以岭药业(002603) 　　事件：2021年第一季度公司实现营收36.68亿元，同比增长57.20%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长54.05%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比增长54.71%，实现EPS0.57元。 　　产品知名度提升助力一季度保持高增长。公司一季度收入和利润增速均超过50%，延续了去年以来的高增长态势。公司一季度实现“开门红”主要是心脑血管类产品和连花清瘟等主打产品对市场拉动作用逐渐显现的结果。公司产品去年借知名度提升一举打通了南方市场，改变了公司产品局限在北方的局面。新开辟的南方市场需求以及北方市场渗透率继续提升有望带动公司产品需求永久性提升。 　　解决连花清瘟对其他品种产能挤压，保障其他品种放量。公司去年投入连花清瘟系列产品扩产能项目，提高连花清瘟产品的产业化能力，实现连花清瘟产品产能的大幅提升。连花清瘟扩产项目为心血管类药物等结余出了产能，在连花清瘟系列一季度继续大幅增长的同时仍保障了心血管类等其他产品的放量，有力保障满足市场需求。 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测2021-2023年归母净利润为14.41/15.74/16.59亿元，对应EPS为1.20/1.31/1.38元，对应PE为23/21/20倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年报，公司全年实现营业收入34.19亿元，同比增长14.24%；归母净利润4.18亿元，同比增长170.02%；实现扣非净利润3.94亿元，同比增长103.76%；经营性现金净额5.73亿元，同比下降17.78%。公司2019年计提商誉减值和公允价值损失合计2.21亿元。剔除商誉减值影响，2020年归母净利润同比增长11.2%。公司同时公布2021一季报，2021Q1实现营业收入8.90亿元，同比增长24.76%；归母净利润0.67亿元，同比下降9.44%。 　　业绩总体受到疫情影响，下半年开始加速恢复。分业务看，核素药业务实现营收9.30亿元，同比下降12.43%，业绩下降主要因为受到疫情影响，上半年入院人数明显下降导致，随着下半年疫情控制，收入基本达到2019年同期水平。其中因为18F-FDG为肿瘤临床检测刚需产品，安迪科业务恢复情况良好，全年营收4.18亿元，同比增长8.79%；云克注射液业务受到病房管控影响较大，全年营收3.44亿元，同比下降24.01%。原料药业务实现营收17.88亿元，同比增长48.57%，业绩高增速因为2020年上半年肝素原料药价格受到生猪涨价影响而提升，外加原料药销售量提升所致。制剂业务实现营收2.46亿元，同比下降5.36%，主要因为受到疫情影响，那屈肝素钙注射液销售放缓。分季度看，2021Q1公司原料药、制剂、核素药板块收入增速分别为16.8%、-11.22%、89.4%，其中18F-FDG和云克注射液收入增速分别达77.97%和86.18%。制剂短期仍受影响，核药恢复情况良好。总体来看，公司业绩从三季度开始恢复，随着国内疫情的控制和疫苗接种率的提升，预计2021年核素药和制剂板块将恢复高增速。 　　盈利能力受到疫情和产品结构影响，2021年有望恢复常态。公司全年毛利率为49.73%，同比下降9.62pct；毛利率下降主要因为公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情影响较大，同时低毛利原料药产品收入占比提升12.76pct至50.48%。费用率方面，公司三费均保持优秀水平，合计费用率同比降低6.49pct。总的来看，公司2020年净利率提升5.33pct至15.14%，对比2019年下降1.53pct。公司盈利能力总体保持稳定，随着制剂、核素药等高附加值产品总体恢复情况良好，盈利能力有望恢复常规水平。 　　核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的。核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等城市投入使用单光子核药房7个，正电子核药房14个，在建正电子核药房14个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计在疫情影响消除后，安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。 　　达成多项合作，加强核药龙头地位。2020年10月安迪科与GE签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。安迪科收购并增资米度，加强公司核素药研发和转化能力。2021年2月公司和APRINOIA（新旭生计）达成优先股认购协议。旭日生计专注神经退行性疾病的核素治疗，其中18F-APN-1607在国内处于III期临床。与GE、旭日生计等的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位，形成协同效应。 　　核素药研发管线不断丰富，新药落地时间可期。公司持续加强研发投入，2020年研发费用同比增加30.71%。