博腾股份(300363) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入391,401.53万元，同比增长211.67%。；利润总额137.857.19万元，同比增长492.99%；归属于上市公司股东的净利润121，233.82万元，同比增长465.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润121,145.19万元，同比增长501.87%；基本每股收益2.23元，同比增长471.79% 　　持续拓展客户管线，大单交付及原料药CDMO业务驱动业绩高增长 　　报告期内，三大业务板块中，原料药CDMO业务强劲增长，实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。2022年上半年，公司完成与美国某大型制药公司关于某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单的部分产品交付，并确认销售收入179,808.40万元。业务拓展方面，公司持续加大市场推广和商务拓展，公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比增长28%。其中，原料药CDMO服务客户234家，同比增长10%；制剂CDMO服务客户28家，同比增长133%；基因细胞治疗CDMO服务客户32家，同比增长167%。同时，公司收到客户询盘总数突破1，000个，同比增长30%，客户需求持续强劲 　　研发投入持续加码，子公司引入战投 　　目前，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8个研发中心，业务涵盖原料药CDMO、制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO三大板块。2022年上半年，公司持续加大研发投入，报告期内公司研发费用支出达到2.81亿元，同比增长约109%。实验室规模方面，公司在上海、成都、新泽西等地实验室将在原有基础上扩大一倍，高达3万平方米，预计将于2022年底和2023年陆续建成投用，研发团队方面，人员规模扩大至1，157人，较去年同期增长55% 　　8月20日，公司发布公告，计划对其控股子公司苏州博腾生物制药有限公司增资，并计划引入招商一期新产基金等多个外部投资者。此次苏州博腾计划融资5.2亿元，其中外部投资方拟增资4亿元，公司拟增资1.2亿元。如增资完成，公司将仍为苏州博腾的控股股东，通过全资子公司博腾生物研究院持有苏州博腾42.78%的股权。公司通过子公司引入战投增资的方式，优化公司资本结构，为未来进一步发展莫定基础。 　　产能建设符合预期，股权激励吸引高端人才 　　原料药CDMO业务板块，公司完成凯惠药业100%股权收购，新增中试产能72立方米，目前公司四大生产基地合计拥有生产产能约2，100立方米。在两大新业务板块方面，公司预计今年第四季度完成制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设。公司子公司博腾药业将有5个制剂生产车间在重庆建成投产，具备包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力；子公司博腾生物基因治疗和细胞治疗商业化车间也将于今年第四季度在苏州完成建设，将全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。此外，为充分吸引人才，公司推出2022年限制性股票激励计划，进一步锁住核心技术人材，增强自身核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为3.32元、3.12元和3.61元，对应的动态市盈率分别为18.58倍、17.80倍和17.12倍。博腾股份是一家领先的医药合同定制研发及生产企业（CDMO），受益于公司持续提升客户覆盖的深度和广度，不断拓展客户管线，项目询盘数再创新高，同时加强公司生产以及研发能力建设，加强人才引进，给予买入评级 　　风险提示：终端市场需求波动风险、疫情风险、汇率波动风险、新业务投资风险

