何氏眼科(301103) 　　2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑31.99%，2022Q2公司实现营收2.26亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022年1月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受2022年3月以来疫情的严重影响，2季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2季度收入同比降低较大。 　　眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021年达到150亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75亿元，同比增长8.42%。 　　盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 　　风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。 　　点评 　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼 　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。 　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升 　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。 　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌 　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　盈利预测与评级 　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

　　我武生物(300357) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长16%。 　　受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。 　　研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.25元，对应PE为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

中心思想 医美需求韧性驱动逆势增长，公司业绩与盈利双优 爱美客2022年上半年在疫情冲击下仍实现营收8.85亿元（+39.70%）、归母净利润5.91亿元（+38.90%），彰显医美消费刚需属性。公司核心产品“嗨体”系列与“濡白天使”等高价值产品持续放量，推动整体毛利率提升至94.39%，净利率维持66.78%高位，体现强劲的盈利能力和抗风险韧性。 短中期逻辑清晰，业绩确定性与估值支撑明确 短期受益于疫后需求报复式反弹及低基数效应，Q3行业增速预期向好；中期顺应医美消费结构分化（低价刚需与高价高利两端），公司凭借“嗨体”在低价带和“濡白天使”在高价带的产品布局，业绩增长确定性高。预计2022-2024年净利润复合增速约44%，当前估值（2023年PE 59x）仍有提升空间。 主要内容 业绩概览：营收利润双增，Q2增速受疫情扰动放缓 2022H1整体：营收8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91亿元，同比+38.90%；扣非归母净利润5.71亿元，同比+38.88%。 2022Q2单季：营收4.54亿元，同比+21.41%；归母净利润3.11亿元，同比+22.05%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+22.79%。华东疫情导致终端停业，Q2增速环比Q1有所回落。 营收及盈利情况：高价值产品放量优化结构，毛利率创新高 溶液类产品（“嗨体”系列为主）：2022H1收入6.43亿元（+35.12%），收入占比72.66%；毛利率94.07%，同比+0.34pcts。其中“嗨体颈纹+熊猫针”合计收入占比约70%。 凝胶类产品（“濡白天使”、宝尼达等）：2022H1收入2.37亿元（+59.71%），收入占比26.78%；毛利率96.05%，同比+2.74pcts。“濡白天使”逐步放量，预计收入占比超10%。 整体盈利指标：毛利率94.39%（同比+1.14pcts），销售费用率不变，管理费用率4.31%（+0.19pcts），研发费用率7.31%（+0.34pcts），归母净利率66.78%（同比-0.31pcts）。 核心观点：短中期逻辑支撑业绩确定性 短期维度：6月后疫情企稳，医美需求回补性强；叠加去年8月低基数效应与Q3消费旺季，Q3行业增速预期向好。“嗨体”系列因自带流量率先受益，公司短期业绩弹性较强。 中期维度：消费者收入预期下降但医美依赖不减，低价位合规产品（如“嗨体”）市占率提升；高价位产品（如宝尼达、濡白天使）渗透率低、机构推广意愿强，消费结构两端分化利好公司产品线布局，中期业绩增长确定性强。 盈利预测与投资建议 盈利预测：2022-2024年营收分别23.26/33.04/46.47亿元（增速61%/42%/41%）；归母净利分别14.62/20.54/28.50亿元（增速53%/41%/39%）；EPS分别为6.76/9.49/13.17元。 