新产业(300832) 　　事件： 公司发布 2021 年报，2021 全年实现营业收入 25.45 亿元(-15.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润 9.74 亿元(+3.68%)；扣非归母净利润 8.83 亿元（+3.06%），经营性现金流净额 7.73 亿元（-20.83%）。公司同时公布一季报， 2022Q1 实现收入 7.43 亿元（+39.53%）；净利润 2.86亿元（+98.17%）， 2022 年业绩快速恢复。 　　国内保持快速恢复，海外继续加速拓展： 公司 2021年国内实现收入 17.79亿元 （+30%），实现新装机 1673 台（+22%），其中 X8 装机 601 台（+48%），实行新销售策略后 X8 等大型机销售明显加速，大型机销售占比达 51%；累计装机超 9800 台（+21%）；服务三级医院 1290 家，三甲覆盖率发到52%；在疫情干扰的情况下医院端拓展情况良好。海外方面，公司战略转型，减少新冠业务的同时依托疫情带来的装机需求+搭建海外销售渠道，加速突破常规业务，其中印度成为海外首个收入破亿元国家。 2021年海外业务实现收入 4.68 亿元（-18%），剔除新冠业务后同比+39%，其中常规试剂收入+60%；累计装机超 10800 台（+2884 台， +36%）。 　　业绩逐季度加速恢复，盈利能力大幅回升： 随着疫情影响的减轻，2022Q1 公司业绩超预期恢复，完成 1648 台全自动发光仪器销售，其中X8 销售 148 台，公司高端机型 X8 销售占比逐渐提升，且三甲医院覆盖率达到 54.11%。公司盈利能力在从 2021Q4 开始大幅回暖，随着设备销售策略的改变且疫情影响减小， 2022Q1 毛利率提升 1.12pct 至 72.11%；受益于股权激励费用减少， 2022Q1 净利润同比增长 9.94pct 至 41.53%。 　　研发投入持续加码，试剂管线释放节奏良好： 公司 2021 年研发投入 2.15亿元（+42%）；完成 10 款产品获批上市，其中 9 款为化学发光试剂，不断加大公司检测范围广的优势，累计获批 145 个化学发光试剂项目，61 个生化试剂注册证，是国产覆盖范围最广的企业之一。设备方面，公司加速新款中型设备 MAGLUMI X6 的研发注册，持续开发生化分析仪和免疫生化流水线。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为13.6/18.0/23.1 亿元， 增速分别为 40%/32%/29%,当前市值对应 PE 分别为 21/16/12 倍，公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。2021年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022年Q1实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。 　　支撑评级的要点 　　高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021年公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8国内市场实现装机601台，同比增长47.67%，2022年Q1，MAGLUMIX8实现销售/装机148台。2021年公司国内终端客户超7,700家，截至22年Q1国内市场终端客户数量超7,900家（2020年6700+），2021年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台（2020年8,100台），其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22年Q1三甲医院客户数量达855家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020年三甲医院726家，覆盖率为47.89%）。2021年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147个国家和地区（2020年145个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台（2020年7900台）。 　　梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021年MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6、1600速全自动生化分析仪BiossaysC8及模块化生化免疫分析系统BiolumiCX8在国内注册中。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57，18.32，23.09亿元，对应EPS为1.73，2.33，2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧 　　风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 　　博腾股份发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）公告。 公司拟向 212 名激励对象授予限制性股票 714.0 万股，约占目前总股本的 1.31%，其中首次授予 57.2 万股，约占本激励计划的 80%，预留 142.8 万股，约占本激励计划的 20%。 计划规定首次授予价格为 41.50 元/股。 　　点评： 　　业绩考核目标显示高增长信心，股权激励提升核心员工凝聚力及贡献。公司计划在 2022-2024 年三个会计年度进行考核并决定归属， 首次授予考核目标为：以 2020 净利润为基准， 2022 年增速不低于 190%, 2023 年增速不低于 220%， 2024 年增速不低于 260%， 归属于授予对象的权益数量占首次授予数量的比例分别为 40%、 30%、 30%。本次激励对象中，高管有 6 人，其余均为中高层管理人员及核心骨干，对公司发展方向、 业绩、技术、项目等贡献较大， 新一期的股权激励有望持续提供核心员工的凝聚力及对公司的未来贡献，增强公司竞争力。 　　