　　开立医疗(300633) 　　事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 　　多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升 　　2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 　　分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 　　规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期 　　随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

中心思想 业绩增长超预期且持续性优异 报告显示，晨光生物2022年上半年实现营业收入32.27亿元，同比增长53.74%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.40%，贴近业绩预告上限。核心亮点在于公司已连续11个季度归母净利润同比增速超过20%，体现出极强的业绩韧性与持续增长能力。即便在疫情冲击生产与餐饮终端需求的背景下，公司凭借天然植物提取物赛道的需求增长和品类多元化，仍实现了逆势高增长，验证了其作为植提龙头的抗周期属性。 战略布局优化驱动盈利能力提升 公司通过上游原材料主动布局和下游业务结构调整，持续优化盈利结构。赞比亚基地已发展辣椒种植3万多亩、万寿菊约2万亩，上半年子公司净利润超1400万元，原材料成本下降有望增强产品竞争力。同时，棉籽业务主体晨光科技于2022年8月在全国股转系统挂牌独立发展，该业务毛利率仅4.74%，远低于色素香辛营养类植提的23.32%。剥离后上市公司整体盈利能力有望进一步提升。上述举措叠加植物色素、植物甜味剂等健康天然产品的长期需求趋势，为公司打开了新一轮增长空间。 主要内容 上半年业绩概况：营收与净利润双增，Q2维持高增长 公司2022年上半年实现营收32.27亿元（同比+53.74%），归母净利润2.40亿元（同比+27.40%），扣非净利润2.11亿元（同比+31.43%）。其中Q2单季营收16.42亿元（同比+51.07%），归母净利润1.33亿元（同比+20.63%）。在外部不利条件下，业绩增速依然靠前，显示主业强劲。 分品类经营数据：辣椒红、叶黄素、甜菊糖等主打品类表现亮眼 辣椒红色素上半年销量超5000吨，同比增长约23%，销量稳步扩张。 辣椒精价格维持高位，因销售节奏影响销量同比下降15%。 叶黄素销量同比增长约29%，动销加速。 甜菊糖销售收入突破1亿元，成为新增长极。 保健食品业务实现销售收入4300多万元，同比增长近1倍，发力C端。 棉籽类产品受益产能释放，产销量提升，显著增厚营收规模。 原材料布局与业务剥离：赞比亚基地盈利落地，棉籽业务独立发展 赞比亚基地：上半年发展辣椒种植超3万亩、万寿菊约2万亩，子公司净利润达1400万元以上，原材料自给率提升有望进一步降低植提产品成本。 棉籽业务剥离：主体公司晨光科技于2022年8月2日在全国股转系统挂牌，板块独立发展规划取得阶段性成果。棉籽业务毛利率（4.74%）显著低于色素香辛营养类植提（23.32%），剥离后可改善上市公司整体盈利能力。 行业趋势与增长展望：健康天然赛道需求持续扩张 植物提取物行业符合“天然、健康、可持续”的消费趋势，植物色素、植物甜味剂、植物饲用添加剂等产品需求持续增长。 公司通过技术壁垒（如连续11个季度归母净利超20%增长）和原材料布局，加固护城河，有望持续受益于行业扩容。 盈利预测与投资评级：维持买入，22-24年归母净利润复合增速超28% 预计2022/2023/2024年营收分别为54.79/61.63/70.01亿元，同比增长12.42%/12.47%/13.60%。 预计归母净利润分别为4.49/5.56/7.28亿元，同比增长27.84%/23.73%/30.96%。 对应PE分别为18.47/14.93/11.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率与法律风险、疫情影响产品销售。 总结 晨光生物2022年半年报业绩贴近预告上限，营收同比+53.74%，归母净利润同比+27.40%，并实现连续11个季度归母净利润同比增长超20%，展现了植提龙头的强大成长力与抗风险能力。分品类看，辣椒红、叶黄素、甜菊糖、保健食品等均有亮眼表现，棉籽业务通过产能释放也贡献了增量收入。更为关键的是，公司在赞比亚的原材料种植基地已实现显著盈利，有望持续降低原材料成本；同时棉籽业务独立挂牌，将优化公司盈利结构。结合植物提取物行业天然健康需求的长期趋势，公司通过技术、规模、原材料三位一体的竞争优势，未来增长确定性较强。报告给出的盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约28%，当前估值处于历史较低水平，具备吸引力。

