鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收15.63亿元（-8.97%），实现归母净利润3.48亿元（-10.61%），扣非后归母净利润3.20亿元（-8.86%）。 　　平安观点： 　　Q3平稳运行，疫情影响逐步消退 　　公司Q2受华东地区疫情影响较大，Q3疫情影响逐步消退，单季度收入下滑环比收窄。我们估计电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，而制氧机等上年同期仍有一些海外抗疫订单交付，高基数影响今年Q3增速。 　　公司Q3单季度综合毛利率为46.02%，因产品结构、原材料上升等因素同比下降2.41pct，但环比提升2.40pct。产品结构的变化加上股权激励摊销等因素也造成了费用率的提升，其中销售费用率14.94%（+2.59pct），管理费用率6.42%（+1.03pct），研发费用率7.88%（+0.46pct）。在研产品持续推进，探索海外市场主动管理 　　公司两大潜力产品正在按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品CT2a主要针对院内市场，有望在较短时间内获批上市，免校准的CT3主要针对院外消费市场，估计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有较广泛的受众，两款升级产品上市后能够形成院内+院外联动推广效应。AED国产化正在推进中，对应产品同样将在2023H1上市，减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况。公司依托疫情产品外销契机积极着手强化海外市场推广，由原本的被动销售转向主动管理。目前公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，扩大海外销售范围。 　　维持“强烈推荐”评级。公司受疫情影响程度逐渐减少，随2023年上半年重要新品陆续推出，业绩表现有望提升。考虑年内疫情影响，调整2022-2024年EPS预测为1.48、1.72、2.02元（原1.58、1.87、2.20元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

　　诺禾致源(688315) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 24 日晚诺禾致源发布 2022 三季度报告， 2022 年前三季度公司营收 13.65 亿元（+6.96%），归母净利润 1.13 亿元（-12.57%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+5.05%）。2022 年单 Q3 营收 5.15 亿元（+8.61%），归母净利润 5614 万元（+18.25%），扣非归母净利润 5743万元（+43.90%） 。 　　海外业务稳步增长，经营状况持续好转：分地区来看 2022 年 Q3 公司国内业务营收 2.92 亿元（-3.8%），海外业务营收 2.23 亿元（+31.9%），海外业务占比进一步提升至 43%， 我们认为海外疫情形势相对明朗，海外业务有望继续稳步恢复。受益于毛利率更高的海外业务占比提升，供应端规模效应进一步明显， Falcon 自动化产线推进以及产能利用率逐步提高，公司单 Q3 毛利率提升至 46.64%，叠加费用率下降，公司归母净利润增速较快，经营状况持续向好。 　　成长逻辑不变， 有望逐步重返高增长： 我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情影响在减弱，下游需求逐步恢复；长期来看行业景气度高，公司为全球科研端基因测序龙头，规模与品牌优势领先同行， 海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增扩充全球产能，叠加 Falcon 系统降本增效，业绩有望逐步重回高增长。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司 2022-2024年营收预期由 22.3/31.0/39.5 亿元下调至 20.89/27.57/35.85 亿元，归母净利润由 2.3/3.8/5.0 亿元下调至 1.98/3.05/4.20 亿元，调整后当前市值对应PE 为 47/30/22 倍，考虑到公司长线发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；业务拓展不及预期等。

中心思想 多元业务驱动增长，大湾区市场领跑者 医思健康（2138）作为深耕香港、辐射粤港澳大湾区的领先非医院医疗服务供应商，成功构建了以医疗服务、医美及生活美容、宠物医疗为核心的多元化业务生态。公司通过“内生扩张与外延收购”双轮驱动战略，持续扩大业务版图，并凭借其一站式服务模式、高效的“公域+私域”获客策略以及完善的投后管理能力，在大湾区市场占据领先地位。面对高景气的医美和宠物医疗市场，医思健康展现出强大的市场整合能力和增长潜力，获得“增持”评级。 创新战略与高效运营，构筑竞争壁垒 报告强调，医思健康不仅在业务布局上实现多元化，更在运营管理上精益求精。公司通过企业化赋能实现产业链闭环，将服务、资讯科技、品牌与持股管理人逻辑链完整结合。其专业化的管理团队、稳定的股权结构、有效的股权激励计划以及丰富的医师资源，共同保障了公司业绩的稳定增长和盈利能力的持续恢复。同时，公司积极推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台进行客户全景画像和精准销售，进一步提升了客户体验和业务协同效率，构筑了坚实的竞争壁垒。 