贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。 　　评论 　　再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。 　　创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert®由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装置，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的Ⅰ期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。 　　贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eyepoint获取伏罗尼布海外权益： 　　（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　保龄宝(002286) 　　事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报： 21 年实现营收 27.65 亿元，同比+34.58%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。 22Q1 实现营收 6.58 亿元，同比+18.54%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+383.94%。 　　1、收入端高速增长，功能糖产品销售规模持续扩大。 2021 年公司收入端快速增长，实现收入 27.65 亿元，同比增长 34.58%。分产品来看，功能糖/淀粉糖/饲料产品分别实现收入12.12/9.33/3.08 亿 元 ， 同 比 增 长 50.76%/16.09%/44.89% ， 在 总 营 收 中 占 比43.84%/33.73%/11.15%，与 2020 年相比变动+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。 　　1）赤藓糖醇实现量价齐升。 功能糖业务中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分别实现收入6.68/2.92/2.51 亿 元 ， 同 比 增 长 60.89%/23.29%/65.99% ， 在 整 体 营 收 中 占 比 为24.17%/10.58%/9.09%，与 2020 年相比变动+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。从价上看，减糖趋势下，赤藓糖醇下游需求旺盛， 21 年出现较大的供需缺口，价格较 20 年同期出现较大的涨幅；从量上看，公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。 2021Q3赤藓糖醇产能扩充至 3 万吨，我们预计 2022 年年中将再次释放 3 万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。 　　2）阿洛酮糖潜力较大，打造第二成长曲线。 阿洛酮糖作为新一代功能性健康甜味剂，预计是未来蔗糖替代的潜力产品，已有包括美国、加拿大、日本、 韩国、中美洲、南美洲等 14 个国家和地区批复阿洛酮糖的应用，全球市场供需偏紧。公司作为大型干基阿洛酮糖生产商，目前产能达 7000 吨/年，定增产能 3 万吨， 我们预计 2022 年可实现部分投产。随着产能落地，有望快速抢占市场份额，贡献新的业绩增长点。 　　2、经营效率显著优化，盈利能力大幅提升。 　　1）公司毛利率明显提升。 2021 实现毛利率 13.39 %，与 20 年相比变动+4.23pct：功能糖中，糖 醇 / 低 聚 糖 / 其 他 功 能 糖 分 别 实 现 毛 利 率 28.67%/24.10%/10.54% ， 同 期 相 比 变 动+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益于价格大幅上涨，毛利率提升显著；淀粉糖中，果葡糖浆 / 麦 芽 糊 精 / 其 他 淀 粉 糖 分 别 实 现 毛 利 率 4.22%/3.88%/14.17% ， 同 期 相 比 变 动+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；饲料实现毛利率 2.94%，同期相比变动+0.80%。 　　2）经营效率明显提升，利润端大幅增长。 2021 年公司实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。费用端看， 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比变动-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。 公司费用端明显下滑，体现公司经营效率持续提升，在收入高速增长的背景下，进一步扩大盈利空间。 　　3、作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显。 我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面： 1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求； 2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力， 为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计 2022-2024 年营收分别为 37.8/46.9/54.3 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.6/4.4亿元， EPS 为 0.8/1.0/1.2 元，对应 PE 分别为 12.3x/9.7x/8.1x，维持“买入”评级 　　风险提示： 行业竞争加剧，下游客户需求波动；公司产品销量不及预期； 原材料价格波动风险；新增固定资产折旧而导致利润下降的风险

　　派林生物(000403) 　　事件概述：2022年4月29日派林生物发布2021年报和2022年一季报： 　　1）2021年报：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9亿元，同比增长110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元，同比增长61.43%。 　　2）2022一季报：公司实现营业收入5.0亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.9亿元，同比增长103.83%。 　　2021年业绩符合预期，2022年一季报略超预期。公司2021年实现归母净利润为3.9亿元，同比增长110.29%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长61.43%，业绩增速符合预期。全年利润高增长主要源于2021Q1公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04亿元，同比增长35.29%。