　　透景生命(300642) 　　事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。其中，Q2公司单季度主营收入175.5百元，同比下降4.9%，实现归母净利润37.8百万元，同比下降27.0%。 　　点评： 　　疫情扰动较大，业绩短期承压。公司市场主要在中国大陆（销售收入占比97.5%），其中华东市场销售收入约129.2百万元，占比40.3%；华北市场约55.0百万元，占比17.2%；华南市场约42.9百万元，占比13.4%；西南市场约36.6百万元，占比11.4%；华中市场约26.5百万元，占比8.3%；东北市场约13.0百万元，占比4.1%；西北市场约9.6百万元，占比3.0%。疫情期间公司在华东、华北、东北等主要区域客户的检测量受疫情影响明显减少，试剂收入210.0百万元，同比下降17.2%。虽然报告期内公司的仪器收入为108.8百万元，同比增长131.4%，但其毛利率（25.4%）明显低于试剂产品（68.7%），公司总体毛利率同比下降15.6%。 　　正视疫情不利影响，及时调整战略布局。公司上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。主要系报告期内公司所在地上海因疫情长时间闭环管理，生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司市场销售造成一定影响。但公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使营业收入实现了小幅增长。 　　深耕生物医药领域，产品和营销覆盖面广。公司产品主要涵盖免疫、分子和生化等领域，涉及自身免疫、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个方面。公司累计取得国内医疗器械注册证书及备案证书共316个，有107个产品符合欧盟IVD98/79/EC指令或2017/746（EU）IVDR要求，累计获得授权专利52项。截止报告期末，公司产品已覆盖全国31个省市1900余家终端用户，其中三级医院占医院客户的70.86%，为公司主要的终端用户。 　　投资建议：透景生命作为体外诊断领域的前列梯队，疫情致公司经营情况扰动较大，但看好其在新冠和多战线的产品布局，建议持续关注。 　　风险因素：新冠疫情持续影响的风险、行业政策变化风险、产品质量风险、新产品研发和注册风险、新产品进入市场的准备时间较长的风险、市场竞争风险、产品毛利下降风险、销售模式变更风险。

中心思想 短期业绩承压，高基数与疫情双重干扰 营收与利润短期下滑：2022年上半年公司实现营业收入35.53亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88亿元，同比下降18.16%；扣非净利润6.40亿元，同比下降27.31%。业绩下滑主要源于2021年上半年海外疫情产品订单带来的高基数效应，以及2022年上半年国内疫情对部分业务线下销售与物流的扰动。 盈利能力阶段性下降：22H1毛利率47.24%（同比下降3.24个百分点），净利率21.84%（同比下降5.09个百分点）。高毛利的制氧机出口订单减少、运费及原材料价格上涨、费用率提升（销售费用率+1.49pp、研发费用率+2.14pp）共同压缩了盈利空间。 核心业务持续分化，下半年有望加速恢复 呼吸治疗板块短期承压，下半年逐季回暖：22H1呼吸治疗业务收入10.99亿元（同比-16.85%），主要受制氧机出口高基数及华东疫情扰动影响；但雾化产品延续高增（同比+50%），预计下半年随着基数效应减弱及疫情干扰趋缓，板块将逐季加速。 