中心思想 短期业绩承压，长期创新驱动 恒瑞医药2022年上半年营收与净利润双双下滑，主要受集采、医保谈判及疫情反复的多重冲击。然而，公司净利率保持稳定，费用管控良好，并战略性加码创新研发，在研管线丰富、技术平台先进，预示着未来创新药占比提升与国际化将成为增长核心。 集采影响深化，创新转型加速 报告数据显示，第五批集采涉及药品销售收入同比骤降88%，创新药新医保价格平均下降33%，导致短期业绩明显受损。但公司研发团队规模超过5300人，拥有260多个临床项目，且多款创新药获批或进入上市申请阶段，展现出向创新驱动转型的坚定决心。 主要内容 事件与财务数据概览 2022年上半年业绩发布 公司2022年上半年实现营业收入102.3亿元，同比下降23.1%；归母净利润21.2亿元，同比下降20.6%。其中第二季度营收47.5亿元（-25.4%），归母净利润8.82亿元（-24.7%），降幅较第一季度有所扩大。 盈利能力与费用管控分析 毛利率微降，净利率稳定 2022年上半年毛利率为83.5%（同比下降3.3个百分点），净利率为20.2%（同比微升0.2个百分点），反映公司通过费用优化维持了盈利能力。 研发费用率提升，销售费用率下降 研发费用率同比上升1.9个百分点至21.4%，销售费用率同比下降3.2个百分点至31.9%，管理费用率同比上升0.8个百分点至9.6%。公司在加大研发投入的同时，有效压缩销售开支，整体费用管控良好。 集采、医保谈判及疫情的多重影响 集采大幅削减仿制药收入 2021年9月起执行的第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比减少17.6亿元（-88%）。 创新药医保降价压力 2022年起，阿帕替尼、吡咯替尼等6款创新药执行新医保谈判价格，平均降幅33%。 疫情冲击局部业务 国内疫情多点散发，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%和28%，上海、郑州地区销售规模减少超过1亿元，部分海外订单积压。 创新研发进展与管线布局 新药及新适应症获批 2022年上半年瑞维鲁胺片获批上市，公司已上市创新药增至11款。马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗。 多项上市申请推进中 阿得贝利单抗注射液（一线广泛期小细胞肺癌）、SHR8008胶囊（急性外阴阴道假丝酵母菌病）、SHR8554注射液（腹部术后中重度疼痛）、HR20033片（2型糖尿病）处于上市申请阶段。 研发团队与临床项目规模 公司拥有5300多人的研发团队，支持国内外260多个临床项目，2022年上半年研发进展符合预期。 先进技术平台与全球创新体系 多项前沿技术平台布局 公司建设PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等平台。其中5个差异化ADC分子获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811已进入临床Ⅲ期。 早期项目储备丰富 3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发，1个PROTAC分子正在申报临床，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701推进多项Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白等10多个FIC/BIC双/多特异性抗体在研。 盈利预测与投资建议 未来利润预期 预计2022-2024年归母净利润分别为46.2/54.4/64.5亿元，对应PE为49X/41X/35X。 投资评级与风险 维持“买入”评级，认为公司创新药占比不断提升、创新升级加速、国际化即将质变，是国内创新药投资首选。风险提示包括仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等。 总结 短期承压不改长期价值，创新驱动未来增长 恒瑞医药2022年上半年在集采、医保降价和疫情三重压力下业绩明显下滑，但公司通过费用管控维持了净利率稳定，同时持续加大研发投入，管线推进和技术平台建设体现出强大的创新储备。随着创新药占比逐步提升和国际化布局深化，公司有望走出集采阴霾，恢复稳健增长。 财务指标与估值支撑投资信心 从财务预测看，2022-2024年归母净利润增速预计分别为2.06%、17.73%、18.43%，PE逐步降至35倍左右，在创新药领域仍具估值吸引力。结合公司在技术平台和临床管线的先发优势，当前业绩低谷为长期投资者提供了布局窗口。

中心思想 收入增长稳健，平台优势强化长期韧性 2022年上半年，迈瑞医疗实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%。作为国内医疗器械平台型龙头，公司依托强大的研发能力、丰富的产品线及全球化布局，在复杂宏观环境下维持高质量增长，并持续加大研发投入，为海外高端市场突破和国产替代奠定基础。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约21%。 海外拓展加速，新基建与新兴业务打开成长空间 报告期内，国内市场收入92.77亿元（+21.82%），国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品增速超40%）。公司突破超400家全新海外高端客户，同时医疗新基建订单收入达34亿元（2021全年30亿元），待释放市场空间超220亿元。IVD、微创外科等新兴业务增速亮眼，其中IVD同比增长29.82%，微创外科实现翻倍以上增长。这些数据表明，公司正从“国内龙头”向“全球领军”迈进，长期成长逻辑清晰。 