可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2022年8月28日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收12.96亿元，同比增长17.84%；归母净利润1.30亿元，同比下降39.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降53.86%。2022年Q2实现营收6.95亿元，同比增长53.74%；归母净利润0.80亿元，同比下降6.10%；扣非归母净利润0.41亿元。 　　业绩环比提升，多板块业务齐发力有望助力下半年实现高增。2022年Q2公司实现营收、归母净利润分别为6.95亿元/0.80亿元，较Q1环比分别提升15.70%、59.41%，主要受益于公司根据国内疫情形势变化和市场需求动态调整经营策略、产品结构和市场推广节奏，其中公司康复辅具板块实现营收2.84亿元（+48.81%）；健康监测板块实现营收3.31亿元（+29.85%）；医疗护理板块实现营收4.46亿元（+16.44%）。随着公司新款血压计、制氧机、透明质酸钠敷贴、早孕试纸等多款重要新品上市叠加下半年传统旺季的来临，业绩有望实现高增。 　　费用支出阶段性新高，盈利能力暂受压制。22年H1公司销售费用2.82亿元（+48.84%），同比增加0.93亿元，主要由于公司积极布局听力业务，及销售人员快速增长所致，上半年公司职工薪酬支出1.01亿元（+54.10%），同比增加0.36亿元。此外，公司线上及线下营销推广投入增加0.33亿至0.63亿元，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次性增加费用0.14亿元；管理费用同比增长147.18%至0.56亿元，主要受股权激励费用影响。此外，公司坚持以创新研发为核心，持续加大研发投入，22年H1研发投入0.56亿元，较同期多投入近0.30亿元（+111.97%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降9.46pct至10.19%。 　　加大市场拓展，巩固线上线下渠道优势。公司加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上端，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育抖音、美团等新兴电商平台，自主运营线上店铺达到82家，完成多元化布局；线下端，公司深化全国销售渠道布局，已与70多家连锁药店百强企业建立了业务合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 　　听力业务稳健发展，并购模式提供发展新思路。受疫情影响，公司听力业务发展更加审慎和稳健，报告期内新增门店50家，门店总数在全国12个省份达到409家，22年H1公司听力业务现营业收入5,936.88万元（+87.71%）。报告期内，并购项目成都益耳已实现盈利。我们认为并购为主的拓展模式极大缩减了门店爬坡周期，有望为公司门店扩张提供新思路。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。考虑到公司处于转型和业务扩张期，费用支出较大，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.39、5.39和6.52亿元，同比增速为2.5%、22.7%、20.9%，对应EPS分别为2.11、2.59和3.13元，当前股价对应P/E为17.22、14.03、11.61倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　核心观点 　　营收同比增长44.42%，归母净利润同比增长38.33%。2022H1总营收5.56亿元（+44.42%），归母净利润1.59亿元（+38.33%），研发支出0.88亿元（+76%），毛利率70.38%（+0.27pp）。血管介入业务拉动业绩增长，外周产品较上年同期增长61.42%，冠脉产品较上年同期增长50.87%。 　　海外业务拓展进程加快，OEM业务同比增长69.5%。国际市场中OEM业务同比增长69.5%，电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%。截至22H1公司获得14个CE认证，在超过90个国家和地区完成注册和市场准入。目前已开展外周血管类4个产品CE注册、3个PCI介入产品FDA510(K)申请，预计在年底向欧洲等CE市场和北美市场进行销售。海外业务在西欧及东欧地区、亚太区、独联体区增长迅速，印度尼西亚子公司预计年底投入运营。公司已启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计年内完成6~9类产品注册。 　　