分季度来看，2021Q1-2022Q1归母净利润分别为0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比增长+126%/+215%/+213%/+6%/+87%。受到2020Q4高基数的影响，2021Q4利润同比增速放缓；2022Q1收入利润双双高增长主要源于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021年Q1的1月份尚未并表且整个一季度低基数；3）静丙Q1的出口收入已经超过2021年全年。 　　浆站数量位居行业前三，公司有望成为千吨采浆量新龙头。短期来看，公司已拥有浆站数量38家，位居行业前三，包括在采浆站27家（广东双林11家+派斯菲科10家+新疆德源6家），广东双林2家浆站建设完成等待验收，派斯菲科9个在建浆站。在新疆德源合作供浆支持下，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，有望成为国内领先的国际化血制品企业。 　　静丙出口实现较大突破，打开血制品长期出口空间。受全球新冠疫情影响，2021年公司海外出口实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家紧急使用，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内，利润端具有一定优势。2022年4月16日公司公告与巴西药品零售巨头HyperaPharma签订拟不低于5年的合作协议，推动静丙海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。 　　投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2022-2024年EPS分别为0.86，1.11和1.35元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题

　　健友股份(603707) 　　健友股份2022年Q1实现营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；经营现金流净额为2.5亿元，约达到去年同期的40倍。 　　支撑评级的要点 　　2022年一季度实现营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%，主要原因为注射剂批件持续获批并上市，销售快速增长。2022年Q1经营现金流净额为2.5亿元，约达到去年同期的40倍，主要原因系制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，收入大于采购。 　　积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司持续投入技改扩能项目，2022年Q1研发费用达到5346万元，同比增长57.65%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，不断加快产品注册节奏、扩充产品管线。2022年Q1国外制剂销售数量较上年同期增长超过三成，其中除美国市场外，公司在欧洲及全球其他海外市场的销售收入迎来多倍增长。 　　持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。近期公司获国家药监局注射用左亚叶酸钙药品注册证书以及美国FDA呋塞米注射液药品注册批件。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，在国内市场中也已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准。近日达肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液进入药品集采拟中标名单。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外已有近30个无菌注射剂在美国FDA获得批准。 　　估值 　　预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为13.27亿元，16.70亿元，20.92亿元，EPS分别为1.090元，1.372元和1.719元。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件： 　　1）公司发布2021年报，2021年公司营业收入35.03亿元，同比增长6.47%，归母净利润6244.74万元，同比减少46.12%。 　　2）公司发布2022年一季报，营业收入9.05亿元，同比增长6.48%，归母净利润5445.85万元，同比增长34.38%。 　　2021年公司水稻种子总体平稳，玉米种子持续增长 　　2021年公司水稻种子销售收入13.04亿元，同比下降6.2%；玉米种子收入10.15亿元，同比增长2.7%；蔬菜瓜果种子2.87亿，同比下降2.6%；杂谷种子1.77亿，同比增长55%（公司子公司河北巡天的张杂谷在中国北部种植区年度推广总面积突破350万亩，较2020年250万亩提升40%）；向日葵种子0.89亿，同比下降22.6%。 　　海外巴西公司持续贡献投资收益，存货减值拖累业绩 　　2021年，公司转让隆平生物部分股权对公司利润产生4.16亿贡献，公司对于转基因企业的投资获得显著回报；巴西隆平盈利情况明显改善，贡献0.47亿投资收益。种子一旦保存时间过长，存在质量不达标的可能性，对于此类种子公司进行转商/计提跌价准备。2021年，公司计提约3.6亿存货跌价准备，对业绩造成拖累。我们认为，随着公司存货减值完毕，历史包袱得到进一步处理，公司22年库销比有望回归健康状态，消除减值对公司业绩的不利影响。 　　转基因技术储备领先，把握变革机会 　　2022年有望是转基因玉米种子元年。公司参股的杭州瑞丰已经获得安全证书，公司参股公司海南隆平成功研发出LP007等转基因优良性状，有望在2022年获得转基因安全证书。凭借领先的转基因技术和优良玉米品种储备，我们预计第一年公司在转基因种子销售领域市占率较高，有望通过瑞丰获得转基因性状授权的投资收益。随着转基因玉米种子渗透率的提升，公司利润有望进一步增长。 　　看好公司长期发展前景，继续推荐： 　　考虑到新冠疫情影响可能持续等因素，我们调整公司盈利预测，不考虑转基因玉米种子放量的情况下，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.23、0.32元/股（前值为2022-2023年0.33、0.45元/股）。若转基因玉米种子商业化落地，转基因玉米种子销售有望给公司带来新的利润增长点。 　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

