中心思想 动保龙头在激烈竞争中展现结构性增长韧性 本报告的核心观点认为，瑞普生物在2021年行业整体承压的背景下，凭借“产品+服务”双核驱动战略，实现了归母净利润的微幅正增长。尽管禽苗业务受养殖景气度下行影响收入下滑，但化药制剂和畜药业务表现亮眼，叠加宠物药品的潜力初显，显示出公司通过差异化综合动保方案强化竞争优势的能力。分析师下调了短期盈利预期，但基于公司一站式疫病解决流程和双赛道布局，维持“买入”评级，目标价25.76元。 业务分化揭示动物保健行业的结构性机会 从业绩表现来看，公司2021年实现营业收入20.07亿元（同比+0.34%），归母净利润4.13亿元（同比+3.66%），低于分析师此前预期（4.96亿元）。主营业务内部呈现显著分化：禽药收入受行业景气度拖累同比下降约5%至9.11亿元，但禽药收入通过组合方案实现同比+20%至4.3亿元；畜药受益于客户降本增效需求，收入同比+46.5%至2.7亿元；宠物药品收入2600万元，同比+21%，显示出高成长性。这一分化反映出动保行业正从单一产品竞争转向综合方案服务竞争，公司差异化策略在非优势领域亦能创造增长点。 主要内容 2021年业绩概览：营收持平，利润微增，低于预期 2021年全年，公司实现营业收入20.07亿元，同比仅增长0.34%，主要受原料药厂搬迁导致产能未完全释放影响。归母净利润4.13亿元，同比+3.66%，低于分析师此前预期的4.96亿元；扣非归母净利润2.85亿元，同比+0.03%。单季度看，21Q4营收5.08亿元（同比-5.73%），归母净利润1.21亿元（同比-17.36%），季度表现偏弱。经营指标显示，2021年毛利率51.80%（较2020年54.04%下降2.24个百分点），净利率21.60%（较2020年21.97%下降0.37个百分点）。分析师将22-23年疫苗业务毛利率下调，主要因行业竞争加剧。 业务结构分析：化药与畜药成业绩主要驱动力 禽业务：禽苗承压，禽药通过组合方案实现正增长 禽养殖行业景气度一般背景下，禽苗收入9.11亿元，同比-5%左右；但公司利用组合方案优势加大禽药销售，禽药收入4.3亿元，同比+20%。禽药增长抵消了禽苗下滑的部分影响，体现出产品组合策略的有效性。 畜业务：深度亏损期借客户降本增效实现高增长 在生猪行业深度亏损期，公司创新工艺水平帮助客户降本增效，畜业务收入4.2亿元，同比+22.3%，其中畜药2.7亿元（同比+46.5%），畜苗1.5亿元（同比基本持平）。畜药增速显著高于畜苗，反映下游养殖企业优先采购降本型化药产品。 宠物业务：基数小但增速快，潜力初现 宠物业务2021年实现收入2600万元，同比+21%，公司加大产品布局，逐步引领宠物全生命周期管理。该业务目前占营收比重仅约1.3%，但高增速表明公司正在拓展新的增长极。 战略与竞争力：产品+服务双核驱动，引领行业转型 公司深化客户战略合作，率先提供差异化服务：1）立足“产品+服务”，开启全流程式疫病解决方案，通过“产品+终端”模式推动宠物全生命周期管理；2）禁抗令背景下，通过定向增发缓解产能瓶颈，加速减抗替抗产品研发。分析师认为，“服务、技术双核驱动”的发展战略可进一步强化公司在传统动物保健领域的优势，巩固龙头地位。 盈利预测与估值：下调短期预测，维持“买入”评级 基于行业竞争加剧，华泰下调公司22-23年归母净利润预测至4.31亿元、5.13亿元（前值5.64、6.98亿元），并引入24年预测为6.56亿元。参考2022年可比公司（中牧股份、生物股份、普莱柯）平均PE约20倍，考虑到公司综合动保服务方案、一站式疫病解决流程、疫苗与宠物双发力，给予2022年28倍PE，目标价25.76元（前值28.29元），维持“买入”评级。风险提示包括养殖疫情、产能淘汰、市场竞争、猪禽价波动等。 总结 本报告对瑞普生物2021年年报进行了系统性分析，核心结论如下：尽管公司整体营收增速趋缓（+0.34%），归母净利润增速较低（+3.66%），但业务结构呈现明显分化——禽苗受行业景气度拖累下滑，而化药制剂、畜药及宠物药品实现逆势增长，验证了公司“产品+服务”综合动保方案的战略有效性。分析师在调整短期盈利预测后，仍基于公司差异化服务模式、一站式疫病解决能力以及宠物板块的成长潜力，维持28倍PE估值和“买入”评级。报告同时提示了养殖行业周期性风险和市场竞争加剧的潜在挑战。整体而言，瑞普生物在动保行业结构性调整中展现出较强的适应能力和增长韧性，但需密切跟踪下游养殖景气度变化及公司新产品放量节奏。