拐点已至：原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 2021年，原料药 CDMO 业务管线导流效应初显，提供长期增长动能，其中 API营收高增长，转型升级效果显著；制剂及 CGT CDMO 客户、项目、新签订单实现突破，新兴业务进入新阶段。 　　研发、产能双增长，打造多领域综合型 CDMO 平台。 截止至 2021 年底，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人； 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年公司将加大资本开支，预计投入 17 亿元， 建设三大板块及 J-star 产能，满足快速增长的市场需求，持续打造综合型 CDMO平台。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.46、 15.18 和 20.01 亿元，同比增长 214.2%、 -7.8%、 31.8%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 25/27/21 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年4月21日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%（扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%）；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非净利润8.83亿元，同比增长3.06%。经营活动产生的现金流量净额7.73亿元，同比下滑20.83%；基本每股收益1.2420元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入6.52亿元，同比增长4.31%;归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%；扣非净利润2.82亿元，同比增长31.39%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%（剔除股权激励及汇兑损益同比增长43%）；扣非净利润2.86亿元，同比增长98.17%。经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，同比增长52.03%。 　　国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量 　　经过11年的市场耕耘，截止2021年，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过20,600台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162项。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,086台，2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台。 　　（1）国内市场：2021年实现营业收入17.79亿元，同比增长29.66%；毛利率同比下降2.83pct至74.89%。2021年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673台，其中MAGLUMIX8实现装机601台，同比增长47.67%，大型机占比51%；2021年度国内试剂销售金额14.33亿元，同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　截止2021年，公司已为国内超7,700家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台。截至2022年第一季度，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,900家，其中三甲医院客户数量达855家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为54.11%。 　　（2）海外市场：2021年实现营业收入7.66亿元，同比下降6.87%（剔除新冠业务影响同比增长39%）；毛利率同比下降13.82pct至63.48%。海外多国新冠防疫政策调整，公司新冠发光检测试剂收入大幅下降，新冠发光试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元；在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入为4.02亿元，同比增长60.05%，呈现出良好的增长趋势。2021年公司在海外多个国家的品牌影响力显着提升，全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　截止2021年，公司已为147个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台。公司累计装机过百的国家达25个，印度成为首个收入规模突破1亿元的海外国家。 　　管理费用率逐渐回归常态，22Q1净利率提升9.94pc 　　盈利能力分析，2021年公司的综合毛利率同比下降6.03pct至71.15%，主要系公司整体下调了仪器的销售价格，仪器类产品毛利率同比下降14.90pct至17.17%；不过试剂产品的毛利率保持稳定，同比下降0.83pct至89.67%。销售费用率同比提升1.00pct至14.53%；管理费用率同比下降2.83pct至6.57%；研发费用率同比提升1.59pct至8.45%，主要系报告期内加强研发团队建设，研发人员增加导致薪酬增加，同时加大了对研发的各项投入所致；财务费用率同比下降0.05pct至1.14%。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.53pct至38.25%。 　　2022年第一季度公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.11%、13.46%、4.39%、7.88%、0.64%、41.53%，分别变动+1.12pct、-1.23pct、-12.03pct、+0.31pct、+1.01pct、+9.94pct。