主要内容 业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显 2022年H1业绩概览 2022年上半年营业收入153.56亿元（同比+20.17%），归母净利润52.88亿元（同比+21.71%），扣非归母净利润52.47亿元（同比+21.76%）。Q2单季度收入84.12亿元（+20.22%），归母净利润31.83亿元（+21.04%），单季增速与上半年整体持平，显示增长韧性。 2022年Q2业绩亮点 Q2延续稳健态势，归母净利润率约37.8%（上半年34.45%），环比有所提升。公司作为国内最大医疗器械平台，研发与产品管线优势在疫情反复及经济波动中依然发挥“压舱石”作用。 盈利能力分析：盈利能力稳健，研发投入持续加大 盈利指标与现金流表现 2022H1毛利率64.13%（同比-1.44pct），净利率34.45%（同比+0.44pct），经营活动现金流净额40.77亿元（+15.72%）。应收账款周转天数增加4.76天，主因为海外客户账期放宽（已通过购买保险保障回款），预计随海外经济改善，现金流有望优化。 研发投入持续加大 2022H1研发投入14.56亿元（同比+25.01%），研发费用率8.79%（+0.48pct）。生命信息领域推出SV70呼吸机、HyBase手术床等；IVD领域推出全自动生化分析仪BS-600M、流水线M1000、高端凝血分析仪CX-9000等；医学影像领域推出POC超高端平板彩超TEX20、无创定量肝超仪等。研发驱动内生增长，为海外高端市场突破提供产品支撑。 成长性分析：IVD业务持续发力，海外高端市场突破加速 分产品线表现：IVD与医学影像增速领先 生命信息与支持：收入67.72亿元（+12.47%），扣除抗疫产品后增速超30%，国内医疗新基建与海外高端客户突破共同驱动。 体外诊断（IVD）：收入51.43亿元（+29.82%），血球BC-7500系列上半年装机量达去年全年水平，三级医院高端市场占比提升；化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等快速放量。 医学影像：收入32.64亿元（+22.20%），受益于超声采购回暖及高端R系列/中高端I系列放量，海外高端客户群突破。 新兴业务：AED及微创外科高速增长，微创外科翻倍以上增长，AED在英国、法国、意大利等欧洲国家实现大规模装机。 分市场表现：海外高端客户突破超400家 国内市场收入92.77亿元（+21.82%）；国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品超40%）。2022H1国际新突破高端客户超400家，另有近400家已有客户实现产品横向突破。海外高端市场累积放量有望推动公司全球收入迈上新台阶。 医疗新基建：订单景气持续，待释放市场超220亿元 2022H1医疗新基建订单收入约34亿元（2021全年30亿元），公司在该项目中赢单率超60%。国内可及市场待释放规模超220亿元，新基建不仅贡献业绩增量，更加速国产替代和高端突破进程。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年收入分别为307.36、373.37、451.34亿元，同比增速21.6%/21.5%/20.9%；归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，同比增速22.0%/20.9%/20.4%；对应EPS 8.03/9.71/11.69元/股，当前股价（289.50元）对应PE 36/30/25倍。基于全球医疗新基建需求释放、海外高端拓展加速及新兴业务成长，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化、新冠疫情反复、汇率波动、集采导致产品价格下降、新产品推广不及预期等风险。 总结 业绩稳健增长，研发与高端突破双轮驱动 迈瑞医疗2022年上半年实现营业收入153.56亿元（+20.17%），归母净利润52.88亿元（+21.71%），毛利率与净利率保持稳定，研发投入持续加大（+25.01%）。生命信息与支持、IVD、医学影像三大产线均实现两位数增长，其中IVD增速达29.82%，微创外科等新兴业务翻倍增长。公司在国际高端市场突破超400家客户，医疗新基建订单收入34亿元，待释放市场超220亿元，国产替代与全球化进程加速。 海外拓展与新兴业务打开长期成长空间 国际市场收入60.79亿元（+17.74%），扣除抗疫产品增速超40%，显示高端突破成效。IVD血球BC-7500系列装机量达去年全年水平，三级医院占比提升；AED在欧洲多国大规模装机。预计2022-2024年收入复合增速约21%，归母净利润复合增速约21%，当前PE位于历史较低区间，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注海外经济恢复、新基建订单落地及新兴业务放量节奏。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。 　　分析点评 　　疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低 　　单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比+0.51%。新冠疫情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。 　　公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.61%。 　