中心思想 内镜与彩超双轮驱动，高端化战略成效显著 开立医疗2021年及2022年一季度业绩显示，公司内镜和超声业务在疫情扰动下实现全面恢复和快速增长，其中内镜业务收入同比增长39%，彩超业务增长20.61%。高端产品（如内镜550系列、彩超60系列）收入占比持续提升，驱动综合毛利率升至67.38%，净利率恢复至17.12%，规模效应显著，盈利能力稳步增强。 研发投入夯实多产品线布局，进口替代前景可期 公司2021年研发投入2.63亿元，占营收18.21%，产品线从内科拓展至“内科+外科”、从诊断延伸至“诊断+治疗”、从设备扩展至“设备+耗材”，多产品战略初具雏形。高端内镜（超声内镜、放大内镜等）和高端彩超（60系列）的推出填补国内空白，三级医院装机量提升，为未来持续进口替代奠定基础。 主要内容 22Q1收入略超预期，内镜与超声恢复常态化快速增长 2021年全年实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%；归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。 2022年Q1实现营业收入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润5108万元，同比增长41.36%；扣非净利润4872万元，同比增长75.59%，增速超市场预期。 分业务看，彩超业务收入9.46亿元（同比+20.61%），内镜业务收入4.28亿元（同比+39.0%），内镜设备增速达42%。 盈利能力持续优化，高端产品占比提升驱动 2021年期间费用率50.50%，同比下降7.00pp，规模效应明显。销售费用率25.37%（-2.52pp），管理费用率6.29%（-0.17pp），财务费用率0.63%（-2.10pp）。 综合毛利率67.38%（+0.93pp），净利率17.12%，逐步恢复至疫情前水平，主要得益于高端彩超与内镜占比提升。 研发驱动下高端产品占比提升，多产品战略初具雏形 彩超业务：高端60系列占比超20%，三甲医院装机量提升 2021年彩超收入9.46亿元，同比增长20.61%，高端60系列收入占比预计超过20%，是国内少数推出高端彩超的厂商之一。 便携式彩超X5入驻中国空间站，为国内唯一入选超声设备，产品性能获高度认可，提升品牌竞争力。 内镜业务：高端550系列占比达60%，新品填补国内空白 2021年内镜收入4.28亿元（+39.0%），高端550系列收入占比预计达60%。 2021年9月推出超声内镜系统（EUS），成为国内唯一提供硬镜-超声联合解决方案的厂商；放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等新品陆续上市，填补国内空白。 妇产专科P60、第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品为进入高端客户群奠定基础。 多产品战略初具雏形 产品线从内科向“内科+外科”扩张，从诊断向“诊断+治疗”延伸，从设备向“设备+耗材”拓展。 研发投入持续高企（2.63亿元，占营收18.21%），新成长性产品（支气管镜、腹腔镜、超声内镜等）有望持续贡献增量。 盈利预测与估值（维持“买入”评级） 预计2022-2024年收入分别为17.84、22.21、28.04亿元，同比增长23%、25%、26%；归母净利润2.85、3.83、4.88亿元，对应EPS 0.66、0.89、1.14元。 风险提示：海外销售风险、产品质量控制风险、政策变化风险。 总结 开立医疗2021年及2022年一季度业绩表现强劲，内镜和彩超业务实现全面恢复和快速增长，高端产品占比持续提升推动盈利能力改善。公司在研发驱动下，多产品战略初具雏形，产品线从内科向外科、从诊断向治疗、从设备向耗材扩展，尤其在内镜领域填补多项国内空白（超声内镜、放大内镜、刚度可调内镜等），三级医院市场竞争力增强。未来随着高端彩超和内镜的持续进口替代，以及支气管镜、腹腔镜等新产品的放量，公司有望保持高成长性。综合财务指标和业务进展，维持“买入”评级，但需关注海外销售、质量控制和政策变化等潜在风险。

