中心思想 业绩超预期，产能瓶颈突破驱动核心产品放量增长 公司2021年业绩预告显示，归母净利润预计同比增长98%-106%，显著超出市场预期。这一增长的核心驱动力是人二倍体细胞狂犬疫苗的快速放量销售，该产品为公司独家品种，技术壁垒高。此前受限于产能，2020年批签发占比仅5%，但随着2021年6月新增二车间投产，产能瓶颈得以突破，未来产能规划达1100万支/年。同时，公司精细化管理带来的费用率下降进一步增强了盈利能力。 进军宠物疫苗领域，开辟第二增长曲线 公司通过参股和战略合作切入动物用狂犬疫苗市场。随着宠物经济兴起，宠物主人对宠物健康关注度提升，公司“希利斯守护计划”推广顺利，报名医院已突破3000家，宠物狂犬疫苗已正式发货。宠物疫苗业务有望成为公司业绩的新增量，形成人用疫苗与宠物疫苗双轮驱动的格局。 主要内容 事件概述 公司发布2021年年度业绩预增公告：预计归母净利润8.08-8.40亿元，同比增长98.02%-105.86%；预计扣非归母净利润5.38-5.70亿元，同比增长33.51%-41.45%。 分析判断 业绩超预期，产能提升促进公司人二倍体狂苗放量增长 公司2021年归母净利润中值约8.16亿元，扣除参股公司艾博生物公允价值变动损益等非经常性损益后，预计归母净利润约5.95-6.16亿元，超出市场预期。主要因新冠疫苗批签发对常规疫苗资源挤兑影响减弱，人二倍体细胞狂犬疫苗批签发在Q4恢复大幅增长。公司人二倍体狂苗为独家产品，此前产能瓶颈限制放量，2020年批签发占比仅5%。2021年6月新增二车间投产，产能提升至600万支/年，上市募投项目预计2023年建成，届时总产能达1100万支/年，有望推动销售额大幅增长。 进军宠物疫苗领域，宠物用狂犬疫苗已正式发货 公司通过参股和签署战略合作协议进入动物用狂犬疫苗行业。宠物地位“拟人化”趋势下，宠物主对健康关注度高。截至2022年1月22日，“希利斯守护计划”报名医院突破3000家，宠物狂犬疫苗已正式发货，终端推广顺利，预计宠物疫苗销售将为公司带来业绩新增量。 投资建议 在不考虑艾博生物公允价值变动非经常性损益前提下，维持盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为13.45、19.89、29.92亿元；归母净利润分别为5.79、8.56、13.18亿元；EPS分别为6.43、9.51、14.64元；对应2022年1月24日股价217.32元/股，PE分别为34、23、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 人二倍体狂犬疫苗销售不及预期风险；公司产能建设计划不及预期风险；在研管线推进进度不及预期风险；宠物疫苗销售不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要显示，公司2019-2023E营业收入从5.55亿元增长至29.92亿元，归母净利润从1.87亿元增长至13.18亿元，毛利率稳定在94%左右，每股收益从4.15元增至14.64元，ROE从32.5%降至2020年20.7%后回升至2023E的27.7%，市盈率从52.37倍降至14.84倍。 总结 本报告点评康华生物2021年业绩预告，核心结论如下：公司业绩超预期，主要得益于人二倍体细胞狂犬疫苗突破产能瓶颈后放量销售，以及精细化管理的降本增效；同时，公司积极布局宠物疫苗领域，宠物狂犬疫苗已正式发货并取得良好推广进展，有望打开第二增长曲线。报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、产能建设、研发推进及宠物疫苗销售等潜在风险。整体来看，公司在人用狂犬疫苗领域具备独家技术壁垒和产能扩张预期，宠物疫苗业务则为中长期增长提供弹性。

中心思想 业绩高增长符合预期，两大核心产品驱动亮眼表现 公司2021年归母净利润预计同比+65.7%~86.42%，业绩高增长符合预期，核心增长动能来自OK镜和人工晶体两大产品线。 OK镜销量同比增长超110%，人工晶体销量增长超40%，均克服疫情扰动实现超预期放量，产品单价与终端覆盖同步提升。 员工激励计划效果显著，实际业绩有望远超解锁条件，维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润复合增速约53%。 主要内容 1. 