疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　事件：

　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。

　　分析点评

　　疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低

　　单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比+0.51%。新冠疫情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。

　　公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。

　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降

　　公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.61%。

　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中

　　除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。

　　引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。

　　自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。

　　投资建议

　　我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为11X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

# 中心思想
本报告分析了济川药业在疫情影响下依然保持稳健增长的原因，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下：
*   **业绩稳健增长：** 济川药业在2022年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，显示出较强的抗风险能力。
*   **双轮驱动战略：** 公司通过引进和自主研发并重的策略，不断丰富产品储备，为可持续发展提供动力。
*   **维持“买入”评级：** 报告看好公司长期发展，维持“买入”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 主要内容
## 公司半年度报告分析
*   **疫情下的稳定表现：** 2022年半年度报告显示，公司在疫情影响下依然保持了稳定的业绩增长，营业收入同比增长4.92%，归母净利润同比增长18.94%。
*   **大品种依赖降低：** 公司逐步降低对蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等大品种的依赖，产品结构趋于多元化。

## 盈利能力分析
*   **毛利率稳定：** 公司整体毛利率维持在较高水平，为83.24%。
*   **销售费用率下降：** 销售费用率同比下降2.22个百分点，显示公司在费用控制方面有所改善。

## 研发与引进策略
*   **BD项目引进：** 公司将BD项目引入数量纳入考核，计划在2022年至2024年每年引进不低于4个产品。
*   **自主研发成果：** 公司获得多个药品生产批件和注册备案通知书，并积极推进一致性评价和临床研究。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2022~2024年收入分别为86.0/95.6/107.6亿元，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元。
*   **维持评级：** 维持“买入”评级，看好公司未来长期发展。

# 总结
济川药业在疫情期间表现出稳健的增长态势，这得益于其多元化的产品结构和有效的成本控制。公司通过引进和自主研发双轮驱动，不断丰富产品线，为未来的可持续发展奠定了基础。华安证券维持对济川药业的“买入”评级，并对其未来发展前景持乐观态度。

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