中心思想 战略引入高瓴，加速生物药及 CGT CDMO 布局 凯莱英通过全资子公司上海凯莱英生物引入高瓴、海河凯莱英基金等战略投资者，分三期增资不超过 25.34 亿元，用于生物药和细胞与基因治疗（CGT）CDMO 业务的产能建设和业务拓展。首笔增资 4.10 亿元，后续两期合计 10.00 亿元，另有不超过 11.24 亿元分阶段投入。高瓴入股有望带来业务引流，助力公司成为全球生物药及 CGT CDMO 领军企业。 小分子 CDMO 龙头地位稳固，新业务贡献高增长 公司深耕小分子 CDMO 20 余年，2021 年上半年该业务收入 16.17 亿元（同比 +34.1%），其中商业化业务占比 51.3%。资本开支加速叠加长尾客户战略，预计未来三年业绩加速增长。新业务（化学大分子、制剂、生物工程等）2021 年上半年收入 1.44 亿元（同比 +144.62%），成为业绩增长新引擎。维持 2021-2023 年盈利预测，给予“买入”评级。 主要内容 事件概述：上海凯莱英生物增资引入战略股东 为满足子公司资本性支出及运营需求，凯莱英拟与海河凯莱英基金、高瓴祈睿、珠海岱恒、凯莱同心（持股平台）签署投资协议，分期对上海凯莱英生物增资不超过 25.34 亿元，其中公司最大出资 16.6 亿元。首笔增资发行 38,915,662.65 元注册资本，完成后公司持股比例从 100% 降至 83%，后续两期认购合计 9500 万元注册资本，最终公司持股比例维持 83%。未来各投资方还将按持股比例进一步分阶段认购。 分析判断：三大业务驱动力支撑公司成长 携手高瓴和海河凯莱英基金，打造生物药及 CGT CDMO 业务 上海凯莱英生物已在上海金山建立研发及中试车间（单抗、ADC 等），拟在奉贤投资 30 亿元建设商业化车间。首轮募资 4.10 亿元，第二、三轮合计募资 10.00 亿元，后续还有不超过 11.24 亿元分阶段投入。高瓴入局将提供业务引流，目标建成全球生物药（单抗、ADC）和 CGT（细胞基因治疗、mRNA 疫苗等）CDMO 的领军企业。 全球小分子 CDMO 领先者，资本开支加速与长尾客户驱动业绩提速 公司拥有近 3000 名科学家及工程师，2020 年以来升级四大技术平台。2021 年上半年小分子 CDMO 收入 16.17 亿元（同比 +34.1%），商业化业务占比 51.3%，临床阶段占比 48.7%。展望未来三年，大客户深耕叠加长尾客户订单增量，以及资本开支加速带来的供给端扩张，业绩有望加速增长。 新业务拓展：多元化布局增添增长想象力 除小分子 CDMO 外，公司快速发展化学大分子（寡核苷酸、多肽、脂质体）、制剂、生物工程等业务，并稳健拓展临床研究服务、生物大分子 CDMO。2021 年上半年新业务收入 1.44 亿元（同比 +144.62%），其中化学大分子同比 +98.39%，制剂板块同比 +82.72%。随着合成大分子、生物大分子、临床 CRO、生物合成等业务推进，将为公司提供一站式服务并带来高速增长。 业绩预测及投资建议 维持盈利预测：2021-2023 年营业收入分别为 46.20/125.73/128.07 亿元，EPS 分别为 3.75/10.31/10.61 元，对应 2022 年 3 月 25 日收盘价 351 元，PE 分别为 93.72/34.03/33.08 倍。综合考虑公司在小分子 CDMO 的领先地位、生物药及 CGT 的新布局，以及新业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧、汇率波动、新冠疫情影响、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成的不确定性。 财务数据摘要 2019-2020 年营收分别为 24.60 亿元（+34.1%）和 31.50 亿元（+28.0%），归母净利润分别为 5.54 亿元和 7.22 亿元。2021-2023 年预计营收增速分别为 46.7%、172.1% 和 1.9%，归母净利润增速为 47.3%、175.4% 和 2.9%，毛利率维持在 44% 左右。 总结 本报告核心分析凯莱英通过引入高瓴等战略投资者，加速生物药及 CGT CDMO 业务布局，同时小分子 CDMO 业务凭借技术领先和客户战略保持稳健增长，新业务实现高速扩张。公司 2021 年上半年整体收入表现强劲，新业务增速超 140%。基于增资事项带来的产能和业务拓展，以及小分子订单的持续兑现，分析师维持公司 2021-2023 年盈利预测，并给出“买入”评级。风险方面需关注增资完成的不确定性及行业竞争加剧等因素。总体来看，凯莱英正从传统小分子 CDMO 向生物药、CGT 等前沿领域延伸，构建多元化增长曲线。