血管介入与电生理研发齐头并进。22H1在疫情反复下，研发工作依然有序、多品类、分层次开展。外周介入产品线远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管获批NMPA。腔静脉滤器与TAA进入临床随访阶段。冠脉介入产品中血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）、导丝（冠脉二代）、球头球囊扩张导管（二代）进入注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批NMPA。脉冲消融导管和脉冲消融仪进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“买入”评级。考虑公司研发管线兑现能力较强，产品商业化能力优异，海外业务拓展较快，略微上调营收预测：预计22-24年营收11.57/15.55/20.3亿元，同比增速39.6/34.4/30.6%。考虑到集采扩容，略微下调归母净利润预测，预计22-24归母净利润2.77/3.67/4.91亿元，同比增速33.3/32.5/33.8%，摊薄EPS=4.16/5.51/7.37元，对应PE=42/32/24x。

　　卫光生物(002880) 　　事件：公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营收2.3亿元，同比-31%，实现归母净利润4689万元，同比-33%，扣非净利润4291万元，同比-34.9%。 　　上半年实施生产线技改，短期业绩略受影响。2022单二季度实现收入9406万元，同比-52.3%，归母净利润2155万元，同比-49.9%，扣非净利润1899万元，同比-53.1%。单二季度业绩同比下降，预计主要系生产线改造及疫情影响公司生产。2022H1公司销售毛利率44.6%，同比+4.1pp；其中单二季度毛利率47%，同比提升6.7pp，环比一季度提升4pp。2022H1期间费用率为22.5%，同比+6.1pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4%、12.9%、6.2%，分别同比增加0.8pp、4.3pp、0.2pp，预计费用率的增加主要系销售收入下降导致。上半年销售净利率为20.2%，同比-0.6pp。 　　积极拓展医药业务。人用狂犬病疫苗临床试验申请获批。公司以血液制品为核心业务，积极拓展包括疫苗、基因工程产品在内的其他生物医药业务。公司于2022年5月公告，旗下在研疫苗项目冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）临床试验申请获得国家药品监督管理局的受理，目前该项目正在按技术审批要求开展补充研究。人凝血因子Ⅷ上市许可申请和新型静注人免疫球蛋白临床试验申请顺利获得国家药品监督管理局受理，预计年内可获得批准；WG-P03项目已完成临床前药学与毒理研究，人纤维蛋白粘合剂已开展中试研究。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、2.3亿元、2.7亿元，同比增长0.8%、13.3%、16.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022H1实现收入2616.6万元(14.7%)，实现归属母公司股东净利润-1.2亿元，实现扣非后归属母公司股东净利润-1.5亿元。 　　艾可宁快速增长，渠道拓展和商业推广成效显著。2022年Q2，艾可宁实现销售收入2049.6万元，同比增长20.2%，环比增长261.5%。利用“国谈药品”的政策优势，加快定点传染病医院及医保药房的渠道准入。截至2022年6月30日，公司已覆盖全国28个省的250余家HIV定点治疗医院及130余家DTP药房；国内排名前35的HIV定点治疗医院已全部覆盖并实现产品进院。上半年，艾可宁静脉推注给药方式补充申请获国家药监局受理，可显著缩短给药时间，有助于丰富临床应用场景。艾可宁在阿塞拜疆获批上市，正在12个发展中国家开展艾可宁的药品注册相关工作，其中已在7个国家提交药品注册申请。 　　FB2001雾化吸入给药和滴鼻给药对Omicron株感染小鼠均显示了极强的抗病毒作用，可以显著降低小鼠肺部的病毒载量，公司正在积极推进后续临床研究。临床前数据显示，相对于对照组，经雾化吸入FB2001可以降低肺部病毒载量4.6log10copies/ml，相当于99.998%的病毒被抑制，经鼻腔滴入FB2001可以降低肺部病毒载量3.6log10copies/ml，相当于99.97%的病毒被抑制，数据表明FB2001雾化吸入给药具有预防新冠病毒感染的潜力。公司正积极推进FB2001雾化吸入制剂拟用于暴露后预防的临床研究，同时瑞金医院研究者发起了评价FB2001雾化吸入对新冠病毒暴露后预防的有效性和安全性的临床研究。同时，FB2001静脉注射制剂正在开展国际多中心II/III期临床。 　　