新兴业务亮点突出：糖尿病业务逆势增长35.29%，动态血糖监测新品安耐糖快速放量；感控业务受益防疫需求增长40.94%。家用检测、急救、康复板块短期受疫情压制，但细分产品表现稳健，预计下半年随疫情防控好转实现恢复性增长。 主要内容 21H1高基数+短期疫情扰动，公司业绩底部已现 整体财务表现：22H1实现营业收入35.53亿元（同比-1.11%），归母净利润7.88亿元（同比-18.16%），扣非净利润6.40亿元（同比-27.31%）。收入与利润同比、环比均有下降，主要受2021年高基数及国内疫情干扰。 盈利能力分析：毛利率47.24%（同比下降3.24pp），净利率21.84%（同比下降5.09pp）。费用端：销售费用率12.73%（+1.49pp，疫情后推广活动恢复），管理费用率5.74%（+1.16pp），研发费用率7.27%（+2.14pp，含激励费用3000万元+）。盈利下滑原因包括高基数产品减少、运费及原材料成本上涨。 分季度数据：22Q2单季收入17.32亿元（同比-10.33%），归母净利润3.23亿元（同比-35.75%），扣非净利润2.47亿元（同比-43.98%），反映短期冲击最为集中。 糖尿病板块持续高增，感控业务表现亮眼 呼吸治疗板块：受高基数影响，下半年有望恢复 22H1收入10.99亿元（同比-16.85%），制氧机出口高基数拖累，呼吸机受华东疫情影响增速放缓；雾化产品同比增速近50%，为板块亮点。 预计下半年随着海外疫情订单基数效应减弱及国内疫情干扰趋缓，板块将逐季加速。 糖尿病板块：疫情影响下实现35%快速增长 22H1收入2.77亿元（同比+35.29%），血糖试纸市占率提升，动态血糖监测新品“安耐糖”借助渠道和品牌优势快速放量。 升级版血糖监测系统CT2 PLUS及新一代CT3正在注册申报，预计2022年底至2023年获批，有望带动业绩与估值双重提升。 感控板块：防疫需求驱动40%+增长 22H1收入6.27亿元（同比+40.94%）。院外市场民众感控意识提升推动消毒产品放量；院内市场通过品牌和营销突破更多科室及医院层级，业务保持快速增长。 家用、急救、康复板块：短期承压，下半年有望上扬 家用类电子检测及体外诊断收入8.10亿元（同比+7.38%），急救收入0.64亿元（同比-32.14%），康复及临床器械收入6.49亿元（同比-13.09%）。细分产品（血压计、血氧仪、红外测温仪、轮椅、针灸等）表现稳健。 预计随国内疫情防控好转，下半年将恢复快速增长趋势。 风险提示 产品推广不达预期风险：部分创新产品（如睡眠呼吸机、电动轮椅）渗透率较低，市场推广可能不及预期。 疫情持续时间不确定风险：疫情相关产品占比较高，疫情持续时间直接影响业绩增长，存在波动风险。 信息滞后或更新不及时风险：研究报告所用公开资料可能存在时效性问题。 总结 鱼跃医疗2022年上半年业绩受到2021年高基数及国内疫情干扰的双重压制，营收与利润短期下滑，盈利能力阶段性下降。但分业务结构显示明显分化：糖尿病业务在疫情影响下实现35%高速增长，感控业务受益防疫需求增长40%以上，成为业绩支撑；呼吸治疗、家用检测、急救、康复等板块则因高基数和疫情扰动有所承压，但下半年有望逐季恢复。公司核心赛道（呼吸、血糖、感控）明确，CGM新品和升级产品注册推进为后续增长贡献新动力。短期调整不改长期趋势，下半年业绩加速可期，维持“买入”评级。

中心思想 业绩符合预期，二倍体狂苗产能释放驱动增长 公司2022年上半年实现营收6.60亿元（同比+19.53%），归母净利润3.16亿元（同比+25.18%），业绩符合预期。二季度受疫情扰动仍实现较快增长，经营韧性凸显。 核心产品人二倍体狂苗量价齐升，2022H1收入6.45亿元（同比+19.42%），批签发量同比大幅增长151%，接近2021年全年水平。产能从300万支扩至500万支，预计2022年随产能释放保持快速放量，峰值产能有望达1100万支/年。 研发投入持续加大，2022H1研发费用率10.34%，在研轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等管线逐步丰富。费用率稳中有降，销售费用率降至23.25%，管理费用率6.00%，盈利能力稳健。 