事件与业绩概览 公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润1.6-1.8亿元（同比+65.70%~86.42%），扣非归母净利润1.4-1.56亿元（同比+56.11%~73.95%）。 21Q4表观增速较低（归母净利润同比+7.5%），主要受局部疫情和激励费用计提扰动（Q4计提约650万元），加回后Q4归母净利润0.37亿元（同比+31%）。 2. OK镜继续高增长势头 2021年“普诺瞳”角膜塑形镜销量同比增长超110%，测算全年销量超21万片（2020年超10万片），对应收入约1.04亿元（同比+152%）。 终端覆盖数量迅速增加，议价能力提升，产品平均单价呈上行趋势，体现规模效应与品牌溢价。 3. 人工晶体克服困难实现高增长 2021年“普诺明”等系列人工晶体销量同比增长超40%，收入接近3.3亿元（增速超45%）。 在省联盟集采及Q3/Q4疫情阶段性导致白内障就诊量减少的不利背景下，仍实现高增长，反映丰富产品线及创新盈利能力。 4. 员工激励措施效果显现 激励计划解锁条件：2021-2024年调整后净利润复合增速分别不低于45%、40%、35%、35%，对应2021年调整后净利润约1.40亿元。 实际业绩释放趋势远超激励要求，后续增长有望明显超出业绩承诺上限，强化高成长持续性。 5. 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年归母净利润分别为1.71、2.45、3.46亿元，同比增速76.9%、43.6%、41.0%；EPS分别为1.62、2.33、3.29元。 对应PE分别为113x、79x、56x，维持“买入”评级。 6. 风险提示 人工晶体集采影响超预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。 总结 爱博医疗2021年业绩高增长符合预期，核心驱动力来自OK镜（销量同比+110%以上）和人工晶体（销量同比+40%以上）的强势放量，两者均克服疫情扰动实现超预期增长。员工激励计划有效激发增长动力，实际业绩有望远超解锁承诺，保障未来三年复合增速约40%。尽管面临集采和竞争压力，公司凭借产品力与渠道优势保持韧性，当前估值对应2022年约79倍PE，维持“买入”评级。

中心思想 产业布局扩容导致利润增速低于收入增速 2021年公司预计实现营收9.53-9.84亿元，同比增长50-55%；归母净利润1.80-1.99亿元，同比增长40-55%。利润增速低于收入增速，主要由于上市相关费用增加及上海总部、安徽马鞍山技术平台建设持续投入。Q4单季营收突破2.5亿元，创历史新高，表明业绩发展不断加速。 厚积薄发，全产业链布局助力长期增长 公司加速扩大工具化合物、分子砌块业务布局，通过并购合肥欧创基因、设立烟台研发中心、上海皓元新药创制服务实验室等平台，完善从药物研发到生产全周期的服务体系。预计2022年多个平台释放价值，前后端一体化协同发展将驱动业绩持续高增长。 主要内容 业绩概览 2021年预计实现营收9.53-9.84亿元（同比+50-55%），归母净利润1.80-1.99亿元（同比+40-55%），归母扣非净利润1.66-1.84亿元（同比+40-55%）。Q4单季度预计营收2.57-2.88亿元（同比+15-30%），归母净利润0.36-0.55亿元。 核心观点 产业布局扩容使业绩短期承压，厚积薄发助力公司长远发展。 季度业绩分析 公司Q1-3收入分别为2.2、2.3、2.4亿元，Q4营收中值约2.7亿元，环比持续上升。在2020Q4高基数基础上，2021Q4营收再创新高。 费用与投入分析 公司2021年6月上市，相关费用支出增加，叠加上海总部、安徽马鞍山技术平台建设持续投入，导致全年利润增速略低于收入增速。但公司品牌知名度和客户资源不断积累，维持业内领先位置。 业务布局与拓展 公司加速扩大工具化合物、分子砌块业务布局，持续拓展产业化发展能力。报告期内公司陆续实现多个平台建设： 具体平台建设项目 1. 合肥欧创基因并购 规划生物试剂和生物重组蛋白领域项目延伸，丰富分子砌块产品布局。 2. 烟台研发中心 聚焦创新药物工具化合物研发和CRO服务。 3. 上海皓元新药创制服务实验室 拓展小分子创新药CDMO平台。 4. 上海皓元生化 加速生物科研试剂板块研发。 5. 南京晶立得 完善晶体技术测试服务平台。 6. 安徽皓元高活线及上海臻皓生物生产基地 持续扩充公斤级高活线，赋能产业化发展。 未来展望与盈利预测 预计2022年公司在多个平台广积淀、全布局将逐渐释放价值。