主要内容 医思健康：深耕大湾区，多元化布局与稳健业绩 医思健康是香港及大湾区最大的非医院医疗服务供应商之一，截至2022财年，公司共经营管理147个服务点，其中香港地区拥有97个医疗服务中心、20个医美服务中心和10个兽医服务中心，业务版图持续扩大。公司通过内生扩张和外延收购，将业务横向拓展至宠物医疗领域，形成了医美、牙医、健康管理、全/专科诊所及宠物医疗等多元化服务矩阵。 财务数据显示，FY2022公司实现营业收入29.20亿港元，同比增长40.3%；归母净利润1.98亿港元，同比增长2.4%。从收入结构看，医疗业务收入达16.9亿港币，同比增长65%，占总收入的58%，已超越美容及养生服务（10.9亿港元，占比37%），显示出公司从医美单核心向多核心战略的成功转型。按地域划分，香港地区贡献收入26.3亿港币，占比90%，大陆和澳门地区收入亦有显著增长。FY23H1销售额不低于18亿港元，同比增长17%以上，其中医疗服务板块销售额同比增长30%，兽医业务带动其他业务板块收入增长95%，展现出强劲的增长势头和疫后恢复能力。 公司管理团队专业化，创始人邓志辉先生为控股股东，持股61.72%，股权结构稳定。公司通过持股管理人计划激励员工，FY2022全职注册医生数量增至251人，专科数量达29个，客户复购率高达90.2%，满意度99.96%，为公司长期发展奠定坚实基础。在控费方面，公司销售费用率逐年下降，FY2022降至4.77%，财务费用率保持低位，整体控费效果良好。 市场洞察：医美与宠物医疗的广阔前景 医美市场：高速增长与巨大潜力 中国医美市场发展迅速，已成为全球第二大市场主体。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美市场规模达1892亿元人民币，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为17.49%。预计到2030年，中国医美市场规模将达到6381亿元，2021-2030年CAGR维持在14.46%左右。非手术类医美项目（轻医美）增速更快，2021年规模达977亿元，已反超手术类项目，成为市场主导。中国内地医美渗透率（3.60%）和香港地区（5.20%）远低于日美韩等发达国家（11%-20%），未来提升空间巨大。女性消费者仍是主力（90%），但男性市场和年轻消费群体潜力待挖掘。消费者动机也从“工作需要”转向“取悦自己”，市场培育度显著提升。 香港医疗市场：国际领先与制度优势 香港医疗水平全球领先，人均预期寿命高达84.7岁，位居世界第一。其高效的药品上市及器械审批制度与国际接轨，多项在港合法使用但大陆未获批的先进医美产品/项目为市场带来独特优势。香港医疗体系形成“公立为主、私立为辅”的二元结构，私立医院提供高质量个性化服务。成熟的医学教育和培训模式，注重临床实践，培养了高水平的医务人才，为医疗美容发展提供了沃土。 宠物医疗：蓝海市场与多重驱动 中国兽医市场尚处于早期探索阶段，93.84%的宠物相关企业成立于2015年之后，但存活超过3年的仅占17.67%，行业整合潜力巨大。宠物医疗市场规模占比持续上升，2021年已达29%，成为宠物市场的第二大板块。政策驱动（宠物饲养合法化及法律完善）、社会需求驱动（单身及年轻养宠群体增加）和经济驱动（居民消费支出上升）共同助力宠物医疗行业高速发展。香港兽医市场竞争分散，渗透率低，医思健康进军该领域有望抓住市场机遇。 核心竞争力：客户、扩张与服务赋能 优质客群与高效获客 医思健康凭借“DR. REBORN”等品牌，在医美领域积累了大量优质客户。2016-2022年客户数量CAGR达33.53%，总数超过18万人次。公司通过“公域+私域”双渠道高效获客：公域方面，与科技、通讯、保险、地产、制药五大领域战略伙伴合作（TTIPP战略），并利用电商平台和社交媒体进行推广；私域方面，以“EC Healthcare”APP为核心，通过微信、小程序等渠道与客户建立强联系，实现精准销售和交叉引流。公司客户回购率高达90.20%，满意率99.96%，显示出强大的品牌力和客户忠诚度。 内生与外延扩张并举 公司通过内生增长和外延收购实现业务版图的全覆盖。自2010年以来，公司已完成30余起优质收并购交易，收购资产遵循高盈利能力、低市盈率、与现有业务协同以及发现新增长点的原则。例如，收购纽约医疗集团NYMG后，通过专业化投后管理，其业务范围和净利润均实现显著增长，并与美国凯泽大学医学院合作设立博士奖学金项目，形成医教研一体化闭环。这种扩张模式为公司在大湾区及内地其他地区拓展奠定了坚实基础。 一站式服务与数码科技赋能 医思健康构建了一站式诊疗平台，在同一地理地点开设多个医疗/医美服务中心，高效满足消费者多元需求，节省就诊时间，提高满意度，并促进内部品牌间的交叉销售。公司总部朗豪坊办公大楼分布20余个服务点，形成高度集成的服务网络。此外，公司投入大量资源搭建200余人的IT团队，推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台对新客户进行全景画像，提供个性化医疗资讯和智能服务推荐，形成“数字营销—客户获取—促成购买—跟进服务—黏性提升”的完整路径，助力业务高质量发展。 总结 医思健康作为大湾区领先的非医院医疗服务提供商，凭借其在医美、医疗和宠物医疗领域的多元化布局、卓越的运营管理能力以及“内生+外延”的扩张战略，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过深耕优质客群、构建大健康闭环生态系统、赋能一站式服务体验和数码科技创新，有效应对市场挑战并实现业绩稳健增长。 展望未来，在医美市场高景气和宠物医疗蓝海市场的双重驱动下，医思健康有望持续扩大市场份额。报告预计FY2023~FY2025将实现营业收入34.01/43.79/55.99亿港币，归母净利润2.19/2.77/3.68亿港币，分别同比增长16%/29%/28%和11%/27%/33%。首次覆盖给予“增持”评级，肯定了公司在经营管理、市场整合和业务扩张方面的强劲实力。然而，疫情反复、监管政策变化、医疗事故及行业竞争加剧等风险仍需关注。