维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为8.45、12.48、15.55亿元，对应PE 11.58、7.84、6.30倍。 主要内容 报告结构与关键分析 2022H1 业绩符合预期 核心财务指标变化：营收6.60亿元（+19.53%），归母净利润3.16亿元（+25.18%），扣非净利润3.01亿元（+23.60%）。 Q2 旺季受疫情影响，凸显经营韧性 单二季度营收3.93亿元（+21.58%），归母净利润1.80亿元（+18.94%）。疫情导致物流配送受阻，但公司积极推动销售实现增长。 存货控制良好，应收账款大幅增长 2022H1存货1.65亿元，占资产比重5.15%，与收入匹配；应收账款及票据10.97亿元，占收入比重166.3%，预计下半年回款逐步恢复。 费用率稳中有降，研发投入持续加大 销售费用率23.25%（同比-0.8%），管理费用率6.00%，研发费用率10.34%（逐年提升），在研管线包括轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等。 二倍体狂苗量价齐升，预计22年随产能释放仍将保持快速增长 2022H1人二倍体狂苗收入6.45亿元（同比+19.42%），毛利率94.03%；批签发389.77万支（+151%）；产能已扩至500万支，预测至2024-2026年峰值产能达1100万支/年，收入体量有望达30-33亿元。 风险提示 人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险：多家企业申请临床试验，Vero苗仍为主流，批签发占比提升存不确定性。 产品结构相对单一所形成的竞争风险：主要依赖冻干人用狂犬病疫苗，新产品研发或市场拓展不及预期将影响盈利。 人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险：预测基于特定假设，前提不达可能导致结果偏差。 疫苗不良反应事件个案风险：不良事件可能导致监管调查，影响产品销售。 政策及监管风险：行业监管力度加大可能对生产经营造成影响。 盈利预测与投资建议 2022-2024年营业收入预计为19.15/28.34/34.48亿元，归母净利润8.45/12.48/15.55亿元，维持“买入”评级。 总结 康华生物2022年上半年业绩符合预期，核心产品人二倍体狂苗在产能扩张和终端需求稳定驱动下实现量价齐升，Q2疫情影响下仍保持较快增长。公司费用率控制良好，研发投入持续加码，后续管线有望逐步丰富。风险因素包括竞争加剧、产品单一、市场空间不及预期等，但整体来看公司作为细分市场龙头，长期成长性强。预计2022-2024年营收和净利润均保持较高增速，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

中心思想 高基数与原材料涨价压制表观增速，核心业务内生增长强劲 鱼跃医疗2022年上半年营业收入、归母净利润及扣非净利润分别同比-1.1%、-18.2%、-27.3%，主要受2021年同期疫情相关收入高基数及原材料涨价影响。尽管表观增速承压，三大核心业务（呼吸与制氧、血糖、感染控制）内生增长较快，其中呼吸板块常规收入同比增长约25%，血糖业务收入同比+35%，感染控制业务收入同比+44%。家用板块电子血压计逆势增长，急救和康复板块受疫情及供应链限制明显下滑。 下调盈利预测但维持“买入”评级，看好长期成长性 考虑到原材料涨价持续，华泰研究下调2022-2024年EPS至1.48/1.78/2.15元，目标价35.42元（22年24x PE），维持“买入”评级。当前股价对应2022-2024年PE为18x/15x/13x，具备安全边际。 主要内容 1H22经营情况：费用率上升，毛利率承压，外销大幅下滑 研发费用率加大，毛利率因产品结构变化下降 1H22销售/管理/研发/财务费用率分别为12.73%/5.74%/7.28%/-0.99%，同比+1.49/+1.16/+2.14/-0.84pct。毛利率47.24%，同比-3.24pct，主因高毛利疫情产品收入降低及原材料涨价。 内销增长9.5%，外销因高基数下降43.4% 1H22内销收入31.2亿元（+9.5%），外销收入4.1亿元（-43.4%），外销大幅减少主因去年同期海外新冠产品收入高基数。 