采纳股份(301122) 　　事件： 　　4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报，第一季度实现营业收入 1.42 亿元，同比增长 39.46%；归母净利润 3932.44 万元，同比增长 6.4%；扣非后归母净利润 3879.04 万元，同比增长 5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 　　点评： 　　医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 　　2022 年第一季度公司实现营业收入 1.42 亿元，创同期新高，主营业务有：① 医 用 板 块 收 入 高 增 长 ， 拥 有 丰 富 产 品 线 ， 公司与Medline/GBUK/Mckesson 等核心客户合作顺利， 销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场； ③实验室耗材板块与主要客户 Thermo Fisher 合作稳定。 　　毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 　　2022 年第一季度公司毛利率 43.37%，同比下降 8.24pcts；净利率 27.77%，同比下降 8.63pcts；销售费用率 0.52%，同比上升 0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率 5.33% ，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致； Q1 经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 　　研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 　　2022 年第一季度公司研发费用率 3.45%，同比下降 0.58pcts。目前，公司已有 21 项自有产品获得美国 FDA510K 注册，在同行业中处于领先地位，并且已有 28 项产品获得 CE 认证，3 项 I 类医疗器械备案凭证和 4 项国内医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为6.79/10.34/15.29 亿元,归母净利润分别为 1.99/3.05/4.14 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 近日，公司发布 2022 年一季度报告， 2022 第一季度实现营业收入9.06 亿元，同比下降 24.53%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比下降 8.3%；扣非净利润 7682.14 万元，同比下降 31.9%。同比下降主要系公司合作产品2021 年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。 　　F-627 今年有望多地上市，全球商业化顺利 　　F-627 已完成在中美欧三地的上市申请，其中在中国获得 NMPA 的上市许可申请受理；在欧洲已进入审评程序；在美国 FDA 已完成技术审评，但是由于新冠疫情管制，现场核查时间待定。同时， F-627 全球商业化合作进程推进顺利。公司分别与正大天晴、 KALTEQ、 APOGEPHA 等公司达成 F-627在中国、希腊、塞浦路斯、德国、瑞士及巴西的独家经销合作，并将可能进一步与 APOGEPHA 在现有合作基础上扩大欧盟其他高价值区域内的商业合作机会。 　　一季度推动多管线进度， 创新药在研项目进展顺利 　　公司积极推进多个在研项目的临床以及上市申报。一季度内，公司的多个控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册， 盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请受理、注射用头孢呋辛钠的一致性评价。 F-652 为新靶点创新药，在中美开展了 5 个适应症的临床研究：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎。目前， 在中国进行的 F-652 治疗慢加急性肝衰竭临床试验受试者已完成 19 例受试者入组。F-899 已完成中国境内 IND 申请， 2021年年内已进入临床 I 期，目前已经完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。 　　泛酸钙涨价带来出口额增长， 海外收入递延 　　2022 年起，由于上游原材价格上涨及能耗双控等影响，泛酸钙价格迅速增长。据博亚和讯显示，泛酸钙报价中间值为 360 元/千克，较 2021 年低位价格 73.5 元/千克，涨幅达到近 4 倍。根据中国海关数据，由于泛酸钙价格恢复至较高水平，即使受疫情、海运及养殖效应变差等影响下，在 2022年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时， 出口额仍都实现了的正增长。鉴于公司为泛酸钙的行业龙头，全球市场占有率较高，泛酸钙产品将有望拉动公司利润增长。但是系海外订单一般会提前一个季度签订、当季签订大部分非当期执行且目前仍在消化部分低价产品所致， 随着低价库存的消耗，我们预测受益于泛酸钙涨价的海外收入将递延， 未来公司业绩将受益于原材药板块。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 52.68 亿元、 54.90 亿元、 60.44亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情影响，商业化进度不及预期，新药研发风险