　　海泰新光(688677) 　　深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业 　　公司于2003年成立，公司建立初期以光学器件代工（OEM）起家逐步成长为内窥镜制造一体化企业。公司2008年成为史赛克的重要供应商，公司自研1080P摄像系统于2021年9月取得产品注册证，4K摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于2022年年初取得产品注册证，整机产品蓄势待发。光学业务上，口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头、显微镜业务有望贡献增长弹性。医用内窥镜器械及光学产品两大业务板块推动公司业绩持续增长，2021年营业收入为3.10亿元，同比增长12.53%，2016-2021年营收CAGR17.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%，2016-2021年净利润CAGR29.15%。 　　全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬镜进口替代空间广阔 　　全球硬镜市场规模由2015年46.4亿美元增长至2019年56.9亿美元，预计于2024年达到72.3亿美元，2019-2024年CAGR4.9%，其中荧光硬镜将替代白光硬镜成为市场主流，史赛克AIM内窥镜系统是海泰新光荧光硬镜部件的主要客户，其2019年销售额10.2亿美元，市占率78.4%；中国硬镜市场规模由2015年39亿元增至2019年65.3亿元，预计于2024年达到110亿元，2019-2024年CAGR11%。 　　四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品 　　公司已经完整构架了光学照明、光学成像和图像处理这三个光学影像的核心技术部分，具备了与各行业应用结合的技术能力。公司拥有“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，依靠核心技术形成的内窥镜产品与国内外主流竞品相比较在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.86亿元、6.43亿元、8.36亿元，分别同比增长56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为1.86亿元、2.42亿元、3.20亿元，分别同比增长58.02%、30.20%、32.24%；EPS分别为2.14元、2.78元和3.68元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司2023年60倍PE，目标价167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险

　　沃森生物(300142) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入37.06亿元，同比增长74.06%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长45.84%；实现扣非净利润6.77亿元，同比增长76.10%。 　　点评： 　　公司第三季度业绩维持高速增长，业绩符合预期。2022年第三季度，公司实现营业总收入13.58亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长144.35%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长35.75%。公司两款重磅疫苗13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗持续放量，带动公司第三季度业绩维持高速增长，业绩符合预期。公司Q3单季度销售毛利率和净利率分别为89.58%和13.75%，公司第三季度研发费用率和销售费用率环比有所提升，导致公司销售净利率环比降低了11.97个百分点。 　　13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗批签发量高速增长，其余产品批签发量受设备改造影响。为克服新冠疫情给常规疫苗接种带来挤占影响，公司适时调整销售侧重点，加快对国内重点区域的准入，从销售体系建设、消费者教育、终端服务和渠道布局多维度着力打造产品品牌和市场影响力，集中精力推广13价肺炎结合疫苗和双价HPV疫苗的销售。2022年前三季度，子公司玉溪沃森的13价肺炎疫苗获得批签发6068172剂，较上年同期增长50.45%。双价HPV疫苗于5月获得首批产品《生物制品批签发证明》，到三季度末，公司的双价HPV疫苗共获得批签发2088511剂。受设备改造的影响，2022年前三季度，Hib疫苗批签发326720剂，同比下降80.92%；AC多糖疫苗批签发3103339剂，同比下降80.66%，批签发数量下降较大。 　　多款在研产品取得临床阶段性进展，研发工作稳步推进。2022年3月，公司双价HPV疫苗的《药品注册证书》。公司与合作方共同合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚国家食品药品监管局批准的紧急使用授权（EUA），公司正积极推进该产品海外上市的各项工作。公司的九价HPV疫苗也已于9月进入Ⅲ期临床研究阶段，目前正在开展受试者入组的各项工作。