中心思想 药明生物业绩超预期，商业化转型驱动强劲增长 本报告的核心观点在于，药明生物（2269.HK）2021年财务表现显著超出市场预期，标志着公司正从早期研发服务商向商业化生产（CMO）驱动的CDMO巨头转型。在收入与利润双丰收的背后，公司凭借强大的项目管线（480个综合项目）和不断扩大的产能布局，展现出极高的增长确定性。尽管面临被列入“未经核实清单”（UVL）等外部挑战，但公司业务基本面稳健，非新冠CMO项目将成为未来收入增长的新引擎。分析师预计公司2022-2024年收入年复合增长率（CAGR）超过40%，因此维持“买入”评级，目标价106.7港元。 商业化项目占比提升，盈利能力显著改善 报告强调，公司盈利能力的提升主要得益于收入结构的优化。FY21A临床III期及CMO项目收入占总收入比重从FY20A的较低水平跃升至47.9%，同比增长高达293.0%。这一结构变化直接带动毛利率和经调整净利率分别提升180个基点和282个基点。同时，公司通过每年新增约130个项目（占全球新项目40%以上），有效锁定了未来近70亿美元的收入增长空间，形成了“研发+生产”双轮驱动的良性循环。 主要内容 FY21A关键财务数据解析：营收与利润双超预期 营收强劲增长，欧洲市场表现亮眼 2021年，公司实现人民币102.9亿元收入，同比增长83.3%，超出分析师预期4.6%。收入结构显示，北美/中国/欧洲/其他地区收入分别为52.3/25.1/22.8/2.7亿元，同比增长+110.9%/+2.0%/+409.7%/+23.2%。其中，欧洲收入大幅增长主要源于新冠相关项目的贡献，显示公司全球化布局能力突出。 盈利能力提升，调整净利润率创历史新高 公司FY21A经调整净利润为34.4亿元，同比增长100.3%，超出预期14.9%。毛利率和经调整净利率分别提升至46.9%和33.4%。财务数据显示，毛利率提升180个基点至46.9%，而经营利润率提升340个基点至32.3%，主要源于临床III期及CMO项目的高利润率特性。 业务结构与项目推进：商业化转型全面加速 项目管线持续扩张，商业化项目贡献显著 截至FY21A，公司综合项目总数增长至480个，其中临床前/临床I及II期/临床III期及CMO项目分别为268/171/32/9个。值得注意的是，临床III期及CMO收入同比增长293.0%至49.3亿元，占总收入比重47.9%。管理层预计，FY23E该比重有望进一步上升至50%，表明公司正全面进入商业化收获期。 全球产能布局与未来收入指引 公司规划到FY24E总产能达到430千升，其中中国/爱尔兰/美国/德国/新加坡产能分别为335.5/54/22/15/4.5千升，占比为77.8%/12.6%/5.1%/3.5%/1.0%。年内未完成订单同比增长20.1%至136亿美元，其中三年内未完成订单同比增长98.2%至29亿美元。公司维持FY22E收入增速指引45%。 风险与挑战分析：UVL影响有限，非新冠项目成新引擎 UVL事件影响评估与应对措施 2021年2月，公司上海和无锡子公司被美国商务部工业与安全局（BIS）列入未经核实清单（UVL）。经评估，事件对公司业务影响有限，主要因为：（1）公司与市场客户保持良好沟通，1个月内签订11个综合项目，增速与以往持平；（2）中空纤维过滤器等受影响设备具备替代方案；（3）中国商务部已介入协调，BIS同意委托北京官员进行现场核查。 新冠项目与非新冠项目的转换展望 FY21A公司新冠相关收入约30亿元，管理层预计FY22E/FY23E新冠项目将分别贡献20+亿/8+亿人民币。随着新冠红利消退，非新冠CMO项目将成为增长引擎。管线内每年CMO贡献2亿美元以上的非新冠项目有5个，涵盖TIGIT单抗、CD47单抗、FcRn单抗、肿瘤双抗及ADC项目，显示公司产品储备丰富。 总结 本报告全面审视了药明生物2021年的超预期表现及其未来增长路径。核心结论是，公司已成功实现向商业化生产（CMO）的跨越式转型，临床III期及CMO项目收入的高速增长是驱动利润率提升的直接原因。尽管UVL事件引发市场关注，但公司通过客户沟通、备选供应商及政府交涉等多元手段，有效缓解了潜在负面影响。更为关键的是，公司通过每年新增130个项目构筑了强大的项目壁垒，其中非新冠CMO项目（如TIGIT单抗、CD47单抗等）将成为未来3-5年的核心增长引擎。估值方面，调整后公司FY22E/23E市盈率分别为49.7倍/36.5倍，考虑到其强劲的增长动能与全球领先的CDMO地位，这一估值水平具有较高的投资吸引力。总结而言，药明生物具备“高增长+高确定性”的投资特征，是医药行业中值得长期关注的核心标的。

