灵康药业(603669) 　　事件：2020年12月15日，公司发布公告以自有资金200万元投资设立浙江和沐康医药科技有限公司，持股比例为20%。合资公司和沐康注册资金为1000万元，投资合作方为浙江和泽医药和杭州沐源生物分别持股51%、29%。三方各委派一名董事，董事长由杭州沐源生物委派；和泽医药将委派合资公司总经理（并担任法人），向董事会推荐财务负责人。 　　合作方实力优秀，助力公司打造CXO全产业链能力。和泽医药成立于2006年，拥有超过300个项目开发经验（含一致性评价），目前在研及待审批的持证产品达50余个，下设4个子公司，业务涉及药品MAH持证及销售、药包材相容性及第三方检测、预BE/BE/临床I期研究和高端制剂研发，具备CRO-CMO-CSP-CSO全产业链闭环服务的能力；研发实力突出，拥有全国第一张药品研发机构《药品生产许可证》，2019年度位列中国医药研发公司20强第七。公司借助合作首先切入CRO领域，未来有望基于自身强大的生产能力及销售渠道，进一步拓展CMO/CDMO及CSO等板块，打造CXO全产业链能力。 　　依托研发团队，产品布局进一步加强。公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109个品种、191个药品生产批准文件，其中48个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。除了继续重点产品仿制药品种的质量和疗效一致性评价工作外，公司还加快在研项目注射用兰索拉唑、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。2020年公司获得左卡尼汀注射液和注射用氟氯西林钠2个药品注册批件，进一步丰富产品管线。 　　积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链。公司通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试，未来将以博鳌超级医院为支点，积极拓展医疗服务领域，布局大健康产业链。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润为2.1亿元/2.5亿元/2.9亿元，同比增速5%/17%/16%；EPS为0.30元/0.35元/0.40元，维持“持有”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格上升的风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　公司发布公告，以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92%股权，并发行股份募集配套资金。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等35名自然人所持锦州康泰合计71%股权，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等10名自然人所持锦州康泰合计21%股权；拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金。 　　经营分析 　　公司拟布局千亿润滑油添加剂市场。目前，公司已发展成为国内高分子材料抗老化行业的龙头企业，不仅与国内竞争对手的差距在不断拉大，且伴随着新增产能的陆续投产，抗老化业务未来的成长确定性也在与日俱增。通过本次收购，公司将快速进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，延伸精细化工行业布局，润滑油添加剂市场容量比高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍，和高分子材料抗老化市场同属于千亿级市场，并且是公司抗氧化剂产品系列的市场延伸。 　　润滑油添加剂市场空间巨大，锦州康泰将持续进行产能扩张。据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，2023年我国润滑油添加剂规模将达到38.11亿美元。润滑油添加剂的生产技术难度高，国际四大润滑油添加剂公司长期占据全球85%以上的市场份额，根据2019年海关统计数据，2019年我国直接进口添加剂产品超过33万吨，未来我国润滑油添剂进口替代空间巨大。锦州康泰主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业头部企业之一，根据官网，锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，项目计划建设周期两年，建成后行业龙头地位有望不断稳固。 　　盈利预测与投资建议 　　不考虑康泰并表，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3亿元（下调12%）、4亿元（下调10%）和5.2亿元；EPS分别为1.4元、2元和2.5元。当前市值对应PE为27、19.9和15.4，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　健之佳(605266) 　　云南省外门店稳步扩张，业务规模稳步提升 　　公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一，将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日，公司的直营门店总数达1,825家，其中云南省门店数达1,534家，并将坚持“自建门店为主，择机并购为辅”的发展策略，预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来，公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%，归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施，业务规模有望进一步提升。 　　