部分将用于口腔种植体生产线建设，标志着公司正式进军齿科市场，有望在骨科领域之外开辟新的增长极。这一系列举措体现了公司对市场机遇的敏锐洞察和对长期增长的战略规划。 主要内容 业绩表现与财务状况分析 2020年前三季度，大博医疗实现营业收入11.10亿元，同比增长27.54%；归属于母公司股东净利润4.28亿元，同比增长24.81%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比增长22.43%。其中，第三季度单季营收达4.37亿元，同比增长33.76%；归母净利润1.63亿元，同比增长20.85%。这些数据显示公司业绩持续保持良好增长，符合市场预期。在经营状况方面，公司经营活动现金流为2.80亿元，同比增长36.22%，显示出健康的现金生成能力。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达8475万元，同比增长25.41%，为产品创新提供了有力支撑。期间费用方面，销售费用率因“两票制”和营销网络建设有所上升，但整体经营状况保持稳健。 产品线拓展与市场策略 公司核心的创伤类产品预计将继续保持良好增速，而脊柱等产品随着国内疫情的稳定，增速逐步回升。在产品创新方面，公司关节领域产品——髋关节假体髋臼内衬已于2020年10月成功获证，进一步丰富了其高端医疗器械产品线。在市场拓展策略上，大博医疗于2020年9月发布定增预案，拟募集不超过10亿元资金，其中3.65亿元将用于骨科植入性耗材产线扩建，以满足不断增长的市场需求；另有3.65亿元将专项用于口腔种植体生产线建设项目，这标志着公司正式进军高景气的种植牙市场，实现业务的横向拓展。此外，公司还在积极布局微创外科及神经外科等多个领域，旨在构建多元化的医疗器械产品矩阵。 盈利预测与投资评级 华鑫证券预测大博医疗2020年至2022年归属于母公司净利润将分别达到5.66亿元、7.56亿元和9.72亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.41元、1.88元和2.42元。基于当前股价，预测市盈率（PE）分别为64.3倍、48.2倍和37.5倍。鉴于公司稳健的业绩增长、持续的产品创新和积极的市场拓展策略，华鑫证券维持对大博医疗的“推荐”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括产品可能面临大幅降价的风险，这可能对公司盈利能力造成压力；产品销售可能不及预期，影响营收增长；以及研发进度可能不及预期，延缓新产品上市和市场竞争力提升。投资者在做出决策时需充分考虑这些风险因素。 总结 大博医疗在2020年前三季度表现出强劲的业绩增长，核心骨科业务稳健发展，并积极通过研发投入和新产品认证来增强竞争力。公司通过定增扩建产能，并战略性地进军口腔种植体等新兴高增长市场，展现出清晰的多元化发展路径和长期增长潜力。尽管存在产品降价、销售不及预期和研发进度滞后等风险，但鉴于其稳健的财务表现和前瞻性的战略布局，华鑫证券维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

　　浙江医药(600216) 　　前三季度归母净利润同比上升 72.30%，公司业绩高速增长 　　公司发布三季报，前三季度营收 54.30 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 6.21 亿元，同比增长 72.30%，扣非后归母净利润 5.55 亿元，同比增长 92.27%。其中第三季度营收 19.01 亿元，同比增长 9.65%，实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素 E、维生素 A 市场价格上涨。 　　前三季度毛利率为 42.09%，同比增加 1.82pp，净利率为 10.88%，同比增加 4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 9.02 亿、2.49 亿、3.95 亿、3384.65 万，占总收入的比例为 16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。 　　现金流量净额同比增长 119.72%，公司营运效率稳健提升 　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.45 亿元，同比增长 119.72%。经营性现金流净额/营业收入为 13.72%，同比增加 7.35%。前三季度应收账款周转率为 3.80 次，同比下降 1.26%，存货周转率为 2.17 次，同比下降 12.84%。资产负债率为 26.88%，同比增加 4.77pp。ROE 为 7.60%，同比增加 2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加 4.66pp，资产周转率同比下降 2.25pp，权益乘数同比增加 8.37pp。 　　维生素 A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升 　　由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国 FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于 2020 年 3 月开始，公司主导产品维生素 E、维生素 A 价格有较大上涨，预计 2020 全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 　　研发工作多点布局，ARX788 临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组 　　公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目 42 项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9 项。