百洋医药（301015）：聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼

中心思想 战略转型与盈利能力提升 百洋医药（301015）正积极进行战略转型，通过持续压缩低毛利的批发配送业务规模，并聚焦于高毛利的核心品牌运营业务。这一战略调整已初见成效，核心品牌运营业务实现稳健增长，成为公司主要的利润来源，并带动整体毛利率水平的提升，预示着公司盈利能力的结构性优化。尽管短期内市场推广投入增加导致费用率略有上升，且2025年一季度受特定存货跌价准备计提影响净利润有所波动，但公司整体盈利能力向上趋势明确。 核心业务驱动与未来增长展望 公司核心品牌如迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现了双位数增长，显示出强大的市场竞争力。受益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革，公司核心品牌运营业务预计将维持高景气度。基于对核心业务增长的信心和对业务结构优化的预期，分析师对公司未来业绩持乐观态度，预测2025-2027年每股收益将持续增长，反映出市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024年年报及2025年一季报业绩概览 整体业绩表现与季度波动 根据公司发布的2024年年报及2025年一季报，百洋医药在2024年实现营业收入80.9亿元，同比下降2.0%；实现归属于母公司股东的净利润6.9亿元，同比下降2.9%。其中，2024年第四季度实现营业收入19.5亿元，归母净利润0.5亿元。进入2025年第一季度，公司实现营业收入18.4亿元，同比微降0.4%；然而，归母净利润为0.9亿元，同比大幅下降54.4%。 一季度利润下滑原因分析 2025年第一季度归母净利润的显著下滑，主要原因在于公司对运营品牌紫杉醇聚合物胶束计提了存货跌价准备，以及销售费用率的提升。这表明尽管营收保持相对稳定，但特定资产减值和运营成本的增加对短期盈利能力产生了较大影响。 业务结构调整与核心品牌运营 批发配送业务的战略性收缩 为进一步聚焦核心品牌运营业务，百洋医药在2024年持续压缩了部分地区的批发配送业务规模。数据显示，2024年批发配送业务实现营收21.4亿元，同比大幅下降23%。这一战略性调整旨在优化业务结构，提升整体盈利质量，而非单纯追求营收规模。 核心品牌运营的强劲增长 与批发配送业务的收缩形成对比，公司核心品牌运营业务表现强劲。2024年，核心品牌运营实现营收55.6亿元，同比增长9.2%，且毛利率高达48.00%，成为公司主要的利润来源。报告特别指出，迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等核心品牌均实现了同比双位数增长。这得益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革的影响，使得公司核心品牌运营业务维持了高景气度。 费用与盈利能力分析 市场推广投入与费用率变化 公司在2024年和2025年第一季度加大了市场推广力度，导致费用率略有提升。2024年公司四费率为23.5%，其中销售费用率18.7%，管理费用率3.5%，研发费用率0.4%，财务费用率0.9%，整体较2023年提升了5.5个百分点。2025年第一季度，公司四费率为24.2%，其中销售费用率19.1%，管理费用率3.6%，研发费用率0.3%，财务费用率1.2%。销售费用率的提升是导致整体费用率上升的主要因素，反映了公司在品牌营销方面的投入增加。 毛利率结构性优化 尽管费用率有所提升，但公司整体毛利率水平呈现向上趋势。2024年综合毛利率达到35%，较2023年提升了6个百分点。具体来看，药品医疗器械毛利率为34%，较2023年提升6.4个百分点；品牌服务毛利率为47.8%，较2023年略有下滑0.7个百分点。核心业务毛利率的抬升，特别是药品医疗器械销售毛利率的显著增长，表明公司在产品结构和运营效率方面取得了积极进展，盈利能力持续改善。 盈利预测与关键假设 未来业绩增长预期 分析师对百洋医药未来的盈利能力持乐观态度，预计2025-2027年公司每股收益（EPS）将分别达到1.50元、1.69元和1.93元。这一预测基于对公司业务结构调整和核心品牌增长潜力的综合评估。 分业务收入及毛利率预测 盈利预测的关键假设包括： 药品医疗器械销售： 受益于带量采购加快和新药审批提速，预计2025-2027年收入增速分别为12%、11%和10%。由于低毛利批发业务规模收窄，综合毛利率预计将持续提升至35%、35.5%和36%。 品牌服务业务： 假设新签产品逐渐放量，预计2025-2027年收入增速分别为3.2%、5.0%和5%，毛利率维持不变。 其他业务： 假设收入和毛利率维持不变。 基于这些假设，公司总收入预计将从2024年的80.94亿元增长至2027年的109.26亿元，同期综合毛利率将从35.5%提升至36.7%。 风险提示 潜在市场与政策风险 报告提示了百洋医药未来发展可能面临的风险，包括市场竞争加剧风险，即行业内竞争对手的增多或现有竞争对手的策略调整可能对公司市场份额和盈利能力造成压力；行业发展不及预期风险，如医药行业整体增速放缓或市场需求变化；以及政策风险，如医疗政策、药品监管政策等发生重大调整，可能对公司业务模式和经营业绩产生不利影响。 总结 百洋医药在2024年及2025年一季度展现出明确的战略转型方向，即通过压缩低毛利批发配送业务，聚焦高毛利核心品牌运营。尽管2024年营收和净利润略有下滑，且2025年一季度受存货跌价准备和销售费用提升影响净利润大幅下降，但核心品牌运营业务实现了9.2%的增长，毛利率高达48.00%，成为公司主要利润来源。公司加大市场推广力度，导致费用率上升，但核心业务毛利率的结构性提升带动整体毛利率从2023年的29%提升至2024年的35%，显示出盈利能力的改善趋势。分析师预计，在核心品牌驱动和政策利好下，公司2025-2027年EPS将持续增长，但需关注市场竞争、行业发展不及预期及政策变化等潜在风险。