中心思想 短期利润承压与中长期业绩反转预期并存 康达新材2022年上半年业绩表现不佳，归母净利润出现亏损，主要受原材料价格大幅上涨导致毛利率和净利率下滑。然而，公司作为国内风电叶片结构胶粘剂龙头，受益于下半年风电装机集中出货以及核心原材料价格回落，2022H2盈利能力有望底部反转。同时，公司积极拓展环氧基体树脂、ITO靶材、光刻胶材料及锂电池添加剂等新业务，通过技术突破和并购整合打开增量空间，展现出较强的中长期成长潜力。 多维度布局构建新增长极 公司通过自主研发与并购双轮驱动，在新能源、电子信息、半导体等领域加速布局。子公司惟新科技在ITO靶材领域打破国外垄断，有望受益于HJT电池规模化发展；收购彩晶光电拓展平板显示材料及锂电池添加剂业务，受益于国产替代及新能源需求高涨。这些举措将逐步贡献利润，驱动公司业绩从短期承压转向中长期持续增长。 主要内容 事件：2022年半年报发布 公司发布2022年半年报，实现营收10.86亿元，同比增长28.13%；归母净利润-1467.20万元，同比下滑152.87%；经营活动现金流净额8079.16万元，同比增长15.98%。 报告要点 短期利润空间承压，看好2022H2业绩边际提升 2022H1毛利率14.01%，同比下滑6.05pct；净利率-1.36%，出现亏损。公司是国内风电叶片结构胶粘剂龙头，积极开拓海上风电市场，新产品应用于超大型叶片生产。已完成SGRE、GE等国外客户测试，加速海外拓展。2022年风电装机集中下半年出货，带动胶粘剂需求，营收将迎拐点。同时胶粘剂核心原材料价格回落，H2盈利能力有望底部反转。此外，公司发力环氧基体树脂产品，其用量是环氧结构胶的6倍左右，产能投产后有望带来业绩增量。 惟新科技ITO靶材打破国外技术垄断 子公司惟新科技与清华化工系合作，制备出大尺寸ITO靶材，打破国外垄断，持续提升良品率和成本优势。当前正积极开拓市场并满足重要客户验证需求。ITO靶材是HJT电池重要原料，有望受益于HJT大规模发展。 收购彩晶光电60.92%股权，受益国产替代和新能源需求 2022年7月公司竞得彩晶光电60.92%股权。彩晶光电是国内最具竞争力的平板显示材料综合供应商，并拓展半导体领域，已完成光刻胶核心材料感光剂产品开发，平坦层光刻胶材料在客户处测试，为未来光刻胶应用奠定基础。其锂电池添加剂T3P具有全国唯一生产资质，出口日韩及国内锂电池企业。受益于国产替代和新能源需求，彩晶光电业绩将快速成长，并表后为康达新材持续贡献利润。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年归母净利润分别为1.95/3.64/5.07亿元，对应PE分别为24/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测表 提供2020-2024年营业收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE等财务数据及估值指标（P/E、P/B、EV/EBITDA等），显示公司2022-2024年营收和利润将实现高速增长。 总结 康达新材2022年上半年受原材料成本上涨影响，盈利能力短期承压，但下半年受益于风电装机集中出货及原材料价格回落，业绩有望迎来拐点。公司在巩固风电胶粘剂龙头地位的同时，积极拓展环氧基体树脂、ITO靶材、光刻胶及锂电池添加剂等高附加值产品，通过技术突破和收购彩晶光电打开新增长空间。预计2022-2024年归母净利润复合增长率约60%，当前估值处于较低水平，具备较好的投资价值。需注意原材料价格波动、风电装机不及预期及市场竞争加剧等风险。

中心思想 迈瑞医疗持续受益于医疗新基建与全球化扩张，业绩稳健增长 迈瑞医疗2022年上半年实现营收153.56亿元，同比增长20.17%，归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%，业绩符合预期。三大核心产线（生命信息与支持、体外诊断、医学影像）均实现双位数增长，国内医疗新基建和美国高端客户突破成为关键驱动因素。 高研发投入与新产品矩阵巩固行业龙头地位 公司上半年研发投入14.56亿元，同比增长25.01%，陆续推出多款重磅新品（如BS-600M生化仪、M1000生免流水线等），持续强化产品竞争力。基于业绩增长和全球化扩张能力，报告维持“买入”评级，目标价450元（对应55.7倍PE）。 主要内容 事件：中报业绩符合预期 公司公布2022年中报，上半年实现收入153.56亿元（同比+20.17%），归母净利润52.88亿元（同比+21.71%），扣非归母净利润52.47亿元（同比+21.76%）。其中Q2单季营收84.12亿元（同比+20.22%），归母净利润31.83亿元（同比+21.04%），业绩符合预期。基本数据方面，总股本12.12亿股，流通A股市值3510亿元，每股净资产23.12元，资产负债率29.58%。 三大产线稳定增长，医疗新基建+出海双轮驱动 生命信息与支持产线（PMLS） 实现营收67.72亿元（同比+12.47%），国内医疗新基建背景下带动监护、灯床塔类设备增长，同时美国高端客户突破和欧洲AED大规模装机，维持良好增长态势。 