三大核心业务：呼吸、血糖、感控亮眼 呼吸与制氧：常规收入增长约25%，雾化产品增速近50% 1H22呼吸板块收入11.0亿元，同比-17%（剔除新冠基数影响，预计常规收入同比+25%），其中雾化产品同比增速近50%。 血糖：收入2.8亿元，同比+35%，CGM推进顺利 血糖业务在CGM（持续葡萄糖监测系统）推广下实现高增长，延续良好势头。 感染控制：中优收入6.42亿元，同比+44%，净利润同比+54% 上海疫情推动院用感控产品需求，同时常规科室拓展顺利。 家用、急救、康复板块：分化明显 家用类及体外诊断：电子血压计逆势增长 1H22家用检测板块收入8.1亿元，同比+7%，电子血压计克服疫情影响实现增长。 急救类：受海外供应链限制，收入0.64亿元，同比-32% 生产端供应链限制导致收入下滑。 康复类：上海疫情影响生产销售，收入6.5亿元，同比-13% 轮椅及针灸类产品实现同比增长，但整体仍受疫情影响。 盈利预测与估值 下调2022-2024年归母净利润预测至14.80/17.89/21.51亿元 前值分别为15.49/18.45/21.78亿元，下调主因原材料涨价及毛利率假设调整。 目标价35.42元，对应22年24x PE 给予22年24x PE（可比公司均值22x），维持“买入”评级。 风险提示 产业链供给困难、原材料价格上行、终端需求放缓。 总结 鱼跃医疗2022年上半年业绩受高基数及原材料涨价影响而同比下滑，但核心业务呼吸、血糖、感染控制内生增长强劲，家用板块电子血压计逆势增长，显示公司主业具备较强韧性。华泰研究下调盈利预测但维持“买入”评级，认为当前估值（18x 2022E PE）具备吸引力，中长期看好公司常规业务恢复及新产品（如CGM）放量。需关注原材料价格及疫情扰动等风险。

中心思想 主业增长稳健，创新药驱动结构优化 2022年上半年，中国生物制药主业收入达151.9亿元，同比增长5.9%，经调整Non-HKFRS归母净利润增长5.7%，显示核心业务持续稳健。 创新药收入34.9亿元，同比增长14.2%，占营收比重提升至22.9%（+1.6pp），成为收入增长的核心引擎。 集采负面影响逐步消退，抗肿瘤、外科/镇痛、肝病、心脑血管等领域均实现正增长，肝病及心脑血管领域分别同比增长11.1%和13.8%，验证了仿制药品种结构优化的成效。 研发管线丰厚，国际化稳步推进 公司保持高强度研发投入，2022H1研发支出占收入比达14.4%，未来三年计划约79款产品上市。 四大治疗领域（肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸系统）均有多个创新药及仿制药处于临床后期或上市阶段，管线储备丰富。 国际化战略通过“引进来”（收购F-star获得双抗平台）与“走出去”（安罗替尼、派安普利等海外临床试验）协同推进，创新药出海逐步进入收获期。 主要内容 主业增长稳健，创新药收入占比持续提升，集采影响逐步消退 （无明确二级目录，不呈现段落总结） 四大治疗领域不断突破，研发管线持续丰厚 肿瘤领域：安罗替尼新增第五个适应症（分化型甲状腺癌），2018-2022年销售CAGR约46%；派安普利多个适应症处于上市审评或III期临床；F-627预计2023H1国内获批；未来三年预计4个创新药和14个生物类似药/仿制药获批。 外科/镇痛领域：得百安2017-2022年复合增长达33%；未来三年预计7个生物类似药或仿制药获批。 肝病领域：天晴甘美增长强劲，未来三年预计2个生物类似药或仿制药获批。 呼吸系统领域：天晴速畅短期受集采影响但有望企稳；TDI01等创新药处于I/II期临床；未来三年预计15个生物类似药或仿制药获批。 “引进来”+“走出去”协同发展，国际化稳步推进 “引进来”：拟以1.6亿美元收购F-star，获得四价双抗技术平台及5款临床前至临床阶段产品，核心项目FS118（头颈癌、NSCLC等）处于临床II期，拓展双抗领域布局。 “走出去”：安罗替尼、TDI01、RD101在美国和日本开展I/II期临床；派安普利单抗鼻咽癌适应症已向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，国际化进程加速。 盈利预测与投资建议 （无明确二级目录，不呈现段落总结） 预计2022-2024年收入分别为307.9/346.8/392.7亿元，同比增长14.6%/12.6%/13.2%；归母净利润分别为43.3/40.2/48.