2022H1扣非后净利润1.21亿元，同比增长116.17%，产品产能持续扩充-摩熵咨询

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报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　2022H1扣非后净利润1.21亿元，同比增长116.17%。公司发布2022H1业绩报告，报告期内实现营收6.29亿元，同比增长65.66%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长107.6%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长116.17%；基本每股收益1.19元。业绩提升主要得益于：公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。

　　重点项目建设陆续落地，产品产能持续扩充。报告期内，公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。此外，公司在巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目持续稳步推进，目前均已取得环评批复。我们认为，未来随着公司重点项目建设陆续落地，公司产品种类将进一步丰富，产品产能持续扩充，综合竞争力有望进一步增强。

　　持续加强研发投入，拓展研发平台，加速技术创新。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，与中科院天工所、中科院微生物研究所等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站。同时，公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，不断完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径。报告期内公司新增发明专利8项，新增实用新型专利11项。

　　盈利预测与投资评级。受益于募投项目持续放量，公司业绩超预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024年公司净利润分别为2.48（+16%）、3.25（+22%）和4.27（新引入）亿元，EPS分别为2.29、3.00和3.94元/股。参考可比公司估值，考虑到公司产品产能持续扩充，业绩处于快速提升期，给予公司2022年78倍PE，对应目标价178.78元，（上期目标价为82.50元，基于2021年55倍PE，+117%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

中心思想

业绩强劲增长与产能扩张驱动

华恒生物2022年上半年扣非后净利润同比大幅增长116.17%至1.21亿元，主要得益于缬氨酸及丙氨酸产品产销量显著提升。
公司正通过募投项目和在建项目的稳步推进，持续扩充产能，预计未来产品种类将进一步丰富，综合竞争力有望增强。

研发创新与市场前景乐观

公司持续加大研发投入，构建产学研一体化创新平台，加速技术创新和产业化进程，为长期增长奠定基础。
分析师上调盈利预测并维持“优于大市”评级，反映了对公司未来业绩增长的积极预期，尽管存在项目进度和市场竞争等潜在风险。

主要内容

2022年上半年业绩表现强劲

财务数据亮点

2022年上半年，华恒生物实现营收6.29亿元，同比增长65.66%。
归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长107.6%。
扣非后净利润达1.21亿元，同比大幅增长116.17%。
基本每股收益为1.19元。

业绩增长主要驱动因素

业绩的显著提升主要归因于公司核心产品缬氨酸及丙氨酸的产销量大幅增加，显示出市场需求旺盛和公司生产效率的提升。

产能持续扩充与项目建设进展

募投项目逐步投产

报告期内，公司募投项目中的巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目以及秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目已按计划部分投产，有效提升了产能利用率。

在建项目稳步推进

巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目均持续稳步推进，并已取得环评批复。

未来竞争力展望

随着这些重点项目的陆续落地，公司产品种类将进一步丰富，产能将持续扩充，预计综合竞争力将得到显著增强。

研发投入与技术创新加速

产学研合作模式深化

公司坚持并发展产学研相结合的技术合作创新模式，与中科院天工所、中科院微生物研究所等高校科研机构建立了长期合作关系。
与中国工程院郑裕国院士合作共建了华恒绿色生物制造院士工作站。

研发平台建设与人才引进

公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，并搭建了系统与合成生物中心。
旨在完善从菌种构建技术研发、小试中试放大到工厂大规模生产的全产业链技术产业化路径。

研发成果显著

报告期内，公司新增发明专利8项，新增实用新型专利11项，体现了其在技术创新方面的持续投入和成果产出。

盈利预测与投资评级调整

盈利预测上调

受益于募投项目持续放量和业绩超预期，分析师上调了对华恒生物的盈利预测。
预计公司2022-2024年净利润分别为2.48亿元（上调16%）、3.25亿元（上调22%）和4.27亿元（新引入2024年预测）。
对应的每股收益（EPS）分别为2.29元、3.00元和3.94元。

目标价与评级维持

考虑到公司产能快速扩张和业绩处于快速提升期，分析师给予公司2022年78倍PE，对应目标价178.78元。
目标价较上期目标价82.50元（基于2021年55倍PE）大幅上调117%。
维持“优于大市”的投资评级。

财务报表关键指标预测

收入与利润持续增长

预计营业总收入将从2021年的9.54亿元增长至2024年的17.98亿元，年复合增长率显著。
净利润预计从2021年的1.68亿元增长至2024年的4.27亿元，年复合增长率高达36.4%。
毛利率预计将从2021年的32.3%稳步提升至2024年的37.9%，显示盈利能力增强。
净资产收益率（ROE）预计从2021年的14.2%提升至2024年的19.5%，反映资本回报效率提高。

估值与偿债能力

市盈率（P/E）预计将随着盈利增长而逐步下降，从2021年的95.43倍降至2024年的37.62倍。
资产负债率保持在健康水平，预计从2021年的19.7%小幅波动至2024年的17.4%。
流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司短期偿债能力良好。

经营效率与现金流

应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，显示公司经营效率较高。
经营活动现金流预计持续为正，并逐年增长，从2021年的0.96亿元增至2024年的4.70亿元，为公司发展提供充足的现金支持。

风险提示

项目建设与市场需求风险

在建项目进度可能不及预期，影响产能释放和业绩增长。
下游市场需求可能不及预期，导致产品销售受阻。

市场竞争风险

行业竞争可能加剧，对公司产品定价和市场份额造成压力。

总结

华恒生物在2022年上半年展现出强劲的业绩增长势头，扣非后净利润同比翻番，主要得益于核心产品产销量的显著提升。公司通过募投项目和在建项目的稳步推进，持续扩充产能，并积极布局三支链氨基酸及其衍生物等新产品，为未来业绩增长奠定坚实基础。同时，公司持续加大研发投入，深化产学研合作，构建全产业链技术创新体系，不断提升核心竞争力。分析师基于公司产能扩张和超预期业绩，大幅上调了盈利预测和目标价，并维持“优于大市”评级，反映了对公司未来发展的积极展望。然而，投资者仍需关注在建项目进度、下游需求变化以及市场竞争加剧等潜在风险。

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