公司丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，PK/PD期临床同步开展，预计2021年年可进入临床III期，预计在2022年末上市。氟化钠注射剂目前已开展8个临床中心。锝[99mTc]替曲磷产品即将向CDE提交注册申报资料。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、18FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，2021年将开始恢复正常推进。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 　　投资建议：我们公司预测2021年至2023年营收分别为40.20亿元、46.41亿元和54.92亿元，同比增长分别为17.6%、15.5%和18.3%；归母净利润分别为4.90亿元、6.29亿元和7.83亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%和24.6%；对应PE分别为31倍、24倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入34.19亿元（+14.24%），归母净利润4.18亿元（+170.02%），扣非后归母净利润3.94亿元（+103.76%），EPS为0.52元/股，业绩符合预期。 　　同时公司公布2021一季报报告，实现收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），符合之前预期。 　　2020年度利润分配预案为每10股派2.5元。 　　平安观点： 　　2020业绩符合预期，原料药业务表现较好：2020年公司实现收入34.19亿元（+14.24%），其中原料药业务收入17.26亿元（+52.90%），表现亮眼，主要得益于肝素原料药的量价齐升，销量2.56万亿单位（+8.36%），价格提升估计在40%左右；核药业务收入9.30亿元（-12.44%），主要受疫情影响，其中安迪科收入4.18亿元（+8.79%），云克收入3.44亿元（-24.01%）；制剂业务收入6.36亿元（-7.05%），同样受疫情影响。2020年归母净利润4.18亿元（+170.02%），2019年剔除商誉减值和提前支付安迪科股权对价后实际归母净利润约3.77亿元，因此2020年实际净利润增长在11%左右。净利润增速低于收入增速主要由于低毛利率的原料药业务占比提升，2020年公司毛利率49.73%（-9.62pp）。 　　2021Q1核药板块强势复苏：2021一季度公司收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），其中原料药业务收入5.10亿元（+16.80%）；核药业务收入2.45亿元（+89.40%），展现强势复苏势头，其中重点产品18F-FDG和云克注射液收入分别增长78%和86%；制剂业务收入1.18亿元（-11.22%）。2021Q1利润增速低于收入增速主要是肝素原料药成本上升和核药销售结构变化所致。2021Q1公司毛利率为39.47%（-6.12pp），净利率9.94%（-2.27pp）。我们认为伴随核药业务的持续恢复，公司盈利能力有望逐步回升。 　　打造完整核药生态圈，未来发展空间广阔：目前公司已初步形成核素供应、药物孵化、转化服务、生产配送、诊疗营销五台核药平台，构建了完整的核药生态圈网络，先发优势明显。核药产品研发方面，公司通过自研和与NMP、GE、北肿、新旭生技等的合作，布局前沿品种。2020年研发投入1.26亿元（+30.71%），目前各项研发工作进展顺利，NaF已启动临床，病人在持续入组中，99mTc标记替曲磷即将提交注册申报资料，188Re依替膦酸盐2b期临床试验中，18F-FP-CIT即将提交IND申请，钇90微球目前正在进行临床前生物学评价工作。核药房建设方面，公司拥有短半衰期核药房14个（预计每年新增5-6个，3年内达到30个），长半衰期核药房7个，核药高速公路初步建成。 　　核医学发展空间广阔，维持“强烈推荐”评级：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显，核医学由于其高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到到目前原料药业务占比仍然较高，且2021年原料药业务增速预计下降，因此我们将2021-2022年公司净利润预测调整至5.03亿元、6.42亿元（原预测为5.94亿元、7.40亿元），预计2022年净利润为8.07亿元，2021-2023年EPS预测分别为0.63元、0.80元、1.01元，当前股价对应2021年PE为31倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格大幅下降，则影响公司业绩表现；2）核医学市场放量速度低于预期：受政策等因素影响，PETCT装机和F18放量具有一定不确定性；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021年Q1实现营收1.02亿元，同比增加127.7%，归母净利润0.44亿元，同比增加126.6%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比增加147.2%。 　　