持续加大创新研发力度，重点推进FB2001项目。公司持续加大研发投入，2022年上半年研发投入0.8亿元，同比增长44.7%。重点推进FB2001项目，正在开展国际多中心II/III期临床，美国I期临床完成全部受试者的用药及随访工作。抗HIV病毒药物FB1002的3项Ⅱ期临床试验分别在中国和美国开展，维持治疗适应症美国Ⅱ期临床全部受试者入组并已全部完成24周的随访。治疗肌肉骨骼关节疼痛药物FB3001与监管沟通验证性临床方案。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为-2.4亿元、-1.8亿元、-0.8亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，新冠药物等在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

中心思想 业绩超预期，肿瘤业务展现强大韧性 海吉亚医疗2022年中报营收15.26亿元（+63.8%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%），公司业绩略超市场预期。即使在疫情反复的宏观环境下，公司作为肿瘤医疗服务龙头依然展现出强劲的业务韧性与增长动能，核心业务表现亮眼。 肿瘤核心业务持续领跑，内生外延同步扩张 肿瘤MDT业务收入6.72亿元（+50.4%），占总收入44%；手术量2.97万例（+102.2%），医师资源储备充足。同时，公司通过存量医院扩建与新建医院并进，预计至2024年底可开放床位超12000张，战略扩张路径清晰。 主要内容 事件：业绩发布与核心财务数据 报告期内公司实现营业收入15.26亿元（+63.8%），净利润2.28亿元（+11.2%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%），经调整每股收益0.48元（+50.0%）。2022年上半年经营活动产生的现金净额为2.91亿元（+78.7%），现金流状况显著改善。 点评：收入利润略超预期，肿瘤医疗服务龙头迈上新台阶 医院业务稳步发展，就诊人次持续提升 公司医院业务实现营收14.5亿元，其中住院收入9.32亿元（+61.0%），占总收入61.1%（-1pct）；门诊收入5.13亿元（+88.8%），占总收入33.6%（+4.4pct）。就诊人次同步增加，22H1共计161.8万（+115.8%）。公司持续优化住院与门诊结构以适应支付政策变化，门诊收入占比提升显示业务结构趋于多元化。 持续保持肿瘤核心业务经营优势，医师资源充沛 肿瘤MDT业务22H1营收6.72亿元（+50.4%），占总收入44%。报告期内完成手术量2.97万例（+102.2%），彰显肿瘤业务实力。专业技术人员储备4707人（+38.3%），高级专业技术人员679人（+41.8%），高级职称医师占比34.6%，强大的医疗团队为公司长期发展提供保障。 旗下医院持续布局，内生+外延同步扩展 存量与新建同步推进 重庆海吉亚医院二期预计2022年底投入使用，新增1500张床位；单县海吉亚医院二期预计23年上半年使用，投入500张床位；聊城海吉亚医院已开业试运行；德州海吉亚医院预计2023年开业，无锡海吉亚医院预计2024年交付。至2024年底，预计可开放床位超12000张。 专科建设有所成果，科研能力持续增强 苏州永鼎医院成立肿瘤外科，贺州广济医院推进肿瘤中心建设。公司在研发上加大投入，持续开展两癌/五癌筛查活动，龙岩博爱设立消化内科病区推进胃肠早癌筛查，持续扩大品牌影响力。 投资建议：维持“买入”评级 预计2022-2024年营业总收入33.1/43.5/57.0亿元（+43%/31%/31%）；净利润5.6/8.4/10.5亿元（+27%/49%/26%）。公司肿瘤服务商业模式具备可复制性，成熟期单体旗舰医院发展潜力与新建医院爬坡能力值得看好。 风险提示 疫情反复对医院经营造成影响；新建医院爬坡不及预期；政策风险；行业竞争加剧。 财务预测与估值 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2318 3312 4348 5698 收入同比（%） 65% 43% 31% 31% 净利润（百万元） 441 560 835 1051 净利润同比（%） 160% 27% 49% 26% 毛利率（%） 33% 32% 34% 35% ROE（%） 10% 11% 14% 15% 每股收益（元） 0.71 0.91 1.35 1.70 P/E 55.34 37.93 25.46 20.22 总结 海吉亚医疗2022年中报业绩略超预期，营收同比增长63.8%，经调整净利润同比增长46.6%，肿瘤核心业务（MDT）收入同比增长50.4%，手术量同比大增102.2%，肿瘤医疗服务龙头地位持续巩固。公司通过存量医院扩建与新建医院并进的战略路径，预计至2024年底可开放床位超12000张，医师资源储备充足（高级职称医师占比34.6%），商业模式具备可复制性。基于此，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润复合增速约37%，公司长期增长潜力可期。