药品零售市场持续增长，集中度提高，行业景气度提升 　　近年来，随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进，医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移，医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续，行业集中度、连锁化率将进一步提升，连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现，未来业绩增长可期。 　　深耕药店零售市场，业务扩张能力完备 　　公司通过打造多元健康服务生态圈的方式，不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象，进而积累了稳定的客户群体，门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增长趋势，驱动公司业绩持续增长。 　　连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力，配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势，借助线上优势为线下带动流量增长，线下门店解决最后一公里范围的配送问题，从而实现线上线下的互助增长。 　　估值与评级 　　公司拥有近2000家药品零售门店，业务扎根云南，并积极向广西、四川、重庆地区拓展，规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升，公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元，对应增速为24.62%、20.75%、21.11%，归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元，对应增速分别为40.6%、9.3%、24%，EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策监管趋严，利润空间被压缩；门店并购加速，整合不及预期，行业竞争加剧，市场震荡风险。

　　花园生物(300401) 　　一、事件概述 　　2020年12月13日~14日，公司作为战略合作伙伴，参与组织了“2020年中国维生素产业发展高层论坛”，本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。 　　二、分析与判断 　　行业格局分化，公司稳坐龙头地位 　　目前全球维生素D3产能约14600吨/年，2019年中国维生素D3产量为5650吨，公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯，目前维生素D3多方供应格局仍然存在，但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在VD3领域的核心竞争优势。 　　VD3上下游产业链已基本打通，未来产能进一步释放 　　近年来，公司三大主要产品运营情况良好，发展势头良好。2017年-2019年，公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元，复合增长率为30.80%，整体看来公司战略布局效果初显，有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、“年产1200吨25-羟基维生素D3项目”及“年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目”等11个项目，预计明年二、三季度落地，全部投产后均可被市场消化，进一步拉动公司业绩。 　　新国标优化竞争格局，下游迎来需求拐点 　　2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业，未来盈利能力将进一步增强。同时，国内生猪产能正快速恢复，2019年Q4以来，我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长，预计12月后期生猪养殖继续释放产能，将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。 　　三、投资建议 　　2020年受疫情影响，公司业绩有所下降，随着明年新增产能落地投产，其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元，对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平，考虑公司三大核心业务稳步提升，下游需求迎来拐点，业绩增长有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　四、风险提示： 　　新冠疫情反复；扩产投产进度不达预期；下游需求不达预期

