伟思医疗(688580) 　　事件：2021年上半年公司实现营业收入1.9亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润6918万元，同比增长29%，实现扣非后归母净利润5765万元，同比增长17.7%，业绩符合我们预期。 　　股权支付费用影响业绩，经营性现金流大幅增长：2021H1公司股权支付费用为823万元，若不考虑股权费用影响，公司2021年上半年实现归母净利润为7741万元，同比增长44.3%。分季度看，Q2单季度实现营业收入1.1亿元（同比+11.2%，下同）；实现归母净利润3790万元（+3.4%）。2021H1公司销售费用为4033万元（+24.6%），销售费用率为21.07%（+0.46pp）；管理费用为1774万元（+29.6%），管理费用率为9.27%（+0.55pp）；财务费用为-771万元，较上年同期74万元大幅减少，财务费用率为-4.03%（-3.93pp），研发费用为2812万元（+84.2%），研发费用率为14.69%（+9.72pp）。2021H1公司共实现经营性现金流4196万元，同比增长330%。 　　电刺激类产品竞争力显著增强，磁刺激类产品推广取得卓越成效：分业务看，2021H1公司电刺激类产品实现收入6519万元，同比减少10.7%，公司已于2021年6月与TT公司签署了《技术转让协议》，以3197万元的价格取得了对方拥有的MyOnyx技术在中国大陆地区的所有权利，未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本，帮助公司降低供应商依赖，提高公司产品竞争力。2021H1公司磁刺激类产品实现收入6619万元，同比增长102.9%，公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流，“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可，公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过100%。此外，2021H1电生理类产品实现收入2439万元，同比增长25.7%。 　　康复机器人商业化在即，布局医疗美容领域前景广阔：公司外骨骼机器人已经开始产品转化，Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证，进入上市准备；Xwalk100康复减重步行训练车、X-Locom系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。此外，公司新增了能量源类技术平台的研发项目，扩大公司产品线及目标市场，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，对医疗美容领域进行业务规划和布局，有望打开公司中长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：考虑股份支付费用的影响，我们将2021-2023年EPS从2.84/4.01/5.31元下调至2.69/3.71/5.01元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48倍、35倍、26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发注册不及预期的风险

　　东诚药业(002675) 　　事件：2021年上半年公司实现营业收入18.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长减少29.3%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少31.3%，业绩低于我们预期。 　　原料药业务毛利率下降明显，制剂业务有所下滑：2021年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。其中原料药相关产品实现收入10.5亿元，同比增长11.6%，毛利率为14.07%，同比下降11.63个百分比；制剂产品实现收入2亿元，同比减少25.7%，毛利率为76.81%，同比下降7.25个百分点。 　　核药业务高速增长，产业链布局完善：2021年上半年公司核药产品实现收入5.3亿元(+32%)，其中重点产品18F-FDG实现收入1.9亿元(同比+43%，下同)，云克注射液实现收入1.7亿元(+32%)，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊，治疗类药物云克注射液、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液等，同时，公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求，我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。 　　研发顺利推进，布局阿尔兹海默诊断前景广阔：18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声。那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。2021年公司参股APRINOIATherapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIATherapeutics在中国的CMO业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值，我们将2021-2023年EPS从0.63/0.79/0.99元下调至0.54/0.72/0.96元，当前市值对应2021-2023年PE分别为34倍、26倍、19倍，考虑到公司是国内核药龙头，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险

