稳健医疗（300888）：Q2医疗业务高速增长，并购规划顺利推进-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

核心观点：医疗业务高增长驱动Q2业绩超预期，并购协同效应初显

报告核心观点认为，稳健医疗2022年第二季度收入和业绩分别同比增长58%和91%，显著超出预期。这一增长主要由国内疫情反复催生的防疫产品需求激增驱动，同时公司通过收购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶等标的，快速完善高端敷料、注射器、乳胶手套等品类矩阵，形成产品、渠道、品牌层面的双向互补与协同，打造一站式医用耗材平台。消费品业务表现稳健，自有平台会员数突破1900万，商超渠道增长35%，全年收入有望实现约30%增长。基于业务景气度和并购推进，报告维持“买入”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为15.4/19.2/22.3亿元，对应2022年PE为20倍。

业务结构：医疗与消费品双轮驱动，渠道与产品矩阵持续优化

公司业务结构呈现医疗与消费品双轮驱动特征。2022年上半年，医疗业务收入32.3亿元（+45.3%），占比62.6%；消费品业务收入18.8亿元（+5.1%），占比36.4%。医疗业务中，国内医院、国内直销渠道分别高速增长167%和281%，疾控防护产品增长54%，高端敷料增长超2.6倍；消费品业务中，商超渠道增长35%，自有平台销售增长10%，私域会员超1900万。渠道渗透和品类深化是收入增长的核心驱动力。

主要内容

业绩总览：Q2收入增长58%，盈利能力环比改善

2022年上半年，公司实现收入51.6亿元（+27%），归母净利润8.9亿元（+17%）。毛利率同比下降3.9个百分点至48.8%，主要因2021Q1医疗产品高基数及棉纱成本上升。销售费用率、管理费用率同比分别下降1.9和1.3个百分点至18.4%和6.3%，净利率下降1.3个百分点至17.4%。单季度看，2022Q2收入28.4亿元（+58%），业绩5.4亿元（+91%），剔除并购贡献后收入仍增长53%。Q2毛利率49.7%（-0.5pct），净利率19.0%（+3.4pct），盈利能力环比改善。

医疗业务：Q2销售增长130%，并购战略加速落地

分渠道：国内医院及直销高速增长，海外受基数影响下降

2022年上半年，医用耗材业务收入32.3亿元（+45.3%），毛利率46.3%（-5.2pct）。单Q2销售18.3亿元（+130.1%），剔除并购贡献后增长119%。渠道端，国内医院销售增长167%，国内直销增长281%，主要受益于国内疫情下政府及事业单位采购增加；药店销售增长18%，电子商务增长31%；海外销售同比下降30%，因海外疫情政策放开及高基数。

分产品：疾控防护产品增长54%，高端敷料增长超2.6倍

疾控防护产品高速增长54%；高端敷料增长超2.6倍（剔除并购后增长113%）；传统伤口护理产品增长27.5%。产品结构向高附加值方向优化。

并购进展：收购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，形成一站式平台

2022年4月以来，公司相继收购隆泰医疗55%股权（已并表）、湖南平安医械控股权并增资、桂林乳胶100%股权，完善高端敷料、注射器、乳胶手套等品类，实现产品、渠道、品牌双向互补与协同，打造一站式医用耗材平台。

消费品业务：表现稳健，自有平台会员突破1900万

分渠道：商超增长35%，自有平台收入增长10%

2022年上半年消费品收入18.8亿元（+5.1%），毛利率53.3%（-0.9pct）。单Q2销售9.9亿元（+2%）。渠道端，线下商超高速增长35%，门店/大客户分别增长4.8%/1.7%；电商持平略增2.4%，自有平台销售稳健增长10%。截至2022H1，全棉时代用户数达4000万，私域平台会员超1900万。

分产品：婴童服饰、成人服饰等有纺产品保持稳健增长

婴童服饰、成人服饰等有纺产品保持稳健增长。未来随着品类深化创新和渠道优化，全年消费品业务预计稳健发展，自有平台占比有望提升。

全年展望：医疗需求向好，消费品稳健，全年收入有望增长30%

营运方面，2022H1存货同比+43%至18.1亿元，医用/消费品存货周转天数分别为-14/+43天至70/235天。经营性现金流净额8亿元，同比增长3倍，主要因防疫产品信用政策恢复正常及税费支付减少。展望全年，医疗业务国内市场景气度高，消费品业务稳健，考虑并购推进，预计全年收入增长约30%。

投资建议与风险提示

投资建议：维持“买入”评级，目标PE20倍

看好中长期医疗、消费协同发展潜力，考虑并购进度，调整盈利预测为2022~2024年归母净利润15.4/19.2/22.3亿元，对应2022年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要包括：新冠疫情超预期影响消费品终端销售；市场竞争加剧；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。

总结

业务成长与并购策略双轨并行，短期高增长与长期壁垒构建并存

报告总结认为，稳健医疗2022年上半年在疫情催化下的防疫需求以及并购驱动的品类扩张双重作用下，实现医疗业务高速增长（Q2同比+130%），消费品业务稳健前行（H1同比+5.1%）。公司通过“内生增长+外延并购”策略，快速整合高端敷料、注射器、乳胶手套等新品类，强化“winner”品牌医院和药店渠道覆盖（国内近14万家药店、4000+家医院），形成一站式医用耗材平台竞争优势。消费品端则依托“全棉时代”品牌私域运营（会员超1900万），商超渠道增长35%，构筑长期消费品牌壁垒。财务方面，经营性现金流同比增3倍，净利率在Q2回升至19%，盈利能力改善。全年收入有望增长约30%，归母净利润预计达15.4亿元。