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为11X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级 　　8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58）/2.13（-0.80）/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 　　构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：2022年8月18日，泽璟制药发布半年度报告，实现营业收入1.1亿元（+148.5%），归属于上市公司股东的净利润-2.5亿元。 　　多纳非尼适应症持续落地，市场稳步推进。多纳非尼上半年取得销售收入1.1亿元，其中二季度收入6167万元，环比增长41.1%。随着多纳非尼纳入国家医保药品目录，公司积极推进多纳非尼进入医保双通道工作，截至6月30日，已经进入医院429家、双通道药房342家，为后续销售放量奠定基础。多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症于8月14日落地，与安慰剂相比可以显著延长无疾病进展生存期。我们认为，随着适应症的逐步落地和进院的提速，多纳非尼放量未来可期。 　　研发投入持续提升，多款临床取得里程碑进展。公司2022年上半年研发费用达2.5亿元，同比增长29.3%，研发投入持续攀升。核心品种重组人凝血酶已获BLA受理、即将进入药学和临床现场核查阶段；杰克替尼一线治疗中、高危骨髓纤维化及用于芦可替尼不耐受的骨髓纤维化两项适应症临床结果稳健，NDA在即，中、重度特应性皮炎适应症进入Ⅲ期临床阶段，重症新型冠状病毒肺炎适应症获批临床。随着新产品的上市，预计将对公司未来的营收产生显著的影响。 　　人员规模不断扩大，商业化渐入佳境。公司持续推进组织架构优化和管理策略调整，建立了有效的市场营销和商务及多元化团队，团队负责人均具备15年以上知名外企/民企的商业化运营经验。截至6月30日，公司员工总数达815人，其中研发人员321人，商业化人员300人。我们认为，随着公司员工人数的逐步提升，商业化团队的逐步完善，创新产品的销量有望稳步提升。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.2、-0.7和1.7亿元，对应EPS为-1.3、-0.3和0.7元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　达仁堂(600329) 　　报告要点： 　　公司底蕴深厚、资源丰富，大股东混改完成有望带来新活力 　　公司是国内知名的老牌中成药生产企业，旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4家中华老字号企业。2021年混改完成后，新任董事长张铭芮即对销售体系进行改革，有望持续激发业绩潜力，实现业绩加速增长。 　　主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量 　　心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为13亿元，2022H1销售额为7.77亿元，未来仍有较大提升空间。 　　公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量 　　公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的OTC药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司大股东混改完成，公司进行销售、管理等方面改革，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望持续快速放量。公司二三线产品较多，随着推广力度的加大，有望持续贡献业绩增量。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为72.93亿元、81.90亿元和93.45亿元，实现归母净利润分别为8.57、10.71和13.41亿元，对应EPS分别为1.11元/股、1.39元/股和1.73元/股，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2022 年 8 月 19 日， 药康生物披露 2022 年半年度报告： 2022 年上半年实现营收 2.5 亿元，同比增长 40.3%；归母净利润 8164 万元，同比增长76.2%；扣非归母净利润 5442 万元，同比增长 42.2%。 　　事件点评 　　无惧疫情扰动，产品+服务驱动业绩快速增长 　　尽管受到疫情不利影响，公司经营业绩仍然取得良好增长。主要得益于深化多中心布局战略，通过自有物流团队+第三方物流，维持销售畅通；同时基于当地市场情况尝试动物房托管等特色业务，区域影响力逐渐增强。 2022H1 公司营收 2.5 亿元，同比增长 40.3%，实现净利润 8164 万元，同比增长 76.2%，毛利率 75.4%，净利率 32.6%，利润率水平维持在较高水平。 利润端快速增长主要由于毛利率提升、募投资金利息收入以及政府补助增加。单季度来看， 2022Q2 实现营收 1.34 亿元，同比增长 32.1%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 82.1%；扣非归母净利润 0.33亿元，同比增长+46.0%。 　　核心业务商品化小鼠模型销售表现优异，功能药效业务实现翻倍增长。 　　