　　健友股份(603707) 　　事件 　　健友股份于2020年12月14日发布公告，公司收到美国食品药品监督管理局FDA签发的盐酸吉西他滨注射液（规格为200mg/5.26ml、1g/26.3ml、2g/52.6ml）ANDA批准通知。 　　点评 　　再添一线重磅药，抗肿瘤注射剂ANDA厚积薄发前夕。（1）公司此次获批的盐酸吉西他滨注射液，为抗肿瘤常用化疗药物。其适应症为，与卡铂联合治疗卵巢癌；与紫杉醇联合治疗乳腺癌；与顺铂联合治疗非小细胞肺癌；单药治疗胰腺癌的一线用药。（2）目前，国内市场以江苏豪森（翰森制药）与礼来制药为主，占近95%市场份额，2019年市场总销售额同比增速为14%。（3）我们认为，随着肿瘤免疫领域联用策略的推进，此类小分子传统肿瘤化疗药物还将获得额外的抗肿瘤免疫疗法的联用市场。 　　6000亿注射剂市场变局在即，美中双报品种优势在握。（1）2020年10月21日，国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》，明确发补需80天内补回，逾期不批；如果自觉无法通过，可主动撤回，完善后重新申报。中国注射剂市场品质洗牌在即。（2）拥有美国ANDA的共线产品，不但可快速在中国申请上市且视同过一致性，更能籍此抢先进入集采，跳过从零开拓市场的阶段，而快速获得销售份额。（3）健友股份在近三年（2018/2019/2020）已分别获批美国非肝素类注射剂ANDA批件6个、5个与8个（2020年还斩获3个肝素类批件）。公司目前累计获批美国FDA的注射剂批件30个/品规46个，其中非肝素类24个/品规32个，批件数为中国药企中此类批件第一。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为肝素行业景气向上，而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元，净利润8.24/11.29亿元，EPS0.882/1.209元的盈利预测，目前股价对应2020/21的PE分别为45/33倍。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。

　　万泰生物(603392) 　　投资要点 　　深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力：公司具备完整的抗原、抗体、酶等生物活性原料的研制和生产能力，可以生产出高质量、高特异性的IVD和疫苗产品。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室，完成病毒相关的基础研究以及相关技术的实验室小试，后端的工艺建立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。 　　止于至善的基因工程技术领跑者：2价HPV疫苗(馨可宁)于2019年底上市，不仅效力试验结果优异(保护率100%)，与同类疫苗相比具有更高的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销活动，将奠定其行业龙头地位，预计三年内贡献收入7.24、23.03、39.48亿。此外，公司的HPV系列疫苗还具有强大的技术优势：1.独特的大肠杆菌表达系，不仅成本低且表达效率高，可用于多种病毒疫苗的生产；2.具备丰富的抗原决定簇发现、表达、蛋白复性和组装成VLP的经验；3.VLP组装合成技术具备非常强的延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、2/9价HPV疫苗，还能用来制备20价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗（如轮状病毒疫苗等）；4.获得GSK和赛诺菲的技术合作背书，也是国内首家疫苗公司将产品权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述技术优势，预计公司的9价HPV疫苗领先竞争对手2-4年上市，在研管线中水痘-带状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。 　　化学发光板块将带动IVD业务实现快速增长：公司在病毒领域深入的基础研究，使其在传染病检测方面具有极强的竞争优势，未来公司IVD板块增长的重要引擎来自化学发光板块。随着装机量的增加以及化学发光项目持续获得注册证（如肿瘤标记物、激素检测等），将大幅带动公司IVD板块的高速增长。预计2024年底化学发光试剂收入体量将达到9亿，5年的CAGR为31.5%，IVD板块的收入体量预计达到22.9亿，对应5年的CAGR为14.9%。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司收入分别为23.93亿、39.69亿、59.32亿，同比增速分别为102.1%、65.9%、49.5%；归母净利分别为6.51亿、11.09亿和20.29亿，同比增速分别为200.4%、74.5%和82.8%，对应PE分别为120、71和39倍。近三年公司成长确定性较强，随着成长性得到持续验证，公司的估值逻辑将得到强化，万泰生物2价HPV疫苗的合理估值为1050亿（给予50倍PE），IVD板块的合理估值为299亿（给予45倍PE），合计合理市值1349亿，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：2价HPV销售放量不及预期，在研疫苗管线失败风险，IVD板块竞争加剧风险，与厦大合作研发协议续签内容不及预期。