公司产品诺氟沙星片 0.1g、米格列醇片 50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利 11 项，授权发明专利 3 项。公司与美国 Ambrx 合作引进的用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的 Her2-ADC 创新药 ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达 63%，目前 ARX788 正在开展治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的 II/III 期临床试验，8 月已完成首例入组，目标入组 440 人。维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期 　　公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药 Her2 ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、16.49 亿元、19.73 亿元，同比增长 254.26%、35.78%、19.67%，对应 PE 分别为 12、9、7 倍，维持买入评级。 　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险

# 中心思想 本报告对凯普生物(300639)2020年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 公司在2020年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于新冠检测业务的强劲驱动以及常规核酸检测业务的恢复。 * **未来增长动力充足：** STD十联检产品的获批上市以及PCR实验室建设的加速推进，将为公司未来的业绩增长提供新的动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司三季度超预期的业绩表现和未来的增长潜力，维持对公司“买入”评级。 ## 业绩增长的驱动因素分析 报告深入分析了凯普生物业绩增长的主要驱动因素，包括新冠检测业务的爆发式增长、常规核酸检测业务的恢复以及成本控制的有效性。 ## 未来增长潜力的关键因素 报告重点强调了STD十联检产品的市场前景以及PCR实验室建设对公司未来发展的重要意义，认为这些因素将为公司带来长期稳定的增长。 # 主要内容 * **事件：** 凯普生物发布2020年三季报，前三季度营收9.17亿元，同比增长77.10%，归母净利润2.73亿，同比增长160.29%，扣非归母净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 * **新冠检测业务驱动Q3高增长，持续受益常态化检测需求** * 受益于疫情影响，第三方检测实验室业务需求激增，叠加常规核酸检测业务基本恢复，公司Q3业绩高速增长。 * Q3实现营收4.11亿元（+105.01%），归母净利润为1.44亿元（+219.81%），业绩增速超市场预期。 * 前三季度毛利率为76.4%，同比下降4.79pct，预计主要系高毛利率的核酸试剂盒上半年受国内医院诊疗量下降影响而销量占比下滑所致。 * 净利率32.66%，同比增加13.71pct，盈利能力大幅提升，预计主要系费用下降所致。 * 随着国内进入常态化检测需求阶段，卫健委积极推动二三级医院等医疗机构的核酸检测实验室建设，同时海外疫情持续发酵利好国内新冠核酸检测试剂出口，公司核酸检测业务或持续受益。 * **三费表现良好，经营性现金流大幅改善** * 2020前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.39%（-12.74pct）、9.72%（-7.72pct）、-0.05%（-0.17pct），费用控制良好。 * 销售费用率和管理费用率降幅较大，预计主要系公司营收大幅增加而费用增速低于营收增速所致，财务费用降低主要系公司利息收入增加所致。 * 经营性活动现金流净额为1.21亿元，同比增长142.78%，改善明显。 * **STD十联检获批放量在即，PCR实验室建设利好各项业务** * 2020年公司STD十联检产品获批上市，成为国内首个获批的十联检产品，进院先发优势明显，预计第四季度开始放量，有望成为拳头产品持续贡献业绩增量。 * 国家卫建委加速推动国内PCR核酸检测实验室建设，公司或将通过与医院共建核酸检测实验室的方式快速协同提升HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂在医院终端的渗透率，支撑公司营收长期稳定增长。 * **投资建议与盈利预测** * 在疫情影响下，公司ICL业务发力明显，PCR实验室的加速建设或成为公司营收长期增长的驱动力。 * 预计2020-2022年营收为13.10/15.34/17.85亿元，同比增长79.53%/17.17%/25.70%，归母净利润为3.39/3.99/5.11亿元，同比增长129.82%/17.82%/28.16%，EPS分别为1.41/1.66/2.13元，对应PE为35/30/24X，维持“买入”评级。 * **风险提示** * 核酸检测实验室建设不及预期；研发不及预期；市场竞争风险；政策变化。 # 总结 本报告对凯普生物2020年三季报进行了全面分析，认为公司业绩增长超预期，主要受益于新冠检测业务的驱动和常规核酸检测业务的恢复。同时，STD十联检产品的获批上市和PCR实验室建设的加速推进将为公司未来的业绩增长提供新的动力。 ## 核心业务驱动未来增长 报告总结了凯普生物的核心业务，并分析了这些业务在未来发展中的潜力和机遇，为投资者提供了重要的参考信息。 ## 投资评级的关键支撑因素 报告再次强调了维持“买入”评级的关键支撑因素，包括公司超预期的业绩表现、良好的费用控制以及未来的增长潜力，为投资者提供了明确的投资建议。

　　凯普生物(300639) 　　事件：10月22日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入9.17亿元，同比增长77.10%；归母净利润2.73亿元，同比增长160.29%；扣非净利润2.65亿元，同比增长167.12%。其中，2020年7-9月公司实现营业收入4.11亿元，同比增长105.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长219.81%；扣非净利润1.40亿元，同比增长224.39%。 　　高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入ICL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过350万人次，实现业务收入超过3亿元。 　　除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 　　受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长 　　年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 　　此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 　　中期关注点为STD，长期受益于PCR实验室建设 　　60多家三甲医院在做STD的多中心课题，有望成为STD重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.09亿/13.33亿/16.91亿，同比增速分别为66%/10%/27%；归母净利润分别为3.36亿/3.43亿/4.51亿，分别增长128%/2%/31%；EPS分别为1.58/1.62/2.12，按照2020年10月22日收盘价对应2020年31倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

中心思想 CMO/CDMO 业务稳健与制剂一体化前景 本报告的核心观点是：美诺华的CMO/CDMO业务正在稳健推进，同时制剂一体化新品的获批值得期待。 公司Q3季度业绩稳健增长，客户定制生产服务持续推进，可转债方案获批，为高端制剂项目提供资金支持。 特色原料药核心品种需求稳健增长，客户定制生产服务订单有望增加，原料药-制剂一体化业务逐步落地。 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 主要内容 业绩简评 公司发布20Q3季报，收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。可转债方案获批，客户定制生产服务稳健推进，制剂一体化业务有望获批制剂品种。 经营分析 各项业务稳健发展：公司Q1-Q3收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。 核心品种市场需求：公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望稳健增长。 费用端影响因素：Q3管理费用较快增长，预计与环保投入有关；财务费用同比增49%，Q3环比增0.1亿元，预计与美元兑人民币汇率变动有关。 客户定制生产服务（CMO/CDMO） 订单正常推进：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。 合作项目数量：公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项。 与施维雅合作：公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。 未来规划：公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。 原料药-制剂一体化业务 制剂品种落地：预计今年或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增厚业绩。 制剂管线：目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。 公司可转债方案 资金用途：公司可转债方案获批，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。 未来发展：为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。 盈利预测及投资建议 维持评级：考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持 “买入”评级。 盈利预测：预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。 风险提示 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。 总结 核心业务稳健与未来增长点 本报告分析了美诺华2020年第三季度业绩，指出公司CMO/CDMO业务稳健推进，特色原料药核心品种市场需求稳定增长。同时，公司积极拓展客户定制生产服务，与国内外多家企业建立合作关系，并有望在今年实现制剂一体化品种的落地。可转债方案的获批将为公司高端制剂项目提供资金支持，为未来发展奠定基础。 投资评级与风险提示 国金证券维持美诺华“买入”评级，并预测了未来三年的EPS和PE。报告同时提示了医药行业环保压力、上游原料涨价、海外业务不确定性、产品研发申报不达预期、可转债进度不确定性以及客户定制生产业务不确定性等风险因素。