中心思想 业绩稳健增长，协同效应显著 2021年雍禾医疗营业收入同比增长32.4%至21.69亿元，经调整归母净利润同比增长32.8%至1.81亿元。主要收入来源“植发+医疗养固”双轮驱动，其中医疗养固业务营收同比大幅增长173.1%，占比提升至26.9%。两大业务转化效果突出，44.6%的植发患者术后选择医疗养固服务，4.4%的医疗养固客户后续选择植发手术，一站式毛发医疗协同效应推动客单价与患者数量同步提升。 扩张提速与品牌升级并行，引领行业规范 公司加速医疗机构网络扩张，预计2022年末从54家增至70家，并推进史云逊毛发中心从店中店升级为独立医学健发机构，同时推出女性植发品牌“发之初”。通过发布分级诊疗白皮书、细化医疗质量考评体系、筹备AI毛发检测等举措，公司持续推行透明医疗理念，巩固行业龙头地位。 主要内容 投资要点 公司发布2021年年报，经调净归母利润同比+33% 2021年营业收入同比+32.4%至21.69亿元，归母净利润同比-26.4%至1.20亿元，经调整后（剔除上市费用）归母净利润同比+32.8%至1.81亿元。毛利率下降1.9个百分点至72.9%，主要系人才储备及新增医疗机构导致使用权资产折旧增加。经调整净利率+0.2个百分点至8.35%。销售费用率提升1.9个百分点至49.5%，管理费用率提升1.5个百分点至11.4%，均因营销推广及上市费用增加。 植发+养固双增长，一站式毛发医疗服务协同效应明显 植发业务营收15.65亿元，同比+10.8%，患者数量5.85万人，同比+15.3%，客单价2.66万元，同比-4.4%。医疗养固业务营收5.82亿元，同比+173.1%，患者数量10.53万人，同比+78.1%，客单价0.55万元，同比+53.4%。两大业务交叉转化效果显著，同时推出女性植发品牌“发之初”以满足多元化需求。 医疗机构扩张提速，史云逊升级有望落地 截至2021年末共54家医疗机构（净增6家），覆盖53个城市，预计2022年末扩展至70家。医护团队1221人（医生259名），单台手术医护比优化至1:4。史云逊毛发中心升级为独立医学健发机构，预计2022年建成12-15家门店。北京、上海两家综合毛发医院预计2022年完工营业。 持续推行透明医疗理念，引领行业规范 推出《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，打造透明化、标准化服务流程，细化24维医疗质量考评体系。推进科技化升级，建立数字化管理系统和智能线上服务体系，筹备AI毛发检测等智能化系统及设备。 投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为28.36/37.40/49.43亿元，同比增速分别为30.76%/31.87%/32.18%；归母净利润分别为2.21/3.02/4.00亿元，同比增速分别为83.57%/36.78%/32.56%；对应EPS为0.42/0.57/0.76元/股，PE分别为28/21/16倍。给予“增持”评级。 风险提示 门店扩张不及预期；疫情反复影响线下消费；医疗事故风险。 总结 雍禾医疗2021年以“植发+医疗养固”双业务驱动实现收入与利润的显著增长，医疗养固业务爆发式增长成为第二增长极。公司通过加速机构网络扩张、推动史云逊品牌升级、推出女性植发品牌等方式持续扩大市场份额，同时以透明医疗理念与数字化管理提升服务品质和运营效率。尽管面临毛利率下降和费用率上升的短期压力，但经调整净利润表现稳健。展望未来，在行业广阔空间与协同效应强化下，公司有望构建全面的毛发健康生态，业绩增长确定性较强。主要风险在于扩张节奏不达预期及外部环境扰动。

　　恩华药业(002262) 　　2021年年报： 　　报告期内，公司实现营业收入393,566.42万元，同比增长17.09%；利润总额91,577.56万元，同比增长7.68%；归属于上市公司股东的净利润79,777.73万元，同比增长9.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77,843.20万元，同比增长9.59%；基本每股收益0.79元，同比增长9.72%。 　　核心业务完全恢复。报告期内，公司工业业务实现营业收入344,102.12万元，同比增长17.69%；毛利率84.95%，较去年同期上涨了1.30个百分点。商业业务实现营业收入41,790.28万元，同比增长13.66%；毛利率16.49%，较去年同期上涨了1.29个百分点。