前端定制合成高难度和高附加值分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接，促进CDMO和CMC业务落实。预计2021-2023年归母净利润分别为1.92、2.85、4.26亿元，同比分别增长49.4%、48.3%、49.7%，EPS分别为2.58、3.83、5.73元。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级，看好公司长期发展。风险提示包括新产品研发失败风险、人才流失风险、公司产能不足风险等。 总结 本报告对皓元医药2021年业绩预告进行点评，核心结论如下：公司2021年营收增长50-55%，归母净利润增长40-55%，利润增速低于收入增速，主要因上市费用和平台建设投入增加。公司积极进行产业布局扩容，通过并购和新建多个平台（合肥欧创基因、烟台研发中心、上海皓元新药创制服务实验室等）完善全产业链服务能力。预计2022年多个平台将释放价值，前后端一体化协同发展驱动业绩高增长。公司2021-2023年归母净利润预计分别为1.92、2.85、4.26亿元，对应PE分别为77、52、35倍，维持“买入”评级。同时需关注研发失败、人才流失、产能不足等风险。

中心思想 业绩稳健增长与产能扩张双轮驱动，康龙化成中长期成长路径清晰 康龙化成2021年业绩预告整体符合预期，收入同比增长43-46%，归母净利润同比增长35-45%，经调整non-IFRS净利润同比增长31-41%，实际增速落在预告区间中高端，反映出公司核心业务强劲增长动能。管理层维持中长期20-30%收入增速指引，且净利润增速有望高于收入增速，体现规模效应持续释放。 公司2022年资本开支预计增至25-30亿元，重点投向绍兴一期600立方米产能全面释放、国内外新基地建设及海外收购产能扩充。绍兴二期项目规划中，投产后总产能将再增1-1.5倍，为临床后期及商业化项目提供充足产能支撑，有望带来业绩超预期潜力。 业务结构持续优化，生物科学与大分子业务成为新增长极 实验室服务中生物科学收入占比已近50%，增速显著高于实验室化学，主要受益于客户交叉销售增加、靶点复杂度提升推动生物学筛选需求、以及全球新客户拓展。大分子和基因治疗业务通过收购英国ABL、美国Absorption及宁波产能建设，形成国内外双线布局，预计2023年ABL实现盈亏平衡，中长期将成重要业绩驱动力。 各项业务板块保持健康增长：CMC业务聚焦临床后期项目交付质量，未来2-3年收入增速预期维持在30-40%；临床研究业务整合3000多人团队，CDE肿瘤药新政影响有限；实验室化学及生物科学均维持强劲增长。公司通过多元化业务组合降低单一风险，提升整体抗周期能力。 主要内容 2021年业绩符合预期，各业务板块表现分化 实验室服务：生物科学收入增速领跑，化学与生物科学占比趋近50:50 实验室化学及生物科学服务均维持强劲增长，但生物科学业务收入增速更高，2021年其在实验室服务中的占比已接近50%。原因包括：现有客户交叉使用生物学/药理学服务比例提升；小分子靶点复杂化推动生物学筛选预算增长；生物科学服务成熟度提高吸引全球新客户订单；实验室化学基数较大导致增速相对较低。 CMC业务：临床后期项目数增加，产能释放后更重交付质量 2021年临床后期项目数量有所增加，2022年绍兴产能扩张后公司更注重项目交付质量而非单纯追求数量。管理层预期未来2-3年CMC板块收入增速维持30-40%，产能利用率提升将驱动利润率改善。 临床研究：整合后团队超3000人，CDE新政影响有限 2021年5月起对临床研究业务进行整合，目前拥有3000多人的临床团队。CDE肿瘤药新政颁布后有小部分客户调整临床策略，但整体影响有限。该业务仍处于投入期，长期有望受益于国内创新药临床需求增长。 大分子和细胞基因治疗：海外收购亏损收窄，2023年预计扭亏 2Q21收购的英国ABL 2021年亏损约1亿人民币，公司预计2023年可实现盈亏平衡。国内宁波2条2000L大分子一次性反应袋产能将于2023年投产；美国Absorption业务扩充产能以应对强劲订单。基因治疗CDMO将呈现本土化服务态势，国内和海外企业分别服务各自市场。 2022年资本开支加速，国内外产能多点布局 资本开支规模扩张至25-30亿元，投向实验室、海外及绍兴基地 2021年资本开支15-20亿元，2022年增至25-30亿元。