其中，综合毛利率提升主要是因为公司仪器销售政策的调整，管理费用率下降主要是因为2020年限制性股票激励计划股份支付费用的影响逐渐减少。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为33.14亿/42.10亿/52.85亿元，同比增速分别为30%/27%/26%；归母净利润分别为13.39亿/17.40亿/21.86亿元，分别增长37%/30%/26%；EPS分别为1.70/2.21/2.78，按照2022年4月21日收盘价对应2022年20倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　4月21日，公司公布2021年度报告及2022年第一季度报告。2021年实现收入25.45亿元（+15.97%），归母净利润9.74亿元（+3.68%）；Q4单季度实现收入6.52亿元（+4.31%），归母净利润3.08亿元（+27.91%），业绩符合预期。 　　2022年第一季度实现收入7.43亿元（+39.53%），归母净利润3.08亿元（+83.64%），扣非归母净利润2.86亿元（+98.17%），业绩超预期。 　　点评 　　高速机上量快速，三甲覆盖率不断突破。公司对仪器销售政策进行积极调整，推动国内外装机数量快速增长。2021年，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1673台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机601台，同比增长47.67%。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台，截至22年Q1，公司国内市场三甲医院客户量达855家，三甲医院覆盖率升为54.11%。 　　费用率指标健康，研发费用提升。2021年公司销售费用率14.53%（+1.01pt），管理费用率15.02%（-1.25pt），财务费用率1.14%（-0.06pt），研发费用率8.45%（+1.59pt），研发不断加码。22年Q1净利润率42.45%，同比提升10pct，经营质量稳步提升。 　　持续研发优化与丰富产品线，注册新品有望赋能。为巩固和提高公司在免疫诊断领域的竞争力，继续追踪该领域技术发展方向，公司持续进行仪器研发，2022年，创新性使用创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6及1600速全自动生化分析仪BiossaysC8在国内注册中，若获批有望持续为公司赋能。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来高速机带动试剂销售放量，预计公司22-24年实现归母净利润13.82、18.38、23.79亿元，同比增长42%、33%、29%。对应PE为19、15、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　战略转型驶入快车道，打通小分子化药全生命周期CDMO服务平台：公司2017年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药CRO向原料药CMO导流，国外J-Star业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制剂CDMO业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全生命周期CDMO业务链条。公司2021年营收31.05亿元，同比增长49.87%，2017-2021年CAGR为27.25%；归母净利润为5.24亿元，同比增长61.49%，2017-2021年CAGR为48.60%。 　　全球CDMO行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药物研发的高热度为CDMO行业带来了机遇，2020年全球CDMO市场规模为554亿美元，而国内规模为317亿元，国内CDMO市场2021-2025年CAGR预计在30%以上；同时由于CDMO行业具有高科技属性且对研发技术人员高，全球CDMO产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移，中国CDMO企业受益明显。 　　化学原料药CDMO业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药CDMO服务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021年实现主营业务化学原料药CDMO同比增长52.5%，业务收入30.69亿元；同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放节奏，为后续业务持续增长加码。 　　新业务制剂CDMO稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链，2021年制剂CDMO业务实现0的突破，实现营收2,016万元。制剂CDMO平台陆续于2021年和2022年投产，接单能力迅速提升，将有望承接原料药CDMO导流业务。 　　新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO拥抱未来：CGTCDMO尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道，2021年全球和中国CGTCDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年CAGR分别为36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人员规模快速扩充至294人并获得1.3亿元订单，CGTCDMO有望成为公司未来主要增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内优秀CDMO标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为73.15亿元，84.07亿元，103.50亿元；归母净利润分别为13.45亿元，14.52亿元，17.74亿元；当前股价对应估值分别为34X，32X，26X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布 2021 年报，实现营收 69.05 亿元，同比下降 13.00%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比增长 103.32%，基本每股收益为 0.72 元。 　　