公司信息更新报告：中报业绩符合预期，高端产品动能强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级

　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收8.36亿（+30.00%）；归母净利润1.75亿元（+60.33%）；扣非净利润1.63亿（+78.38%）；经营现金流净额1.50亿（+92.17%）。分季度看，2022Q1收入同比增长31.53%，归母净利润同比增长41.36%；2022Q2收入同比增长28.80%，归母净利润同比增长69.73%。分产品看，超声产品收入5.43亿元（+25.59%），高端机型进一步放量带动收入结构向优调整，内镜产品收入2.72亿元（+51.47%），国内外市场同步提速。考虑到上半年股权激励费用摊销0.3亿元，业绩表现依旧强劲，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.21/4.19/5.48亿元，EPS分别为0.75/0.98/1.27元，当前股价对应PE分别为51.3/39.3/30.3倍，维持“买入”评级。

　　研发创新丰富产品管线，内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力

　　公司相继推出支气管镜、环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升。高端彩超产品60系列，凭借优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案，获得三甲医院专家的高度认可，P60在妇产方面的临床表现与进口品牌具有一定的竞争优势，便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。

　　营收规模效应已经形成，净利润增速将超越营收增速

　　公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有较明显改善，净利润有望加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场，毛利进一步提升；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；凸阵超声内镜、新一代4K硬镜、血管内超声（IVUS）和彩超升级系统等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性。

　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产；原材料减值。

中心思想

业绩强劲增长，高端产品驱动

开立医疗在2022年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润分别实现30.00%和60.33%的显著增长，远超市场预期。这一强劲的增长势头主要得益于公司高端超声和内镜产品的成功放量及市场渗透，充分体现了其产品在市场中的竞争力与需求韧性。

创新研发拓宽市场，盈利能力持续提升

公司通过持续的研发投入，不断丰富和升级产品管线，特别是在内镜和高端彩超领域取得了显著进展，产品不仅获得三甲医院的高度认可，更成功应用于国家级战略项目。伴随营收规模效应的形成、运营费用的优化以及销售结构的改善，开立医疗的净利润增速预计将超越营收增速，预示着公司盈利能力的持续增强和未来业绩的巨大成长潜力。

主要内容

2022年上半年业绩表现与展望

财务数据亮点与增长驱动

开立医疗2022年上半年业绩表现亮眼，各项关键财务指标均实现高速增长，符合市场高增长预期。报告期内，公司实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比大幅增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%，显示出核心业务的强劲盈利能力。此外，经营现金流净额达到1.50亿元，同比增长92.17%，现金流状况显著改善。

从季度表现来看，公司业绩持续向好：2022年第一季度收入同比增长31.53%，归母净利润同比增长41.36%；2022年第二季度收入同比增长28.80%，归母净利润同比增长69.73%，显示出加速增长的态势。尽管上半年摊销了0.3亿元的股权激励费用，公司的业绩表现依然强劲，凸显了其内生增长的动力。

产品线贡献与未来盈利预测

公司上半年业绩的增长主要得益于其核心产品线的协同发力：

超声产品：收入达到5.43亿元，同比增长25.59%。高端机型的进一步放量是带动超声产品收入结构优化和整体增长的关键因素。
内镜产品：收入达到2.72亿元，同比高速增长51.47%。国内外市场的同步提速是内镜业务实现超预期增长的主要原因。

基于上半年的强劲表现和对未来发展的信心，分析师维持了对开立医疗2022-2024年的盈利预测：预计归母净利润分别为3.21亿元、4.19亿元和5.48亿元，每股收益（EPS）分别为0.75元、0.98元和1.27元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为51.3倍、39.3倍和30.3倍，随着盈利的持续增长，估值将更具吸引力。

研发创新与产品管线拓展

内镜产品线的全面升级

开立医疗通过持续的研发投入，显著丰富和升级了其内镜产品管线，有效弥补了产品种类和功能上的短板，大幅提升了市场竞争力。公司相继推出了支气管镜、环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜以及细镜。这些新产品的推出，使得开立医疗在内镜领域的产品布局更加完善，能够满足更多临床需求，从而增强了其在国内外市场的竞争力。

超声产品的高端化与市场认可

在超声领域，开立医疗同样取得了显著进展，其高端产品不仅技术领先，更获得了市场的高度认可：

高端彩超产品60系列：凭借卓越的图像质量、流畅的操作体验、精准的智能识别功能、丰富的探头配置以及针对多科室的临床解决方案，获得了三甲医院专家的高度认可。特别是P60在妇产科临床表现上，已具备与进口品牌竞争的优势。
便携式彩超产品X5：成功入驻中国空间站，这不仅是公司在超声技术领域的又一重大突破，更是市场对其产品质量和可靠性的高度认可，极大地提升了品牌形象和市场影响力。

规模效应与盈利能力优化

费用控制与毛利率提升

开立医疗在运营管理方面持续优化，使得营收规模效应逐步显现，并带动盈利能力的提升：

费用率改善：公司在管理、研发、销售等方面的费用支出不断优化，费用率有较明显改善，这直接促进了净利润的加速释放。
毛利率提升：彩超系统产品的销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场，这不仅扩大了市场份额，也进一步提升了产品的整体毛利率。根据财务摘要，毛利率预计将保持在67.4%-67.5%的较高水平。

新产品与市场拓展的增长潜力

公司未来的业绩增长动能强劲，主要体现在新产品线的推出和市场策略的积极拓展：

软镜业务：正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长态势。
重磅产品储备：凸阵超声内镜、新一代4K硬镜、血管内超声（IVUS）和彩超升级系统等重磅产品有望在未来成为公司新的业绩增长点。
积极市场因素：军队医院正常招投标等积极因素，进一步增强了公司未来业绩的确定性。综合来看，开立医疗的业绩有望实现阶梯性逐步提升，展现出较高的成长性。

总结

开立医疗2022年上半年业绩表现卓越，营收和归母净利润分别实现30.00%和60.33%的显著增长，远超市场预期。这一强劲增长主要得益于其高端超声和内镜产品的市场放量及结构优化。公司持续的研发创新，不仅丰富了内镜产品线，更使其高端彩超产品获得三甲医院和国家级项目的认可，显著提升了产品竞争力。随着营收规模效应的形成、费用率的优化以及高端市场渗透的加速，开立医疗的净利润增速预计将超越营收增速，盈利能力持续增强。未来，随着新一代重磅产品的陆续推出和国内外市场的积极拓展，公司业绩增长的确定性高，具备显著的长期成长潜力。分析师维持“买入”评级。

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