体外诊断业务 实现营收51.43亿元（同比+29.82%），在国内疫情反复的情况下，重磅新系统装机表现亮眼，海外中高通量客户持续突破，试剂销售稳步提升，整体实现高速增长。 医学影像业务 实现营收32.64亿元（同比+22.20%），超声采购逐步回暖，高端超声R系列在国内外客户持续突破，其中国内超声市场份额已位列第二。公司整体毛利率为64.13%（同比下降1.44ppt），主要受汇率波动及运费影响。 研发投入高增长为新品赋能 上半年研发投入14.56亿元（同比+25.01%），陆续推出BS-600M生化仪、M1000生免流水线、CX-9000凝血仪、SV70无创呼吸机、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、股骨髓内钉等新产品，持续加强产品矩阵竞争力。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为312.71/387.36/483.69亿元，对应增速23.75%/23.87%/24.87%；净利润分别为97.83/120.51/149.75亿元，对应增速22.26%/23.19%/24.26%，三年CAGR为23.72%。EPS分别为8.07/9.94/12.35元/股，对应PE为36/29/23倍。考虑迈瑞医疗稀缺龙头地位及全球化扩张能力，给予55.7倍PE估值，目标价450.00元，维持“买入”评级。 风险提示 基层扩容不达预期、国内区域集采影响、新冠疫情波动、汇率影响、增长不达预期、新产品市场表现低于预期。 总结 迈瑞医疗2022年半年报显示公司业绩稳健增长，三大核心业务线均实现双位数增长，其中体外诊断业务增速最快（+29.82%），医学影像业务也表现出色（+22.20%）。国内医疗新基建和美国高端客户突破是生命信息与支持业务的主要增长动力；体外诊断通过新系统装机和中高通量客户突破实现高速增长；医学影像受益于超声采购回暖及高端产品渗透。研发投入维持高增长（+25.01%），助力多款新品推出，增强产品组合竞争力。财务数据方面，毛利率略有下降但净利率稳定，ROE持续提升（2022E达30.33%）。长期来看，公司作为医疗器械龙头，受益于全球化扩张和市场扩容，预计2022-2024年净利润CAGR达23.72%。当前股价对应2022年PE约36倍，报告给予450元目标价（55.7倍PE），维持“买入”评级。风险主要来自政策变化、疫情波动及新产品推广不确定性。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 安图生物2022年半年报显示，公司实现营业收入20.70亿元，同比增长23.4%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.3%。单季度Q2营收同比增长20.7%，净利润同比增长21.6%，整体业绩延续稳健增长态势。费用率管控效果显著，管理费用率、销售费用率、财务费用率及研发费用率均同比下降，净利率同比提升1.5个百分点至26.5%，盈利能力在成本压力下仍实现优化。 产品线高端化与多元化布局，拓展新增长极 公司持续加码化学发光高端产品线，推出新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000系列及自主研发的自动化流水线Autolas X-1 Series，显著提升检测效率和成本控制能力。分子诊断领域已获14项注册证书及46项CE认证，产品聚焦感染性病原体检测，覆盖发热门诊、急诊、口岸等独特应用场景，有望成为新的成长引擎。 主要内容 业绩增长稳健，产品线不断丰富 业绩数据：2022H1营收20.70亿元（+23.4%），归母净利润5.34亿元（+29.3%）；Q2营收10.39亿元（+20.7%），归母净利润2.93亿元（+21.6%）。历年营收与净利润呈波动上升趋势，2022H1增速较2020年显著改善。 费用率控制：管理费用率3.70%（-0.3pct）、销售费用率16.6%（-0.9pct）、财务费用率0.0%（-0.2pct）、研发费用率12.2%（-1.3pct），四项费用率全面下降，推动净利率提升至26.5%（+1.5pct）。毛利率58.8%（-1.1pct），主要受原材料成本影响。 高端发光产品与流水线优化：2022年4月获得AutoLumo A6000系列注册证，丰富高通量化学发光产品线；自主研发自动化流水线Autolas X-1 Series，优化关键性能指标并降低成本，实现本土研发生产突破。 分子诊断布局：产品涵盖8大系列60余个项目及随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统，已有14项注册/备案证书、46项CE认证，主要针对感染性病原体，应用场景独特（发热门诊、急诊、海关等），有望成为新增长点。 原材料研发与技术进步：自建诊断抗体库，抗原抗体自给率高，保障供应稳定性；测序技术平台初步建成，2022年上半年在测序试剂、仪器及系统测试上取得阶段性进展。 投资建议 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.11/2.66/3.32元，对应PE为23.2/18.4/14.7倍，看好公司业绩持续增长及产品竞争力提升。