估值与评级：当前市值对应2022-2024年PE为82x/59x/42x。给予2023年1.4x PEG（对应60-65x PE，基于2023年业绩复合增速46%），目标价569.40-616.85元，维持“买入”评级。 核心竞争力：监管趋严加速行业集中，公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域布局完善，强研发+优质产品+深度渠道运营构筑壁垒。 风险提示 研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。 总结 爱美客2022H1业绩逆势高增，核心产品放量与结构优化推动毛利率和净利率维持高位。短期疫后需求回补及低基数效应下Q3弹性可期；中期医美消费结构分化契合公司低价刚需与高价高利两端的精准布局，业绩增长确定性较强。监管趋严下行业头部化利好公司，加之研发、产品、渠道壁垒深厚，预计2022-2024年净利润复合增速超40%，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

中心思想 短期业绩受疫情冲击，长期增长逻辑不变 南模生物2022年上半年度受上海疫情影响，业绩出现显著下滑，营业收入仅同比增长6.7%，归母净利润同比下滑81.6%。然而，公司作为国内模式动物领域龙头企业，在疫情背景下仍展现出较强的抗风险能力：模型繁育业务凭借按笼*天收费模式实现36%的增长，同时公司研发投入持续加大、产能实现翻倍增长，海外业务拓展有序推进，为中长期业绩恢复与增长奠定坚实基础。随着6月全面复工复产以及生命科学和药物研发需求的高景气度，公司下半年的业绩反弹具备较强确定性，2022-2024年营收复合增长率预计达34.2%。 利润端承压主因疫情管控与产能投入，研发与产能扩张支撑长期竞争力 2022年上半年公司毛利率和净利率分别同比下滑22.3个百分点和18.1个百分点，Q2单季度净利润率甚至为-15.8%。这一波动主要源于两点：一是疫情期间活体小鼠的固定成本无法削减，且驻场员工补贴增加；二是产能和人员规模扩张导致费用前置。尽管如此，公司在研发端持续加码，2022H1研发费用同比增长17%，自主研发标准化模型超8000种，其中人源化模型504种，并新增广东中山与北京遗传所两个基地，生产规模翻倍。这些投入将逐步转化为长期技术壁垒和客户粘性，支撑公司在后疫情时代的市场份额扩张。 主要内容 1. 业绩概况：营收微增，利润骤降 2022年上半年公司实现营业收入130.0百万元，同比仅增6.7%；归母净利润4.9百万元，同比下滑81.6%；扣非归母净利润亏损7.1百万元，同比下滑129%。Q2单季度营收57.3百万元，同环比分别下降15%和21%，直接受上海3-5月疫情封锁影响。 2. 分业务板块：定制化模型受挫，模型繁育逆势增长 标准化模型：收入41.2百万元，同比+4%，增速平稳 模型繁育：收入44.4百万元，同比+36%，因按笼*天定期结算模式受疫情影响小 药效评价及表型分析：收入20.2百万元，同比+13% 饲养服务：收入12.8百万元，同比+2% 定制化模型：收入9.5百万元，同比-47%，主要面向科研机构，受疫情管控导致发货和收入确认严重受阻 3. 利润端波动原因：固定成本与扩张费用双重压力 2022年上半年毛利率41.5%、净利率3.8%，同比分别下降22.3pct和18.1pct。Q2单季度毛利率30.8%、净利率-15.8%，较2021Q2分别下降30.6pct和37.7pct。核心原因：疫情封锁期间活体小鼠饲养成本刚性（饲料、垫料、人工等），无法随收入减少而调整；近半数员工驻场封闭生产产生大量补贴；产能扩大和人员增加导致管理费用、销售费用等提升。 4. 研发投入与产能扩张：夯实长期增长基础 2022H1研发费用23.4百万元，同比增长17%，研发人员从76人增至90人。自主研发标准化模型截至H1超8000种，较年初增加约800个；人源化模型504种，增加48种。同期新增广东中山基地与北京遗传所基地，生产规模同比翻倍，为后续业务放量提供物理产能保障。 5. 海外业务拓展：新增长极初显 2022年上半年公司参加多个国际学术峰会，获得国际大厂订单，已与美国、欧洲、日本客户建立初步合作，计划向美国子公司增资3000万美金。借助价格优势、客户口碑及人源化小鼠等特色产品，公司有望逐步打开海外市场，形成第二增长曲线。 6. 盈利预测与风险提示 预计2022-2024年营收分别为3.4/4.9/6.6亿元，同比增速23.1%/43.3%/36.2%；归母净利润分别为0.6/1.2/1.7亿元，同比增速0.2%/100.4%/41.0%，对应PE分别为69/34/24倍。风险因素包括：基因编辑技术迭代、下游需求不及预期、技术研发与市场脱节、行业竞争加剧。 总结 南模生物2022年上半年受上海疫情冲击，业绩出现阶段性下滑，定制化模型业务受创尤重，但核心业务模型繁育仍保持强劲增长。公司利润端受固定成本刚性及产能扩张前期费用拖累，短期承压明显。然而，公司持续加大研发投入，品系库不断丰富，产能实现翻倍，且海外市场拓展初见成效，长期增长逻辑未改。随着6月全面复工复产，叠加生命科学和药物研发下游需求旺盛，预计下半年业绩将迎来恢复性增长。盈利预测显示2023-2024年净利润增速将分别达到100.4%和41.0%，当前估值处于历史低位，投资价值显现。首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长，核心指标彰显强劲动能 2022年上半年，海吉亚医疗实现营业收入15.26亿元，同比增长63.8%，经调整净利润3.01亿元，同比增长46.6%，显著超出市场预期。