2021年中报点评：业绩低于我们预期，短期业绩波动不改长期发展逻辑

中心思想

短期业绩波动与长期增长潜力

东诚药业在2021年上半年面临业绩低于预期的挑战，主要受肝素钠成本上升和人民币升值导致的毛利率下降影响。尽管原料药和制剂业务表现承压，但公司长期发展逻辑未变。其核药业务展现出强劲的增长势头，成为公司业绩增长的核心驱动力，预示着未来广阔的成长空间。

核药业务：核心驱动与战略布局

公司正积极构建从诊断到治疗的核药全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。通过丰富的产品管线和前瞻性的研发投入，特别是在阿尔茨海默病诊断领域的布局，东诚药业正不断巩固其在国内核药市场的龙头地位，为持续增长奠定坚实基础。

主要内容

2021年上半年财务表现与业务结构分析

2021年上半年，东诚药业实现营业收入18.3亿元，同比增长10.9%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比减少29.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润亦为1.5亿元，同比减少31.3%，整体业绩低于市场预期。业绩下滑的主要原因在于肝素钠成本的显著上升以及人民币兑美元的升值，导致公司整体毛利率下降。具体来看，原料药相关产品实现收入10.5亿元，同比增长11.6%，但毛利率为14.07%，同比大幅下降11.63个百分点。制剂产品实现收入2亿元，同比减少25.7%，毛利率为76.81%，同比下降7.25个百分点。

核药业务：创新驱动与市场拓展

与传统业务的波动形成对比，公司核药业务表现亮眼，实现收入5.3亿元，同比增长32%。其中，重点诊断产品18F-FDG注射液实现收入1.9亿元，同比增长43%；治疗产品云克注射液实现收入1.7亿元，同比增长32%。东诚药业致力于打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品线丰富，涵盖诊断类正电子药物（如18F-FDG）、单光子药物（如锝[99mTc]标记药物）及其他药物（如尿素[14C]胶囊），以及治疗类药物（如云克注射液、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液）。此外，公司通过与通用医疗、北京肿瘤医院等机构的合作，积极布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善产品线，以满足市场对精准诊疗的需求。分析认为，核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。

研发管线进展与阿尔茨海默病诊断布局

公司研发项目进展顺利。截至6月底，18F-NaF注射液的临床试验病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液的Ⅱb期临床试验病例入组也已接近尾声。那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请，其他创新研发项目亦按预期计划推进。在战略布局方面，2021年公司参股APRINOIA Therapeutics，该公司用于诊断阿尔茨海默病的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10月在中国获得三期临床批件。未来，APRINOIA Therapeutics在中国的CMO业务将独家委托给东诚药业实施，所需的CSO和CRO服务在同等条件下也将优先委托给公司。此次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力，为未来增长开辟新路径。

盈利预测调整与投资评级维持

考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值的影响，分析师下调了东诚药业2021-2023年的每股收益（EPS）预测，从原先的0.63/0.79/0.99元调整至0.54/0.72/0.96元。当前市值对应2021-2023年的市盈率（PE）分别为34倍、26倍、19倍。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在国内核药领域的龙头地位以及未来广阔的成长空间，分析师维持了“买入”的投资评级。同时，报告提示了潜在风险，包括原料药价格大幅下降、产品研发不及预期以及汇兑损益风险。

总结

东诚药业2021年上半年业绩受外部因素影响低于预期，但其核药业务展现出强劲的增长势头，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。公司在核药领域的全产业链布局和前瞻性研发投入，特别是对阿尔茨海默病诊断的战略布局，将持续巩固其市场地位并拓展成长空间。尽管短期盈利预测有所调整，但基于其核药龙头的地位和长期发展潜力，公司投资评级维持“买入”。