　　同和药业(300636) 　　事件描述 　　公司公布2021年年度及2022Q1季度报告。2021年，公司实现营收5.92亿元，同比增长35.99%，归母净利润0.81亿元，同比增长15.80%，扣非净利润0.79亿元，同比增长17.72%。综合毛利率30.21%，净利率13.70%，ROE9.13%（摊薄）。实现EPS0.39元，拟10派0.6元转增5股。2022年一季度，公司实现营业收入1.8亿元，增长30.89%；归属于上市公司股东的净利润2682.82万元，同比增长33.22%，实现EPS0.13元。 　　事件点评 　　产品梯队丰富，内销高增速。公司产品群包括7个成熟品种、17个完成报批或正在报批的新品种以及30多个在研品种。7个成熟品种中，国内已批准并销售的品种包括盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛。2021年成熟品种出口业务总体平稳，加巴喷丁销量增长64%，但低于公司既定目标。2022年3月利伐沙班通过CDE审批，今年预计米拉贝隆、加巴喷丁、非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班处于发补阶段，预计2022年底等7个品种可以在国内获批。内销品种中，盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛三个品种销售处于快速上升期，后续随着越来越多的品种完成CDE注册，国内原药销售快速增长的趋势已经确立。2021年内销业务收入1.81亿元，同比增长119.88%，营收占比为30.66%；2022年一季Q1内销同比增长44.89%，营收占比为32.05%。内销业务未来仍将快速增长。 　　公司新产能正在逐步落地，为放量打下基础。目前公司新厂区一期工程正在进行调试，6月份开始试生产。二期工程也将在6月份开工建设，保证公司产能的持续扩充，满足新产品市场放量的生产需求，同时也为CDMO业务的发展提供产能保障。公司CDMO业务板块在2021年取得9043.72万元的收入，同比增长59.67%；2022年一季度销售额约2000万元，同比下降16.58%，与交货量少有关；2022年CMO/CDMO在手订单（含一季度已执行部分）11170.17万元，预计全年过亿的销售目标会超额完成。目前在谈的或进入前期合作的已上市或即将上市的原研API项目有5个，该板块将是公司未来增长最快的板块之一。 　　负面因素逐步消除，毛利率有望继续提升。2021年四季度，公司实现营业收入和净利润分别为1.64亿元和1457.31万元。净利润环比下降39.32%。主要受全球海运紧张、人民币升值、原料价格上涨三大负面因素影响。今年一季度出口运输叠加国内疫情影响，出口交货仍然有一定影响，目前货物压仓金额约为1500多万，公司通过多口岸出口来降低负面影响。人民币升值趋势打破、原材料价格一季度总体有所回落，对后续季度成本端下降有利。此外，加巴喷丁产能利用率不足的现状今年有望得以调整。综合毛利率有望继续提升。 　　股权激励目标锁定未来增长。公司近期公布股权激励计划草案，拟对核心员工进行激励，共授予395.28万股。业绩目标为：以2021年净利润为基数，2022、2023、2024年净利润增长率分别不低于40%、90%和130%，对应同比分别为40%、35.7%、21%。假定授予日为2022年6月30日，收盘价为21.62元，则对应2022~2025年的股权激励费用分别为1389万元、1923万元、748万元、214万元。结合公司产能和后续产品管线情况，我们认为该激励目标比较现实，大概率能够超额实现。 　　盈利预测、估值分析和投资建议 　　我们预计2022年~2024年公司实现销售收入8.09亿、11.60亿.、15.99亿元，实现净利润1.25亿、2.18亿、3.25亿（考虑股权激励）。以4月29日收盘价19.90元计，对应PE分别为33.3、19.1、12.8倍，我们持续看好公司未来的发展，给予“买入-B”评级。 　　存在风险 　　包括但不限于：发生安全事故和环境污染的风险；研发进度不及预期的风险；疫情变化影响生产、物流和销售的风险等。