公司与其他单位共同研发的新型冠状病毒变异株mRNA疫苗目前也已获得了《药物临床试验批件》，并开始进入临床研究。公司其他在研产品也在陆续推进中，研发工作稳步推进。 　　维持谨慎推荐评级。公司的13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗批签发量高速增长，多款在研产品取得临床阶段性进展，在研产品储备丰富。预计公司2022年、2023年每股收益分别为0.67元和1.01元，对应估值分别为58倍和38倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新品种获批进度或销售情况低于预期风险、在研产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 23 日晚海尔生物发布 2022 年第三季度报告，公司2022 年 Q3 营收 8.07 亿元（ +36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.61 亿元（ +28.59%），扣非归母净利润 1.36 亿元（ +36%）。 2022年前三季度营收20.75亿元（ +36.52%），归母净利润4.61亿元（ -33.91%），扣非归母净利润 4.08 亿元（ +29.56%），若剔除 Mesa 处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长 28.63%/32.86%。 　　各项业务高速增长，毛利率有望修复。 分业务来看， 2022 年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长 46.31%，医疗创新数字场景同比增长 29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长 98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长 30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长 54.02%。受 2022 年 Q3 确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为 41.4%， 有所下滑，我们预计 Q4 有望修复。 　　多因素驱动，保障公司业绩高速增长： 考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展， 持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司 2022-2024 年营收 28.98/37.43/48.27 亿元上调至 30.16/38.14/48.32 亿元， 归母净利润 5.96/7.91/10.39 亿元上调至6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 41/31/24×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非净利润4.08亿元（+29.56%）。还原去年Q1处理Mesa投资收益后，归母净利润同比增长28.63%，扣非净利润同比增长32.86%；经营性现金流1.94亿，同比下降56.30%。 　　三季度业绩符合预期，核心业务高质增长延续:公司Q3营收8.07亿元（+36.34%），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非净利润1.36亿元（+36.00%），符合市场预期。分业务板块看，1）生命科学板块：前三季度同比+46.31%，物联网方案前三季度实现98.35%高增长，反映科研对公司实验室智能化低温存储及常规产品均有强劲需求。同时，公司低温存储产品应用领域进一步拓展，航空温控产业正式投入运营，“上海-法兰克福/台北”两航线开通并完成Pre-A轮融资；2）医疗创新板块：前三季度同比+29.52%，主要是疫情对公司业绩影响减弱，反映出公司技术平台拓展及组织柔性能力有所强化，广西、云南等地城市疫苗网持续完善，手术室耗材行为管理方案落地多家医院，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等地实现跨省复制。 　　全球市场体系持续完善，推动海内外业务成长：1）国内市场：前三季度同比增长30.53%，主要是用户覆盖度、场景方案深度和服务黏度持续提升，获客及转化能力不断增强。随着数字化平台建设逐步完善，未来公司有望抓住生物多样性保护、医疗新基建等市场机遇，探索更广阔市场空间；2）海外市场：前三季度同比增长54.02%，实现130+国家覆盖及700+网络，已在欧美等地建立销售团队及仓储中心，并在亚、非洲等地建立体验和培训中心，公司“网络+当地化”的海外布局持续深化，全球品牌影响力日益提升。 　　核心业务毛利率稳定，费用同比改善：基于公司营运能力提升及价值链优化，剔除专项抗疫业务影响后，公司前三季度毛利率保持较稳定水平。销售费用率（10.02%）同比下降4.68个百分点，管理费用率优化（剔除股权激励费用），主要是通过场景转型和数字化升级带动了管理效率的提升。 　　投资建议：海尔生物是国内生物安全低温存储龙头，领先的低温存储技术和物联网解决方案为公司持续增长提供动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.38/7.90/10.21亿元，同比增长-24.45%/23.78%/29.25%，EPS为2.01/2.49/3.22元，当前股价对应PE为37/30/23倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长与康复业务驱动 诚益通在2022年第三季度表现出色，业绩显著超出市场预期。