中心思想 2022上半年业绩下滑，内外销阻力加大 荣泰健康2022年上半年实现营收11亿元，同比下降11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下降38.5%。其中Q2单季度营收5.4亿元，同比减少26.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少60.9%，业绩下滑主要受国内疫情反复、海外市场需求走弱及原材料成本高位等多重因素叠加影响。 渠道与研发持续优化，长期发展动力充足 尽管短期经营承压，但公司积极布局线上新兴渠道（抖音、小米有品），构建直播体系，同时深化技术研发（轻量化4D机芯等），产品与渠道结构持续优化。随着疫后经营逐步恢复及原材料价格回落，预计公司盈利能力将有所改善，长期成长动力充足，维持“买入”评级。 主要内容 业绩总览 2022年上半年：营收11亿元（同比-11.8%），归母净利润0.9亿元（同比-38.5%）。 Q2单季度：营收5.4亿元（同比-26.3%），归母净利润0.3亿元（同比-60.9%）。 疫情扰动下经营承压 内销市场 线下渠道：客流减少导致销售下滑较多。 线上渠道：得益于广泛布局，疫情期间线下销售向线上转移，预计小幅增长。 外销市场 欧洲/俄罗斯：俄乌冲突影响需求。 美国：通货膨胀导致需求走弱。 韩国：高基数背景下增长压力显现。 此外，国内疫情干扰外销出货，整体推测上半年外销承压。 盈利能力短期承压 毛利率下滑 整体毛利率23.8%，同比-2.6pp；Q2单季毛利率24.5%，同比-2.5pp，环比-3pp。 原因：原材料高位震荡、运费提升；低毛利产品占比提升；营收规模缩减但部分成本刚性。 费用率变化 销售费用率9%（同比+0.4pp），管理费用率8.3%（同比+0.9pp），财务费用率-0.9%（同比-2pp，因人民币贬值兑汇收益增加）。 净利率 净利率7.9%，同比-3.3pp。 渠道与研发进展 渠道融合发展 荣泰品牌：增加线上低价位产品，布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道（头部主播+达人主播+店铺自播）。 摩摩哒品牌：线上广泛覆盖，直营集中主力渠道，分销覆盖分散渠道；于小米有品完成两次众筹，M600按摩椅获上半年平台众筹冠军，销量超3000台。 技术研发 研发费用累计1.19亿元，占营收4.56%。 完成两款时尚按摩椅平台开发，研究轻量化4D机芯、轻量化双机芯、混合机芯等核心部件。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为1.60元、1.87元、2.25元。 关键假设：内销毛利率稳步优化至34.76%/35.30%/35.78%，外销毛利率维持20.5%；费用率稳定。 维持“买入”评级（当前价23.19元，目标价未给出）。 风险提示 原材料价格大幅波动风险。 人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 总结 荣泰健康2022年半年报显示，受国内疫情、海外市场需求疲软及成本压力影响，公司营收和净利润均出现明显下滑，短期经营承压。但公司积极调整渠道策略，强化线上布局与直播体系，同时持续投入研发以提升产品竞争力，有望在疫后恢复期实现盈利修复。分析师基于渗透率提升和成本回落假设，预计2022-2024年业绩逐步改善，维持“买入”评级。潜在风险包括原材料与汇率波动以及渗透率提升不及预期。

　　红日药业(300026) 　　事件： 　　公司发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入33.12亿元，同比下降5.01%；实现营业利润3.85亿元，同比下降26.16%；实现利润总额4.06亿元，同比下降23.94%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比下降19.56%。 　　点评： 　　报告期内，公司中药配方颗粒及饮片业务实现收入16.29亿元，与去年同期相比减少9.50%，毛利率65.10%，同比减少3.31%；医疗器械产品实现收入4.20亿元，与去年同期相比减少25.77%，毛利率41.07%，同比增加1.70%；药械智慧供应链业务实现收入3.98亿元，与去年同相比增加54.28%，毛利率22.21%，同比减少4.64%。 　　配方颗粒处于国标切换期，导致公司相关业务短期承压。公司配方颗粒业务出现同比负增长，主要是上半年配方颗粒进入由企业标切换到国标、省标的阶段中，下游终端在切换标准前备有较多企业标的库存，导致部分地区的销售终端将产品由企标切换到国标的进度受到影响，进而影响了公司配方颗粒的放量；同时，目前国标已经确定的中药配方颗粒标准为200个，尚不能在临床上完全满足患者的日常需求，导致医生在开具配方颗粒相关处方时受限；上半年多地均受到疫情影响，也延缓了公司在各地推进产品切换的进度。