主要投向：国内实验室服务新增2-3个地点（含北京总部扩充）；海外新收购厂房（英国ABL、Aesica、美国Absorption）进一步产能扩充；绍兴一期剩余400立方米产能于年中投产，总产能达800立方米；绍兴二期项目预计2022年底开工，建设期1.5-2年，投产后总产能将再增1-1.5倍。 产能释放将驱动收入增长，临床后期及商业化项目优先受益 绍兴基地未来更多服务于临床后期及商业化生产项目，快速的产能释放有望带来可观的收入增长和业绩超预期潜力。同时，国内外多点布局有助于分散风险、贴近客户需求，提升全球竞争力。 上调盈利预测，维持买入评级 盈利预测调整：上调2021-23E归母净利润3%-13% 根据业绩预告和管理层指引，微调2021-23E收入预测（+0.4%/-2.3%/-4.1%），同时上调归母净利润12.9%/7.5%/3.2%。主要调整包括：上调2021年实验室服务收入增速；略微上调2022-23E毛利率0.3-0.4个百分点（考虑规模效应）；下调销售和研发费用率（经营杠杆提升）；下调非营业费用（汇兑损失等占收入比例逐年降低）。调整后2021-23E归母净利润CAGR约32.8%（经调整non-IFRS净利润CAGR约36.6%）。 估值处于历史底部，重申买入 A股/H股2022E PE分别为49.0x/35.3x，分别低于历史平均2.1和2.5个标准差，估值已处历史底部。维持A股目标价RMB 208.5、H股目标价HKD 202.6，分别对应78x/62x 2022E PE和2.4x/1.9x 2022E PEG，与历史平均水平相当。重申“买入”评级，但提示新收购整合不确定性及行业估值中枢下调风险。 风险提示 项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反复。 总结 康龙化成2021年业绩预告整体符合预期，收入及利润增速稳健，业务结构持续优化：生物科学收入占比提升至近50%，CMC临床后期项目增加，大分子和基因治疗业务布局初具规模。公司2022年资本开支加速，绍兴一期产能全面释放、二期规划启动，国内外多点布局为中长期增长奠定基础。盈利预测上调后，2021-23E归母净利润CAGR达32.8%，且估值已处于历史底部，具备较高安全边际。分析师维持买入评级，但需关注新业务整合及行业政策变化等风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.43～5.74亿元，同比增长72.3%～82.3%；扣非后归母净利润同比增加约2.24～2.55亿元，同比增加约76.6%～87.4%。 　　业绩持续高增长，安评业务仍是增长主力。根据2021年业绩预告，预计实现归母净利润中值约5.59亿元，同比增长77.3%；扣非后归母净利润约5.16～5.47亿元，中值约5.3亿元，同比增长82%。对应2021年Q4归母净利润约为3.11亿元，同比增长57.9%，增长趋势超出预期。在去年高基数下Q4业绩依旧实现提速，一方面是由于年底是实验结题高峰，公司前三季度订单以及新签订单部分会在Q4集中完成结题形成收入，影响Q4收入比例。另一方面是公司持续加强创新性药物、新技术平台原始创新的研发支持，获得创新型研发企业支持，临床前渗透率提高，临床前评价业务的扩张带来更多订单数量。 　　在手订单充足，深入海外市场拓张布局。订单方面，公司在手订单充足，前三季度公司合同负债10.4亿元，同比增长92.4%，各季度合同负债分别为1.1/2.3/4.6亿元，合同负债增加明显表明公司在执行订单增加较多，预付款收入增加。预计因临床前安评服务需求高，优质服务供不应求。随着公司在苏州、广州和重庆设施的陆续建立，安评产能的不断扩大，公司在手订单将得到充分释放，转化为收入。公司收购Biomere丰富临床前安评业务、提升国际市场品牌影响力，凭借公司自建动物房经验以及安评方面强劲的市场吸引力和定价能力，通过成本和效率优势，预计将逐步扩大国外市场，增加导流订单。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.45元、1.94元、2.52元，对应PE分别为67倍、50倍、38倍。公司是国内药物临床前评价领军企业，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；原材料上涨风险；订单波动风险；人才流失风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件： 　　公司发布 2021 年业绩预增公告，全年业绩超预期增长。