公司简评报告:精细化管理成效显著,业绩增长稳健

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公司简评报告:精细化管理成效显著,业绩增长稳健

  益丰药房(603939)   投资要点   业绩增长稳健,公司精细化管理能力凸显。公司2024年实现营业收入240.62亿元(同比+6.53%),归母净利润15.29亿元(同比+8.26%),扣非归母净利润14.97亿元(同比+9.96%);2025年Q1实现营业收入60.09亿元(同比+0.64%,环比-12.19%),归母净利润4.49亿元(同比+10.51%,环比+7.51%),扣非归母净利润4.38亿元(同比+9.65%,环比+8.08%)。公司业绩增长稳健,在行业经营普遍承压的情况下,彰显了公司强大的精细化管理能力。   加盟及分销业务双位数增长,O2O业务高速发展。拆分业务板块,公司2024年零售业务实现营收211.88亿元(同比+4.97%),加盟及分销实现营收21.07亿元(同比+11.34%);中西成药实现营收180.45亿元(同比+5.56%),中药实现营收23.13亿元(同比+6.09%),非药品实现营收29.37亿元(同比+4.80%)。2024年线上业务实现营收21.27亿元,其中O2O贡献17.21亿元,同比增长23.02%。公司O2O直营门店已超1万家,24小时配送营业门店超600家,新零售业务配送效率、订单满足率以及人效、品效等经营指标均持续提升。   毛利率持续提升,经营指标基本稳定。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率40.12%、39.64%(同比+1.91pct、+0.39pct),净利率6.87%、8.21%(同比-0.13pct、+0.74ptc);拆分各产品毛利率,中西成药为35.89%(同比+1.09pct),中药为48.40%(同比+1.27pct)、非药品为45.68%(同比+3.14pct),各品类毛利率均有提升。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%,同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct;各项经营指标基本保持稳定。   扩张节奏稳健,降本增效持续推进。公司持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,截止2024年报告期末,门店总数为14,684家(含加盟店3,812家),较上期末净增门店1,434家,同比增长10.82%,增速有所放缓(2022-2023年门店净增数量分别为2,459家、2,982家,同比增长31.49%、29.04%)。2024年公司新增门店总数2,512家,其中自建1,305家并购381家、新增加盟826家,关闭门店数量为1,078家,主要是顺应行业去产能趋势,对亏损和效益下降的门店进行关停和降租控费。同时公司根据门店客流和线上订单对人员进行精准调配,以期实现人员成本的降低。随着门店结构调整告一段落,预计后续公司将一方面保持良好的门店扩张节奏,同步推进跨省布局+区域重点渗透;另一方面深入挖掘重点区域的盈利能力,实现同店收入和利润率水平的稳步提升。   加强处方外流纵深布局+实现多品类横向扩张经营。公司积极承接外流处方,积极引进国家医保谈判品种,截至2024年报告期末拥有院边店688家,DTP专业药房318家,其中开通双通道医保门店259家,开通门诊统筹医保药房4,600多家,与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。除持续加强专业化服务优势外,公司将力求抓住《促进健康消费专项行动方案》带来的机遇,扩充功能性和非功能性食品/日用品等,丰富门店产品结构,在提高门店客流量的同时实现人力成本和门店租金的摊薄。   投资建议:公司是精细化管理的连锁药店龙头,考虑到行业政策等多因素的影响,我们适当下调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元(原预测:21.29/25.84亿元),EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;行业政策带来的不确定性风险等。
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  • 个股研报
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    东海证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-05-14

  • 页数:

    4页

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  益丰药房(603939)

  投资要点

  业绩增长稳健,公司精细化管理能力凸显。公司2024年实现营业收入240.62亿元(同比+6.53%),归母净利润15.29亿元(同比+8.26%),扣非归母净利润14.97亿元(同比+9.96%);2025年Q1实现营业收入60.09亿元(同比+0.64%,环比-12.19%),归母净利润4.49亿元(同比+10.51%,环比+7.51%),扣非归母净利润4.38亿元(同比+9.65%,环比+8.08%)。公司业绩增长稳健,在行业经营普遍承压的情况下,彰显了公司强大的精细化管理能力。

  加盟及分销业务双位数增长,O2O业务高速发展。拆分业务板块,公司2024年零售业务实现营收211.88亿元(同比+4.97%),加盟及分销实现营收21.07亿元(同比+11.34%);中西成药实现营收180.45亿元(同比+5.56%),中药实现营收23.13亿元(同比+6.09%),非药品实现营收29.37亿元(同比+4.80%)。2024年线上业务实现营收21.27亿元,其中O2O贡献17.21亿元,同比增长23.02%。公司O2O直营门店已超1万家,24小时配送营业门店超600家,新零售业务配送效率、订单满足率以及人效、品效等经营指标均持续提升。

  毛利率持续提升,经营指标基本稳定。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率40.12%、39.64%(同比+1.91pct、+0.39pct),净利率6.87%、8.21%(同比-0.13pct、+0.74ptc);拆分各产品毛利率,中西成药为35.89%(同比+1.09pct),中药为48.40%(同比+1.27pct)、非药品为45.68%(同比+3.14pct),各品类毛利率均有提升。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%,同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct;各项经营指标基本保持稳定。

  扩张节奏稳健,降本增效持续推进。公司持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,截止2024年报告期末,门店总数为14,684家(含加盟店3,812家),较上期末净增门店1,434家,同比增长10.82%,增速有所放缓(2022-2023年门店净增数量分别为2,459家、2,982家,同比增长31.49%、29.04%)。2024年公司新增门店总数2,512家,其中自建1,305家并购381家、新增加盟826家,关闭门店数量为1,078家,主要是顺应行业去产能趋势,对亏损和效益下降的门店进行关停和降租控费。同时公司根据门店客流和线上订单对人员进行精准调配,以期实现人员成本的降低。随着门店结构调整告一段落,预计后续公司将一方面保持良好的门店扩张节奏,同步推进跨省布局+区域重点渗透;另一方面深入挖掘重点区域的盈利能力,实现同店收入和利润率水平的稳步提升。

  加强处方外流纵深布局+实现多品类横向扩张经营。公司积极承接外流处方,积极引进国家医保谈判品种,截至2024年报告期末拥有院边店688家,DTP专业药房318家,其中开通双通道医保门店259家,开通门诊统筹医保药房4,600多家,与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。除持续加强专业化服务优势外,公司将力求抓住《促进健康消费专项行动方案》带来的机遇,扩充功能性和非功能性食品/日用品等,丰富门店产品结构,在提高门店客流量的同时实现人力成本和门店租金的摊薄。

  投资建议:公司是精细化管理的连锁药店龙头,考虑到行业政策等多因素的影响,我们适当下调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元(原预测:21.29/25.84亿元),EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;行业政策带来的不确定性风险等。

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