泰格医药（300347）：收入业绩增长强劲，订单旺盛成长可期

中心思想 主营业务高增长驱动业绩超预期，订单需求旺盛奠定未来成长确定性 本报告的核心观点是泰格医药2022年一季度业绩表现强劲，收入与扣非净利润均实现高速增长，超出市场预期。尽管归母净利润增速受公允价值变动影响有所放缓，但主营业务盈利能力和成长性依然优秀。同时，新签订单持续旺盛，为未来业绩增长提供了坚实支撑。此外，公司国际化布局加速推进，海外项目与团队规模快速扩大，进一步提升了全球服务能力和成长天花板。基于以上因素，报告维持“买入”评级，并看好公司长期发展前景。 行业高景气度与国际化拓展共同驱动公司成长 报告认为，公司收入的高速增长主要得益于新冠肺炎疫苗及治疗项目的加速确认，同时核心业务临床试验技术服务与临床研究相关咨询服务保持快速增长，验证了行业高景气度。订单端的持续旺盛（2022年1-2月新签订单同比增长超65%）进一步强化了成长确定性。国际化方面，公司境外多区域临床试验项目数量同比增长150%，海外员工覆盖52个国家，全球化布局成效显著，有望持续打开成长空间。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增长率约20%，估值具备吸引力。 主要内容 一、收入扣非超预期，主营增长强劲 1. 收入端：延续高增长趋势，新冠项目加速确认 报告期内，公司实现营业收入18.2亿元，同比增长101.55%，延续了此前1-2月收入高增长趋势（同比增长超过100%）。预计新冠肺炎疫苗及治疗项目实现了加速确认，剔除该部分影响后，临床试验技术服务与临床研究相关咨询服务仍保持快速增长。 2. 毛利率：新冠项目过手费拉低整体毛利率，剔除后仍保持同比水平 新冠肺炎疫苗及治疗项目过手费增加较多，导致整体毛利率有所下降。但剔除该部分影响后，预计毛利率仍保持同比增长水平，显示主营业务的盈利能力并未减弱。 3. 利润端：归母净利润增速放缓系公允价值变动影响，扣非后增长强劲 归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%，增速不及收入增速，主要原因是其他非流动金融资产公允价值变动收益同比大幅减少。但扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%，仍保持强劲增长并高于收入增速，盈利能力优秀。 二、订单旺盛有望持续，快速增长可期 1. 2021年新增合同及待执行合同均实现高增长 公司2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%；2021年末累计待执行合同金额114.0亿元，同比增长57.1%。订单储备充足，为未来收入确认提供保障。 2. 2022年新签订单延续高增长态势 日前公告2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，预计2022年Q1订单需求旺盛延续，进一步验证行业高景气度，后续有望保持良好增长趋势，为公司注入成长确定性。 三、持续加速国际化布局，提高成长天花板 1. 项目数量与海外拓展成果显著 2021年末，公司在进行的药物临床研究项目增至567个，同比增长45.8%。其中，境外单一区域试验项目132个，同比增长38.9%；多区域临床试验项目50个，同比增长150%，涵盖亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲。 2. 海外团队规模持续扩大 2021年末，员工总数增至8326人，同比增长38.0%。其中，海外员工人数增至1026人，同比增长32.9%，遍布五大洲52个国家。欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大，全球化服务能力不断提升。 四、盈利预测与评级 1. 盈利预测：预计未来三年归母净利润持续增长 预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长16.6%、22.1%、21.2%；对应PE分别为23、19、16倍。 2. 投资评级：看好主营业务高增长与国际化拓展，维持“买入” 看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长，以及国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升，维持“买入”评级。 五、风险提示 报告提示的主要风险包括：疫情影响经营风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。 六、财务数据概览 报告提供了2020A至2024E的完整财务数据，包括营业收入、归母净利润、EPS、毛利率、ROE等指标。数据显示，公司营业收入从2020年的31.92亿元增长至2021年的52.14亿元，预期2022-2024年收入复合增长率约30%。归母净利润从2020年的17.50亿元增长至2021年的28.74亿元，预期2022-2024年复合增长率约20%。毛利率预期从2021年的43.6%回升至2024年的49.0%，盈利能力持续改善。 总结 本报告对泰格医药2022年一季报进行了深入分析，核心结论如下：公司一季度收入增长超预期，扣非净利润增速显著高于收入增速，主营业务盈利能力优秀；订单端持续旺盛，新签订单同比增长超65%，为未来业绩增长提供强有力支撑；国际化布局加速，多区域临床试验项目数量大幅增长，海外团队覆盖全球52个国家，成长天花板持续提升。基于以上分析，报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约20%，当前估值具备吸引力。风险方面需关注疫情、医药研发需求变化及汇率波动等因素。整体来看，公司作为临床CRO龙头企业，在行业高景气度与全球化战略驱动下，未来成长确定性较强。