　　昂利康(002940) 　　昂利康： 原料药与制剂双轮驱动，公司业绩稳定提升。 昂利康是一家集合医药原料药和药物制剂业务的现代化制药企业。公司原料药业务包括α-酮酸与头孢类抗生素原料，制剂业务主要涵盖抗感染类与心血管类制剂。目前公司为α-酮酸特色原料药国内最大的生产厂家，是复方α-酮酸市场龙头企业费森尤斯卡比核心原料药国内唯一的供应商； 此外， 公司制剂产品市场竞争力不容小觑， 头孢拉克洛缓释片是国内首个且唯一完成一致性评价品种，苯磺酸左氨氯地平片一致性评价处于领先地位。 公司目前保持良好的发展态势，2015-2019 年公司业绩实现稳定提升； 2020 年前三季度公司业绩加速增长，营业收入 9.18 亿元，同比减少 14.94%， 实现归母净利润 1.24.23 亿元， 同比增长 37.41%。 　　α-酮酸原料药：费森尤斯卡比国内唯一供应商，产能持续扩大。 柳叶刀发表的研究报告显示，中国慢性肾脏病(CKD)患者达 1.323 亿，是全球患病人数最多的国家 9。a-酮酸为 CKD 患者低蛋白饮食治疗过程中的营养补充剂，2019年复方 a-酮酸在国内样本医院销售额达 7.5 亿元，其中德国费森尤斯卡比的开同（商品名）是国内市场占有率最高的产品。 公司是α-酮酸原料药国内最大的生产厂家， 费森尤斯卡比 a-酮酸原料药国内唯一供应商。 2019 年公司完成了酮酸一期项目的二期扩产子工程， α-酮酸的产能已达到 300 吨/年，2020 年上半年公司 α-酮酸原料药销售 56.81 吨，较上年同期增长 45.84%，营业收入达 3931.8 万元，同比增长 47.16%，实现净利润 1518.5 万元，同比增长 89.52%。 α-酮酸原料药技术壁垒较高，产品供不应求， 公司计划进一步扩大产能至 750 万吨，可实现 α-酮酸原料药收入 5.25 亿元，净利润 1.84亿元。 　　头孢类抗生素原料药：悦新复产与新合作为业务觅得转机。 公司头孢类原料药产品主要包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大品种，公司具备 7-ADCA中间体的独立生产能力，形成医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂一体化的产业模式。 此前，江苏悦新受技术改造和响水事件的影响处于停产状态，头孢原料药产量下降， 2020 年 8 月悦新已进入复产， 7-ADCA 与头孢原料药业务将恢复盈利。 2002 年 10 月，公司与科伦生物在头孢原料药全产业链上达成战略合作，在行业竞争激烈、环保趋严的大背景下，科伦的环保优势与成本优势，提高了公司行业风险抵御能力， 在头孢原料药市场中能够占据有利地位。 　　制剂业务：核心产品竞争潜力提升，有望迎来业绩增长。 公司制剂业务短期主要聚焦于血管类制剂与抗感染类制剂等核心品种，同时加大研发投入，多个在研品种有望丰富产品管线，适应长期发展。公司核心品种“左益”（苯磺酸左氨氯地平商品名）为制剂业务的主要收入来源， 2019 年销售量较上年同期增长约 15%，产品得益于成本优势与一致性评价工作的领先地位，有望进入集采名单后实现产品放量。头孢类制剂上，公司拥有了较为完整的产业链体系，中间体与原料药上优势，公司头孢类制剂具有更大的盈利空间与市场竞争力， 公司头孢克洛缓释片是国家首个通过一致性评价产品，有望进入集采，持续放量。 　　公司盈利预测：我们预计公司 2020 年至 2022 年营业收入分别为 15.38 亿元、21.23 亿元、 25.10 亿元；归母净利润分别为 1.81 亿元、 2.46 亿元、 3.17 亿元； EPS 分别为 2.01 元、 2.73 元、 3.49 元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 制剂业务为公司主要收入来源，易受国家药品集中采购政策影响。

　　美迪西(688202) 　　公司是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO。 公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。 　　临床前CRO市场预期维持约20%增速。 根据弗若斯特沙利文，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023年将增至191亿美元，预计2018年至2023年期间的复合年增长率为28.3%。外包服务对中国研发总支出的渗透率由2014年的26.2%持续增长至2018年的32.3%，预计2023年将增至46.7%，低于同期全球渗透率49.3%，但增长速度较快。临床CRO未来有望维持30%以上的增速，而临床前CRO和CMC则有望维持20%以上的增速。 　　公司业绩多年来快速增长。 2019年公司营业总收入4.49亿元，同比增长38.15%；从2014年至2019年，营收从1.09亿元增长至4.49亿元， CAGR为32.73%，营收增速超过行业均值。 2019年公司归母净利润0.67亿元，同比增长9.84%；从2015年至2019年，公司归母净利润从0.26亿元增长至0.67亿元， CAGR为26.70%，公司初具规模，盈利能力逐步兑现。 　　新增订单多，未来业绩确定性高。 2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，新订单数量大于营收，未来业绩持续性和增长有较好保障。 2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年全年新签订单有望冲击10亿元； 6月底员工总数1494人，创下历史新高，为高额新签订单提供良好消化力。 　　扩建产能提升订单消化能力。 目前公司拥有约40,000平方米的研发实验室，扩建后将超过70,000平方米，上市募集资金后将加快项目落地，切实突破产能瓶颈，在新签订单持续高涨下，产能提升将增强未来业绩确定性。 　　投资建议： 预计公司2020、 2021年每股收益分别为1.62元和2.27元，对应估值分别为82.87倍和59.08倍。公司是临床前CRO领先企业，行业景气度非常高，管理层行业经验丰富，订单产能持续高增长。维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示： 政策变化、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、 行业竞争加剧、订单承接下滑、产能扩张不及预期等