业绩高增主要得益于存量医院持续放量与外延并购（苏州永鼎医院、贺州广济医院）并表，就诊人次达161.81万，同比增长115.8%，业务规模快速扩张。医院业务收入14.46亿元，同比+69.9%，成为核心增长引擎。 肿瘤学科能力提升，网络布局加速构建长期壁垒 肿瘤相关业务收入6.72亿元，同比+50.4%，三四级手术量及首诊率均有提升，通过人才引进、设备升级、MDT模式推广等措施持续强化肿瘤诊疗能力。同时，重庆、单县、成武等二期医院进入装修或施工阶段，聊城、德州、无锡等新建医院稳步推进，预计2022-2024年陆续投用，床位扩展空间合计超过3000张，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 事件：2022年半年报发布，业绩超预期 2022年8月31日，公司发布半年报：营业收入15.26亿元，同比+63.8%；净利润2.28亿元，同比+11.2%；经调整净利润3.01亿元，同比+46.6%（剔除股份支付、收购资产评估增值折旧摊销及汇兑净亏损）。业绩超预期主要源于医院业务规模扩大和外延并购贡献。 医院业务增长稳健，肿瘤医疗服务能力不断提升 医院业务收入驱动因素 医院业务收入14.46亿元，同比+69.9%。驱动力包括：①存量医院业务规模扩大；②收购苏州永鼎医院及贺州广济医院，扩大收入基数。就诊人次达161.81万，同比+115.8%。 肿瘤学科发展态势 肿瘤相关业务收入6.72亿元，同比+50.4%。公司采取多项措施提升能力：引入医疗人才、升级先进设备，提高三四级手术量及首诊率；贺州广济医院推行肿瘤MDT，龙岩博爱医院成立胸外科专家工作室，苏州永鼎医院与周边医院开展肿瘤治疗战略合作，区域医疗能力持续提升。 肿瘤医疗服务网络布局稳步推进，增长空间可期 二期医院项目进展 重庆海吉亚医院二期：内部装修阶段，预计2022年底投用，建筑面积7.8万㎡，新增床位1000张，投用后可扩展至1500张，推进三级甲等肿瘤专科医院创建。 单县海吉亚医院二期：建筑面积约5.5万㎡，计划床位500张，预计2023上半年投用。 成武海吉亚医院二期：已取得施工许可证，计划新增床位350张，预计2023年底投入运营。 在建医院项目进展 聊城海吉亚医院：2022年4月投入运营，一期建筑面积8.3万㎡，可开放床位800张。 德州海吉亚医院：已取得施工许可证，三级规模，一期建筑面积5.1万㎡，计划床位600-800张，预计2023年开业。 无锡海吉亚医院：已取得建设工程规划许可证，三级规模综合医院，计划床位800-1000张，预计2024年交付。 盈利预测与评级 基于医院业务盈利能力提升及二期、并购、自建项目落地，给予公司2022-2024年营业收入31.02/40.70/49.68亿元，归母净利润6.01/7.75/9.59亿元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、医疗政策风险、并购整合不及预期风险。 总结 业绩与战略展望：内生外延并进，肿瘤专科连锁龙头地位巩固 海吉亚医疗2022年上半年业绩超预期，核心增长来自医院业务放量及并购整合，肿瘤相关业务收入增速超50%，学科能力与区域协同持续强化。公司加速全国肿瘤服务网络布局，二期医院及新建项目有序推进，未来3年将释放大量床位资源，为收入增长提供确定性增量。基于稳健的业绩表现和清晰的扩张路径，维持“买入”评级，需关注疫情波动、政策变化及并购整合风险对短期扰动的影响。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2022年中报：报告期内，公司实现营业收入197,532.34万元，同比增长12.79%；实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元，同比增长10.53%。 　　事件点评： 　　公司整体业绩平稳增长，经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内，公司业绩保持平稳增长；公司实现经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长239.27%，主要是因为制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，报告期收入大于采购导致；销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%，同比提升11.66Pct，创公司上市以来最佳回款水平。报告期内，公司销售毛利率为52.57%，同比下降4.90Pct；财务费用率为-3.50%，下降3.26Pct；销售净利率为31.06%，同比下降0.60Pct，基本保持稳定。 　　肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业，在肝素原料药板块，公司重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国认证，通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准，与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系，不断提升服务质量增强客户黏性；与此同时，通过与国际知名经销商合作，覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。 　　