国元观点： 　　手术积压需求释放，业绩高速增长 　　公司Q1业绩增长迅猛，实现营收和净利润1.02亿元、0.44亿元，分别较19年同期增长67.2%、63.0%，主要系口腔门诊和神经外科等科室2020年因疫情积压手术需求得以释放，同时公司不断加大营销推广、持续推动市场开拓和线上线下学术建设活动所致，21年Q1营收和净利润创单季度历史新高。Q1毛利率91.59%（-2.79pct），始终维持高毛利水平。Q1销售费用率43.74%（-11.06pct），管理费用率12.15%（-5.28%），财务费用率-0.61%，得益于期间费用率的良好控制，净利率43.08%，盈利能力较强。 　　拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变 　　生物膜集采短期影响有限：市场担心生物膜开始集采会对公司业绩造成较大冲击。从江苏和山东两省集采中标情况看，短期受价格下降影响，长期以价换量，大逻辑不变。同时公司通过直营和经销商加大终端布局，有望获得更多增量。 　　口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长，长期成长逻辑不变：口腔修复膜增长动力主要来自（1）种植牙市场的拉动：我国种植牙数量从2014年的50万颗增加至2020年的380万颗，CAGR40%，增长迅猛。种植牙从“消费”逐渐转向“刚需”，仍有显著提升空间。（2）国产替代：种植牙中的非核心产品如口腔修复膜相对于核心产品而言一般总价较低、消费属性更强，并非决定治疗效果的核心因素，国产替代之路更为顺畅。当前市场集中度高，外资盖式垄断市场70%份额。正海海奥市占率10%，2020年公司在下游口腔门诊因疫情开展受限的影响下，仍达到销售量26万片（+1.58%），体现业务能力的强大可持续性。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构提高市占率。 　　重视技术创新，研发即将进入收获期 　　生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

　　利安隆(300596) 　　2021Q1业绩同比增长43%，符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2021年一季报，实现营业收入8.21亿元，同比增长45.94%，归母净利润9039.69万元，同比增长42.84%，扣非归母净利润8723.77万元，同比增长33.62%，符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.3、16.1、13.6倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　抗老化剂市场需求向好，新客户拓展顺利，公司份额不断提高 　　公司营收、业绩同比增长主要系：一方面，受益于行业景气度持续走高，下游客户的市场需求持续向好，进一步提升了公司国内外的市场占有率，订单充足；另一方面，受益于公司产能稳步爬坡、稳定供应和全球安全库存布局，以及销售团队加强客户联系和开发，在保证原客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务；同时，受益于持续的研发投入，以及创新研发人才的不断引进，公司技术研发实力不断提升，增强了公司的核心竞争力，有效推动了相关产品的销售。公司现有抗氧剂、光稳定剂产能3.49、2.11万吨，珠海6万吨抗氧化剂项目预计2021年四季度建成投产，凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 　　受原材料涨价和费用上升的影响，公司产品年初至今两次调价 　　根据公司官网1月27日发布信息，因部分原材料价格大幅上涨，造成生产成本快速上升，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调10%；4月26日发布信息，受到原料市场供应紧张、成本持续上涨和相关费用持续上升的影响，公司抗氧剂和光稳定剂系列产品价格上调20%。随着日常生活用品、建筑、汽车、工业生产等下游应用市场需求复苏，我们看好公司抗老化剂实现量价齐升。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4月28日，公司发布2021年1季报，2021年1季度公司实现营业收入8.21亿元，同比增长45.9%，实现归母净利润9000万元，同比增长42.8%。 　　经营分析 　　行业景气度向上，产能利用率逐步爬坡。从需求方面来看，伴随着全球需求的恢复，抗老化剂行业景气度持续走高，下游客户需求增加，公司订单充足，产品供不应求。从销售渠道来看，公司的销售团队不断加强与客户的联系，在保证老客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务。从产能利用率来看，公司产能稳步爬坡。从研发端来看，受益于持续的研发投入以及创新研发人才的不断引进，技术研发实力不断提升。