　　健友股份(603707) 　　健友股份2021年实现营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；利润总额达12.04亿元，同比增长31.61%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%。2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。主营业务毛利稳定，海内外制剂销售额增速可观，公司持续加大产能建设和研发投入，继续推进“立足中美，放眼全球”发展策略，大力拓展海外业务。 　　支撑评级的要点 　　2021年业绩可观，实现营业收入36.87亿元，较上年同期增长26.48%；利润总额12.04亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润10.59亿元，较上年同期增长31.41%；归母扣非净利润10.24亿元，同比增长33.47%；2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。2021年公司经营活动现金净流量达6.84亿元，经营规模、盈利能力均保持增长，经营能力持续增强，主营业务毛利率保持相对稳定，海内外销售额都以稳定增速逐年增长。 　　积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司陆续投入技改扩能项目，2021年末固定资产及在建工程规模达到8.27亿元，较上年同期增长55.29%。2021年和2022Q1公司的研发费用分别为2.21亿元和5346万元，分别同比增加17.82%和57.65%，2021年研发费用率达到5.99%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，完善产品管线。 　　持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，2021年FDA获批11项ANDA，现已持有美国药品生产批件57个。国内市场中已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准；苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批国家组织药品集中采购中标。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外有近30个无菌注射剂在美国FDA获得批准，子公司Meitheal营业收入达到10.41亿元，较上年同期增长超过50%。 　　估值 　　预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为13.27亿元，16.70亿元，20.92亿元，EPS分别为1.090元，1.372元和1.719元。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。

　　和元生物(688238) 　　事件描述： 　　公司发布 2022 年一季度报告， 2022Q1 公司实现营业收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%； 实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%； 实现扣非归母净利润 1087.98 万元， 同比增长 26.18%； 基本每股收益为 0.03 元， 同比增长 28.78%。 　　事件点评： 　　2022Q1 公司营业收入快速增长，主要系 CDMO 业务大幅增加所致。2022年一季度公司 CDMO 业务在溶瘤病毒、 AAV 基因治疗、 CAR-T 等细胞治疗三大业务方向齐头并进， 全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线， 市场空间进一步扩大； 同时客户产品 IND-CMC 项目申报顺利， 实现了客户订单从IND-CMC 到临床样品生产的转化， 客户粘性增加。 得益于此， 公司的 CDMO维持高速增长态势， 进而推动公司营业收入快速增长。 一季度公司实现营业收入 7311.62 万元， 较去年同期增长 56.85%， 其中： CRO 业务收入 1104.00万元， 同比增长 13.93%； CDMO 业务收入 6094.27 万元， 同比增长 69.82%。 　　 2022Q1 公司毛利率继续提升， 但受制于费用增加， 归母净利润增速明显慢于营业收入增速。 得益于 CDMO 业务收入占营收的比重增大以及 CDMO业务规模效应凸显， 2022 年一季度公司毛利率达到 51.08%， 较去年同期上升5.24 个百分点。 但是由于费用明显增加， 公司的归母净利润增速偏低、 净利率有所下行。 一季度公司期间费用发生高达 2398.95 万元， 较去年同期增长99.13%， 其中： 一季度确认股份支付 468.79 万元， 上年同期无发生额； 一季度研发费用 709.68 万元， 较上年同期增长 156.43%。 受此影响， 一季度公司实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%， 明显低于营业收入同比增速 56.85%； 一季度公司净利率为 16.51%， 较去年同期回落 3.59 个百分点。 　　 2022Q1 公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY” 品牌，疫情影响释放后 CRO 业务有望迎来反弹。 2022 年 2 月 23 日， 公司下属全资子公司和元新创生物技术研发（ 上海） 有限公司正式成立， 主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。 2022 年 3 月 26 日， 公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“ 元载体·GENEDELIVERY”， 有助于公司快速扩张合作客户、 提高市场占有率。 相较于 CDMO 业务， 一季度公司 CRO 业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。 　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收3.59、 6.37、 8.01 亿元， 同比增长 40.9%、 77.4%、 25.6%； 分别实现净利润0.79、 1.39、 1.95 亿元， 同比增长 45.5%、 75.9%、 40.1%； 对应 EPS 分别为0.16、0.28、0.39 元，以 4 月 29 日收盘价 17.10 元计算，对应 PE 分别为 106.88X、61.07X、 43.85X， 维持增持评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素； 客户新药研发商业化不及预期的风险； 基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险； 短期内产能不足风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%;归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%；扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。经营活动产生的现金流量净额14.61亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%;归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%；扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%；归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%；扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑29.85%（我们预计与支付职工薪酬和各项税费有关）。 　　