全球制剂业务保持增长态势，公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1）报告期内，在国内突发的局部地区疫情影响下，国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线，公司克服重重困难，在订单交付延期的情况下，仍保持公司制剂收入的增长。2）持续推进研发，进一步提升管线竞争力。2022年上半年度，公司FDA获批7项ANDA，截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。 　　国内制剂凭借中美双报优势，借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内，公司陆续获得4个批件，目前公司无菌注射剂（不含肝素类制剂）已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争，报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月，公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升，对于集采销售模式的成功探索已经初显成效，国内制剂销售收入较去年同期保持增长。 　　生物创新药项目投产，提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　2019年，公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设，目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模，截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设，标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行，公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务，获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.20元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化进度加速，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利，也呈快速增长态势，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。

　　美年健康(002044) 　　疫情影响到检，管理改善趋势不变，维持“买入”评级 　　8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元）。收入端，疫情影响下北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。利润端，由于固定成本相对固定或者小幅下降，同时确认4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 　　下半年通过全面举措降低疫情影响 　　（1）加大降本增效力度，推进房租减免，申请相关社保缓交等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本；（2）全力支持政府抗疫防疫，巩固政府关系和开发优质团单；（3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检；（4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升优势项目推广；（5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。 　　精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进 　　公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升3%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　伟思医疗(688580) 　　康复赛道优质厂商，布局医美能量源器械获第二成长曲线 　　伟思医疗主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局。公司致力于通过脉冲磁和康复机器人，开启康复的全新时代，在康复领域成为中国领先供应商。在磁刺激领域成为全球领先供应商，同时全面布局皮秒激光、射频（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.87/2.41/3.12 亿元， EPS 分别为 2.73/3.51/4.55 元，当前股价对应 P/E 分别为 18.0/14.0/10.8 倍，与同类康复医疗器械公司相比估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　康复行业目标人群广， 需求旺盛，供给端存在一定缺口 　　根据沙利文数据，我国康复医疗器械市场规模由 2016 年的 175 亿规模增长至2021 年的 480 亿规模，复合年增长率为 22.36%，预计 2025 年市场规模有望增至810 亿。