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险。 总结 安图生物2022年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现超20%的同比增长，费用控制有效推动净利率提升。公司核心亮点在于高端化学发光产品线（AutoLumo A6000系列）和自主研发自动化流水线（Autolas X-1 Series）的推出，提升了本土化能力和成本优势；分子诊断业务凭借独特应用场景和丰富产品储备，具备较大增长潜力。原材料自给和技术研发（如测序平台）强化了竞争壁垒。基于此，报告维持“买入”评级，并提示行业竞争和疫情不确定性风险。

中心思想 主业增长强劲，减值扰动表观利润 康泰生物2022年上半年实现营收18.3亿元（同比+74%），但归母净利润仅1.2亿元（同比-64%），主因新冠相关资产减值4.1亿元及研发支出费用化1.4亿元，合计减少净利润约4.5亿元。剔除上述影响后，主业归母净利润为5.6亿元（同比+66%），显示核心疫苗业务恢复态势良好。公司主力品种（DTaP-Hib、HepB）收入稳步增长，PCV13持续放量，长期成长逻辑未变。 中长期成长逻辑不变，在研管线提供增量 尽管短期新冠资产集中减值拖累业绩，但公司常规疫苗产品线（如DTaP-Hib、PCV13、HepB）销售强劲，渠道库存趋于良性，2022年全年主业收入有望达40亿元以上。同时，在研管线中狂犬疫苗（人二倍体）、冻干痘苗有望下半年获批，五联苗预计2025年上市，为中长期增长提供支撑。管理层增持（不少于4500万元）及股份回购（1~2亿元）彰显信心，维持“买入”评级及目标价51.05元。 主要内容 主力品种维持恢复态势 DTaP-Hib（四联苗）：预计1H22收入7~8亿元（同比+60%），2Q22收入约4~5亿元。公司考核指标由发货量转为纯销量，渠道库存良性，全年收入有望达13~15亿元（销量350~400万支）。长期期待五联苗2025年上市接力。 HepB（乙肝疫苗）：估算1H22收入约3.5亿元（同比+21%），其中2Q22约1.6亿元，受益于60μg品规放量，全年增速有望延续。 新冠疫苗：预计1H22收入1.5~2亿元（1Q22约1亿元），2Q22收入贡献继续收窄，主因国内及海外对原始株新冠疫苗需求下降。 PCV13持续推进准入，狂苗/痘苗有望年内获批 PCV13（13价肺炎球菌结合疫苗）：预计1H22收入约4~5亿元（1Q22约1.5~2亿元），销量约80~120万支；已准入省份/地区24个，3Q22起有望实现全国销售，全年冲刺350～400万支，对应收入15～18亿元目标维持不变。 在研管线：2H22有望获批人二倍体狂苗、冻干痘苗两款疫苗；其他管线稳步推进（MenACYW三期完成，IPV三期推进中，rEV71二期完成，RV5获批临床）；新冠灭活疫苗海外三期中，变异株疫苗及mRNA多价疫苗亦在开发中。 新冠资产减值影响表观利润，2022年有望集中计提 1H22减值及费用化：因国内原始株疫苗接种量下降及俄乌冲突影响海外III期临床，公司对新冠相关资产（存货、原辅料、自制半成品、研发支出）计提减值4.1亿元，并对2Q22新冠疫苗研发支出费用化1.4亿元，考虑加计扣除合计减少净利润4.5亿元。 后续展望：考虑到原始株灭活疫苗临床支出及市场不确定性，预计2H22继续计提减值及研发支出费用化3~5亿元，2022年有望集中反映大部分减值压力，2023～24年减值压力相对弱化。 盈利预测调整与估值 盈利预测：下调2022-24年归母净利润至5.02/19.67/26.27亿元（前值14/20/27亿元），不考虑新冠疫苗贡献（量价不确定性较高）。剔除减值影响，预计2022年主业归母净利13亿元。 估值与评级：给予2022年PE 44倍（与可比公司均值一致），目标价51.05元（前值56.28元），维持“买入”。 风险提示 研发不及预期：疫苗研发周期长，存在失败风险。 产品销售推广不及预期：收入增长依赖产品放量，竞品及疫情变动可能影响销售。 总结 康泰生物2022年上半年主业收入稳步增长，但新冠相关资产减值及研发支出费用化导致表观利润大幅下滑。剔除一次性因素后，归母净利同比+66%，核心品种（DTaP-Hib、HepB、PCV13）恢复态势良好，渠道库存趋于健康，全年主业收入有望实现高增长。在研管线中狂苗和痘苗有望下半年获批，五联苗等后续品种提供长期增量。考虑到减值集中发生在2022年，2023年起利润端将显著修复。公司管理层增持及股份回购彰显信心，当前估值处于历史低位（PE 76.55倍对应2022E，但剔除减值后PE约30倍），维持“买入”评级及目标价51.05元。