中心思想 主营业务高增长驱动业绩超预期，订单需求旺盛奠定未来成长确定性 本报告的核心观点是泰格医药2022年一季度业绩表现强劲，收入与扣非净利润均实现高速增长，超出市场预期。尽管归母净利润增速受公允价值变动影响有所放缓，但主营业务盈利能力和成长性依然优秀。同时，新签订单持续旺盛，为未来业绩增长提供了坚实支撑。此外，公司国际化布局加速推进，海外项目与团队规模快速扩大，进一步提升了全球服务能力和成长天花板。基于以上因素，报告维持“买入”评级，并看好公司长期发展前景。 行业高景气度与国际化拓展共同驱动公司成长 报告认为，公司收入的高速增长主要得益于新冠肺炎疫苗及治疗项目的加速确认，同时核心业务临床试验技术服务与临床研究相关咨询服务保持快速增长，验证了行业高景气度。订单端的持续旺盛（2022年1-2月新签订单同比增长超65%）进一步强化了成长确定性。国际化方面，公司境外多区域临床试验项目数量同比增长150%，海外员工覆盖52个国家，全球化布局成效显著，有望持续打开成长空间。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增长率约20%，估值具备吸引力。 主要内容 一、收入扣非超预期，主营增长强劲 1. 收入端：延续高增长趋势，新冠项目加速确认 报告期内，公司实现营业收入18.2亿元，同比增长101.55%，延续了此前1-2月收入高增长趋势（同比增长超过100%）。预计新冠肺炎疫苗及治疗项目实现了加速确认，剔除该部分影响后，临床试验技术服务与临床研究相关咨询服务仍保持快速增长。 2. 毛利率：新冠项目过手费拉低整体毛利率，剔除后仍保持同比水平 新冠肺炎疫苗及治疗项目过手费增加较多，导致整体毛利率有所下降。但剔除该部分影响后，预计毛利率仍保持同比增长水平，显示主营业务的盈利能力并未减弱。 3. 利润端：归母净利润增速放缓系公允价值变动影响，扣非后增长强劲 归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%，增速不及收入增速，主要原因是其他非流动金融资产公允价值变动收益同比大幅减少。但扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%，仍保持强劲增长并高于收入增速，盈利能力优秀。 二、订单旺盛有望持续，快速增长可期 1. 2021年新增合同及待执行合同均实现高增长 公司2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%；2021年末累计待执行合同金额114.0亿元，同比增长57.1%。订单储备充足，为未来收入确认提供保障。 2. 2022年新签订单延续高增长态势 日前公告2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，预计2022年Q1订单需求旺盛延续，进一步验证行业高景气度，后续有望保持良好增长趋势，为公司注入成长确定性。 三、持续加速国际化布局，提高成长天花板 1. 项目数量与海外拓展成果显著 2021年末，公司在进行的药物临床研究项目增至567个，同比增长45.8%。其中，境外单一区域试验项目132个，同比增长38.9%；多区域临床试验项目50个，同比增长150%，涵盖亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲。 2. 海外团队规模持续扩大 2021年末，员工总数增至8326人，同比增长38.0%。其中，海外员工人数增至1026人，同比增长32.9%，遍布五大洲52个国家。欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大，全球化服务能力不断提升。 四、盈利预测与评级 1. 盈利预测：预计未来三年归母净利润持续增长 预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长16.6%、22.1%、21.2%；对应PE分别为23、19、16倍。 2. 投资评级：看好主营业务高增长与国际化拓展，维持“买入” 看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长，以及国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升，维持“买入”评级。 五、风险提示 报告提示的主要风险包括：疫情影响经营风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。 六、财务数据概览 报告提供了2020A至2024E的完整财务数据，包括营业收入、归母净利润、EPS、毛利率、ROE等指标。数据显示，公司营业收入从2020年的31.92亿元增长至2021年的52.14亿元，预期2022-2024年收入复合增长率约30%。归母净利润从2020年的17.50亿元增长至2021年的28.74亿元，预期2022-2024年复合增长率约20%。