其他业务实现营业收入6,021.10万元，同比增长13.82%；毛利率56.89%，较去年同期上涨了8.51个百分点。从产品端来看，公司麻醉类核心产品实现营业收入195,894.41万元，同比增长48.41%，较2019年同比增长37.66%。公司核心产品销量完全恢复，驱动公司业绩稳中有增。 　　研发费用创新高，提供发展动力。报告期内，公司研发投入40,241.64万元，同比增长50.89%；研发费用达到35,172.58万元，同比增长43.06%，创下公司历史新高。公司现阶段拥有创新药研发项目16个，仿制药项目38个，其中创新药奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液已经申报生产。一致性评价方面，公司报告期内盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片等5款产品获批，目前三款产品处于在审阶段，12款产品处于在研阶段。 　　好欣晴顺利融资，加速上市。报告期内，公司联营子公司好欣晴引入融资3亿元，增资后好欣晴股权结构得到优化的同时，资金需求得到了有效的补充，有利于进一步推进好欣晴上市进程。作为公司重点培育孵化的创新性企业，未来如好欣晴IPO成功，有望提升公司投资收益。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.99元、1.22元和1.51元，对应的动态市盈率分别为12.49倍、10.13倍和8.19倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入 43亿元，同比上升17175%；实现归母净利润 19.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 18亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动现金流净额 20.5 亿元，同比扭亏为盈。 　　新冠疫苗助力公司实现业绩快速放量，打开国际化大门。1）分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 4.7/16/10/12.1 亿 元（+11483%/-/+62200%/+6217%），单季度归母净利润分别为-0.1/9.5/4/5.8亿元（+39%/+1303%/+468%/+278%）。公司业绩除 Q3季度因上游供应链厂商问题导致公司新冠疫苗产能有所影响以外，均处于持续增长之中。2022 年 2月公司新冠疫苗获批用于国内市场的序贯接种，根据国务院联防联控机制公开数据估计，目前国内加强针市场约有 5亿剂，预计公司 2022年在国内市场有望抢占加强针市场份额，同时，公司疫苗目前已在海外多国获批出口使用，有望持续贡献业绩增量。2）从盈利能力来看，2021年公司毛利率为 70%（+27.5pp），销售费用率为 2.46%，管理费用率为 5.2%，研发费用率为 20.4%，财务费用率为-0.6%，销售净利率为 44.4%，由于营业收入显著增加，公司各项费用率水平有较大程度的下降。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望成为业绩新增长点。公司 MCV2 疫苗已于2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2 疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。公司 MCV4 疫苗凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，有望实现快速放量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，公司在研管线重点布局重磅品种，如 13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　 盈利预测与投资建议。公司作为国内疫苗领域创新型研发企业，通过新冠疫苗逐渐打开国内外市场，未来有望凭借丰富产品矩阵持续贡献业绩增量。我们结合股权激励指引，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 11.75 元、19.64 元、23.29元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　洁特生物(688026) 　　公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头。