　　康弘药业(002773) 　　2020年Q1至Q3公司实现营业收入23.48亿人民币（-2.56%），归母净利润5.79亿人民币（+4.8%）。公司Q3单季度实现营业收入9.54亿人民币（+7.2%），归母净利润2.44亿人民币（15.3%）。三大板块均实现同比增长，康柏西普持续放量。 　　支撑评级的要点 　　第三季度业绩回复，三大板块均实现同比增长。2020年上半年，新冠疫情造成门诊关停对公司业绩造成不利影响。第三季度门诊基本实现有序复工，公司业绩逐步回复。第三季度公司实现营业收入9.54亿元，同比增长7.2%。第三季度公司中成药、化学药与生物制品板块收入均实现同比增长：中成药板块实现营业收入2.61亿元，同比增长9.15%；化学药板块实现营业收入3.49亿元，同比增长5.79%；生物制品板块实现3.43亿元，同比增长6.62%。 　　康柏西普持续放量，仍有较大增长潜力。2019年11月医保披露康柏西普价格为4169元每支，与价格原先相比下降24.2%。第三季度康柏西普实现营业收入3.43亿元，实现同比增长6.62%，销售量同比增长高达40%。康柏西普纳入医保适应症包括糖尿病性黄斑水肿(DME)、湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)与病理性近视继发的脉络膜新生血管(pmCNV)。 　　持续推进国际化，康柏西普特别试验方案评审通过FDA审核。康柏西普眼用注射液用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)的全球Ⅲ期临床试验于9月25日已完成全部受试者的第36周主要终点访视，实验进度与预期一致。公司全资子公司收到FDA通过康柏西普玻璃体腔眼用注射液在美国分别开展糖尿病黄斑水肿(DME)视网膜分支静脉阻塞(BRVO)所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞(CRVO)所致黄斑水肿病变的III期临床试验的特别试验方案评审的通知。公司将根据实际情况按照美国药品注册相关规定和要求开展后续临床试验工作。 　　估值 　　公司前三季度业绩受到疫情影响，营业收入与去年同期相比有所降低。我们根据行业环境变化，下调盈利预测，预计2020，2021，2022实现净利润分别为，7.49亿元，8.69亿元，11.19亿元，EPS为0.857元，0.995元，1.281元。（我们在2020年8月盈利预测中预计2020，2021，2022年净利润分别为7.77亿元，9.64亿元，11.93亿元，EPS为0.89元，1.103元，1.365元。） 　　评级面临的主要风险 　　传统业务增长不达预期；医院门诊继续受到疫情冲击，康柏西普销售情况不达预期；湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)全球Ⅲ期临床试验结果不达预期。

　　沃森生物(300142) 　　公司 2020 年 Q3 单季度实现收入 9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1032.98%），PCV13 顺利放量贡献增量，Q4 有望延续放量趋势；新出股票期权激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。 　　支撑评级的要点 　　Q3 单季净利同比大幅增长，PCV13 顺利放量贡献增量。公司 2020Q3 单季实现营业收入 9.93 亿(+234.49%)，扣非归母净利润 3.75 亿（+1032.98%），重要原因为 PCV13 销售顺利，贡献增量。上半年 PCV13 销量约 20 万支（中报 PCV13 收入 1.12 亿，根据平均中标价测算所得）， Q3 单季 PCV13保持快速增长趋势，从批签发量来看，Q1-Q3 批签发量为 331 万剂，Q3为 211 万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临，新冠疫情提升了群众接种疫苗意识，Q4 肺炎疫苗的接种需求会进一步增大，业绩继续增长可期。 　　2020 年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布 2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予 7260 万份股票期权，占公司总股本 4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过 170 人。本计划授予的股票期权的行权价格为 75 元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司 2020 年及 2021 年两年累计净利润不低于 22 亿元；第二个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 元；第三个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 亿元。本次激励计划行权价格为 75 元，相较目前股价溢价超过 50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。 　　研发管线全力推进。 2020 年 Q1-Q3 公司研发费用为 1.54 亿元（+262%），目前公司全力推进二价 HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价 HPV 疫苗，mRNA 新冠疫苗和重组 EV17 疫苗等项目的研发进度 　　估值 　　由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调 2020 年 EPS 预测至 0.66（此前 0.59），维持 2021-2022 年 EPS0.89、1.17 不变，对应净利润为 9.98 亿、13.44 亿、17.65 亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。