毛利率预期从2021年的43.6%回升至2024年的49.0%，盈利能力持续改善。 总结 本报告对泰格医药2022年一季报进行了深入分析，核心结论如下：公司一季度收入增长超预期，扣非净利润增速显著高于收入增速，主营业务盈利能力优秀；订单端持续旺盛，新签订单同比增长超65%，为未来业绩增长提供强有力支撑；国际化布局加速，多区域临床试验项目数量大幅增长，海外团队覆盖全球52个国家，成长天花板持续提升。基于以上分析，报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约20%，当前估值具备吸引力。风险方面需关注疫情、医药研发需求变化及汇率波动等因素。整体来看，公司作为临床CRO龙头企业，在行业高景气度与全球化战略驱动下，未来成长确定性较强。

中心思想 22Q1业绩超预期，业务恢复与新品放量驱动增长 我武生物2022年第一季度业绩超出预期，在疫情扰动下实现收入同比增长20.0%、归母净利润同比增长30.21%，主要得益于内部管理优化带来的利润率提升。2021年全年业绩符合预期，粉尘螨销售增速恢复至正常水平，黄花蒿滴剂开始市场推广有望放量，点刺诊断试剂增速加快，研发持续高投入并拓展天然药物领域，为公司中长期增长奠定基础。 产品结构单一风险犹存，但新品布局逐步丰富 尽管公司核心产品粉尘螨滴剂仍贡献绝大部分收入（2021年占收入比约98.5%），但黄花蒿粉滴剂、点刺诊断试剂及干细胞治疗药物等新品正在加速推进，儿童适应症补充申请已获受理，有望拓宽市场空间并缓解产品结构单一的风险。 主要内容 业绩分析：22Q1超预期，21年符合预期 22Q1业绩超预期：在多地疫情严重背景下，公司收入1.98亿元（同比+20.0%），归母净利润0.92亿元（同比+30.21%），超出预期。主要原因是公司优化经营管理，降低管理费用和销售费用，提升利润率。 21年业绩符合预期：全年收入8.08亿元（同比+26.95%），归母净利润3.38亿元（同比+21.38%），与此前业绩快报一致。 粉尘螨业务：销售逐步恢复正常 2021年粉尘螨收入7.96亿元（同比+26.15%），销售数量916万支（同比+27.3%），增速恢复至正常水平。 季度趋势显示21Q3-22Q1收入增速分别为17.5%、29.5%、20.0%，22Q1受疫情一定影响但程度弱于2020年。 黄花蒿业务：加速推广，儿童适应症获受理 2021年黄花蒿滴剂收入367万元（规模尚小），21年5月开始市场配送，预计22年起开始放量。 2022年2月儿童鼻炎适应症补充申请获受理，获批后将进一步加快放量速度。 点刺诊断试剂：增速显著加快 2021年点刺诊断试剂收入478万元（同比+98.5%）。 四个产品上市申请于2021年12月-2022年1月获受理，产品线有望迅速丰富。 研发投入与业务拓展 2021年研发总投入1.02亿元，占收入12.63%，重点投入干细胞（0.51亿元）和天然药物（0.11亿元）。 人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究申报，拟用于骨质疏松；增资凯屹医药将持股比例提升至35.0%，拓展哮喘/慢阻肺药物领域。 盈利预测与风险提示 预计2022-2024年归母净利润分别为4.4、5.6、7.2亿元，对应增速29.2%、28.5%、28.5%，EPS为0.83、1.07、1.38元。 风险提示：产品结构单一、药品招标降价、黄花蒿放量不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复。 总结 我武生物2022年一季度业绩超预期，展现了在疫情干扰下的经营韧性，主要得益于管理优化和费用控制。核心产品粉尘螨销售恢复稳健增长，黄花蒿滴剂进入市场推广期，儿童适应症有望获批进一步推动放量；点刺诊断试剂增速加快且品种线有望丰富；研发投入持续高增并拓展干细胞及天然药物领域，为公司长期成长构建新引擎。整体看，公司短期业绩确定性强，中长期可期待新品放量，但需关注产品结构单一、疫情反复及市场竞争等风险。当前股价对应2022-2024年PE为38/30/23倍，维持“买入”评级。