公司前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，第三季度单季营业收入达到2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%。这一强劲增长主要得益于公司康复业务的持续向好，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。 基层市场拓展与政策利好 公司通过乡村事业部积极探索基层医疗卫生市场，采用“整体解决方案”和深度服务模式，已进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份，并拥有63家意向客户。同时，国家及各省市康复支持政策的陆续出台，如河南省卫健委发布的《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，为基层康复设备市场提供了广阔的“蓝海”机遇，进一步支撑了公司康复业务的长期发展。 主要内容 2022 Q3 业绩超预期 公司于2022年10月25日发布三季报，数据显示，2022年Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，2022年Q3单季度营业收入为2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%，业绩表现优于预期。 康复业务持续向好，乡村事业部业务拓展顺利，进入业绩收获期 诚益通的康复业务持续保持良好发展态势。城市事业部深耕传统优势业务，而乡村事业部则采用“整体解决方案”的新业务模式，以深度服务为特色，成功开拓基层医疗卫生市场。自2019年探索基层市场，2021年成立乡村事业部以来，该部门已逐渐进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，市场覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份。截至2022年7月，现有意向客户达63家。此外，公司旗下龙之杰康复产品已进入德国、瑞士、意大利等全球30多个国家，出口业务也进一步恢复。 公司积极布局基层康复设备蓝海市场 国家及各省市陆续出台康复支持政策，为基层康复市场发展提供有力支撑。例如，河南省卫健委于2022年10月12日发布《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，明确了人员和设备要求，旨在提升基层医疗机构的康复医疗服务能力。根据《中国卫生统计年鉴》，2020年全国乡镇卫生院数量达到35762家，其中公司主要布局的广东和广西分别有1167家和1265家。目前，乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，公司乡村事业部在基层市场的开拓有望抓住这一“蓝海”机遇，康复业务发展前景广阔。 盈利预测与估值评级 天风证券研究所预计公司2022-2024年营业收入分别为10.79亿元、12.51亿元和14.65亿元，同比增长率分别为17.89%、15.98%和17.08%。不考虑股权激励费用影响，预计归母净利润分别为1.30亿元、1.70亿元和2.18亿元。基于对公司基层康复业务发展的看好，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括新冠疫情反复的风险、政策落地不及预期的风险、医药智能制造业务业绩波动的风险、康复器械销售不及预期风险以及市场竞争加剧的风险。 总结 诚益通在2022年第三季度实现了超预期的业绩增长，主要得益于其康复业务的强劲表现，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。公司通过“整体解决方案”模式，已在广东、广西等省份落地超过40个运营项目，并拥有大量意向客户。国家层面康复支持政策的出台，为公司在基层康复设备这一“蓝海”市场的发展提供了有利环境。尽管面临疫情反复、政策落地不及预期等风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 核心业务稳健增长与产能扩张 康华生物在2022年前三季度实现了营业收入的显著增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗业务在疫情散点频发背景下的稳健推进。公司通过产能的逐步释放和批签发量的快速提升，巩固了其在核心产品市场的地位。 战略性多元化布局与未来增长潜力 公司积极布局宠物疫苗市场，与杭州佑本的合作有望在2023年带来新的业绩增长点，拓宽市场份额。同时，随着募投项目产能的投产，公司整体产能将大幅提升，为产品的持续放量和长期发展奠定基础，展现出良好的盈利预测和投资价值。 主要内容 2022年三季报业绩概览 康华生物发布2022年三季报，报告期内实现营业收入10.6亿元，同比增长35.2%。归属于母公司股东净利润为4.8亿元，同比下降17.2%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.6亿元，同比增加35.2%。净利润下降主要系去年同期参股公司公允价值收益较高，导致高基数效应。 人二倍体狂苗业务分析 季度业绩表现与疫情影响 分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为2.7亿元、3.9亿元和4亿元，同比增速分别为12.5%、24.8%和73.3%。同期归母净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和1.7亿元，同比增速分别为34.6%、18.9%和-49.4%。