2022H1，各业务板块中， 商品化小鼠模型销售业务实现营收 1.5 亿元，同比增长 46.1%， 占营收的比重为 63.9%； 功能药效业务实现收入 4641万元，同比增长 100%，占营收的比重为 18.54%。 　　坚持模型创制、 持续前瞻布局，新产品不断落地 　　2021 年公司研发支出 3861 万元，同比增长 63.2%，占营收比重 15.4%。在高强度的研发投入下， 公司持续推进“斑点鼠”、 “药筛鼠”、 “野生鼠”、“无菌鼠”、 “悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。2022H1 公司新增斑点鼠品系 1000 余个； 推出 2 个野生鼠品系，其中 750胖墩鼠已得到市场良好反馈； 推出 20 余款免疫检查点/抗体人源化模型、多个代谢模型、 新一代免疫缺陷模型、 Tg-HRAS 致癌试验模型、罕见病模型 TTR 等；此外，公司已立项启动超过 400 个品系“药筛鼠”，预计将于 2023 年陆续完成研发， PD、 HD 等典型神经系统疾病模型已完成数据收集，将于下半年推向市场。 在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力， 随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。 　　人员扩充、 市场开拓进展迅速，国际化成果显著 　　公司不断加大人员队伍建设和市场开拓力度， 截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工 1115 人，同比增长 33.05%，其中鉴于公司功能药效业务订单不断增长，功能药效部门已拥有 118 人的专业团队，人员数量同比增长90.32%。 公司目前基本完成国内市场渠道建设，拥有约 70 人国内 BD团队，覆盖全国主要市场。 　　海外市场方面同样进展迅速，成果显著。 2022H1，公司重点开拓海外市场， 实现收入 2487 万元，同比增长 98.40%， 占收入比重 9.93%。 一方面，公司加速铺设自有销售渠道，国际业务团队规模持续扩张，目前海外 BD 共 16 人，同比增长超 100%。另一方面， 公司与新加坡、韩国等地经销商达成合作，通过品系授权方式，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场、建立品牌。 目前公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等近 20 个国家实现销售，累计服务客户超 2000 家，其中海外客户近 200家， 2022 年上半年公司新拓展海外客户超 60 家。 　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础 　　公司当前现有产能 20 万笼，另有近 10 万笼位产能建设中。 公司正处在高速发展阶段， 积极扩大生产规模， 已在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都运营四个大型生产设施。 2022 年上半年， 公司持续推进北京药康生产基地及广东药康二期项目建设。北京药康预计将于 2023 年一季度建成投产，设计产能超 3 万笼；广东药康二期项目预计将于 2023年二季度投产，设计产能超 6 万笼，后续将根据市场开拓情况分期投产。目前规划产能建成投产后，公司对于华北市场及粤港澳大湾区的服务能力将进一步增强，国内市场占有率有望持续提升。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长， 具备较强的发展潜力。 我们维持盈利预测，预计公司 2022~2024 年营收分别为 5.77/8.32/11.71 亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为 1.75/2.50/3.48 亿元；净利润同比增速 40.3%/42.4%/39.5%；对应 2022~2024 年 EPS 为 0.49/0.69/0.97 元/股；对应 PE 为 67X/47X/34X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长27.28%。其中，2022年Q2实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。业绩略超我们预期。 　　采浆量稳步提升，央企华润集团助力公司成为血制品龙头企业。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年上半年采浆量218吨，同比增长13.6%，采浆量呈逐年增长态势。随着央企华润集团成为第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 　　血制品市占率有效提升，血制品板块收入及利润增幅较大。2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%；净利润2.46亿元，同比增长32.99%。其中蛋白、静丙、纤原、PCC销量增加，高毛利品种销售占比逐步上升，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。此外，公司不断推进产品国际化，通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。 　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。此外，公司人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，已获批《药品注册证书》；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。