公司成立于2001年，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。 　　公司销售以ODM为主、经销为辅。公司销售模式主要包括ODM、经销和直销。其中ODM模式收入占比在60%以上，经销模式收入占比接近30%，直销模式收入占比在个位数水平。公司通过ODM进入国际知名生物实验室用品综合服务商的全球供应链体系，主要的国际客户包括VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、CelltreatScientific、GeneseeScientific、Argos等。国内客户主要包括高等院校、研究机构、检验检疫机构、医院、药企等。 　　公司核心技术具有先进性。公司的核心技术主要特点是针对生物实验室不同耗材的应用需求，根据聚合物表面超疏水、超亲水及温敏聚合物的结构与性能构效关系，进行分子结构设计，在系统研究改性方法、改性制品表面结构与性能基础上，开发出的专用于生物实验室一次性塑料耗材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出成型技术”、“移液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余应用的核心技术亦均来源于自主研发。在高分子材料改性技术方面，公司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材料温敏改性技术、超疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水平。在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注塑技术等核心技术，已达到国内领先水平。 　　公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料加工技术，并实施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产品检验体系，保证公司产品质量达到国际先进水平。公司产品主要技术参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培养瓶无菌保证水平为10-6SAL，高于Corning相关产品。 　　全球及国内生物实验室一次性塑料耗材市场规模保持较快增长。根据沙利文数据，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的89.4亿美元增长至110.1亿美元，2014-2018年年均复合增长率为5.3%；预计到2023年将增长至137.5亿美元，2018-2023年年均复合增速约为4.5%。2018年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的42.8亿元增长至75.7亿元，2014-2018年年均复合增长率为15.3%。预计到2023年将增长至150.8亿元，2018-2023年年均复合增速约为14.8%。未来在研究经费保持较快投入、生物药市场保持快增以及国家政策持续推动生物技术产业发展的背景下，国内生物实验室一次性塑料耗材市场有望保持快增，国产替代率有望持续提升。 　　投资建议：维持推荐评级。公司持续开拓国内外客户和保持产能扩张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有望受益。预计公司2021-2022年EPS分别为1.73元和2.29元，目前股价对应PE分别为36倍和27倍，维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外及国内市场拓展、技术升级和产品更新换代、募投项目进展低于预期等风险。