中心思想 短期业绩承压，长期创新驱动 恒瑞医药2022年上半年营收与净利润双双下滑，主要受集采、医保谈判及疫情反复的多重冲击。然而，公司净利率保持稳定，费用管控良好，并战略性加码创新研发，在研管线丰富、技术平台先进，预示着未来创新药占比提升与国际化将成为增长核心。 集采影响深化，创新转型加速 报告数据显示，第五批集采涉及药品销售收入同比骤降88%，创新药新医保价格平均下降33%，导致短期业绩明显受损。但公司研发团队规模超过5300人，拥有260多个临床项目，且多款创新药获批或进入上市申请阶段，展现出向创新驱动转型的坚定决心。 主要内容 事件与财务数据概览 2022年上半年业绩发布 公司2022年上半年实现营业收入102.3亿元，同比下降23.1%；归母净利润21.2亿元，同比下降20.6%。其中第二季度营收47.5亿元（-25.4%），归母净利润8.82亿元（-24.7%），降幅较第一季度有所扩大。 盈利能力与费用管控分析 毛利率微降，净利率稳定 2022年上半年毛利率为83.5%（同比下降3.3个百分点），净利率为20.2%（同比微升0.2个百分点），反映公司通过费用优化维持了盈利能力。 研发费用率提升，销售费用率下降 研发费用率同比上升1.9个百分点至21.4%，销售费用率同比下降3.2个百分点至31.9%，管理费用率同比上升0.8个百分点至9.6%。公司在加大研发投入的同时，有效压缩销售开支，整体费用管控良好。 集采、医保谈判及疫情的多重影响 集采大幅削减仿制药收入 2021年9月起执行的第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比减少17.6亿元（-88%）。 创新药医保降价压力 2022年起，阿帕替尼、吡咯替尼等6款创新药执行新医保谈判价格，平均降幅33%。 疫情冲击局部业务 国内疫情多点散发，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%和28%，上海、郑州地区销售规模减少超过1亿元，部分海外订单积压。 创新研发进展与管线布局 新药及新适应症获批 2022年上半年瑞维鲁胺片获批上市，公司已上市创新药增至11款。马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗。 多项上市申请推进中 阿得贝利单抗注射液（一线广泛期小细胞肺癌）、SHR8008胶囊（急性外阴阴道假丝酵母菌病）、SHR8554注射液（腹部术后中重度疼痛）、HR20033片（2型糖尿病）处于上市申请阶段。 研发团队与临床项目规模 公司拥有5300多人的研发团队，支持国内外260多个临床项目，2022年上半年研发进展符合预期。 先进技术平台与全球创新体系 多项前沿技术平台布局 公司建设PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等平台。其中5个差异化ADC分子获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811已进入临床Ⅲ期。 早期项目储备丰富 3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发，1个PROTAC分子正在申报临床，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701推进多项Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白等10多个FIC/BIC双/多特异性抗体在研。 盈利预测与投资建议 未来利润预期 预计2022-2024年归母净利润分别为46.2/54.4/64.5亿元，对应PE为49X/41X/35X。 投资评级与风险 维持“买入”评级，认为公司创新药占比不断提升、创新升级加速、国际化即将质变，是国内创新药投资首选。风险提示包括仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等。 总结 短期承压不改长期价值，创新驱动未来增长 恒瑞医药2022年上半年在集采、医保降价和疫情三重压力下业绩明显下滑，但公司通过费用管控维持了净利率稳定，同时持续加大研发投入，管线推进和技术平台建设体现出强大的创新储备。随着创新药占比逐步提升和国际化布局深化，公司有望走出集采阴霾，恢复稳健增长。 财务指标与估值支撑投资信心 从财务预测看，2022-2024年归母净利润增速预计分别为2.06%、17.73%、18.43%，PE逐步降至35倍左右，在创新药领域仍具估值吸引力。结合公司在技术平台和临床管线的先发优势，当前业绩低谷为长期投资者提供了布局窗口。

中心思想 收入增长稳健，平台优势强化长期韧性 2022年上半年，迈瑞医疗实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%。作为国内医疗器械平台型龙头，公司依托强大的研发能力、丰富的产品线及全球化布局，在复杂宏观环境下维持高质量增长，并持续加大研发投入，为海外高端市场突破和国产替代奠定基础。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约21%。 海外拓展加速，新基建与新兴业务打开成长空间 报告期内，国内市场收入92.77亿元（+21.82%），国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品增速超40%）。公司突破超400家全新海外高端客户，同时医疗新基建订单收入达34亿元（2021全年30亿元），待释放市场空间超220亿元。IVD、微创外科等新兴业务增速亮眼，其中IVD同比增长29.82%，微创外科实现翻倍以上增长。