尽管各地散点新冠疫情频发对销售推广和人员出差造成限制，公司狂苗业务仍实现稳健增长，单三季度销量与二季度基本持平。去年同期产能释放不完全叠加渠道库存消耗的低基数是同比增速较快的主要原因。 盈利能力与费用结构 2022年前三季度，公司毛利率为93.7%，同比提升1.3个百分点；净利率为45.8%，同比下降28.3个百分点，主要受上述公允价值变动导致利润端高基数的影响。销售费用率为24.4%，同比下降3.3个百分点，主要系疫情干扰销售推广活动。管理费用率为5.5%，同比下降2.5个百分点。研发费用率为12.1%，同比提升6.3个百分点，反映公司加大了在研管线投入。 产能释放与未来展望 狂苗批签发与产能规划 2022年前三季度，人二倍体狂苗收入约占公司总收入的9成以上。截至2022年10月，公司人二倍体狂苗批签发89批次，同比大幅增加147%。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右。随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，这将有力支持公司产品的持续放量。 宠物疫苗新增长点 市场潜力与竞争优势 公司与杭州佑本合作的宠物疫苗产品已有产品报送批签发，预计2023年开始放量销售，目前全国已有多家宠物医院报名预定。我国宠物数量约1亿只，预计将以7%的速度增长，国内市场目前仍以海外厂商疫苗为主。康华生物有望凭借产品质量和性价比优势，快速拓宽市场份额，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议 业绩预测与评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、11.6亿元及12.8亿元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为16%。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期、公司存货不足以满足销售季节性波动风险以及产品结构单一的风险。 总结 康华生物在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，核心产品人二倍体狂犬病疫苗在疫情挑战下实现了收入的显著增长，并通过产能扩张和批签发量的提升，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管受去年同期公允价值收益高基数影响，归母净利润短期承压，但扣非净利润仍保持高速增长。同时，公司积极拓展宠物疫苗市场，有望在2023年形成新的业绩增长极。综合来看，康华生物凭借其核心产品的市场优势、产能扩张潜力以及新业务的布局，具备良好的长期投资价值。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报：实现收入21.39亿元（+0.14%），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非净利润4.97亿元（-18.66%）。其中三季度单季，公司实现收入8.21亿元（+0.29%），归母净利润2.20亿元（-18.47%），扣非净利润2.11亿元（-20.74%）。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营出现好转：2022年前三季度根据疫情的发展，公司辖区内医院出现停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司前三季度存量医院诊疗人次数同比增速为-1.7%，仍然持续了下滑的趋势，但和二季度相比降幅收窄。公司三季度单季收入同比增长0.29%，净利润同比下降-18.47%。与二季度收入-3.34%的增速，净利润-30.72%的增速相比，已经出现了边际改善的趋势。我们认为，随着疫情的控制，公司整体经营情况向上，长期增长可期。 　　公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司已交付蒲公英医院14家，预计今年年内将再交付7家。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。蒲公英分院报告期内贡献2.98亿营收,同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，但新增蒲公英分院净利率仍然达到了8.5%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。 　　客单价下降、蒲公英医院筹建叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022前三季度，公司毛利率与净利率分别为43.14%和28.11%，与去年同期的47.96%和33.01%相比均有所下滑。根据草根调研，我们发现由于种植体集采政策即将实施，很多有种植牙需求的患者处于观望状态。而这进一步导致公司种植牙数量的下滑，拉低了整体的客单价，从而影响公司的毛利率。另一方面，公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率为8.5%，拉低了整体利润。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本近4000万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。 　　维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为1.95元、2.55元和3.37元（原预测2022-2024年EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。