　　东诚药业(002675) 　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布 2021 年中报，实现营业收入 18.26 亿元（+10.93%），归母净利润 1.55亿元（-29.32%），扣非归母净利润 1.48 亿元（-31.13%）。 公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长， 各项业务利润结构回归正常， 我们维持原盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 5.04/6.14/7.75 亿元，当前股价对应 PE 为29.3/24.1/19.1 倍，EPS 分别为 0.63/0.77/0.97 元，维持“买入”评级。 　　核素药物恢复增长，18F-FDG 表现亮眼，核药研发进展顺利2021 年上半年公司核素药物收入 5.28 亿元（+24.32%） 。18F-FDG 收入 18956 万元（+43%） ，预计安迪科业绩同比大幅增长，PET -CT 保有量持续增长有望进一步打开18F-FDG 的市场空间。 云克注射液收入 17110 万元（+32%），云克药业收入 1.86 亿元 （+28.67%），归母净利润 8403 万元（+29.20%），但尚未恢复到 2019年同期水平，预计与医保政策调整有关，考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾病庞大的患者基数，预计云克注射液未来仍可保持稳健增长。 其他核素药物合计收入 1.68 亿元（+21.3%），预计东诚欣科各品种销售（锝[99mTc]标记药物、碘[125I]密封籽源等） 已经恢复正常。 公司核素药物研发进展顺利，18F-NaF 注射液临床病例入组数已接近一半， 铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声，我们测算后公司核药管线中多个品种的市场空间后认为其具有较大潜力，未来上市后有望进一步提升核素药物收入体量天花板。 　　原料药业务短期拖累业绩，中长期看影响将逐渐减小 　　20201 年上半年原料药业务实现毛利 1.48 亿元，同比减少约 9400 万元，拖累公司整体业绩，主要原因包括：(1)肝素粗品成本上涨，随着猪肉价格下降，预计2021 年下半年成本有望得到控制；（2） 人民币兑美元升值。中长期来看，随着核药收入和利润体量提升，原料药占比将逐步下降，对公司业绩的影响也将逐步减弱。 　　风险提示：原料药价格波动；核素药物销售/研发进度不及预期。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司2021年H1实现营收6.92亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长9.84%；扣非归母净利润9798万元，同比增加1.39%；经营性现金流净额1.11亿元，同比减少6.80%。 　　各业务板块稳步推进，CDMO实现高速增长。公司2021Q2实现营业收入3.53亿元，同比下滑3.42%；归母净利润6601万元，同比增长5.93%。分业务看，2021H1，公司原料药CDMO业务实现营收1.06亿元，同比增长113.4%，特色原料药业务实现营收4.54亿元，较上年同期略有下降；制剂业务实现营收0.64亿元，同比增长47.08%（其中自研制剂业务实现营收0.17亿元，同比增加3309.49%）。2021H1，公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议，截至报告期末，该项目已经启动三个产品的研发工作。我们认为与默沙东的合作对公司CDMO新业务有深远影响，将不断提升公司技术能力、项目管理能力和交付能力，CDMO未来有望带动公司业绩快速增长。 　　制剂新产品申报不断推进，依靠集采有望实现一体化放量。2021年5月，公司此前中标的培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊开始集采执行，截至报告期末，培哚普利叔丁胺片发货量已超过首年约定量的56%，普瑞巴林胶囊发货量已超过首年约定量的47%，制剂业务放量明显。此外2021H1，公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种1项。截至报告期末，累计实现欧洲制剂定制生产服务产品13项，累计8个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE审评，预计下半年至2022年有望陆续获批上市；自研制剂方面，公司阿哌沙班片、异烟肼片一致性评价审批进展顺利，有望在下半年或2022年获批上市。磷酸西格列汀片、盐酸莫西沙星片已通过BE研究，计划下半年递交CDE审评，维格列汀片等2个研发项目即将进入BE试验阶段，另有14个在研项目同步推进。依靠集采品种放量及新品种申报，公司原料药制剂一体化不断推进。 　　产能扩张进展顺利，持续构建规模化能力。截至2021H1，公司在建工程中安徽美诺华“年产400吨原料药技改项目”部分主体基本完工，其中部分车间已达试生产条件；浙江美诺华“年产520吨原料药（东扩）项目”土建部分主体基本完工，目前正在进行罐区基础施工；“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”主体二次结构已完工，预计2021年12月完成机电安装工作。“美诺华医药科技高端制剂项目”桩基部分基本完成，继续进行主体工程建设。我们认为，公司在建工程项目进展顺利，未来充裕的产能将对CDMO、API、制剂三大业务形成有力支撑。 　　盈利预测与投资评级：由于公司CDMO业务的高速增长和下半年制剂产品的预期放量，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.40/3.46/4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为22/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

　　一心堂(002727) 　　业绩符合预期，归母净利润高速增长 　　公司发布 2021 上半年业绩快报， 实现营收 67.02 亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比增长 25.82%； 实现扣非归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.15%，其中包括股权激励费用 2361.08 万元。 业务利润高增长主要得益于上半年营销活动减少及一系列降本增效举措， 随着公司股权激励的不断完善，内部管理效率有望持续提升， 预计全年整体业绩增长势头有望延续。 　　门店扩张超预期， 省外市场打开发展空间 　　截止至 2021H1，公司共拥有直营连锁门店 8053 家，较 2020 年底净增门店848 家， 同比及环比分别增长 103.36%/62.45%。 公司持续发力异地扩张，2021 年以来陆续在山西、河南、四川等省份开展门店收购， 近期收购四川本草堂，进一步加强了川渝地区的品牌及规模效应， 加盟门店数量接近1500 家，省外市场逐步打开发展空间。 　　“双通道”促进处方外流， 药店龙头发展可期 　　门诊统筹基金延伸至定点药房为连锁药店提供了有力的支付保障， 有助于销售额及单店产出的提升，公司目前统筹支付药店数量占比超过 10%， 其中云南省外门店占比较高；“双通道” 政策的实施将药品从“先进医院，后进医保”变为“先进医保，再进医院”，进一步加速处方外流。随着统筹支付药店数量的逐步增长， 公司作为专业化的连锁药店龙头有望率先承接处方外流，长期发展可期。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头，整体估值低于市场同类公司估值， 性价比较高，未来随着省外业务的逐步扩张及内部管理效率的提高， 公司基本面有望稳健增长，看好公司长期发展空间。 根据中期业绩快报业绩情况， 2021-2022年盈利预测维持 9.95/12.47 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新店拓展不及预期风险，市场竞争风险， 经营管理风险，政策风险。业绩快报是初步测算结果，以中报披露数据为准。

