公司信息更新报告：收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　翔宇医疗(688626)

　　研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级

　　8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58）/2.13（-0.80）/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。

　　“十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利

　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。

　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长

　　构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。

　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

中心思想

短期业绩承压，长期发展潜力巨大

翔宇医疗2022年上半年营收和利润面临短期压力，主要受局部疫情反复、销售及研发投入增加等因素影响。然而，公司作为康复医疗器械细分赛道的领军企业，凭借全面的产品线和提供康复一体化解决方案的能力，在国家“十四五”规划及康复政策红利持续加码的背景下，具备巨大的长期发展潜能。

战略性投入布局，巩固康复医疗领先地位

公司积极应对市场挑战，通过构建高效研发体系、持续扩充产品系列、加大研发团队投入以及投资建设郑州康复产业园等一系列战略举措，旨在提升核心竞争力，抓住康复医疗市场增长机遇。分析师维持“买入”评级，并调整了盈利预测以反映短期挑战和长期战略布局，看好公司未来的稳健增长。

主要内容

1、收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展

2022年上半年，翔宇医疗实现营业收入2.21亿元，同比增长1.88%；归母净利润0.4亿元，同比大幅下降53.67%；扣非净利润0.26亿元，同比下降55.60%；经营现金流净额0.18亿元，同比下降49.61%。分季度看，Q1营收0.85亿元（-15.57%），Q2营收1.36亿元（+17.1%）；Q1归母净利润0.09亿元（-72.25%），Q2归母净利润0.31亿元（-41.31%）。业绩承压主要归因于：局部疫情反复导致医疗机构客流减少及资源用于防疫；公司引进大量新销售人员，前期投入较大且效益暂未显现；持续投入引进高端研发人才，研发费用增加；以及政府补助减少。

2、 “十四五” 规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利

国家层面，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，2021年12月工业和信息化部等10部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，明确提出加快推进康复医疗工作发展，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等，为康复产业链带来全面利好。地方层面，2021年9月盐城市医保局发布《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，在78项调整项目中，16项为康复项目，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度达54%。政策支持下康复医疗服务价格的提升，有望直接带动医疗机构对康复设备的配置需求增加。随着“十四五”规划持续推进，医疗机构康复医学科的建设和升级康复中心将为公司带来显著的设备采购订单增量。

3、构建高效研发体系、完善体系化产品系列、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长

公司通过多方面举措助力长期发展：

构建高效完善的研发体系： 2022年上半年，公司新增42项医疗器械注册证/备案凭证（累计222项），新增专利175项（累计1201项），新增软件著作权24项（累计115项），新增省级科技成果11项（累计63项）。公司拥有完整的研发与工艺体系，并积极开展产学研合作，保障产品品质和持续创新。
完善体系化产品系列与扩充研发团队： 公司持续开发综合物理治疗系统、生物反馈助力电刺激仪、智能关节运动功能训练组合等全新产品和产品组合，并利用智能传感器、物联网等技术对传统康复产品进行智能化升级。2022年上半年，公司研发人员增至414人（较2021年底增加30人），研发投入0.44亿元，同比增长48.82%，占营业收入的19.71%，为产品创新和市场拓展提供储备力量。
投建郑州康复产业园： 公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月（2021年11月-2024年5月），主要用于在研产品的产业化和高附加值产品的生产，旨在更好承接政策红利下的康复器械订单增长趋势，并吸引高端研发人才。

4、盈利预测与投资建议

公司作为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全，具备提供康复一体化解决方案的能力，市场覆盖全面，充分受益于医疗机构康复中心建设和升级，发展潜能巨大。考虑到阶段性费用提升及疫情影响，分析师下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元（原预测下调0.58亿元）、2.13亿元（下调0.80亿元）和2.44亿元（下调1.07亿元）。对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1倍、21.8倍和19.0倍。分析师维持“买入”评级。

5、风险提示

报告提示的主要风险包括：综合医院康复科建设低于预期；公司新产品推广不及预期。

总结

翔宇医疗在2022年上半年面临营收和利润的短期压力，主要受疫情、销售及研发投入增加等因素影响。然而，公司作为康复医疗器械领域的领军企业，正积极响应国家“十四五”规划和康复政策红利，通过构建高效研发体系、完善产品系列和投资建设康复产业园等战略布局，为长期稳健增长奠定基础。尽管短期盈利预测有所下调，但其在康复医疗市场的巨大发展潜能和积极的战略投入，使得分析师维持“买入”评级。投资者需关注综合医院康复科建设进度及新产品推广效果等潜在风险。

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