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示 产品降价超过预期的风险：仿制药集采及创新药医保动态调整可能带来降价压力，但多数品种竞争格局较好。 产品研发和上市不及预期的风险：研发周期长、不确定性高，存在审批延迟或失败可能。 产品销售不及预期的风险：疾病谱变化或用药习惯改变可能导致销售峰值低于预期。 政策不确定性的风险：临床审评、医保支付等政策快速变革，存在不确定性。 总结 中国生物制药2022年上半年主业增长稳健，创新药收入占比提升至22.9%，集采影响逐步消退，四大治疗领域（肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸系统）研发管线持续丰富，未来三年预计79款产品上市。国际化方面，通过收购F-star强化双抗技术平台，多个创新药海外临床推进顺利，派安普利单抗获得FDA RTOR资格，国际化进入收获期。盈利预测显示收入与利润保持稳健增长，公司仿制药根基深厚，创新转型加速，建议维持“买入”评级，但需关注产品降价、研发、销售及政策不确定性风险。

中心思想 业绩拐点确认与内镜业务高速放量 开立医疗2022年上半年实现营业收入8.36亿元（同比+30%），归母净利润1.75亿元（同比+60.3%），扣非净利润1.63亿元（同比+78.4%），业绩显著超预期。Q2单季度增速69.7%，延续Q1的41.4%增长态势，经营拐点进一步确认。剔除约2200万元股权激励费用后真实增速更为突出。 双轮驱动格局形成，规模效应提升盈利能力 超声业务实现收入5.43亿元（同比+25.6%），预计未来1-2年维持15%左右增速，高端产品P60/S60占比提升；内镜及治疗器具收入2.72亿元（同比+51.5%），预计保持40-50%增速，HD550成为收入主力，毛利率同比提升4.53pct至69.8%。渠道改革成效显现，销售费用率同比下降3.4pct至22.3%，带动净利率提升至20.9%，商誉减值压力降低，规模化效应加速释放。 主要内容 事件与整体业绩分析 公司2022H1实现营业收入8.36亿元（+30%），归母净利润1.75亿（+60.3%），扣非净利润1.63亿（+78.4%）。Q2单季度业绩增速69.7%，在Q1增长41.4%基础上进一步加速。22H1综合毛利率65.2%（同比-0.4pct），各项费用率显著下降：销售费用率22.3%（-3.4pct）、管理费用率5.11%（-1.3pct）、研发费用率18.8%（-0.9pct）、财务费用率-1.6%（-2.1pct），带动净利率提升3.96pct至20.9%。 分产品线表现 超声业务：22H1彩超收入5.43亿元（+25.6%），预计未来1-2年保持15%左右增速。高端产品P60/S60收入占比进一步提升，院端临床认可度逐步提高。内镜业务：22H1内镜及治疗器具收入2.72亿元（+51.5%），预计1-2年保持40-50%增速。HD550成为内镜收入主力，带动内镜毛利率同比提升4.53pct至69.8%。单机镜体数量增加，高端功能与镜种逐步补齐，三级医院占比持续提高。超声60系列及内镜HD550系列在三级医院市场占有率创历史新高。区域表现：国内受益于新基建、分级诊疗与进口替代政策，海外疫情管控放开叠加营销拓展，海外业务回归正常增长。 新品布局与研发进展 2021年彩超P50 Plus、P40 Plus等中高端超声产品顺利发布，下一代70超声平台及血管内超声预计2022年底国内获证。2021年底至2022年初，公司导入可变硬度和光学放大等高端内镜功能，呼吸科第二代支气管镜、消化科环阵超声内镜获批上市，凸阵超声内镜预计2022年底获证。4K硬镜技术实现高速上量，丰富产品线为后续放量奠定基础。 盈利预测与投资建议 基于上半年连续两个季度亮眼表现，公司经营拐点进一步向上。考虑股权激励费用，预计2022-2024年营业收入分别为18.1/21.5/26.3亿元，同比增速25.2%/19%/22.3%；归母净利润3.55/4.53/6.1亿元，同比增速43.7%/27.4%/34.8%；对应PE分别为45/35/26倍。维持“买入”评级。风险提示包括超声业务增长、内镜销售、渠道改革、耗材并购整合及疫情反复风险。 总结 开立医疗2022年上半年业绩超预期，经营拐点得到进一步确认。核心驱动力来自超声业务的稳健增长（+25.6%）和内镜业务的高速放量（+51.5%），其中内镜HD550系列带动毛利率显著提升，三级医院渗透率创新高。公司渠道改革成效显著，费用率全面下降，净利率提升至20.9%，规模效应加速显现。新品密集上市（高端超声平台、血管内超声、多种内镜镜种和4K硬镜）为后续增长提供有力支撑。预测2022-2024年归母净利润复合增速约35%，当前估值对应2022年PE约45倍，具备中长期投资价值。需关注超声与内镜销售不及预期、渠道改革及疫情等潜在风险。