　　艾德生物(300685) 　　事件： 　　7月25日，公司发布2021年半年报：2021年上半年实现营收3.99亿元，同比增长40.96%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长37.77%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长55.98%。 　　国元观点： 　　业绩增长稳健，国内业务高速增长，海外业务有望迎来恢复 　　公司2021上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别为3.99亿元（+40.96%）和1.11亿元（+37.77%），增长符合预期；其中国内收入为3.54亿元，同比大幅增长58.19%，主要系去年同期国内疫情影响所致，海外收入为0.45亿元，同比下降24.17%，预计主要系海外疫情持续蔓延影响所致，随着海外疫情逐步缓和以及新品种获批放量，下半年有望逐步发力。分板块收入看，检测试剂收入3.05亿元（+35.08%），检测服务和技术服务收入分别为0.71亿元（+87.02%）和0.19亿元（+5.83%）。上半年毛利率为84.43%，同比小幅下降3.70pct，仍维持较高水平。费用率方面，上半年销售费用率28.49%（+3.27pct），主要系公司核心产品学术活动推广增加所致；管理费用率8.30%（-9.66pct），主要系股份支付费用减少所致；财务费用率为0.88%（+2.99pct），主要系汇兑损失增加所致；研发费用率17.09%（-1.59pct），近年来均维持在15%以上的高投入。 　　核心产品竞争力强，11基因日本获批进一步打开东亚市场 　　公司9基因、KNBP联检产品以及NGS领域的10基因和BRCA检测产品市场竞争力强，有望继续贡献稳定的业绩增量。此外，公司早测产品管线逐步丰富，除了用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV检测产品，1月获批的肠癌早测产品“畅青松”有望凭渠道优势和成本优势实现快速放量。6月在日本获批的11基因产品是继肺癌ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种，预计有望纳入医保，实现快速放量。PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异，具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点，且具有成本优势。我们认为，公司11基因的获批有望增强公司海外市场竞争力，进一步打开东亚市场。 　　多款在研品种蓄势待发，药企BD合作持续加强 　　公司在研管线持续丰富，PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，HRD产品、Classicpanel、NGS大panel产品Masterpanel的研发和申报工作有序推进，随着新品种的不断推出，公司长期成长空间打开。公司持续加强和药企的BD合作，现已和阿斯利康、强生、辉瑞、安进、恒瑞、百济神州等国内外知名药企达成伴随诊断与市场推广合作，以伴随诊断赋能原研药物临床，加速合作成果落地。 　　投资建议与盈利预测 　　我们预计21-23年公司营收为9.90/13.25/17.83亿元，归母净利润为2.48/3.34/4.44亿元，EPS分别为1.12/1.50/2.00元，对应PE为78/58/43X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；新产品研发注册风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　7月25日，艾德生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入3.99亿元（+41%）；归母净利润1.11亿元（+38%）；扣非归母净利润1.01亿元（+56%）；对比2019H1，营业收入+50%，归母净利润+42%，扣非归母净利润+56%。分季度看，公司2021Q2实现营业收入2.25亿元（+17%）；归母净利润0.68亿元（+24%）；扣非归母净利润0.62亿元（+22%）；对比2019Q2，营业收入+54%，归母净利润+49%，扣非归母净利润+61%。 　　点评 　　检测试剂持续稳健增长，日本获批新品打开长期成长空间。公司检测试剂业务实现营业收入3.05亿元（+35.08%），产品销售拓展有力。6月29日，公司“AmoyDxPanlungcancerPCRpanel”（即PCR-11基因）产品日本获批，是继2017年肺癌ROS1获批后的又一重要产品，海外竞争力不断增强，未来检测试剂有望持续稳健增长。 　　检测服务实现高增长，技术服务合作范围逐步拓宽。检测服务业务实现营业收入0.71亿元（+87.02%），检测服务高增长彰显公司疫情后的经营恢复弹性。技术服务方面，实现营收0.19亿元（+6%），公司上半年与阿斯利康在HRD伴随诊断签署合作协议，亦与海河药物达成合作进军美国市场，合作范围逐步拓宽，强强联合保障业绩未来增长可持续。 　　经营指标健康，研发不断加码。公司销售费用占营收28.5%（+59%），产品市场推广导致费用提高；管理费用占营收8.3%（-35%），同比下降系股份支付费用减少所致；研发费用占营收17%（+29%），公司研发投入占营收比例高于行业平均水平，已成功研发获批23种单/多基因分子诊断产品，投入产出效率高，有望持续驱动公司创新成长。 　　盈利调整与投资建议 　　艾德生物是肿瘤分子诊断细分领域的龙头企业，我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量；预计公司21-23年实现归母净利润2.52亿元、3.32亿元、4.34亿元，同比增长40%、32%、31%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：近日公司发布2021年半年报，上半年实现收入5.1亿元（+16.6%），归母净利润7117万元（+60%），扣非归母净利润6649万元（+51.5%），经营现金流8072万元（-22.6%）。 　　