2021 年，公司预期实现归母净利润 5.43~5.74 亿元，同比增长 72.3%~82.3%；扣非归母净利润5.16~5.47 亿元，同比增长 76.6%~87.4%，扣除所得税后费劲产能更新损益对净利润的影响金额约 2700 万元，同比增加约 400 万元。 　　四季度创利润端新高，实现高基数上高增长。分季度看，2021 年 Q4 实现归母净利润 2.95~3.26 亿元，同比增长 65.3%~82.9%，预期归母净利润中值为 3.11 亿元，同比增长 74.1%；扣非归母净利润 2.98~3.30 亿元，同比增长 92.7%~113.0%，预期扣非归母净利润中值为 3.14 亿元，同比增长 102.9%，2021Q4 利润端业绩在 2020Q4 高基数（归母净利润增速 80%，扣非归母净利润增速 105%）的基础上继续实现高增长，创历史新高。 　　持续技术创新，不断提升供综合实力，保障供应。报告期内，公司坚持以技术创新为先，建立并规范化了行业创新型药物评价技术平台，持续加强对创新研发的支持，深得创新型研发企业的信赖；公司不断扩大研发团队，优化和完善实验设施及项目管理，提升实验室产能利用率，保障供应；同时，我们认为公司 21 年全年新签订单依旧保持高增长态势（21Q1-3 新签订单同比增长超 70%） ，公司在需求和供应端同时发力，为长期业绩提供较强保障。 　　 Biomere 贡献日增，中外协同共创未来。2021 年前三季度，Biomere 在手订单增速超 100%，收入增速约 6%，剔除汇兑损失后，收入增速约为14%，自 2019 年收购 Biomere 后，其对公司订单和收入贡献日增，中外导流效应显现，驱动公司长远发展。 　　 盈利预测：预计 2021-2023 年公司营业收入为 15.18、20.59 和 27.38 亿元，同比增长 41.1%、35.6%、33.0%；归母净利润分别为 5.61、7.65 和9.83 亿元，同比增长 78.2%、36.3%、28.5%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 66/48/37 倍。 　　 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

　　恩华药业(002262) 　　公司估值处于低估位置。自从仿制药带量集采开始落实，仿制药逻辑重塑，投资者普遍不看好仿制药整个板块的前景，整个仿制药板块估值中枢都在下移。受仿制药板块估值中枢下移拖累，公司估值处于历史底部位置。但是公司相关产品降价风险或被高估，公司当前估值极具投资价值。且仿制药板块走势基本处于利空出尽位置，未来任何集采或谈判降价不及预期的消息均可能导致仿制药估值修复。 　　公司产品相关市场成长可期。公司主要生产麻醉剂和精神类药物。中国诊疗服务量已摆脱疫情影响，麻醉剂需求恢复，且应用场景仍有很大拓展空间，公司麻醉剂业务有望持续受益于中国诊疗服务量增长以及麻药渗透率提升。随着社会发展，人民精神压力日趋增大，精神卫生意识不断提升，精神卫生药物需求市场空间广阔。 　　 公司产品受集采影响有限。公司相当一部分业务属于精麻管制药品（麻醉剂和一类精神药物），此类精麻药品由国家定价，不参与集采，目前尚未发现医保局有下调精麻药品国家定价的意向。公司生产的二类精神药品虽然有部分品种参与集采，但公司深耕中枢神经药物多年，具有成本优势和研发优势，预计未来在集采中能有更多斩获。 　　公司业绩稳步增长，研发投入持续加强。受益于精神药品的广阔市场和迅猛发展，公司利润长年以来保持较快增长。2021 年前三季度，公司收入同比增长 21.79%，快于归母净利润增速 17.76%。公司持续推进一致性评价和仿制药、创新药研发。近年来公司研发投入占比不断提升，2021 年前三季度公司研发费用占收入比例提升至 8.13%。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测 2021-2023 年归母净利润为8.81/10.80/13.14 亿元，对应 EPS 为 0.87/1.07/1.30 元，对应 PE 为18/14/12 倍。给予“推荐”评级。 　　风险提示：相关药品集采降价的风险、精麻药品国家定价下调的风险、新药研发失败的风险等

