药明康德（603259）：CXO一体化平台优势明显，2021年业绩增长靓丽

中心思想 CXO一体化平台驱动业绩高增长，化学与测试业务成为核心增长引擎 药明康德2021年实现营收229.02亿元（+38.50%），归母净利润50.97亿元（+72.19%），扣非净利润40.64亿元（+70.38%），业绩增长符合预期。 化学业务（+46.93%）与测试业务（+38.03%）增长强劲，分别贡献收入140.87亿元和45.25亿元，合计占总收入的81.3%，构成整体增长的核心驱动力。 生物学业务（+30.05%）依托全球最大发现生物学平台，新分子种类收入同比增长75%；细胞及基因疗法CTDMO业务经历管线扩张与产能建设，预计2022年为转折年，收入增速有望超越行业均值。 基于一体化平台优势与项目管线漏斗效应，公司预计2022-2024年净利润将分别达到83.34亿元、102.61亿元、137.48亿元，年均复合增长率约38.5%，维持“买入-A”评级。 主要内容 化学业务：项目储备充足且产能充沛，2022年收入有望近翻番增长 项目管线呈现明显漏斗效应：截至2021年底，已获批上市项目42个、III期临床49个、II期临床257个、I期及临床前项目1318个，形成从早期到商业化的全链条储备。 产能持续扩张：常州二期、泰兴、无锡口服及无菌灌装制剂工厂已投产；常州三期、泰兴一期、美国特拉华州设施加速建设；收购瑞士库威工厂，确保项目准时交付能力。 测试业务：毒理学与临床SMO龙头地位巩固，未来延续快速增长 毒理学业务亚太龙头地位凸显，2021年销售同比增长63%。 临床SMO持续保持国内行业第一：团队4500人，覆盖1000多家医院，赋能25个创新药获批上市。 临床CRO为240个项目提供开发服务，业务全方位快速发展。 生物学业务：全球最大发现生物平台赋能，新分子种类收入增速75% 拥有超过2200位经验丰富的科学家，提供全方位生物学服务。 聚焦寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、病毒载体、创新药递送系统等新分子种类能力建设，相关收入2021年同比高增长75%，展现强劲发展势头。 细胞及基因疗法CTDMO业务：管线与产能双扩张，2022年将迎来转折 项目管线：临床前/I期58个、II期5个、III期11个，漏斗效应渐显。 产能投入：上海临港基地（2021年10月）和美国费城基地（2021年11月）正式运营，费城基地将高端检测产能提升三倍。预计2022年该业务收入增速超过行业平均水平。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为83.34亿元、102.61亿元、137.48亿元，同比增长63.5%、23.1%、34.0%；对应PE分别为39.2倍、31.8倍、23.7倍。 风险因素：订单数量增长不达预期、市场竞争导致价格下降、行业景气度不及预期、海外政策变动。 总结 药明康德2021年财报显示出其CXO一体化平台的强大协同效应与规模优势。化学业务凭借充分的项目储备和产能建设，有望在2022年实现近翻倍增长；测试业务依托毒理学和临床SMO的龙头地位保持高速发展；生物学业务通过新兴分子领域创新持续引领全球；细胞及基因疗法CTDMO业务正在经历产能扩张与管线积累的关键转折期，预计2022年起收入增速将超越行业均值。整体来看，公司各业务板块协同增长，盈利能力和运营效率持续提升，财务预测显示未来三年净利润复合增长率约为38.5%，当前估值对应2022年PE约39倍，具备中长期投资价值。