博腾股份(300363) 　　公司 2022H1 业绩增长强劲，客户及项目管线持续增长， GCT 和制剂 CDMO 业务稳步推进；公司产能建设、研发能力、端到端服务能力等不断强化。我们持续看好 CDMO行业发展及公司常规业务的持续增长能力。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　盈利能力持续高增长。 2022H1 公司营收 39.14 亿元，同比+约 212%。归母净利润12.12 亿元，同比+465%。扣非归母净利润 12.11 亿元，同比+502%；公司整体毛利率为 52.36%，同比+9.38pct；净利率为 29.98%，同比+12.98pct。费用方面， 2022H1公司期间费用率同比下降 9.82 个 pct 至 14.09%。 2022Q2 公司营收 24.71 亿元，同比+246.62%，环比+71.24%，归母净利润 8.30 亿元，同比 556.59%，环比+172.77%。 　　原料药业务增长强劲，新业务稳步推进。 2022H1 原料药 CDMO 业务增长强劲，实现营收 38.89 亿元（同比+212%）；制剂和基因细胞治疗 CDMO 业务继续维持高速增长，分别实现营收 898.32 万元（同比+154%）， 1,126.71 万元（同比+80%）。美国 CRO 业务平台 J-STAR 实现营业收入 1.31 亿元（同比+22%） 。 　　客户及项目管线持续拓展，端到端服务能力继续加强。 2022H1 公司原料药 CDMO业务新客户 47 家，服务客户 234 家（同比+10%），新项目 113 个（同比+66%）；制剂 CDMO 业务新客户 8 家，服务客户 28 家（同比+133%），新项目 18 个（同比+80%）；基因细胞治疗 CDMO 业务新客户 15 家，服务客户 32 家（同比+167%），新项目 31 个（同比+244%）。 2022H1 公司在小分子 CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务 API产品数 93 个，同比增加 14 个； API 产品实现收入 1.98 亿元，同比增长 10%；强化“原料药（ DS） +制剂（ DP）”协同服务能力。通过 J-STAR 进一步拓宽对海外客户的制剂开发服务。 　　多方面能力建设提供持续增长基础。 生产能力方面， 2022H1 原料药 CDMO 业务板块新增中试产能 72 立方米，实际可用产能 1,815 立方米。制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 商业化产能的建设今年 Q4 完成；研发技术能力方面，公司持续加大研发投入，研发费用支出 2.81 亿元，同比+约 109%。研发团队规模较年初增长27%，同比+55%，预计将于 2022 年底和 2023 年实验室面积翻倍； 新服务及新能力建设方面，公司小分子事业部成立专门的团队。 　　估值 　　结合公司中报业绩表现，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 15.8/16.1/19.1 亿元（此前预测为 12.6、 14.2、 17.8 亿元）维持买入评级 　　评级面临的主要风险 　　 前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司公布2022年半年报，2022H1公司实现营收39.14亿元，同步增长211.67%，归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%，扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%，业绩超出预期。 　　新冠订单交付过半推高业绩，非新冠原料药CDMO业务收入同比略微下降：公司2021至2022年上半年陆续收到美国某大型制药公司某小分子创新药相关CDMO订单，金额合计人民币57亿元，2021年确认销售收入3.16亿元，2022H1确认销售收入28.28亿元，待交付订单约25.56亿元，新冠大订单交付推高公司2022H1收入。公司非新冠业务部分，原料药CDMO营收约10.61亿元，同比减少约15%，制剂CDMO营收约0.09亿元，同比增长154%，基因细胞治疗CDMO营收约0.11亿元，同比增长80%。 　　新增订单项目数保持增长，公司可持续发展能力稳定：2022H1公司已签订单项目数（不含J-STAR，下同）486个，同比增长约34%，交付项目数276个；引入订单新项目162个，同比增长约86%，其中原料药CDMO新项目113个，同比增长66%，制剂CDMO新项目18个，同比增长80%，基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%。 　　产能、人员规模扩增，持续提升公司业务能力：2022H1公司实际可用产能1,815立方米，在建（含改建）产能约600立方米，拥有实验室面积约29,000平方米，在建实验室面积约30,000平方米，5个制剂车间将于2022年Q4投入使用，细胞基因治疗16,000平方米产业化基地建设中，包含10条GMP病毒载体生产线及10条GMP细胞治疗生产线。公司2022H1人员规模达4,750人，同比增长约56%，其中研发技术人员1,491人，同比增长约64%，持续扩大公司营业规模。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠订单利润率较高，2022年H1业绩超出我们预期，相较此前2022-2024年归母净利润14.78/15.08/17.74亿元的预测，我们预测2022-2024年归母净利润为20.92/15.08/17.74亿元，对应2022-2024年PE分别为16/22/19倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年半年度公告。