中心思想 业绩超预期驱动股价上涨，一体化与国际化构建长期成长逻辑 康龙化成2021年业绩预告显示营业收入和扣非归母净利润均大幅超出市场预期，核心驱动因素在于运营效率的持续提升以及一体化战略的初步落地。公司通过海外收购补充CDMO产能、国内绍兴基地投产实现商业化导流，展现出从临床前CRO向全流程一体化服务平台转型的潜力，进一步打开了成长空间。 盈利预测上调，维持“买入”评级 基于业绩超预期表现，分析师上调2021至2023年EPS，并维持“买入”评级，认为公司当前估值具备吸引力（2021年PE约61倍），未来产能释放与客户导流有望支撑持续高增长。 主要内容 事件概述：2021年业绩预告超预期 公司发布2021年业绩预告：全年营业收入73.41–74.95亿元（同比增长43%–46%）；归母净利润15.83–17.00亿元（同比增长35%–45%）；扣非归母净利润12.81–13.61亿元（同比增长60%–70%），整体超出市场预期。其中2021年Q4单季营收20.40–21.94亿元（同比+31.8%–41.7%），扣非归母净利润3.5–4.3亿元（同比+79.5%–120.5%）。 运营效率提升：扣非利润增速显著高于营收 主营业务收入维持高速增长，扣非归母净利润增速（60%–70%）远超营收增速（43%–46%），反映公司运营效率的持续优化。非经常性损益较上年小幅下降，约3–3.5亿元。费用管控、规模效应及项目管理能力提升是核心驱动因素。 国际化布局与一体化建设初见成效 国际化方面：公司收购英国ABL公司与APL公司，分别补充了海外细胞与基因治疗（CGT）CDMO与小分子原料药生产能力。其中CGT CDMO业务增长迅速，2021年订单估计约1000万美元。 一体化建设方面：绍兴基地已完工，预计2022年正式投入使用，为小分子CDMO的商业化生产奠定基础。产能放量有望将临床阶段客户有效导流至商业化生产阶段，维系公司持续高增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到2021年业绩预告超预期，分析师上调2021–2023年EPS至2.02/2.71/3.70元（分别上调8.8%/11.5%/17.9%），对应归母净利润同比增长37.06%/33.80%/36.79%。当前股价对应21–23年PE为61/46/34倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复、企业研发投入不及预期、行业竞争加剧、公司新业务布局进度不及预期。 总结 康龙化成2021年业绩预告全面超预期，核心归因于运营效率提升及一体化战略的初步落地。扣非归母净利润增速高达60%–70%，远超营收增速，彰显公司边际盈利能力改善的趋势。国际化方面通过收购补充了CGT CDMO与小分子原料药产能，一体化方面绍兴基地投产后有望实现临床至商业化阶段的客户导流，为公司长期增长提供新动能。分析师据此上调盈利预测并维持“买入”评级，认为公司作为临床前CRO领先企业，在全流程一站式布局下成长空间广阔。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布业绩快报，]2021年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%）。 　　剔除股份支付影响，2021年归母净利润同比增速36.5%。2021年股份支付费用的税后影响金额为1816.5万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21.1%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。 　　磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。预计2021年磁刺激产品收入增速约70%，已成为公司第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育，市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，预计收入过亿；电刺激产品因销售变革预计有所承压，后续随着销售调整完成以及激励机制的理顺，有望恢复稳健增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中外骨骼康复机器人已实现上市销售，《“十四五”医疗装备产业发展规划》也明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司该系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，2022年有望提速。