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿人民币左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05亿元、5.3亿元和6.3亿元；EPS分别为1.97元、2.59元、3.08元；当前市值对应PE分别为20X/15.3X/12.9X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入70.7亿元（+0.24%），归母净利润3.3亿元（+6.6%），扣非后归母净利润为3.2亿元（+5.94%）。公司2021Q1实现营业收入20.6亿元（+58.9%），归母净利润0.92亿元（+189.8%），扣非后归母净利润0.87亿元（+206.9%）。 　　2020年全年疫情影响逐渐减退，2021Q1业绩增长超预期。Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-15.2%/-6.8%/4.4%/15.3%，归母净利润增速分别为-53.2%/27.5%/6.1%/437.5%。2020年疫情影响逐渐消除，2020Q1集约化和区检业务及自产产品业务的收入较上年同期分别增长65.6%和70.7%，实现快速反弹，综合推动公司盈利能力提升。 　　集约化业务与区域检验中心业务实现快速恢复。公司在2020年新增集约化及区域检验中心客户50家，其中Q4新增34家，截至2020年Q4合作医院已达到378家，集约化业务及区域检验中心全年实现营收20.9亿元。长期来看随着医保控费、DRG政策逐步推进，假设到2025年市占率提升至26%，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元。 　　疫情贡献第三方实验室业务增量。公司旗下共有两家第三方实验室，2020年两家实验室收入1.57亿元，较上年同期增长251.4%。主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的逐步恢复。未来有望受益于国家医改趋势的政策红利，发挥公司IVD研发生产协同优势，带动整体业务体量不断增长。 　　IVD制造产品受益产业一体化快速发展。受益于公司与下游客户深度合作，带动公司上游IVD产品充分实现自产自销，IVD工业与医疗信息化全年贡献业绩4.14亿元，同比增长47.7%。2019年并购上海瑞美，2020年全年实现并表带来医疗信息化业务的快速增长，医疗信息化业务收入达到1.1亿元，同比增长313.03%，高毛利高达64.1%； 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.94元、1.21元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年年报与2021年一季报。2020年全年实现营收11.9亿元，同比+1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+11%；扣非后8053万元，同比-42.6%；经营性现金流净额2.52亿元，同比+40%。2021Q1单季度实现营收3.38亿元，同比+18.6%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.4%；扣非后4486万元，同比+10.9%。2）公司公告与默沙东签定十年期战略合作伙伴关系，为公司CDMO新业务板块贡献持续增长动力。 　　夯实特色原料药基础，制剂一体化发展。公司全年实现特色原料药/制剂收入9.52亿元/7500万元/1.22亿元,分别同比增长4%/19%，特色原料药与制剂毛利率分别同比-4.93pp、+22.9pp，以缬沙坦为代表的特色原料药价格逐渐调整至常规水平，导致公司整体毛利率整体下滑约1.9pp。2020年公司开拓深入与战略客户的合作，夯实特色原料药基础上深化制剂一体化发展，并与KRKA共同合作研发顺利完成利伐沙班在欧洲市场的首仿/抢仿。 　　CDMO战略合作落地，开启公司发展新篇章。CDMO为公司新开拓业务，全年实现收入1.22亿元，同比增长113%。公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，具体项目和金额测算将陆续公布。默沙东动物健康业务2020年收入约为47亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响），我们测算目前该板块对应中间体原料药需求规模约为80~120亿元左右。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO业务板块有望得到可靠加速增长，收入占比有望在3~5年内提升至30~50%。2021~2023年公司有望迎来发展新篇章。 　　新品研发加速推进，奠基长期发展。公司加速推进新产品研发注册计划，拓展现有原料药产品中国市场和欧美规范市场的准入。阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP证书；培哚普利、普瑞巴林原料药通过国内审评审批，新增国内CDE登记产品包括阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项；新增在研产品25项。不断加强研发能力，奠定长期发展基础，2020年公司研发费用为62万元，同比+17%，现有原料药研发人员374人、制剂研发人员79人，其中硕博以上学历占比超过17%。