中心思想 营收增长符合预期，利润端受费用扩张短期承压 皓元医药2022年第一季度实现营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务与后端原料药/中间体开发业务均保持快速发展，整体收入增速符合预期。但归母净利润仅同比增长15.06%，扣非净利润同比增长9.97%，增速明显低于营收，主要系管理费用率与研发费用率分别同比提升4.12和3.12个百分点，导致利润端短期承压。 前端业务稳中提质，后端产能释放有望驱动新一轮增长 公司通过持续扩充分子砌块/工具化合物产品库（2021年底达5.86万个）及深化与跨国药企、科研机构的合作，巩固前端业务基本盘；同时后端CDMO业务项目管线丰富（2021年底临床前至上市项目合计173个），伴随马鞍山产业化基地（设计年产能680m³）及ADC新增产线逐步投产，后续产能释放有望推动业务快速崛起，并带动整体盈利改善。 主要内容 事件：2022年一季报发布 2022年4月26日，公司公告2022年第一季度报告。报告期内实现营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。 2022Q1营收同比增长33.02%，收入增长符合预期 销售端 2022Q1营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务和后端原料药/中间体开发业务均持续快速发展。 利润端 2022Q1归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。利润端增速放缓主要因费用投入较多：管理费用率12.27%（同比+4.12pct）、研发费用率11.16%（同比+3.12pct）。 通过拓展产品和客户，驱动前端分子砌块/工具化合物业务稳健发展 产品拓展 公司分子砌块/工具化合物产品数量从2018年的3万个快速扩展至2021年的5.86万个，积极开展手性分子砌块库设计与开发、新冠肺炎领域工具分子研究与开发、药物片段分子库开发等项目。应用领域覆盖癌症、神经科学、免疫学等热门领域。 客户开发 与众多跨国药企、全球知名高校、科研院、CRO公司、海外知名药物研发试剂专业经销商建立稳定合作关系。 新产能有望逐步投产，驱动后端CDMO业务快速崛起 项目管线丰富 截至2021年底，临床前/I期临床、II期临床、III期临床、新药上市申报阶段、获批上市项目分别为148个、10个、7个、3个、5个。 产能建设 原料药/中间体：马鞍山产业化基地一期（设计年产能680m³），预计2022H2投产运营。 ADC产能：安徽皓元研发中心一条ADC高活产线已于2021年投产，新增两条产线快速推进，部分产能有望于2022年陆续释放。 投资建议与风险提示 投资建议 预计2022-2024年净利润分别为2.70亿元、3.82亿元、5.37亿元，同比增长41.4%、41.2%、40.7%；给予买入-A投资评级，6个月目标价181.50元。 风险提示 新产品研发风险、部分产品销售受客户项目进展影响的风险、汇率变动风险、产能投放不及预期风险等。 总结 皓元医药2022Q1收入增长符合预期，前端业务通过产品扩增和客户拓展保持稳健，后端CDMO项目储备丰富并迎来产能释放关键期。利润端受费用率提升短期承压，但随着新产能逐步投产，规模效应有望显现。公司未来三年业绩增速预计维持在40%以上，当前估值对应2022年PE约35倍，具备一定吸引力。整体来看，公司前后端业务协同发展逻辑清晰，产能扩张将为中长期增长提供支撑。

中心思想 Q1 收入增长韧性凸显，短期成本扰动利润增速 皓元医药 2022 年一季度实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%，高于市场预期上限，表明公司主业受上海疫情影响有限，前端产品作为医药研发刚需体现出较强韧性。但同期利润增速（归母净利润同比+15%）显著慢于营收，主因研发团队快速扩张、研发投入同比大增 85% 及 CDMO 产能建设带来的成本前置，导致期间费用合计同比增长 85%，对短期盈利能力形成压制。 Q2 停滞需求有望报复性反弹，盈利能力修复可期 报告认为，一季度疫情影响仅导致物流与下游客户使用暂时性延迟，而非需求消失。随着上海复工复产推进，二季度期间积累的订单有望集中释放，公司收入端将后延回升。同时，预计 2022Q2 投入产出比将明显改善，各项财务指标有望好转，中长期盈利能力回升路径清晰。公司通过外地仓库备货积极对冲疫情风险，经营策略稳健。 主要内容 事件：2022Q1 业绩发布 核心数据：2022Q1 营收约 3 亿元，同比+33%，环比+10%；归母净利润约 0.62 亿元，同比+15%，环比+33%。 盈利能力：毛利率 57.48%（同比+3.53 pct）；净利率 20.59%（同比-3.43 pct，环比+3.51 pct）。毛利率改善明显，但费用率上升导致净利率同比下滑。 点评：三大核心驱动因素 研发投入持续上涨 研发费用约 0.33 亿元，同比+85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，前端新型分子砌块与工具化合物数量增加，后端创新药项目占比提升，核心技术平台持续夯实。 