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着2022年电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，公司收入和业绩端有望较2021年提速。公司股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，业绩高增长的确定性强。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润1.8、2.3、3亿元，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

中心思想 员工持股与业绩预告强化龙头成长确定性 本报告核心聚焦医药与建材领域多家上市公司的近期事件，呈现以下关键结论：迈瑞医疗推出的员工持股计划覆盖2700名核心员工，认购价仅为市价15%，考核目标设定2022-2024年归母净利润年均增速20%，剔除股份支付费用后实际增长率可达24%，充分彰显管理层对公司长期成长的坚定信心。同时，医疗新基建与“千县工程”合计为迈瑞带来约300亿元可及市场商机，行业龙头集中度进一步提升。北新建材2021年业绩预告显示，单四季度归母净利润中值同比持平，在下游需求下行与成本上行压力下实现企稳回升，石膏板高端化、防水等新业务贡献第二增长曲线，高质量发展态势延续。 多领域细分龙头展现稳健增长与长期潜力 研究分享覆盖的欧普康视、三友医疗、长海股份同样体现成长确定性。欧普康视Q4业绩受疫情和高基数影响有所下滑，但剔除股权激励费用后增速仍超18%，2022年有望恢复常态化增长；产品与渠道双重优势夯实角膜塑形镜龙头地位。三友医疗扣非净利润保持快速增长，Q4扣非增速达66%，脊柱产品持续放量，超声止血刀获证打开进口替代空间，国际化战略稳步推进。长海股份Q4业绩符合预期，玻纤与化工业务放量在即，行业供需紧平衡下公司竞争力持续提升。整体看，各细分领域龙头企业凭借产品、渠道、技术等综合优势，成长逻辑清晰且确定性较强。 主要内容 今日重点 迈瑞医疗 事件：公司发布员工持股计划草案，拟以已回购的10亿元股票（304.87万股）用于激励不超过2700名核心技术与业务人员，认购价50元/股（约为当前收盘价的15%）。 22年还原激励费归母净利润增速或达24%：考核目标为2022-2024年归母净利润较2021年增长率不低于20%/44%/73%（年均20%）；剔除股份支付费用（预计2022-2025年分摊3.87/3.06/1.40/0.36亿元）后，实际增长率约24%/23%/21%，业绩保持强劲趋势。 覆盖2700名核心技术及业务人员：激励对象均为核心员工，不涉及董监高，充分激发中层积极性，实现公司与员工利益深度绑定，助力中长期发展。 医疗新基建+“千县工程”带来300亿商机：公司可触及的医疗新基建商机已达200亿元；“千县工程”推动医疗资源下沉，从公司可及市场测算带来约100亿元商机。公司凭借产品实力、“三瑞”生态系统及整体解决方案，有望持续受益。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年收入256.53/314.41/377.61亿元，归母净利润81.64/97.99/118.77亿元，对应EPS为6.72/8.06/9.77元。维持看好，公司为医疗器械龙头，海内外业务高增。 北新建材 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润34.3-37.2亿元（同比+20%~30%），中值35.8亿元（+25%）；21Q4归母净利7.1-10.0亿元（同比-16.8%~16.7%），中值8.5亿元（同比持平）。 点评：单四季度归母净利中值同比持平，在下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下企稳回升，体现高质量发展。 石膏板业务：预计Q4销量同比继续保持增长，环比增速放缓；凭借央企优势市占率逆市提升，伴随煤炭等成本下降，净利润环比持平。 龙骨业务：预计销量同比持平，受益镀锌钢材成本环比下行，毛利率环比改善。 防水业务：公司注重风险把控，销量保持双位数增长；沥青价格回调助力毛利率环比改善。 