疫情影响逐渐趋缓，21全年及22Q1净利率均有所提升 　　2021年全年，公司的综合毛利率同比下降0.26pct至59.49%，销售费用率同比提升1.12pct至16.72%，管理费用率同比下降0.86pct至3.87%，研发费用率同比提升1.26pct至12.77%，财务费用率同比下降0.31pct至0.39%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.60pct至26.02%。 　　其中，2021年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.91%、18.89%、4.23%、13.37%、0.53%、23.87%，分别变动+0.14pct、+3.81pct、-0.97pct、+1.90pct、+1.02pct、-1.61pct。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.26%、18.34%、3.67%、11.71%、0.22%、23.95%，分别变动+0.79pct、-0.53pct、-0.96pct、-0.99pct、-0.06pct、+2.52pct。 　　不断加强研发投入，多领域均实现重大突破 　　2021年公司不断加强研发投入，全年研发投入为4.86亿元，占营业收入的12.90%；并在此基础上相继取得了一系列创新成果：（1）在免疫检测产品方面，公司的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1800系列产品获得注册证，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列产品也将于近日推向市场，这些举措丰富了安图生物免疫发光产品线，进一步拓展了市场空间；（2）在微生物检测产品方面，推出微生物样本前处理系统AutoStreakS1800，全自动微生物质谱检测系统实现6个型号全面上市；（3）在分子检测产品方面，推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂，创新性地将传统经典的实时荧光PCR实现单个随机样本的全自动管理，为发热门诊、院内检查等新冠检测场景作出重要贡献；（4）在医学实验室智能化方面，完全本土化流水线AutolasX-1系列产品的推出，进一步奠定安图生物在医学实验室自动化、物联化、智能化领域的地位。（5）此外，公司初步建立测序合成技术平台，强化了核心材料研发的闭环体系。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年4月26日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　何氏眼科(301103) 　　投资要点： 　　2021 年公司经营稳健，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入 　　96,245.14 万元， 同比增长14.79%； 实现归属于上市公司股东的净利润 8,636.43万元，同比减少 13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021 年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行 2020 年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年 11 月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为 40.30%，同比下降 3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、 折旧摊销成本分别占比 51.82%、 27.99%、 17.47%， 金额同比增长 15.90%、30.37%、 30.36%。 2021 年公司销售、 管理、 研发及财务费用率分别为 12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动 0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为 2.14 亿元，同比增长 25.84%。 　　2021 年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021 年公司实现门诊量 119 万余人次，手术量 4.6 万余例，视光服务人次近 40 万，较 2020 年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入 2.01 亿、1.57 亿、1.49 亿、3.46 亿元，同比增长 13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021 年辽宁省内实现收入 9.39 亿元，省外0.23 亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到 122.46%的收入增速。 　　2022Q1 疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022 年 Q1 公司实现营业收入 24,175.36 万元，同比增长 14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86 万元， 同比减少6.66%。 经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长 40.50%。其中若剔除 2021 年 3 月及 6 月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司 Q1 净利润同比增长，此外 3 月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致 3 月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022 年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 11.97 亿元、14.59 亿元、17.98亿元，同比增长 24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润 1.19 亿、1.66 亿、2.06亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为 0.98、1.36、1.69 元。以 4 月 28 日收盘价 33.79 元计算， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 36.8X、 26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 　　风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。