药明康德（603259）：订单强势增长，化学业务继续加速

中心思想 核心商业模式与业绩增长 药明康德凭借“CRDMO+CTDMO”一体化平台，2021年实现营收229.0亿元（+38.5%），归母净利润50.97亿元（+72.19%），经调整Non-IFRS归母净利润51.31亿元（+41.08%），符合市场预期。化学业务（+46.93%）和测试业务（+38.03%）是主要增长引擎，其中CDMO管线扩张至1666个分子，商业化项目增加14个，支撑长期增量。 2022年高增长预期与估值支撑 公司公告2022年1-2月在手订单及销售收入同比增速均超65%，预计Q1收入增长65-68%，全年收入增长65-70%。化学业务有望实现近翻番，得益于新冠药物订单与一体化策略。基于此，上调盈利预测，2022-2024年归母净利润分别为87.07、106.25、136.19亿元，对应PE为37、31、24倍，维持“买入”评级。 主要内容 业务板块表现与增长动力 化学业务：2021年收入140.87亿元（+46.93%）。分子药物发现（R）收入61.67亿元（+43.24%）；工艺研发和生产（D&M）收入79.20亿元（+49.94%）。CDMO新增14个商业化项目，管线共1666个分子，包括42个商业化、49个III期、257个II期、1318个I期及临床前项目。 测试业务：2021年收入45.25亿元（+38.03%）。实验室分析及测试服务收入30.45亿元（+38.93%）；临床CRO及SMO收入14.80亿元（+36.20%）。剔除器械检测后的药物分析测试服务同比强劲增长52.12%。 生物学业务：2021年收入19.85亿元（+30.05%），超70%客户同时使用生物学及化学服务，协同效应显著。 细胞及基因疗法CTDMO：2021年收入10.26亿元（-2.79%）。中国区业务增长87%，部分抵消美国区因客户产品上市申报推迟和疫情影响；预计2022年收入增长超行业平均水平。 国内新药研发服务部：2021年收入12.51亿元（+17.47%）；有1个项目处于NDA，3个III期，14个II期，74个I期。 未来展望与盈利评级 2022年增长强劲：2022年1-2月订单和销售收入同比增速均超65%；预计Q1收入增长65-68%，全年收入增长65-70%。化学业务有望近翻番，受益于一体化策略及新冠药物订单。 盈利预测调整：上调2022-2024年归母净利润至87.07、106.25、136.19亿元（原2022-2023年预测为70.73、92.72亿元），对应PE为37、31、24倍。 风险提示：全球创新药投入放缓、投融资不及预期、行业竞争加剧、股东违规减持调查等。 总结 药明康德2021年业绩高速增长，核心驱动力来自化学业务和测试业务的强劲表现，CDMO管线持续扩容，生物学与化学业务协同效应突出。2022年初订单增速超65%，公司给出的全年收入指引高达65-70%，化学业务有望翻番，进一步巩固CXO龙头地位。上调盈利预测后，当前估值仍具吸引力（2022年PE 37倍），维持“买入”评级，但需警惕全球投融资环境及行业竞争风险。