北新建材观点重申：石膏板景气度与高端化共振，定价权强；防水、涂料、龙骨提供成长性；全球化布局与管理提升，估值具性价比。 盈利预测：预计2021、2022年归母净利润36/43亿元，看好22年上半年稳增长政策下行业景气向上与公司盈利估值提升空间。 研究分享 欧普康视 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润5.20-6.07亿元（同比+20%~40%），扣非净利润4.57-5.36亿元（同比+15%~35%）。 疫情反复及高基数影响Q4业绩：21Q4归母净利中值1.20亿元（同比-22.76%），扣非净利中值1.11亿元（同比-21.72%）；若剔除股权激励费用等因素影响，Q4归母/扣非分别同比+18.95%/+20.32%，实际增长稳健。 展望2022年：产品端综合性能领先，是唯一适用于500-600度近视的产品；渠道端通过投资入股和自建扩张，已建成约300家视光终端，定增加码1348个终端。眼视光综合服务商持续进化，有望恢复常态化增长。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润6.04/7.91/10.32亿元，同比增长39.28%/31.05%/30.42%。 三友医疗 事件：公司发布2021年业绩预告，预计营收5.80-6.15亿元（同比+48.55%~57.52%），归母净利润1.76-1.90亿元（同比+48.45%~60.26%），扣非净利润1.24-1.35亿元（同比+31.05%~42.67%）。 脊柱产品销售稳步提升，扣非业绩保持快速增长：以中值计，2021年营收/归母/扣非增速分别为53%/54%/37%，Q4单季度分别为47%/79%/66%。增长源于医院手术恢复、创新产品推广及水木天蓬并表（2021年7月起）。 超声止血刀在国内获批上市：水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，可用于闭合直径≤3mm的血管，有望打破进口垄断，丰富产品种类。 国际化战略稳步推进：双头钉系统（含第三代双头钉）和CLIF Keystone PEEK融合器系统获美国FDA批准，设计疗法国际领先，利于开拓美国市场。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润1.83/2.58/3.45亿元，同比增长54.36%/41.13%/33.57%，对应EPS 0.89/1.26/1.68元。 长海股份 业绩预告：2021年归母净利润5.45-6.05亿元（同比+101.3%~123.5%），中值5.75亿元；扣非净利4.65-5.25亿元（同比+83.7%~107.4%），中值4.95亿元。符合预期，非经常性损益（出售贵金属）约7000-9800万元。 玻纤业务放量在即，化工产能扩张稳步推进：10万吨玻纤纱产能2021年9月点火，Q4逐步释放，估算2022年销量增长提速；原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改至10万吨项目预计22Q1投产。估算Q4玻纤吨盈利约2400元，化工吨盈利约800元，均稳定。 行业周期弱化，景气有望延续，公司竞争力不断提升：预计2022年行业新增粗纱产能有限（约42万吨），供需紧平衡；公司在产业链一体化（玻纤纱/制品同步扩张）、产品结构（增加风电/热塑占比）、成本（提升浸润剂自供比例）方面竞争力持续增强。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润5.8/7.0/8.3亿元，长期成长性逐步兑现。 总结 本晨会聚焦报告围绕五家上市公司的最新动态展开分析，核心结论如下：迈瑞医疗通过员工持股计划深度绑定核心员工，考核目标显示剔除股份支付后实际净利润增速可达24%，同时医疗新基建与“千县工程”带来约300亿元可及市场，公司作为器械龙头成长性极为确定。北新建材单四季度业绩企稳，石膏板高端化与新业务（防水、龙骨）提供成长动力，行业景气度向上有望推动盈利与估值双升。欧普康视Q4短期承压，但产品渠道优势不变，2022年定增加码下有望恢复增长。三友医疗扣非业绩保持高增，脊柱产品放量，超声止血刀获批丰富产品线，国际化战略打开新空间。长海股份Q4稳健，玻纤与化工产能释放在即，行业供需紧平衡下公司通过产业链一体化、产品升级与成本优化持续提升竞争力。总体而言，各细分领域龙头均展现出明确的成长逻辑与良好的投资价值。