凯赛生物（688065）2022年一季报点评：乌苏聚酰胺放量，助力营收利润增长

中心思想 Q1业绩双增，乌苏聚酰胺放量成关键 2022Q1营收6.61亿元同比+35.77%，归母净利1.75亿元同比+23.54%，增长主要源于乌苏生物基聚酰胺生产线投产形成销售，以及长链二元酸销售收入显著增加。研发费用率维持5.86%，体现对技术创新的持续投入。 新项目储备丰富，成长空间逐步打开 山西太原4万吨癸二酸项目预计2022年上半年投产，50万吨戊二胺及90万吨聚酰胺项目预计2023年投产，叠加山西产业园系列配套项目，未来多项目投产将为盈利贡献持续增量。公司凭借跨学科高通量研发平台，构建合成生物学核心竞争力，长期成长路径清晰。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布一季报：2022Q1实现营收6.61亿元（同比+35.77%，环比+17.10%），归母净利润1.75亿元（同比+23.54%，环比+48.04%），扣非归母净利润1.69亿元（同比+27.59%，环比+57.08%）。销售毛利率36.10%，销售净利率28.94%，经营性现金流1.44亿元（同比+27.40%）。 投资要点 公司快速发展，Q1业绩净利双增长 营收及归母净利双增得益于乌苏聚酰胺投产并形成销售及长链二元酸销售增加。2022Q1销售费用率1.78%（同比降5.32pct），管理费用率4.59%（同比降2.05pct），财务费用率-8.89%（同比降2.86pct），研发费用率5.86%（同比增0.23pct），整体费用管控良好，研发投入保持高位。 乌苏项目放量，生物基聚酰胺产品下游市场广阔 凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年上半年末投产，产能逐步提升，为公司盈利带来持续增量。产品在民用丝、工业丝、工程材料领域应用广泛，销售推广初见成效。 期待新项目投产为盈利贡献增量 募投项目“山西太原40000吨/年生物法癸二酸项目”计划2022年上半年投产试运行，“50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预计2023年投产。同时推进山西产业园其他项目（长链二元胺、长链二元酸、玉米深加工、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸及下游纺丝织布等），新项目有望贡献持续盈利增量。 持续提高研发能力，构建核心竞争力 公司研发覆盖合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科，设立跨学科高通量研发平台。2017年以来研发费用率维持在4.5%以上，持续投入支撑自主创新和产业化成果。 盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.65、13.33、17.55亿元，对应PE分别为38、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期、产品价格下滑、产品需求下滑、工厂安全环保生产、原材料价格波动、汇率波动、销售未达预期等风险。 总结 业绩增长动力清晰，长期价值可期 2022Q1业绩增长由乌苏聚酰胺放量和长链二元酸销售驱动，毛利率虽有所下滑但净利率环比改善。未来山西太原癸二酸及更大规模戊二胺/聚酰胺项目陆续投产，将打开成长空间。公司持续高研发投入，合成生物学平台壁垒深厚，下游应用市场广阔，整体成长逻辑清晰，维持买入评级。