中心思想 疫情冲击短期业绩，复苏趋势明确 1H22业绩增速放缓：公司实现收入5.75亿元（同比+7.3%），归母净利润0.47亿元（同比+13.7%），增速低于预期，主要因防疫政策收紧导致医院端患者量下滑，以及伽马刀收入确认有限。 下半年复苏驱动明确：看好下半年医院板块诊疗恢复、设备经销服务起量，预计全年收入增速超10%，维持“买入”评级。 盈利预测下调但估值合理：考虑疫情对1H22收入的影响，下调2022-2024年摊薄EPS至0.25/0.40/0.54元（前值0.32/0.48/0.65元），基于可比公司2022年PE 57倍，给予目标价14.25元。 主要内容 1H22业绩概览：收入利润增速放缓，疫情影响为主因 收入与利润：1H22实现收入5.75亿元（yoy +7.3%），归母净利润0.47亿元（yoy +13.7%），增速放缓。 核心拖累因素：1）疫情下医院端患者量下滑；2）设备板块伽马刀确认收入有限。 下半年展望：医院逐步复苏及设备经销服务起量，预计全年收入增速超10%。 医院业务分析：存量医院承压，增量医院贡献增量 存量医院：1H22收入增速明显放缓，看好2H22恢复 整体表现：医院板块1H22收入5.16亿元（yoy +0.46%），受门诊/住院量影响显著。 重点医院：友谊医院1H22收入2.21亿元（yoy +2.0%），看好全年增速恢复10%+，驱动因素为三甲升级后患者爬坡及床位数拓展；重庆友方1H22收入0.44亿元（yoy +4.9%），聚焦放疗，新入驻TOMO刀和PET-CT设备支撑全年稳健。 增量医院：广慈稳健，托管医院贡献增量收入 苏州广慈：1H22收入2.44亿元（yoy +3.1%），看好全年稳健增长，驱动因素为三甲升级、引入放疗及微创日间手术服务，未来II期投产有望提速。 托管医院：永慈及运城上半年分别贡献超300万/1100万托管收入（5%托管费率），预计全年合计贡献约5000万托管收入。 战略展望：持续聚焦五大经济圈，推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略，具备体外医院整合与第三方并购预期。 医疗器械业务分析：经销服务领衔，产品线拓充 整体表现：器械板块1H22收入0.58亿元（yoy +172.3%），主要来自经销业务（伽马刀仅贡献1台收入）。 增长驱动：1）经销服务持续提速，伽马刀配置证问题解决后订单转化；2）逐步拓充预防、诊断、康复产品线。 未来增量：自研头体一体刀、直线加速器等上市有望贡献2-3年增量。 盈利预测与估值调整：下调EPS，维持买入评级 盈利预测调整 收入与利润：下调2022-2024年营业收入至12.82/16.29/19.57亿元（前值14.22/17.40/20.51亿元），下调归母净利润至1.63/2.57/3.45亿元（前值2.04/3.11/4.16亿元）。 EPS调整：下调2022-2024年摊薄EPS至0.25/0.40/0.54元（前值0.32/0.48/0.65元）。 估值与投资建议 目标价：给予2022年PE 57倍（与可比公司Wind一致预期一致），目标价14.25元（前值14.72元）。 评级：维持“买入”评级。 风险提示：医院新建或并购节奏不达预期、设备新品研发上市和销售延迟、疫情影响院端患者量。 总结 盈康生命2022年上半年受疫情影响，医院诊疗量与伽马刀收入确认承压，导致收入与利润增速放缓。但公司核心逻辑未变：存量医院（友谊、重庆友方）有望下半年恢复，增量医院（苏州广慈、托管医院）持续贡献，器械板块经销服务高增且产品线拓展可期。华泰证券略下调盈利预测，但基于2022年可比公司PE 57倍，维持“买入”评级，目标价14.25元。需关注疫情反复、医院扩张及设备上市进度风险。