我们认为配方颗粒业务即将迎来拐点，恢复季度正增长。目前公司在产品销售地区推进标准切换的进展符合预期，为公司产品放量奠定了基础；随着各省在推进配方颗粒国标和省标方面的政策步伐加快，医生也将逐渐熟悉开具新标准的配方颗粒处方；同时我们认为随着各地应对疫情的政策愈发成熟，因疫情导致医院停诊等现象将会相比上半年有所减少，疫情对配方颗粒业务的影响会降低。随着标准切换较为顺利、医生熟悉度提高、疫情影响减小等因素叠加，我们认为配方颗粒业务目前已经处在底部区域，即将出现拐点、迎来业绩反弹。 　　医疗器械板块，公司继续加快新品立项、研发和新品上市工作，2022上半年产品认证完成10项，实现新品上市8个，试产1个，我们看好公司持续提升供应链效率，推动技术降本，提升产品盈利能力；血必净注射液方面，公司对未覆盖医院进行进一步重点开发，加强化药产品基层市场的开发与管理，促进业绩稳步增长；药械智慧供应链业务板块，公司与相关医院的合作也已经陆续启动并进入实施阶段。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，在供给端配方颗粒的备案数量将持续增长，需求端销售终端的进一步放开也将加速配方颗粒的市场扩容和渗透率提升。竞争格局方面，国标的推出和执行也更有利于红日药业等在配方颗粒具有长期积累的企业。其他业务也预计将保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到80.97、102.75、121.66亿元、净利润有望达到7.00、10.24、12.18亿元，对应EPS分别为0.23、0.34、0.41元，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业政策推进不及预期、市场开发速度不及预期、原材料成本变动风险。

中心思想 医疗医保业务驱动业绩增长，研发投入强化产品竞争力 久远银海2022年中报显示，医疗医保业务收入同比增长25.60%，是公司收入增长的主要引擎；智慧城市、数字政务等传统业务出现不同程度下滑，但互联网运营业务增长104.29%，表明公司业务结构正在优化。 公司持续加大研发投入（2022H1研发投入1.11亿元，同比增长22.21%），显著高于收入增速（5.09%），通过推出人工智能行业应用平台、低代码开发框架等新产品，进一步提升在医疗IT、信创领域的竞争力。 医疗IT业务实现重大突破，市场认可度持续提升 2022年上半年，公司新增16家全院级信息化建设项目，其中“太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目”中标金额达1.062亿元，创下公司医疗IT领域单笔中标金额新纪录，体现了公司在“服务大三甲”战略下的市场拓展能力。 新一代医院信息平台、数字院管系统、HRP智慧管理平台等产品已在10余省份100多家医院落地应用，多产品线获得市场高度认可，产品竞争力不断增强。 主要内容 一、投资事件与财务表现：医疗医保高增长对冲其他业务下滑 1. 2022年中报核心财务数据 营业收入4.23亿元，同比增长5.09%；归母净利润0.81亿元，同比下降4.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降7.09%。利润端承压，主因研发投入加大及业务结构变化。 2. 分业务收入分析 医疗医保业务：收入2.23亿元，同比增长25.60%，是公司第一大收入来源，占比约53%，增长动力强劲。 智慧城市业务：收入0.14亿元，同比下滑39.74%，表现疲弱。 数字政务业务：收入1.62亿元，同比下降15.44%，受政策周期及项目验收节奏影响。 军民融合业务：收入534.22万元，去年同期仅5.5万元，基数低但增长显著。 互联网运营业务：收入0.13亿元，同比增长104.29%，新兴业务高速成长。 二、医疗IT业务新突破：大额项目落地与产品线扩张 1. “1+3”智慧医院产品战略持续推进 采取“服务大三甲”策略，主打智慧医疗、智慧管理、智慧服务+智慧平台。 2022H1新增16家全院级信息化建设项目，其中太原市卫健委项目涉及4家三甲医院和1家二甲医院，中标金额1.062亿元，创纪录。 2. 多产品线全国落地情况 新一代医院信息平台、数字院管系统、HRP智慧管理平台等产品在10余省份100多家医院落地，市场占有率提升，客户粘性增强。 三、研发投入与产品竞争力：技术平台迭代，信创布局深化 1. 研发投入增速远超收入增速 2022H1研发投入1.11亿元，同比增长22.21%，占收入比例约26%。重点投向人工智能、低代码开发等领域。 推出“见智·人工智能行业应用平台”和“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架，提升底层技术平台能力。 