盈利能力可期，经营持续向好 2022Q1 期间费用合计约 0.90 亿元，同比+85%。 人员扩张（Q1 新增 355 人，较年初+23.89%）及产能建设投入导致短期利润增速低于营收增速。 预计 2022Q2 投入产出比明显上升，盈利能力有望持续提升。 复工复产后客户需求将反弹回升 上海疫情管控对货物运输与下游客户产品使用造成暂时性影响。 前端产品为医药研发刚需，需求不会因疫情消失，预计在疫情恢复后集中释放。 公司通过外地仓库备货降低影响，2022Q2 收入节奏仍与疫情高度相关。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计 2022-2024 年营收分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%；归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，EPS 分别为 3.80/5.46/7.75 元。 风险因素：新品研发进展不及预期；客户拓展及新增订单量不及预期；新建产能进度不及预期；疫情恢复不及预期。 重要财务指标 历史与预测对比：2020A 营收 6.35 亿元，2021A 营收 9.69 亿元，2022E 营收 14.28 亿元，整体增速保持在 40%-50% 区间。 盈利能力：预计 2022-2024 年毛利率稳定在 54.1%-54.3%，ROE 从 13.4% 提升至 18.7%。 估值：以 2022 年 4 月 27 日收盘价计算，2022E PE 为 33.86 倍，P/B 为 4.55 倍。 总结 本报告围绕皓元医药 2022 年一季度业绩展开分析，核心结论如下： Q1 收入超预期，前端产品刚需属性抵御疫情冲击，但研发和产能扩张带来的成本前置压制利润增速，属于阶段性现象。 Q2 需求反弹可期，上海疫情管控导致的需求延迟将在复工复产集中释放，全年营收增速仍有望维持 47% 的高增长。 中长期成长逻辑未变，公司持续加大研发投入、扩充团队与产能，为后端创新药项目及 CDMO 业务奠定基础，预计 2022-2024 年归母净利润复合增速约 44.5%，盈利能力将在规模效应下逐步修复。 风险点集中于疫情恢复节奏、订单转化效率及产能建设进度，需密切跟踪后续季度数据验证。

中心思想 疫情冲击下业绩逆势增长，核心业务磁微粒发光驱动强劲 报告指出，安图生物在2021年及2022年第一季度面临国内疫情多次散发的严峻环境下，仍实现营收和净利润同比超过26%和30%的快速增长。核心免疫诊断试剂（尤其是磁微粒发光试剂）同比增长超30%，成为业绩增长的主要引擎；微生物、生化等非免疫产线也同步实现30%以上的增速，显示公司多产品线协同发展的动力。 新品600速发光仪器落地，开启高等级医院市场新空间 报告强调，公司成功推出600速发光分析仪，打破了过去仅依赖200速设备限制高端医院拓展的瓶颈。该设备有望显著提高单台产出并带动试剂放量，同时发光设备的医院认可度将间接推动其他产品线进院，标志公司从单一产品制造商向检验科整体解决方案提供商的战略转型已取得实质性进展。 主要内容 一、常规检测需求有所恢复，主要产线均实现快速增长 2021年虽疫情多点散发，但医疗机构常规检测需求较2020年明显恢复，带动公司各产品线全面增长。其中免疫诊断试剂实现收入18.06亿元（+29.29%），磁微粒发光试剂估算收入超过17亿元、增速超30%；微生物试剂收入2.60亿元（+30.88%）；生化试剂收入1.86亿元（+36.58%）；分子诊断作为新业务实现2069.87万元销售。整体试剂毛利率65.94%，同比微降1.21个百分点。2021Q4单季营收10.71亿元（+15.03%）、归属净利润2.57亿元（+10.11%），增速放缓主要因2020Q4基数较高以及当季销售、研发费用率上升。 二、2022Q1各地疫情散发仍有负面影响，公司业绩表现理想 2022年第一季度国内多地疫情反复，对常规诊疗和物流造成干扰，但公司营收仍实现10.31亿元（+26.21%），归属净利润2.40亿元（+40.07%）。从业务体量推测，发光试剂继续维持20%以上增长；分子诊断设备及试剂受益于核酸检测需求大增，取得较好增长。Q1综合毛利率58.26%（+0.79pp），销售、管理、研发三项费用率分别下降0.53pp、0.96pp、0.99pp，费用端优化推动利润增速显著快于收入端。 三、高速发光仪器推出，多产品线布局卓有成效 公司自主研发的600速发光分析仪顺利获得注册证。