　　和元生物(688238) 　　 公司始终专注于基因治疗领域， 业绩增长较快， 盈利能力显著提升 　　公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO 服务，以及为基因药物的研发提供 CDMO 服务。 一方面，公司业绩增长较快。 2018~2020 年公司营业收入分别为 0.44 亿、 0.63 亿、 1.43 亿，同比增长分别为 58.86%、 42.30%、 126.94%， 2018~2020 年营业收入 CAGR为 79.70%； 2018~2020 年公司归母净利润分别为-0.32 亿、 -0.37 亿、 0.94亿，同比增长分别为-64.36%、 -12.96%、 358.60%。根据招股说明书披露的业绩信息， 2021 年公司营业收入和归母净利润将达到 2.55 亿和 0.54 亿，同比增长分别为 78.57%和-42.55%。 另一方面，公司盈利能力显著提升。2018~2021 年上半年，公司毛利率围绕 48.41%上下波动。 2021 年上半年公司毛利率为 47.90%，高于同业可比平均毛利率 47.54%，预计 2021 年将提升至 51.68%。得益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高， 2020 年净利率首次由负转正，净利率提升驱动 ROE 增长，预计 2021 年 ROE 将提升至 6.14%。 　　自主研发持续赋能公司基因治疗服务 　　依托自主研发， 公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台， 形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群， 建立了大规模、高灵活性的GMP 生产平台。 目前，公司拥有近 1000 平方米的基因治疗产品中试平台，近 7000 平方米的基因治疗产品 GMP 生产平台，包括质粒生产线 1 条、病毒载体生产线 3 条、 CAR-T 细胞生产线 2 条、建库生产线 3 条、灌装线 1条， GMP 产能规模已达国外同类企业水平。 公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床 I&II 期试验的样品生产服务。 　　品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势 　　得益于品牌效应逐步释放，公司承接的 CDMO 项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。2020 年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动 CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的 CDMO 订单逐年增长，目前已为超过90 个 Pre-IND 及临床 I&II 期项目提供服务。截至 2021 年 8 月 20 日，公司在手合同共 42 个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为 AAV和细胞治疗的 CDMO 项目。 通过基因治疗 CRO 和 CDMO 业务， 公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。 　　投资建议： 我们预测公司 2021~2023 年营业收入分别为 2.54、 3.59、 6.36亿元，增速分别为 78.25%、 40.95%、 77.40%，归母净利润分别为 0.49、 0.77、1.35 亿元，增速分别为-47.85%、 56.07%、 75.01%，对应 EPS 分别为 0.13、0.16、 0.27 元，以 3 月 25 日收盘价 23.01 元计算，对应 PE 分别为 177.00X、143.81X、 85.22X。考虑到 1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗 CRO 和 CDMO 赛道发展前景较好； 2）公司在基因治疗 CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力； 3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的 GMP 生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险