2022H1实现收入39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。 　　点评： 　　辉瑞新冠订单驱动业绩大超预期，盈利能力大幅上升。受大订单逐步交付推动，2022Q2业绩超额上升，实现收入24.71亿元，增速246.62%；实现归母净利润8.30亿元，增速556.59%；扣非归母净利润8.30亿元，增速559.00%。同时，随着公司持续提升运营效率和产能利用率，2022Q2及H1，公司归母及扣非归母净利率均超30%；公司也持续优化费用结构，公司2022H1期间费用率为14.09%(-9.82pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)。 　　原料药CDMO持续升级，新签项目数高速增长。2022H1，原料药CDMO业务实现38.89亿元（同比+212.00%），主要增长驱动力来源于辉瑞大订单。除大订单外，公司原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）报告期内交付临床前及临床I期106个、临床II期28个、临床III期31个、NDA项目3个、上市项目80个；2）报告期内服务高附加值的API产品93个（同比+14个），实现API收入1.98亿元（同比+10%）；完成3项工艺验证（PV）项目，另有16项执行中PV项目；3）报告期内，美国J-STAR实现收入1.31亿元（同比+22%），向国内引流21个项目，金额约1亿元。 　　制剂及CGTCDMO稳定拓展，能力建设愈加完善。报告期内，在制剂CDMO业务上，公司实现收入0.90亿元（同比+154%），公司持续打造“DS+DP”一体化能力，2022H1通过收购凯惠药业提升制剂服务能力，引入项目18个，新签订单3000万元；报告期内，在CGTCDMO业务上，公司实现收入0.11亿元（同比+80%），公司涉及多类型多阶段服务业务，积极拓展国内客户，与生诺医药达成战略合作，并正式启动海外市场拓展，开始部署北美地区能力，2022H1，公司引入新项目31个，新签订单约9208万元（同比+68%）。 　　订单、管线、产能、员工持续增长，综合能力持续提升。公司当期签约项目（不含J-STAR）486个，同比+34%，订单稳定增长。管线方面，2022H1，共交付项目276个（124个临床前+I期、29个II期、31个III期、3个NDA、86个商业化），公司整体管线商业化比重大，且呈现健康导流模式。产能方面，目前合计拥有2100m3产能，可用产能1815m3，另有制剂CDMO（5个小规模商业化生产能力的车间）及CGTCDMO（CGT商业化车间）将于2022年Q4完成建设；此外，公司打算在斯洛文尼亚投资3.5亿元，建设原料药研发生产基地，预计于2024年9月投入运营，该基地将助力公司进一步拓展海外市场、加强海内外导流、提升业务稳定性、增强全球竞争力。人员建设方面，公司当期员工总数达4750人，较2021年底增长26%，较去年同期增长56%。公司持续加码各项能力建设，加大产能、人员配置，综合实力不断提升。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为74.60、72.27和92.77亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.55、14.30、17.48亿元，增速分别为273.1%、-26.8%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为17、23、19倍。 　　风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、、核心技术人员流失等风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点事件：2022H1公司实现营收12.92亿元（+14.25%，同比，下同）；归母净利润2.10亿（+76.39%）；扣非归母净利润1.46亿（+31.1%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。 　　单季度业绩稳步增长，研发费用持续增加：2022Q2公司业绩稳步增长，实现营业收入6.72亿元（+7.02%），实现归母净利润1.45亿元（+95.32%），实现扣非归母净利润8596.11万元（+17.54%）；截至中报，公司共拥有研发人员808人，占公司总人员的22.52%，2022H1研发费用为1.19亿元（+31.86%），研发费用率为9.25%（+1.24pp），持续增加的研发费用为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。产品线不断拓宽，主营业务稳步增长：通过多年的努力发展，公司在产品上，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变，公司研发的iPOCT系统目前已经能够检测70多项指标，并以差异化竞争获得基层医疗检验领域巨大市场份额，目前已为6000家医疗机构提供了相关产品和服务。在国际市场不断开拓，在越南等8个国家拥有子公司，在德语、西班牙语等小语种建设跨境电商，业务覆盖200多个国家及地区。2022H1，公司血糖监测系统实现收入8.91亿元（+9.68%），iPOCT实现收入7739万元（+1.06%），血脂检测实现收入8776万元（+24.99%）。 　　CGM注册稳步推进，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应PE分别为41/39/32倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：重大政策变更风险，产品注册不及预期，市场竞争加剧风险等。