皓元医药（688131）：2022Q1收入增长符合预期，期待后端业务新产能快速投放

中心思想 营收增长符合预期，利润端受费用扩张短期承压 皓元医药2022年第一季度实现营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务与后端原料药/中间体开发业务均保持快速发展，整体收入增速符合预期。但归母净利润仅同比增长15.06%，扣非净利润同比增长9.97%，增速明显低于营收，主要系管理费用率与研发费用率分别同比提升4.12和3.12个百分点，导致利润端短期承压。 前端业务稳中提质，后端产能释放有望驱动新一轮增长 公司通过持续扩充分子砌块/工具化合物产品库（2021年底达5.86万个）及深化与跨国药企、科研机构的合作，巩固前端业务基本盘；同时后端CDMO业务项目管线丰富（2021年底临床前至上市项目合计173个），伴随马鞍山产业化基地（设计年产能680m³）及ADC新增产线逐步投产，后续产能释放有望推动业务快速崛起，并带动整体盈利改善。 主要内容 事件：2022年一季报发布 2022年4月26日，公司公告2022年第一季度报告。报告期内实现营收3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。 2022Q1营收同比增长33.02%，收入增长符合预期 销售端 2022Q1营收3.00亿元，同比增长33.02%，前端工具化合物/分子砌块业务和后端原料药/中间体开发业务均持续快速发展。 利润端 2022Q1归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长9.97%。利润端增速放缓主要因费用投入较多：管理费用率12.27%（同比+4.12pct）、研发费用率11.16%（同比+3.12pct）。 通过拓展产品和客户，驱动前端分子砌块/工具化合物业务稳健发展 产品拓展 公司分子砌块/工具化合物产品数量从2018年的3万个快速扩展至2021年的5.86万个，积极开展手性分子砌块库设计与开发、新冠肺炎领域工具分子研究与开发、药物片段分子库开发等项目。应用领域覆盖癌症、神经科学、免疫学等热门领域。 客户开发 与众多跨国药企、全球知名高校、科研院、CRO公司、海外知名药物研发试剂专业经销商建立稳定合作关系。 新产能有望逐步投产，驱动后端CDMO业务快速崛起 项目管线丰富 截至2021年底，临床前/I期临床、II期临床、III期临床、新药上市申报阶段、获批上市项目分别为148个、10个、7个、3个、5个。 产能建设 原料药/中间体：马鞍山产业化基地一期（设计年产能680m³），预计2022H2投产运营。 ADC产能：安徽皓元研发中心一条ADC高活产线已于2021年投产，新增两条产线快速推进，部分产能有望于2022年陆续释放。 投资建议与风险提示 投资建议 预计2022-2024年净利润分别为2.70亿元、3.82亿元、5.37亿元，同比增长41.4%、41.2%、40.7%；给予买入-A投资评级，6个月目标价181.50元。 风险提示 新产品研发风险、部分产品销售受客户项目进展影响的风险、汇率变动风险、产能投放不及预期风险等。 总结 皓元医药2022Q1收入增长符合预期，前端业务通过产品扩增和客户拓展保持稳健，后端CDMO项目储备丰富并迎来产能释放关键期。利润端受费用率提升短期承压，但随着新产能逐步投产，规模效应有望显现。公司未来三年业绩增速预计维持在40%以上，当前估值对应2022年PE约35倍，具备一定吸引力。整体来看，公司前后端业务协同发展逻辑清晰，产能扩张将为中长期增长提供支撑。