　　翔宇医疗(688626) 　　公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收入 5.23亿元，同比增长 5.65%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 2.87%；扣非归母净利润 1.52 亿，同比降低 2.37%。公司 2022Q1 单季度实现营业收入 0.85 亿，同比降低 15.57%；实现归母净利润 0.09 亿，同比降低 72.25%；扣非归母净利润 0.05 亿，同比降低 82.69%。 　　受各地新冠疫情影响，业绩短期承压 　　2021 年新冠疫情带来的挑战依然存在，面对疫情反复和区域极端天气的冲击，公司业绩小幅增长。 2022Q1 单季度我们认为受疫情影响收入短期承压，包括 2022 年 1~2 月安阳疫情，以及 3 月中旬以来吉林、河北、上海等多地区疫情； 22Q1 归母净利润率降低， 主要因为公司进一步加强研发和销售投入，导致短期净利润阶段性下降。 　　老龄化背景下康复服务需求持续提升，看好行业发展前景 　　根据 2021 年公布的全国第七次人口普查数据显示，60 岁及以上占 18.70%（65 岁及以上占 13.50%），与 2010 年相比提升 5.44 个百分点。随着 GDP的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等，促进了康复设备需求的增长。政策对康复持支持态度。2021 年 6 月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确指出康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。 　　以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进 　　加强销售团队建设。2021 年，公司基于专病专科的临床需求，开发出一系列产品和产品组合。2022 年，公司将以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进。从销售层面，公司设置相应产品线事业部、基层事业部等，与原有的销售团队组合成矩阵式管理模式，产品线事业部主推产品线招商和产品线代理商的培训，基层事业部主推满足基层客户需求（如国医堂、中医馆等） 。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到新冠疫情影响以及公司加大研发和销售等投入，我们下调公司2022-2024 年预测营业收入至 6.18/7.93/10.21 亿元（前值为 22-23 年8.45/11.04 亿元） ，同比增长分别为 18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为 1.87/2.37/2.93 亿元（前值为 22-23 年 3.40/4.43） ，看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　4 月 21 日，公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 19.44%，实现归母净利润 6.78 亿元，同比下降 17.46%；实现扣非归母净利润 6.44 亿元，同比下降 20.90%。2022年一季度实现 9.75 亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 28.18%；实现扣非归母净利润 4.13 亿元，同比增长 25.79%。 　　点评 　　常规业务恢复性增长，新冠相关业务销售规模保持稳定 　　常规业务板块，公司 2021 年实现收入 7.19 亿元，同比增长 91%，主要由于疫情得到控制，使得常规业务实现复苏性增长。新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂） 实现收入 11.49 亿元，同比下降约 3.25%。 其中①生命科学业务： 2021 年公司新冠核酸检测试剂原料对外提供约 7.2 亿人份，实现营业收入 8.06 亿元，同比增长 21%。公司是国内主要新冠核酸检测试剂原料供应商之一，市场份额稳定。②体外诊断业务领域：公司新冠抗原检测试剂对外提供约 2760 万人份，新冠抗体检测试剂对外提供约 1890 万人份，体外诊断业务 2021 年实现收入 3.44 亿元，同比下降 34%。主要由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用所致。③生物医药板块：公司2021 年实现销售收入 9700 万元人民币。 　　持续注重研发，新品获批注册，市场逐步拓展 　　公司注重研发投入，2021 年研发费用 2.3 亿元，同比增长 83.47%，2022年一季度研发费用 7115.73 万元，同比增长 86.32%，2022 年 3 月 11 日，公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒(胶体金法)取得三类医疗器械注册证书，并完成增加预期用途、样本类型及修订说明书的变更，进一步扩大市场。 　　销售管理多管齐下，奠定业务高速增长 　　费用方面， 公司 2021 年不断开拓市场优化渠道，其中销售费用 3.20 亿元，同比增长 70.18%，管理费用 1.80 亿元，同比增长 95.94%，公司 2022 年Q1 销售费用 8991.83 万元，同比增长 88.09%；管理费用 4907.87 万元，同比增长 106.51%。