根据艾瑞咨询，康复医疗服务市场由 2016 年的 400 亿规模增长至 2021年的 1100 亿规模，复合年增长率为 22.42%，预计 2025 年市场规模有望增至 2110亿。根据《中国卫生健康统计年鉴》， 2011 年我国康复专科医院 301 家（其中公立 146 家，民营 155 家）， 2019 年增加至 706 家（其中公立 161 家，民营545 家），仅占综合医院（2019 年共 19963 家）的 3.5%左右。相较于我国庞大的康复需求人口基数，难以满足人民康复需求，供给端存在较大的发展空间。 　　伟思医疗具备研发、学术推广和渠道优势 　　伟思医疗在原有的电刺激、磁刺激和电生理赛道上，在研发上不断提升患者体验，拓展治疗范围； 利用已有的技术基础和强劲的研发实力，切入运动康复机器人和医美能量源设备领域。 并且通过多年的经验积累，公司已经创立了系统立体的学术推广培训体系，伟思医疗深耕于科研、培训和科普三大板块。公司也建立了具备专业临床应用知识、产品知识和营销知识的专业营销支持团队，建立了完善的营销支持系统。 　　风险提示： 新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；医疗改革相关政策影响。

　　复星医药(600196) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入213.40亿元，同比增长25.88%;归属于母公司所有者的净利润15.47亿元，同比下降37.67%;归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.62亿元，同比增长18.57%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.73元，同比增长19.67%。 　　制药业务新产品销售放量，各板块业务全面增长 　　分业务板块来看，报告期内，公司制药业务实现营业收入143.27亿元同比增长16.97%;毛利率54.57%，较去年同期下降了2.86个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入40.43亿元，同比增长42.51%;毛利率34.45%，较去年同期下降了12.08个百分点。医疗健康服务实现营业收入29.18亿元，同比增长58.24%;毛利率17.68%，较去年同期下降了0.32个百分点。报告期内，公司毛利率45.75%，较上年同期下降5.55个百分点，主要系公司非自有抗疫产品海外销售业务毛利率较低、集采产品影响等。报告期内，制药业务产品结构持续优化，汉利康、汉曲优、苏可欣、复必泰（港澳台市场）的放量销售以及汉斯状等多个品种获批上市，推动公司整体业绩可持续增长；医美方面，复锐医疗科技(Sisram)业务在北美及欧洲等主要市场强势增长，报告期内复锐医疗科技（Sisram)实现营业收入1.75亿美元、净利润2,053万美元，均实现同比大幅增长。 　　中国大陆以外收入占比提升，国际化战略稳步推进 　　分地区来看，报告期内，公司中国大陆业务实现营业收入137.48亿元同比增长16.96%;中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入75.92亿元，同比增长46.06%，占比达到35.58%，同比提升4.92个百分点。报告期内，公司与安进控股子公司就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv(依特卡肽）2款创新药物在中国境内（不包括港澳台地区）的独家商业化授权许可达成合作，进一步丰富了非肿瘤领域的创新产品布局；公司控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma、GetzPharma等公司授出多款产品许可，借助国际领先的合作伙伴覆盖增量市场。截至报告期末，公司海外商业化团队超1,400人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，复锐医疗科技（Sisram)、博毅雅（Breas)等医疗器械业务已覆盖中国、美国、欧洲等主要地区，复星诊断的新冠核酸检测试剂盒、新冠抗原检测试剂盒已在十余个国家实现销售。 　　研发支撑成长 　　报告期内，公司加大对生物药、小分子创新药以及对创新孵化平台的研发投入，研发投入达到20.62亿元，同比增长16.04%，占制药业务收入的14.39%,占营业收入的11.24%。公司围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、基因治疗、ADC、靶向蛋白降解等技术的布局。截至报告期末，公司在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260项，其中自研小分子创新药22项（临床III期3项)，自研生物创新药32项（临床III期8项)，许可引进创新药16项（临床III期6项)。未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点。 　　投资建议 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为2.06元、2.31元和2.64元，对应的动态市盈率分别为19.59倍、17.44倍和15.27倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发生产企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险