此前公司磁微粒发光设备以200速的A2000 plus为主，测试速度较慢制约了高等级医院市场渗透。600速设备的上市有望加速开拓中高端医院，其单台产出能力也将提升试剂销售量。同时，公司在非发光领域（生化、微生物、分子诊断、POCT、凝血）通过自研与合作完成布局，结合流水线和智能化信息系统，已基本具备为检验科提供整体供应的能力，实现向整体解决方案提供商的进化。 四、维持“推荐”评级，盈利预测调整 综合考虑国内医疗机构常规业务恢复进度及多产品线加速推进因素，调整2022-2023年盈利预测并新增2024年预测：预计2022-2024年EPS分别为2.14元、2.74元、3.49元（原2022-2023年预测为2.35元、3.12元）。主要风险提示包括：新品注册审批进度不达预期、产品推广效果不及预期、产品降价幅度超预期。 总结 安图生物2021年报及2022年一季报显示，公司在疫情反复背景下仍实现稳健增长，核心免疫诊断（磁微粒发光）继续保持30%以上增速，微生物、生化等非免疫产线同步快速放量，新进军的分子诊断业务也贡献增量。2022Q1尽管面临区域性疫情扰动，公司通过费用精细化管理实现利润端增速高于收入端，盈利能力进一步改善。新品方面，600速发光分析仪注册落地，有望成为公司切入高等级医院市场的关键利器；同时公司已在生化、微生物、分子诊断、POCT、凝血等多个领域形成完整产品矩阵，配合流水线与智能化系统，检验科整体供应能力已基本成型。基于此，平安证券维持“推荐”评级，并上调盈利预测，提示关注新品审批、推广及价格波动风险。整体来看，公司处于从单一产品提供商向综合解决方案服务商转型的加速期，疫情反复下的业绩韧性验证了其核心竞争力和增长动能。

中心思想 利安隆2022Q1业绩增长强劲，抗老化剂龙头地位稳固 利安隆2022年一季度实现营收10.11亿元，同比增长23.04%；归母净利润1.26亿元，同比增长39.66%；扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%，盈利能力稳步提升，毛利率与净利率分别同比上升1.26和1.24个百分点，展现出抗老化剂龙头的经营韧性。 收购康泰股份落地，第二增长曲线正式开启 2022年4月22日，公司完成收购康泰股份约99.82%股权过户，正式进入润滑油添加剂赛道。全球润滑油添加剂市场规模约185亿美元，国内约38亿美元，国产化空间巨大。此次收购将助力公司实现“1+1>2”的协同效应，打造第二增长曲线，强化内生增长与优势互补。 主要内容 事件概述：2022年一季度业绩发布 公司2022Q1实现营收10.11亿元（同比+23.04%），归母净利润1.26亿元（同比+39.66%），扣非净利润1.25亿元（同比+43.82%），业绩增长显著，超市场预期。 盈利能力分析：毛利率与净利率双双提升 综合毛利率27.31%（同比+1.26pct），净利率12.39%（同比+1.24pct），整体盈利稳步增长。费用端控制得当，研发费用率维持4.4%，管理费用率3.8%，销售费用率2.9%，财务费用率1.4%。 抗老化剂业务：2.0战略明确，产能布局清晰 全球抗老化行业中，BASF、SI、SONGWON等巨头占据主要市场，但中国高分子材料规模快速发展，公司作为国内龙头，制定2.0战略目标：2023年营收50亿元，2028年100亿元，并规划“大、小3+1”计划。当前抗氧剂产能34,900吨/年，光稳定剂21,700吨/年，U-pack产能16,000吨/年。 润滑油添加剂赛道：收购康泰股份，开启第二增长曲线 全球润滑油添加剂市场由路博润、润英联等四大企业占据约85%份额，国内仅康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模。据Kline & Co预测，2023年全球需求量将增至543万吨，市场规模约185亿美元，国内约38亿美元。康泰股份收购完成后，公司将发挥协同效应，实现内生式增长。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为2.70、3.38、3.82元，对应PE分别为14、12、10倍。基于公司抗老化剂龙头地位及第二增长曲线布局，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。 总结 业绩验证增长逻辑，双轮驱动格局初现 2022Q1公司营收与净利润增速均超20%，毛利率、净利率同比改善，验证了抗老化剂主业的高景气与成本控制能力。同时，康泰股份收购完成标志着公司正式切入润滑油添加剂赛道，第二增长曲线启动。结合公司2.0战略目标（2023年50亿、2028年100亿营收），抗老化剂与润滑油添加剂双主业协同发展，全球化布局加速，有望持续提升市场份额与盈利能力。当前估值处于历史低位（2022年PE仅14倍），安全边际充足，具备长期配置价值。