剥离汽车销售业务，营收略有下降 　　2021 年营收下降主要原因：出售营收占比较大的汽车销售和服务业务。2020 年汽车销售和服务业务实现营收 68.79 亿元，占总收入的 86.68%，但由于传统汽车销售行业进入了存量竞争时代，成长性较低， 公司为了集中资源推进转型发展， 2021 年 9 月向控股股东受让东方汽车以及新纪元汽车 51%的股权，剥离汽车销售和服务业务， 2021 年汽车销售和服务业务实现营收 46.58 亿元（-32.29%） 。 　　强化零售主业，拓展医疗业务 　　零售业务： （1） 大东方百货根据消费人群变化，积极调整定位，布局高端化妆品、轻奢名表以及时尚潮流品牌， 提升坪效； 同时加强营销推广，孵化年轻客群，增强互动体验，增强消费者黏性。（2） 百业超市推进超市业务的转型，不断调整门店验证模型； 对于社区生鲜加强型门店，提升选品能力，筛选优质供应商，强化与第三方物流合作，提升配送效率。2021年商业零售业务实现营收 7.58 亿元（+21.25%）。 （3） 疫情影响转淡，叠加三凤桥持续拓新、加快连锁门店布局、推出运营手册赋能加盟商、推出轻餐店挖掘年轻消费者的消费潜力，2021 年食品&餐饮业务实现营收1.95 亿元（+17.25%） 。 　　医疗业务：公司通过控股子公司“上海均瑶医疗”，分别于 6 月获得“沭阳中心医院”51%的股权， 8 月合计获得“健高儿科”40.6667%的股权， 10 月获得“雅恩健康”60%的股权，逐步培育医疗健康业务作为新的业绩增长点，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。 2021 年 3 个医疗项目运营稳健，合计实现营收 10.76 亿元。 　　高毛利零售主业占比提升，盈利能力增强 　　2021 年毛利率 14.83%，同比提升 1.87pct，主要原因是公司在 2021 年9 月剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（2021 年毛利率为 7.76%），使得高毛利率的商业零售业务（2021 年毛利率为 40.33%） 、食品&餐饮业务（2021 年毛利率为 42.17%）占比提升。费用率方面，由于处置资产、拓展医疗业务等原因，2021 年销售费用率、管理费用率分别提升0.13pct、0.89pct 至 4.74%、6.12%；由于租赁准则变更，2021 年财务费用率提升 0.19pct 至 0.51%。 2021 年净利率 9.71%，同比提升 5.73pct，主要是公司处置汽车销售业务带来约 4.90 亿元非经常性损益所致。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.26、0.30、0.33 元/股，对应当前股价 PE 分别为 23、20、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　大东方(600327) 　　零售存量业务：疫情影响短期承压，长期向好；改革创新，赋能发展 　　零售百货：轻奢市场表现强劲，推动调改升级。消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。根据麦肯锡的预计，2017~2022年中国轻奢市场CAGR可达11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超预期。为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 　　食品&餐饮：转型创新，提升盈利能力。食品板块：三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设；并推出“熟食门店开发手册”、“熟食门店运营手册”、“熟食店加盟手册”，提升门店经营能力（2020年门店业绩+14%）。餐饮板块：三凤桥客堂间改造升级，迎合年轻消费者的多样化需求，推出特色新品，客单价提升30%；三凤桥设立非遗窗口，研发新品，2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升15pct。 　　疫情影响：疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡，业绩有望释放弹性。 　　零售增量业务：疫情催化社区经济发展，拓展生鲜配送和便利店业务 　　百业超市：中国生鲜零售市场规模稳步增长，根据艾媒咨询数据，2025年市场规模有望达到6.8万亿元（2020-2025CAGR为6.2%）。随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加，叠加互联网技术的发展，零售企业布局线上渠道，发展配送业务。2020年疫情爆发，线下零售受到影响，消费场景加速向线上转移（根据艾瑞咨询数据，2020年生鲜水果线上消费人群同比增长27.6%）。百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务，并以此为契机，开展校园食堂团餐食材配送业务，2020年实现销售收入1亿元。 　　7-Eleven：疫情爆发加速了消费“近场化”的发展，消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求，推动了社区便利店的发展。2020年连锁便利店门店数量达到14.4万间（+9.1%），社区型便利店占比提升到了52.7%（+22.3pct）。公司获得了7-Eleven在湖北地区的运营权，7-Eleven以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司有望借助7-Eleven集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展。 　　医疗业务：切入儿童医疗服务和骨科赛道，培育新的业绩增长点 　　健高医疗：是国内收入规模最大的儿科连锁机构，主要聚焦生长发育，正逐渐发展成为“全发育”门诊，形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。截至2021年末，健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了16家医疗机构，未来有望扩大连锁规模，实现全国连锁化布局。 　　