随着采集规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。 　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品未能顺利取得注册证；产品价格下降风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：2022H1公司实现营收9.60亿元（+9.78%，同比，下同）；归母净利润1.25亿（-12.87%）；扣非归母净利润1.19亿（-11.87%）；在上半年国内散发疫情影响下，业绩符合我们预期。 　　一季度受疫情影响较大，二季度恢复正增长：分季度来看，2022Q1单季度实现收入4.43亿（+12.50%），归母净利润0.43亿（-35.12%），二季度疫情逐步恢复，2022Q2单季度实现收入5.18亿（+7.56%），归母净利润0.81亿（+6.59%）。 　　持续加大研发投入，夯实第二增长曲线：2022H1研发投入0.84亿（+41.96%）。公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利。公司围绕一次性内镜开发的微型胆道钳、微型取石网篮等镜下配套耗材相继获证，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。成功开发双源便携式微波消融仪，有力支撑了康友医疗在微波消融业界技术领先的地位，已顺利完成MDR一阶段审核，2022H1康友医疗销售收入0.92亿（+34.1%）。 　　深耕内镜下诊疗领域多年，期待海外业绩加速：国际市场销售收入约3.63亿（+6.25%）。公司开发的一次性使用内镜下牵拉组织夹可以为ESD提供术中自体牵引，产品已相继取得国内、日本注册证，计划今年内取得FDA注册证。美洲市场方面，公司克服不利环境，实现美洲市场同比11.7%业绩增长。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场，公司通过扩充产品线、拓展销售渠道，进一步提高MT产品市场覆盖率和定价能力，EMEA市场业绩实现5.8%同比增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司国内外业务影响的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从5.57/7.61亿元下调至3.87/5.09亿元，预计2024年归母净利润为6.49亿元，对应2022-2024年PE分别为41/31/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。

　　南微医学(688029) 　　事件：2022年8月18日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入9.6亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降12.9%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下降11.9%。其中，Q2公司单季度主营收入5.2亿元，同比上升7.6%，实现归母净利润8148万元，同比上升6.6%，实现扣非归母净利润7636万元，同比上升5.5%。 　　点评： 　　正视国际疫情不利影响，实现海外业绩增长。公司上半年实现营业收入9.6亿元，同比增长9.8%。其中国内市场销售收入约6.0亿元，同比增加12.2%；国际市场销售收入约3.6亿元，同比增加6.3%。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入（不含康友）约5.5亿元，同比增长9.2%；美洲区市场销售收入约1.7亿元，同比增长11.7%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.5亿元，同比增长5.8%。公司克服新冠疫情引起的手术量下降以及俄乌冲突带来的通货膨胀等一系列不利挑战，实现海外营收增长，继续保持稳中有升的发展趋势。 　　海外销售费用上涨+实施股权激励使净利润短期下滑。受制于国内外疫情引起的手术量下降、国际政治经济环境变化引起的通货膨胀、人工成本增加以及销售产品结构变化等一系列复杂因素，公司上半年实现归母净利润1.3亿元，同比下降12.9%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下降11.9%。其中销售费用为1.9亿元，较上期增长21.4%，主要系公司销售规模扩大，销售人员尤其是海外销售人员的薪酬及差旅费增加所致。此外，公司在2022年上半年实施2020年限制性股票激励计划产生股份支付费用为3041.0万元，导致净利润短期下滑。 　　深耕内镜诊疗领域，全球化战略持续推进。公司上半年研发费用为8380万元，较上期增长42.0%，在研发高投入的基础下专注内镜诊疗技术，持续推进全球化战略布局。公司开发的一次性使用内镜下牵拉组织夹已相继取得国内、日本注册证，计划今年内取得FDA注册证。此外，公司深入开展天线近场辐射相关研究，新一代“臻圆”微波消融针实现了对消融热场的精准控制，已获得欧盟上市许可。随着公司产品线丰富、市场准入推进，国际国内两个市场均衡发展，海外市场已拓展至80多个国家和地区。 　　投资建议：南微医学作为国内内镜诊疗领军企业，疫情导致公司经营情况反复波动，但看好长期全球化战略布局，建议持续关注。 　　风险因素：核心竞争力风险；产品质量控制风险；汇率波动风险；政策变化风险；带量采购风险；宏观环境风险。