2021Q2单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿元（+42.8%/-0.6%），单季度归母净利润分别/3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为34.7%（-2.4pp），销售费用率为7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。 　　疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1血液净化业务收入3.4亿元（+30.1%），比2019H1增长83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为1.1亿支（+662%），毛利率52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入3417万元（+44.9%）；防护类产品收入108万元（-98.3%）。由于2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。 　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国ESRD患者超过300万人，在透析人群63.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为1.6、2.3、2.9亿元，对应PE为34、24、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

　　保龄宝(002286) 　　赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。 今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润 4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值 4758 万元计算，同比增长 62%，环比增长 439%。为进一步扩大产能， 公司拟定增募资不超过 7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。 　　赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。 无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力， 我们预计未来国内需求复合增速超过 40%，到 2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到 28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在 3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 　　阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。 随着美国 FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的 13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局， 以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝 2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达 112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。 　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商， 新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 　　盈利预测与投资建议。 暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值， 给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元， 对应目标价 24 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

　　健民集团(600976) 　　事件：2021年上半年公司实现营收17.93亿元，同比增长74.50%；实现归母净利1.67亿元，同比增长192.24%；实现扣非归母净利1.59亿元，同比增长203.40%，实现EPS1.10元。 　　主力品种放量带动业绩超预期增长。公司业绩增长大幅超预期，以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。 　　公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07个百分点，导致净利率显著提高。 　　聚焦高毛利品种，产品提价增厚利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借升级换代顺势提价，增厚盈利水平。同时，公司也聚焦推广高毛利品种，毛利率较高的儿科和妇科产品销售增长较快。此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，也处于不断提价的趋势之中，有助于增厚公司的投资收益。 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司主力品种是OTC，消费属性较强，尤其是儿科用药涨价潜力巨大。其次，公司产品量价齐升，高效率的营销带来显著收益。最后，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺，成长空间巨大。公司业绩超预期，我们上调了公司盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为2.94/3.90/5.03亿元，对应EPS为1.91/2.55/3.28元。维持“推荐”评级。 　　风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等