中心思想 业绩高增长彰显IVD龙头韧性 2021年公司归母净利润同比增长30.2%至9.74亿元，1Q22增速进一步升至40.1%，核心驱动来自磁微粒化学发光试剂收入同比增长30-35%以及600速新机型获批。化学发光业务景气度持续走高，为公司贡献主要业绩弹性。 分子诊断打开第二成长曲线 2021年分子诊断试剂收入仅0.21亿元，但1Q22在疫情反复下进入快速放量窗口，作为新布局赛道有望成为未来3年重要增长极。公司凭借全自动化学发光系统、微生物及生化试剂协同，构建国产IVD平台化优势。 主要内容 盈利能力持续优化，核心业务加速装机 1Q22毛利率提高，各项费用率下降：1Q22毛利率58.26%（同比+0.80pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.53/0.95/0.99/0.06pct，经营效率提升。 磁微粒化学发光高速增长，有望继续批量装机：2021年试剂收入同比增长30-35%，磁微粒化学发光仪2021年装机约1200台，600速全自动化学发光仪于4月获注册证，预计2022年装机300-400台，带动试剂放量。 多业务线共振，新业务分子诊断放量在即 微生物和生化试剂均实现快速增长，新业务分子诊断试剂放量：微生物检测2021年收入2.60亿元（+30.9%），预计1Q22同比增10-15%；生化诊断2021年收入1.86亿元（+36.6%），预计1Q22增10-20%；分子诊断2021年收入0.21亿元，1Q22在疫情反复下有望快速放量。 国产IVD龙头企业，维持“买入”评级：公司作为国产IVD龙头，化学发光景气度高，分子诊断有望成为新增长点。预计2022-2024年归母净利润12.40/15.79/19.93亿元，同比+27.3%/+27.4%/+26.2%，当前股价对应2022年PE 20x（可比公司均值21x），目标价52.87元（25x 2022E PE）。 总结 本报告指出安图生物2021年及1Q22核心利润指标高增长（归母净利润分别+30.2%/+40.1%），化学发光业务维持高景气（2021年试剂收入增长30-35%），同时新增分子诊断赛道逐步放量。公司毛利率改善、费用率下降，经营效率提升。分析师基于化学发光的高速装机预期及分子诊断的放量潜力，调整2022-2024年盈利预测并给予25倍PE估值，维持“买入”评级。风险提示包括医院装机不及预期、项目收费降价及国产品牌竞争加剧。

中心思想 Q1业绩双增，乌苏聚酰胺放量成关键 2022Q1营收6.61亿元同比+35.77%，归母净利1.75亿元同比+23.54%，增长主要源于乌苏生物基聚酰胺生产线投产形成销售，以及长链二元酸销售收入显著增加。研发费用率维持5.86%，体现对技术创新的持续投入。 新项目储备丰富，成长空间逐步打开 山西太原4万吨癸二酸项目预计2022年上半年投产，50万吨戊二胺及90万吨聚酰胺项目预计2023年投产，叠加山西产业园系列配套项目，未来多项目投产将为盈利贡献持续增量。公司凭借跨学科高通量研发平台，构建合成生物学核心竞争力，长期成长路径清晰。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布一季报：2022Q1实现营收6.61亿元（同比+35.77%，环比+17.10%），归母净利润1.75亿元（同比+23.54%，环比+48.04%），扣非归母净利润1.69亿元（同比+27.59%，环比+57.08%）。销售毛利率36.10%，销售净利率28.94%，经营性现金流1.44亿元（同比+27.40%）。 投资要点 公司快速发展，Q1业绩净利双增长 营收及归母净利双增得益于乌苏聚酰胺投产并形成销售及长链二元酸销售增加。2022Q1销售费用率1.78%（同比降5.32pct），管理费用率4.59%（同比降2.05pct），财务费用率-8.89%（同比降2.86pct），研发费用率5.86%（同比增0.23pct），整体费用管控良好，研发投入保持高位。 乌苏项目放量，生物基聚酰胺产品下游市场广阔 凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年上半年末投产，产能逐步提升，为公司盈利带来持续增量。产品在民用丝、工业丝、工程材料领域应用广泛，销售推广初见成效。 