　　贵州三力(603439) 　　平安观点： 　　坚持发展中成药，弘扬经典名方：贵州三力的主营业务为药品的研发、生产及销售，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）以及强力天麻杜仲胶囊均已进入国家医保目录。公司经营稳健，业绩恢复增长，2021年业绩快报显示公司实现营业收入9.44亿元，同比增长49.77%，归母净利润1.53亿元，同比增长62.54%。伴随着开喉剑喷雾剂（含儿童型）全渠道开拓，我们认为其市场规模有望达到20亿元。 　　政策扶持儿童药研发，市场高景气度发展：我国儿科用药种类匮乏，儿童药品的种类占药物总量的比例仅5%左右，并且生产儿童用药的企业寥寥无几，供需缺口较为明显。为缓解儿童药品短缺问题，国家自2011年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产，2021年《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》发布，基药范围中首次新增了“儿童药品”，进一步保障儿童用药需求。目前儿童药市场在我国药品终端市场的占比还不足5%，市场远没有饱和，未来发展空间广阔。 　　开展战略并购，促进品种多元化发展：公司于2020年参股汉方药业，现持有25.64%股权。汉方药业拥有众多独家品种，公司通过汉方可将业务扩展至肿瘤血液类、妇科类、慢病调理类等多个细分领域，且获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等潜力独家产品。公司现参与德昌祥药业的破产重整，拟取得德昌祥95%股权。德昌祥作为百年老字号品牌，拥有优秀炮制工艺，以及妇科再造丸、坤宝丸、复方梨膏等众多产品。公司通过战略并购，不断丰富产品品种，分散产品集中的风险，进一步提升行业竞争力。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.53亿、2.06亿和2.60亿元，当前股价对应2022年PE为32X。考虑到公司作为苗药龙头，主业持续高增，同时战略并购有望进一步增厚公司业绩，我们给予公司2022年40X估值，目标市值为82.4亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。

　　同仁堂(600085) 　　事件：公司2021全年实现营业收入146亿元，同比增长13.9%，归母净利润为12.3亿元，同比增长19%。2021年销售费用率为18.8%，管理费用率为9.2%，财务费用率为0.2%，研发费率为1.2%。业绩符合预期，实现稳健增长。 　　医药工业贯彻大品种战略，大品种业绩显著。同仁堂以大品种为主，发展品种为辅，推行“一区一策、一品一策”实施战略，主要通过经销商渠道销往市场抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。医药工业2021年度前五大系列产品实现营业收入41.2亿元，同比增长15.4%；其中心脑血管类产品实现营业收入36.3亿元，同比增长19.7%，安宫牛黄丸列入新冠防疫指南带动销量提升，2021年实现量价齐升。2021年12月，安宫终端零售价再次提升，达到860元/粒，预计带动心脑血管类收入进一步提升。补益类产品实现营业收入14.6亿元，同比减少2.6%；清热类产品实现营业收入5.2亿元，同比增长0.5%；妇科类产品实现营业收入3.8亿元，同比增长23.8%。 　　医药商业运营质量持续提升，稳定增长。同仁堂坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，开店速度较去年有所提升。报告期内同仁堂商业共设立零售门店920家，报告期内新设门店为42家，其中有560家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的76%。医药商业板块2021年实现营业收入82.4亿元，同比增长12.6%。 　　创新产品开发，推动产学研合作。2021年同仁堂聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。包括继续开展清脑宣窍滴丸在研中药创新药的临床研究，推进治疗缺血性脑中风的新药上市；围绕公司空白领域或市场应用前景，推动中药溯源体系建设，启动10个经典名方新产品研发；现已形成16个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等14个品种研究工作，深化与外部科研机构合作，促进科研成果转化。2021年公司研发投入3.2亿元，同比增长23.9%。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.13元、1.43元、1.78元。 　　风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险。