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司抗原试剂盒等产品销售好于预期，调整公司净利润，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.95、 26.67、 28.86亿元（2022/2023 年前值为 24.40/26.68 亿元） ，归母净利润分别为 10.13、10.74、12.20 亿元（2022/2023 年前值为 8.80/9.78 亿元） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：①新冠疫情不确定性；②新冠抗体检测试剂盒销量下降风险；③市场竞争加剧风险；④新品研发和推广不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件： 1） 公司]发布 2022 年一季报， 实现收入 19.7 亿元，同比+87.8%，实现归母净利润 3.9亿元，同比+110.3%，扣非归母净利润 2.6亿元，同比+61.4%。2） 公司发布 2022年一季报， 实现收入 5亿元，同比+75.7%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+90%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+103.8%。 　　2021年业绩快速增长，费用率有所降低。 分季度来看， 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为 2.9/5.1/5.5/6.3 亿元（+35.3%/133.4%/134.7%/62.3%）， 各季度归母净利润分别为 0.6/1.2/1.3/0.9 亿元（125.7%/215%/213%/6%），四季度利润增速较低主要系计提派斯菲科商誉减值影响。 从盈利能力看， 2021年公司销售毛利率为 46.1%，同比下降 2.8pp，与行业整体变化趋势一致。 2021 年四费率为 20.74%，同比下降 6.7pp，其中销售费用率下降 3.5pp，财务费用率下降 2.4pp。综合上述因素，全年净利率 19.9%，同比提升 2.5pp。 　　派斯菲科经营受疫情影响。 2021 年广东双林全年实现收入 13.2 亿元，实现净利润 3.1 亿元。 2021 年 1 月 19 日，派斯菲科完成工商过户，成为公司全资子公司，自 2021 年 2月 1 日起纳入合并报表范围。 2021 全年派斯菲科实现收入6.7 亿元（+70%），扣非归母净利润 1 亿元。 2021 年，派斯菲科多次受新冠疫情冲击，原料血浆采集及产品销售均受到影响，派斯菲科积极抗击新冠疫情，在新冠疫情影响下实现了较好增长。 　　采浆规模跃居第一梯队，产品数量持续丰富。 2021年公司采浆量接近 900吨，预计 2022年采浆量将超过 1000吨，快速跻身血液制品行业第一梯队。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到 10个，国内血制品企业最多为 12个品种，浆站数量合计达到 38个，目前位居行业前三，未来如果进一步与新疆德源合作共建浆站，浆站数量将进一步提升。 广东双林拥有人凝血因子Ⅷ等 7 个品种，派斯菲科拥有纤原等 9 个品种的生产能力。 公司持续推进新产品研发，预计未来新产品上市，公司产品数量将进一步丰富。 　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.3亿元， 7.7亿元，9.1亿元， EPS 分别为 0.86元、 1.06元、 1.24元，对应估值分别为 21倍、 17倍、 14 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情风险； 行业竞争加剧的风险； 成本上涨风险；政策风险

　　健友股份(603707) 　　事件概要 　　公司于2022年4月27日公布2021年年报及2022年一季报：2021年营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长33.47%；毛利率为56.71%，下滑2.25pp。2022年Q1公司实现营收11.77亿元，同比增速达33.24%；归母净利润为3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；毛利率为50.49%，下降7.07pp，业绩增长符合预期。 　　投资要点 　　业绩增长符合预期，现金流显著改善 　　公司2021年实现收入36.87亿元（+26.48%），其中制剂板块是公司业绩提升的主要驱动力，实现收入21.3亿元（+44.52%），营收占比57.79%（+7.22pp）；肝素原料药业务稳中有升，实现收入14.28亿元（+9.47%），营收占比38.72%。现金流大幅提升，2022年公司多款注射剂产品获批上市，制剂销售快速扩张后开始形成稳定回款，2022年Q1经营现金流净额为2.5亿，约为去年同期的40倍。