与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场

　　九强生物(300406) 　　事件：近日，公司发布 2020 年年度报告: 公司实现营业收入 8.48亿元，同比增加 0.86%；归母净利润 1.12 亿元，同比减少 66.15%；扣非净利润 1.20 亿元，同比减少 61.67%。经营活动产生的现金流量净额 1.23 亿元，同比减少 34.75%。 　　短期疫情影响下， 试剂销售受到压制， 整体净利率下降 　　2020 年， 由于国外疫情输入和本土疫情反弹的影响，医疗机构正常的诊疗工作受到限制，生化诊断试剂终端需求受到一定影响，全年实现营业收入 8.48 亿元，同比增加 0.86%。 分产品构成来看， 检测试剂实现收入 7.49 亿元，同比下降 4.06%； 检测仪器实现收入 9,618 万元，同比增加 64.77%；新增检验服务收入 134 万元，主要是迈新医学检验所提供医学检验服务。 若剔除收购迈新导致合并范围发生变动的影响， 公司实现营业收入 7.13 亿元，同比减少 15.24%；分产品构成来看， 检测试剂实现收入 6.19 亿元，同比下降 20.73%；检测仪器实现收入 9,227 万元，同比增加 58.08%。 　　与此同时， 公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点；并以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构。 2020 年销售费用率同比提升 12.02pct 至 23.55%（ 收购迈新、 推广费用和销售人员薪酬增加） ，研发费用率同比提升0.96pct 至 9.32% （ 研发投入持续增加），管理费用率同比提升 1.54pct至 5.33%（ 非公开发行股票和收购迈新等相关费用增加） ；财务费用率同比提升 1.10pct 至 0.40%（ 长期借款增加、 利息支出增加） 。 加之销售毛利率同比下降 7.28pct 至 61.49%（ 毛利率较高的试剂销售占比下降&毛利率较低的仪器销售占比提升、试剂销量下降固定成本分摊导致单位成本增加） ，综合影响下， 销售净利率同比下降 25.09pct至 14.35%。 　　与国药合作、 巨人同行， 进入病理新领域、 海外新市场 　　（ 1）收购迈新，布局病理。 迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。 公司在迈新原有业务良好发展的基础上，对其市场、渠道、研发及管理等方面进行资源优化配置，实现互利共赢协同发展。 2021 年继续稳步推进迈新少数股权的收购， 同时加强仪器带动抗体销售策略，加大新产品研发力度。 　　（ 2） 引入战投，拓展领域。 公司通过非公开发行股票引入央企战略投资者国药投资。 国药集团在大健康领域的深厚积累，尤其在渠道方面的成熟优势，有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外，后续公司可与国药投资开展长期合作， 通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线，不断提高竞争力。 　　（ 3）巨人同行，紧密合作。 自 2013 年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》更是开创了中国 IVD企业技术输出的先河。 2020 年度雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品， 并在原有产品合作的基础上新增 10 多个合作项目，目前已经全部拿到注册证，正在产品上市准备中。 　　（ 4） 新品销售， 加强推广。 2021 年公司计划加大宣传推广力度，同时争取更多省份取得收费，更重要的是在已经取得收费的地区努力实现销售，已经实现销售的地区要积极拓展销售范围。 继续推广重点产品小而密低密度脂蛋白 sd LDL-C、 肌酸激酶同工酶 CK-MB mass 和游离前列腺特异性抗原 fPSA，加快血型卡的注册进度（ 2021 年有望集齐六张卡） 。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 16.76 亿/20.37 亿/24.58 亿， 同比增速分别为 98%/22%/21%； 归母净利润分别为 5.29 亿/6.44 亿/7.76 亿， 分别增长 371%/22%/21%； EPS 分别为 0.90/1.09/1.32，按照 2021 年 4月 23 日收盘价对应 2021 年 21 倍 PE。 首次覆盖，给予“ 买入”评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、 行业政策风险、 行业竞争加剧风险、 上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。