期待新项目投产为盈利贡献增量 募投项目“山西太原40000吨/年生物法癸二酸项目”计划2022年上半年投产试运行，“50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预计2023年投产。同时推进山西产业园其他项目（长链二元胺、长链二元酸、玉米深加工、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸及下游纺丝织布等），新项目有望贡献持续盈利增量。 持续提高研发能力，构建核心竞争力 公司研发覆盖合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科，设立跨学科高通量研发平台。2017年以来研发费用率维持在4.5%以上，持续投入支撑自主创新和产业化成果。 盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.65、13.33、17.55亿元，对应PE分别为38、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期、产品价格下滑、产品需求下滑、工厂安全环保生产、原材料价格波动、汇率波动、销售未达预期等风险。 总结 业绩增长动力清晰，长期价值可期 2022Q1业绩增长由乌苏聚酰胺放量和长链二元酸销售驱动，毛利率虽有所下滑但净利率环比改善。未来山西太原癸二酸及更大规模戊二胺/聚酰胺项目陆续投产，将打开成长空间。公司持续高研发投入，合成生物学平台壁垒深厚，下游应用市场广阔，整体成长逻辑清晰，维持买入评级。

中心思想 医美业务成为新的增长引擎 2021年公司总体营收实现33.6%的同比增长至32.91亿元，但归母净利润同比下降12.0%至4.17亿元，主因仿制药经营溢利下滑及研发费用增加。 医美业务收入达到3.99亿元，同比暴增1383.3%，经营溢利2.49亿元（+971.1%），核心驱动力为肉毒毒素产品乐提葆®上市销售，标志着“医疗+医美”双轮战略初现成效。 仿制药作为传统“现金牛”，收入25.98亿元（+33.6%），但经营溢利下降4.9%，反映出集采降价压力；创新药及其他收入2.94亿元（+23.0%），显示创新管线逐步贡献增量。 创新药管线构筑未来竞争力 2021年研发投入达8.7亿元，同比增长19.0%，占收入比重26.4%，显示公司向BioPharma转型的决心。轩竹生物拥有25+个在研产品，覆盖乳腺癌等赛道（多个III期临床）；惠升生物布局近40款糖尿病及并发症药物，1类新药SGLT-2加格列净已递交NDA；渼颜空间整合40+医美产品，覆盖肉毒素、玻尿酸、光电设备等全领域。 截至2021年底，公司持有净现金46.4亿元，充裕现金流为研发和并购提供坚实基础；年内回购注销1.39亿股，体现管理层对长期价值的信心。销售毛利率为74.4%，同比下降3.3个百分点，主要受集中带量采购影响。 主要内容 业务板块与研发管线分析 投资要点 营业收入：32.91亿元（+33.6%），归母净利润4.17亿元（-12.0%）。 医美业务：收入3.99亿元（+1383.3%），经营溢利2.49亿元（+971.1%），乐提葆®上市驱动；仿制药收入25.98亿元（+33.6%），经营溢利13.07亿元（-4.9%）；创新药及其他收入2.94亿元（+23.0%）。 研发投入8.7亿元（+19.0%），占收入26.4%，重点推进轩竹生物（乳腺癌等管线）、惠升生物（糖尿病全产品线）、渼颜空间（医美全领域）。 净现金46.4亿元，回购并注销1.39亿股（约2.47亿港元）。 销售毛利率74.4%（-3.3pct），因集采导致售价下降；行政开支6.08亿元（+24.0%），分销开支5.48亿元（+48.45%）。 投资建议与风险提示 投资建议 基于“医疗+医美”双轮驱动、仿制药现金牛支持研发、创新药价值释放逻辑，参考艾尔建发展路径，给予“增持”评级。 盈利预测（单位：百万元）：2022-2024年营收分别为3839.56/4461.00/5173.06亿元，归母净利578.51/658.42/791.91亿元，EPS为0.06/0.07/0.08元，对应PE为24.80/21.79/18.11倍。 风险提示 国家医药政策不确定性； 新药研发进展不确定性； 主要品种增长不达预期。 总结 四环医药2021年实现营收快速增长，医美业务因乐提葆®上市爆发式增长，仿制药受集采影响利润承压，创新药管线布局广泛且研发投入持续加大。公司拥有充裕净现金，财务状况稳健，并通过回购强化股东价值。毛利率略有下滑，但整体盈利结构逐步优化。展望未来，医美放量、创新药陆续进入收获期，有望推动公司业绩与估值提升。东方财富证券研究所给予“增持”评级，提示关注政策、研发及市场不确定性。