2021年公司毛利率为56.71%，较去年下降-2.25pp，我们推测主要由于上游肝素粗品原料价格上涨带来中、下游生产成本提高，以及制剂销售运输成本增加所致。 　　制剂管线丰富，维持强劲竞争力 　　公司通过收购Meitheal打开国际注射剂市场，2021年Meitheal营业收入10.41亿元，较上年同期增长超50%；获批美国FDA11项ANDA批件，苯磺顺阿曲库铵在美国市场的市占率为约30%，博来霉素和吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。国内制剂方面，2021年公司凭借中美双报注册优势、抢占注射剂一致性评价市场先机，多款注射剂产品中标国家/省市集采，国内市场销售业绩快速提升，高附加值产品有效提升盈利能力，2021年国内业务毛利率达71.42%，较上一年增长2.91pp。 　　肝素原料优势领先，业绩保持稳定增长 　　公司标准肝素原料业务稳健发展，实现收入14.28亿元，同比增长+9.47%，销量和产量分别为2.5万亿、5.6万亿单位，分别同比增长10.21%和40.64%，原料药库存量上升139.53%，为标准肝素原料药业务和肝素制剂产品生产提供有力支撑。2021年该业务板块毛利率为52.33%，同比下滑-3.81pp，我们认为或由肝素粗品原料价格上涨带来肝素原料药生产成本增长所致。 　　CDMO业务蓄势待发，市场空间广阔 　　公司CDMO板块2021年收入为1.23亿元（-7.24%），毛利率为53.5%，相较去年提升+21.04pp。公司于2019年开始建设的生物创新药项目已建成投产，与泰泽惠康的大分子CDMO战略合作项目预计将于今年年中正式开展，公司CDMO业务有望迎来新的发展阶段。我们认为公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为48.08/61.97/78.06亿元（原2022-2023年为51.68/68.19亿元）；归母净利润为13.23/17.03/21.23亿元（原2022-2023年为11.03/14.83亿元）；对应EPS为1.06/1.37/1.71元（原2022-2023年为0.89/1.19元），对于PE为24.28/18.86/15.13倍，维持买入评级。 　　风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险。

　　药石科技(300725) 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入12亿元（+17.6%）；归母净利润4.9亿元（+164.1%）；扣非后归母净利润2.3亿元（+34.2%）。2022年一季度实现营业收入3.4亿元（+17.4%）；归母净利润0.7亿元（+1.5%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+0.9%）。 　　业绩短期承压，期间费用小幅上涨。2021年实现营收12亿元（+17.6%），其中CDMO业务实现收入4.6亿元（+33.48%）。剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%。2021年公司约70%的收入以美元计价，剔除外汇影响，收入增速为22.22%。2021年公司管理费用1.5亿元（+24.08%）；研发费用1.1亿元（+25.40%）；财务费用0.2亿元（-19.48%）。2021年及2022年第一季度收入增速持续放缓，主要原因是受到疫情影响，主要经营地江苏南京及浙江绍兴的生产经营和产能投放进度受限。2022年公司将持续优化收入结构、提升经营效率、加速产能建设，推动业绩加速增长。 　　巩固分子砌块技术优势，扩展延伸的产品服务领域。2021年，公司加大对现货产品的投入，新增热门的分子砌块1000种以上。公司在新分子的设计上持续加码，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，进一步扩大分子砌块的范围，提升公司竞争力，保持行业领先地位。公司持续加强订单交付效率，2021年完成公斤级以下订单7000余个，公斤级以上项目800余个，完成2万种以上化合物的出库。项目的成功率超过90%以上，较好地帮助客户推进新药研发项目。 　　产能加速扩张，消除产能瓶颈。2022年3月，新建产能501多功能GMP自动化车间正式启用，新增反应釜体积165立方米。502、503两个车间加快建设，502车间设计产能为94.3立方米，配备3条洁净区生产线及连续流设备；503车间设计产能190.6立方米，配备2条洁净区生产线。随着产能加速落地，将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障，驱动业绩增长。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.97元、2.68元和3.52元，对应当前股价估值分别为39倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险。