这些数据表明，公司正从“国内龙头”向“全球领军”迈进，长期成长逻辑清晰。 主要内容 业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显 2022年H1业绩概览 2022年上半年营业收入153.56亿元（同比+20.17%），归母净利润52.88亿元（同比+21.71%），扣非归母净利润52.47亿元（同比+21.76%）。Q2单季度收入84.12亿元（+20.22%），归母净利润31.83亿元（+21.04%），单季增速与上半年整体持平，显示增长韧性。 2022年Q2业绩亮点 Q2延续稳健态势，归母净利润率约37.8%（上半年34.45%），环比有所提升。公司作为国内最大医疗器械平台，研发与产品管线优势在疫情反复及经济波动中依然发挥“压舱石”作用。 盈利能力分析：盈利能力稳健，研发投入持续加大 盈利指标与现金流表现 2022H1毛利率64.13%（同比-1.44pct），净利率34.45%（同比+0.44pct），经营活动现金流净额40.77亿元（+15.72%）。应收账款周转天数增加4.76天，主因为海外客户账期放宽（已通过购买保险保障回款），预计随海外经济改善，现金流有望优化。 研发投入持续加大 2022H1研发投入14.56亿元（同比+25.01%），研发费用率8.79%（+0.48pct）。生命信息领域推出SV70呼吸机、HyBase手术床等；IVD领域推出全自动生化分析仪BS-600M、流水线M1000、高端凝血分析仪CX-9000等；医学影像领域推出POC超高端平板彩超TEX20、无创定量肝超仪等。研发驱动内生增长，为海外高端市场突破提供产品支撑。 成长性分析：IVD业务持续发力，海外高端市场突破加速 分产品线表现：IVD与医学影像增速领先 生命信息与支持：收入67.72亿元（+12.47%），扣除抗疫产品后增速超30%，国内医疗新基建与海外高端客户突破共同驱动。 体外诊断（IVD）：收入51.43亿元（+29.82%），血球BC-7500系列上半年装机量达去年全年水平，三级医院高端市场占比提升；化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等快速放量。 医学影像：收入32.64亿元（+22.20%），受益于超声采购回暖及高端R系列/中高端I系列放量，海外高端客户群突破。 新兴业务：AED及微创外科高速增长，微创外科翻倍以上增长，AED在英国、法国、意大利等欧洲国家实现大规模装机。 分市场表现：海外高端客户突破超400家 国内市场收入92.77亿元（+21.82%）；国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品超40%）。2022H1国际新突破高端客户超400家，另有近400家已有客户实现产品横向突破。海外高端市场累积放量有望推动公司全球收入迈上新台阶。 医疗新基建：订单景气持续，待释放市场超220亿元 2022H1医疗新基建订单收入约34亿元（2021全年30亿元），公司在该项目中赢单率超60%。国内可及市场待释放规模超220亿元，新基建不仅贡献业绩增量，更加速国产替代和高端突破进程。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年收入分别为307.36、373.37、451.34亿元，同比增速21.6%/21.5%/20.9%；归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，同比增速22.0%/20.9%/20.4%；对应EPS 8.03/9.71/11.69元/股，当前股价（289.50元）对应PE 36/30/25倍。基于全球医疗新基建需求释放、海外高端拓展加速及新兴业务成长，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化、新冠疫情反复、汇率波动、集采导致产品价格下降、新产品推广不及预期等风险。 总结 业绩稳健增长，研发与高端突破双轮驱动 迈瑞医疗2022年上半年实现营业收入153.56亿元（+20.17%），归母净利润52.88亿元（+21.71%），毛利率与净利率保持稳定，研发投入持续加大（+25.01%）。生命信息与支持、IVD、医学影像三大产线均实现两位数增长，其中IVD增速达29.82%，微创外科等新兴业务翻倍增长。公司在国际高端市场突破超400家客户，医疗新基建订单收入34亿元，待释放市场超220亿元，国产替代与全球化进程加速。 海外拓展与新兴业务打开长期成长空间 国际市场收入60.79亿元（+17.74%），扣除抗疫产品增速超40%，显示高端突破成效。IVD血球BC-7500系列装机量达去年全年水平，三级医院占比提升；AED在欧洲多国大规模装机。预计2022-2024年收入复合增速约21%，归母净利润复合增速约21%，当前PE位于历史较低区间，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注海外经济恢复、新基建订单落地及新兴业务放量节奏。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。 　　