雅恩健康：是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构，截至2021年末，已在北京、上海、杭州、南京等7大城市先后设立了15家服务中心。根据北大医疗脑健康数据测算，2~8岁孤独症患者康复市场规模约600亿/年，言语语言障碍患者康复市场规模约1200亿元/年。目前儿童康复行业竞争格局较为分散，同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少，家庭干预知识缺乏等问题。雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问，以及全面先进的课程体系实现突围。 　　沭阳中心医院：是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院，综合实力全县第三。沭阳县2021年实现GDP1162.1亿元，经济总量连续两年苏北县（市）第一，经济增速（+8.6%）领跑宿迁市。2020年末，沭阳县户籍总人口198.84万人，医疗需求体量较大。沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 　　投资建议 　　公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业；在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.73、0.26、0.30元/股，对应当前股价PE分别为8、23、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　通策医疗(600763) 　　投资逻辑 　　国内口腔医疗服务行业龙头，三轮扩张探索不同发展路径，灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道，兼并收购多家成熟医院后，取得良好成绩，打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营，充分发挥各级机构的优势；CM团队模式充分改善服务体验，显著提升运营效率。广泛应用团队模式的城西院区单台牙椅产值在2021年H1已达到149万元，同比提升52.8%，为同期全公司平均水平的2.4倍；公司持续加强科研学术体系建设，促进了人才储备的良性循环。 　　省内拓展“蒲公英计划”，省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局，推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县（市、区）。截至2022年3月，公司在省内拥有已开业医院42家、待开业医院8家、拟建医院12家，实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外，公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院，其中率先开业的武汉存济医院在2020年已实现营业收入4409万元。预计未来将以六家总院为核心，在当地尝试设立多家分院，拓展省外复制新方向。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼，省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为7.5亿元、10.4亿元、14.1亿元，分别同比增长51.28%、35.60%、36.43%，对应PE为86倍、62倍、45倍，12个月内目标价位155元/股，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗服务纠纷事件风险；门店新设拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险；政策环境风险

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　4月6日，公司公告国家药监局签发金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液（54IU/9.0mg/1.0ml/瓶）增加卡式瓶包装形式，重组人生长激素注射液（30IU/10mg/3ml/瓶）新增小于胎龄儿（SGA）所引起的儿童身材矮小适应症，公司控股子公司百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理。 　　经营分析 　　长效生长激素用药体验进一步提高，未来推广有望提速。长效生长激素除兼具短效水针的疗效优势外，还可降低给药频率。公司长效生长激素卡式瓶新包装形式药品批准证明文件的签发，标志着长效剂型可以正式采用电子注射方式，有助于进一步提高患者依从性。公司在长效剂型方面开发领先，目前为国内独家，未来长效收入占比有望进一步提升。 　　水针适应症不断完善，用药人群持续扩大。公司重组人生长激素注射液30IU新增SGA引起的儿童矮小适应症，此外，公司生长激素产品多个品规用于治疗特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症也被国家药监局纳入优先审评，未来适应症有望不断扩充，惠及更多患者。 　　百克生物重磅品种带状疱疹疫苗上市申请获受理，增长动力持续夯实。带状疱疹发病时的临床疼痛严重影响生活质量，带状疱疹疫苗可有效预防相关发病。目前全球范围内仅有两款MSD和GSK的带状疱疹疫苗上市，中国地区仅有GSK一家。百克生物在带状疱疹疫苗的研发方面处于国内领先进度，若未来顺利获批上市，有望为公司贡献较大业绩弹性。 　　回购方案实施完毕，后续股权激励将护航公司持续高速发展。目前，公司6亿元股份回购方案已经实施完毕，后续将全部用于实施公司及子公司核心团队股权激励，调动各个团队的积极性，公司长期可持续高速发展可期。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润52.39亿元（+39%）、68.23亿元（+30%）、83.53亿元（+22%），对应EPS分别为12.95、16.86、20.64元/股，对应当前PE分别为13、10、8倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；研发进展不达预期等。