　　柳药股份(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元（+9.4%）；归母净利润 5.6亿元（-20.8%）；扣非后归母净利润 5.5亿元（-18.7%）。2022年一季度实现营业收入 48.1亿元（+15.7%）；归母净利润2.2 亿元（+6.4%）；扣非后归母净利润 2.2亿元（+11.3%）。 　　受医保控费和医疗改革等政策影响，业绩短期承压。收入增速放缓，利润短期承压，主要原因有以下三点：1）DRGs 推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速，对公司医院销售造成约 13 个亿的增量影响。2）受国家集采尤其广西本地 GPO执行，导致相关品种降价明显，影响毛利水平和竞争品的销售，对公司医院销售造成约 12 个亿的增量影响。3）费用增长导致净利润下滑。2020年公司享受社保减免政策 1000多万元，而 2021年相关政策取消，导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲，随着政策影响的逐步落地消化，以及公司根据政策变化调整产业结构，预期业绩增速将逐步恢复。 　　零售药店增速放缓，提高门店经营质量。2021 年，零售板块营收 27.3 亿元（+9.6%），占公司总营收的 16%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 14%。截至 2021年末，公司药店总数 739家，新增 38家，关闭 7家。其中医保药店 625家（新增 86家），DTP 药店数量达 112家，双通道药店 38 家，开通各类慢病医保统筹支付的门店 18 家。 　　工业板块释能，加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021年，公司医药工业板块实现营收 5.4 亿元（+17.2%），占公司总营收的 3.1%；扣非后归母净利润 1 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 18%，利润贡献提升明显。截止2021 年末，仙茱中药科技生产加工 930 个中药饮片品种，7000 多个品规，基本涵盖医院所需全部常用品种；万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等 6 个剂型共近 150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地，中药饮片年产量提升 114.3%至 3000 吨/年，产能规模大幅提升。 　　盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.4亿元、6.4亿元和 7.2 亿元，EPS 分别为 1.73 元、1.94 元和 2.15 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目落地不及预期；疫情风险

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2022年一季报：Q1实现营收2.58亿元（+30.59%），实现归属净利润1.23亿元（+21.44%），扣非后归属净利润为1.18亿元（+19.66%）。 　　平安观点： 　　核心产品持续放量，Q1实现快速增长 　　公司Q1继续保持快速增长，实现营收2.58亿元（+30.59%），3月中下旬上海地区新冠疫情对运营产生了一定负面作用。利润端方面，如果剔除股权激励摊销影响，公司归属净利润大约为1.28亿元（+26.28%），扣非后归属净利润大约为1.23亿元（+24.66%）。 　　三大主力产品Castor、Minos及药物球囊ReewarmPTX是核心增长驱动力。其中Castor经过多年推广，覆盖医院已经相对较多，我们推测其增长在35%左右。而正处于快速放量的Minos和ReewarmPTX估计有着更快的增长。Q1整体毛利率为77.82%（-2.25pp），毛利率降低主要系产品结构变化所致。费用率方面，Q1销售费用率为7.80%（-1.30pp），管理费用率为4.02%（+1.74pp），研发费用率为13.30%（+2.60pp）。 　　Fontus、Talos等新品获批上市，产品迭代保障长期竞争力 　　创新是公司发展壮大的核心竞争力，公司过去数年中陆续推出CRONUS、Castor、Minos、ReewarmPTX等等革新产品，多次实现颠覆式或迭代式创新，成就了公司多年的高速增长。 　　2021Q4以来，公司先后推出了外周高压球囊Ryflumen、分支型术中支架Fontus以及新的直管胸主支架Talos。我们预期这些产品将在2022年内实现较多医院的进院工作，为后续销售放量打下基础。 　　此外，公司研发管线中还有静脉支架、滤器、取栓支架等丰富的产品，会在未来数年中陆续推进上市，保障自身长期竞争力。 　　维持“推荐”评级。公司由创新驱动，产品推陈出新保障可持续增长。近年来公司着力开拓海外市场，打开了增长天花板。公司原材料物资储备较充足，目前生产能力、货运能力已有一定程度恢复，择期手术相关产品的需求预期会在疫情消退后反弹。维持2022-2024年EPS为5.95、7.97、10.53元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。