分析点评 　　疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低 　　单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比+0.51%。新冠疫情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。 　　公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.61%。 　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为11X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级 　　8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58）/2.13（-0.80）/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 　　构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：2022年8月18日，泽璟制药发布半年度报告，实现营业收入1.1亿元（+148.5%），归属于上市公司股东的净利润-2.5亿元。 　　多纳非尼适应症持续落地，市场稳步推进。多纳非尼上半年取得销售收入1.1亿元，其中二季度收入6167万元，环比增长41.1%。随着多纳非尼纳入国家医保药品目录，公司积极推进多纳非尼进入医保双通道工作，截至6月30日，已经进入医院429家、双通道药房342家，为后续销售放量奠定基础。多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症于8月14日落地，与安慰剂相比可以显著延长无疾病进展生存期。我们认为，随着适应症的逐步落地和进院的提速，多纳非尼放量未来可期。 　　研发投入持续提升，多款临床取得里程碑进展。公司2022年上半年研发费用达2.5亿元，同比增长29.3%，研发投入持续攀升。核心品种重组人凝血酶已获BLA受理、即将进入药学和临床现场核查阶段；杰克替尼一线治疗中、高危骨髓纤维化及用于芦可替尼不耐受的骨髓纤维化两项适应症临床结果稳健，NDA在即，中、重度特应性皮炎适应症进入Ⅲ期临床阶段，重症新型冠状病毒肺炎适应症获批临床。随着新产品的上市，预计将对公司未来的营收产生显著的影响。 　　人员规模不断扩大，商业化渐入佳境。公司持续推进组织架构优化和管理策略调整，建立了有效的市场营销和商务及多元化团队，团队负责人均具备15年以上知名外企/民企的商业化运营经验。截至6月30日，公司员工总数达815人，其中研发人员321人，商业化人员300人。我们认为，随着公司员工人数的逐步提升，商业化团队的逐步完善，创新产品的销量有望稳步提升。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.2、-0.7和1.7亿元，对应EPS为-1.3、-0.3和0.7元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　达仁堂(600329) 　　报告要点： 　　公司底蕴深厚、资源丰富，大股东混改完成有望带来新活力 　　公司是国内知名的老牌中成药生产企业，旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4家中华老字号企业。2021年混改完成后，新任董事长张铭芮即对销售体系进行改革，有望持续激发业绩潜力，实现业绩加速增长。 　　主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量 　　心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为13亿元，2022H1销售额为7.77亿元，未来仍有较大提升空间。 　　公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量 　　公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的OTC药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司大股东混改完成，公司进行销售、管理等方面改革，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望持续快速放量。公司二三线产品较多，随着推广力度的加大，有望持续贡献业绩增量。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为72.93亿元、81.90亿元和93.45亿元，实现归母净利润分别为8.57、10.71和13.41亿元，对应EPS分别为1.11元/股、1.39元/股和1.73元/股，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。