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.2亿元，对应当前估值分别为26倍、19倍和14倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司是具备研发与市场开拓能力的IVD与康复医疗器械公司。1）2023年我国免疫诊断市场规模将突破574亿元，其中化学发光占比85%，国产化率约20%，国产替代空间大；2）公司是全球第二、国内第一个突破电化学发光技术企业，未来将以电化学发光平台为核心，有望突破150余试剂检测项目，推出全面生化免疫流水线，规模效应逐渐显现；3）布局康复医疗领域，进军医美器械领域，开拓千亿市场空间。 　　免疫诊断行业先行者，国产替代空间大。已形成了电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝、分子诊断六大平台。2023年免疫诊断市场规模突破574亿元，2019年化学发光占比提升至85%，公司是国内第一家突破电化学发光免疫检测技术的企业，国产化率约20%，在抢占进口替代市场上具备绝对的先发优势。2020年电化学发光仪累计装机超2000台，试剂已经取得43项注册证，预计2021年底可以达到70-80个注册证，未来将获批超150余种。特定蛋白分析仪借助SYSMEX打开渠道，糖化血红蛋白分析仪已达到进口设备水平，未来有望在医保控费背景下享受进口替代红利。未来将推出2000速的生化仪及配套试剂，形成全面生化免疫流水线，并逐步推出TLA实验室自动化。 　　立足创面治疗，开拓康复医疗蓝海市场。我国一年有超过3000万慢性创面患者需要进行治疗。2019年我国康复专科医院达706家，预计到2023年，国内康复治疗市场规模将达到670亿元。公司康复类产品主要围绕创面治疗、手术期治疗与疼痛治疗，已经开发50余个型号的丰富产品线，2020年治疗与康复产品实现1.3亿元收入。公司已经建立清创、光子、负压等全套创面治疗产品线，将针对不同患者群体提供八大系列治疗解决方案。公司并购重庆京渝激光，进军医美器械领域，未来将推出射频类仪器。 　　盈利预测与估值。预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.64元、0.85元。考虑到公司电化学发光与康复医疗产品的持续放量，同时研发投入逐渐步入收获期。参考可比公司，给予公司2021年61倍PE估值，对应目标价为29.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：重大客户合作协议到期不能续约风险、市场竞争风险、研发失败风险。

　　溢多利(300381) 　　事件1：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入19.15亿元，同比下降6.51%，归母净利润1.62亿元，同比增长26.81%；2021年一季度营业收入3.97亿元，同比下降1.27%，归母净利润2537.91万元，同比增长35.38%。事件2：公司收购子公司世唯科技29%股权，同时世唯科技创始人曾建国教授将通过二级市场购买不低于2,000万元市值的溢多利股票，并自愿承诺锁定12个月。 　　前瞻布局收获成效，替抗业务有望持续高速增长 　　随着政策在2020年实施落地，公司以替抗饲料添加剂为主打的功能性饲料添加剂取得了较大增长，2020年公司功能性饲料添加剂实现营收近2亿元，同比增72.7%，毛利率提升到63.5%。子公司世唯科技主打产品博落回提取物和博落回散均取得国家新兽药证书，其中，博落回散是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，2020年子公司世唯科技实现营收1.5亿、净利润0.4亿元。收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力。 　　一季度业绩高速增长，替抗业务成新增长引擎 　　21Q1尽管原料药业务受国外疫情影响，出口量有所下降，但随着国内畜禽存栏规模的上升，公司生物酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入持续保持增长，带动一季度归母净利润同比增长35%。同时，随着高毛利业务占比的提升，公司毛利及净利率持续改善，21Q1公司毛利率42.5%，同比+6.5pct，归母净利率6.4%，同比+1.7pct。我们认为，随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长，带动业绩持续释放。 　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间 　　公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域；在甾体原料药领域，公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到原料药业务仍处于底部，我们调整盈利预测。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元（2021/2022年前值2.99/3.80亿元），同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：补栏不及预期；新品推广不及预期；疫情风险