2. 信创解决方案成熟 公司建立信创实验室，与主流信创企业合作，已推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。下游客户以政府部门为主，信创需求旺盛，成为未来增长点。 四、盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 预计2022/2023/2024年营业收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，同比增长22%/20%/17%；净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，同比增长28%/25%/24%。 对应PE分别为20.0/16.0/12.9倍，P/B分别为3.4/2.9/2.4倍。给予“买入”评级。 五、风险提示 业务发展不及预期、政策落地缓慢等风险。 总结 久远银海2022年上半年医疗医保业务延续高增长态势（收入同比+25.60%），成为业绩稳定器；医疗IT业务实现重大突破，大额订单及多产品线全国化落地验证了公司产品竞争力。同时，公司加大研发投入（同比+22.21%），积极布局人工智能、低代码开发及信创解决方案，为长期增长奠定技术基础。尽管智慧城市、数字政务业务短期承压导致整体收入增速放缓至5.09%，但公司业务结构正向高成长、高毛利的医疗医保、互联网运营等领域优化。从财务预测看，2022-2024年净利润复合增长率约24%，当前PE（2022E）20倍，估值合理，维持“买入”评级。需关注政策落地节奏及信创业务拓展进度。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件概述 　　2022年8月28日，公司发布2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入7.21亿元，同比增长29.69%，归母净利润2.76亿元，同比增长31.80%， 扣非归母净利润2.75亿元，同比增长54.21%。 2022Q2实现营业收入3.93亿元，同比增长18.53%，归母净利润1.75亿元，同比增长29.78%， 扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.55%。 　　疫情下供应链展现“强韧性”， 2022H1营收交出亮眼答卷。 公司高效应对疫情封控对日常运营的不利影响，借助太仓及海宁两地“闭环生产”、 通过 SRM 系统与供应商达成需求信息的及时互通等措施， 确保生产交付； 在疫情影响最严重的 4 月，单月生产任务达成率及产品交付率均达到 95%以上。 2022H1，公司医疗静态产品实现稳定增长，百微米高清无线探测器进入批量销售，乳腺业务加速放量；医疗动态产品表现亮眼， C 臂、齿科 CBCT均实现较高增速； 工业领域新客户测试及导入进展顺利。 　　高研发投入提供创新动能， 盈利能力持续向好。 公司高度重视技术积累和持续创新， 2022H1公司实现研发投入1.1亿元， 同比增长94.06%， 并新增各类型 IP 登记或授权共计 31 项，其中发明专利授权13 项。 线阵探测器、 高分辨率、 大尺寸探测器、新型材料等在研项目稳步推进。 高毛利动态产品延续上一年高增速（ 2021年动态探测器收入同比增长171.95%），产品结构得以不断优化，带动毛利率提升；2022H1公司毛利率达58.53%，较2021年末上涨超3pct。 公司费用管控能力突出， 2022H1期间费用率（不包括研发费用）为5.83%，较2021年末下降超2pct。 　　积极探索 X 线影像设备新核心零部件， 一站式服务商雏形已现。 公司新零件研发已取得一定进展。 CT 探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。 目前， 公司准直器已完成开发并已量产销售， 闪烁体、光电二极管已完成自主开发，并向部分客户送样测试，自研闪烁体材料的关键指标已达到或接近国际领先水平，同时产品稳定性、可靠性也已达到送样客户要求。 公司正全力攻克 CT 探测器整机集成， 预计 2022 年下半年完成样机。此外，公司还计划加大对 CMOS 探测器、 TDI 探测器、 SiPM 探测器、 CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入。 　　可转债项目落地， 进一步巩固公司护城河。 8月6日，上交所审议通过公司发行可转换债券的申请。 按照募集说明书， 公司拟投资25亿元，用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目和探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目。 此次募集有助于公司加快新型探测器研发成果产业化速度，优化产品结构、 延伸产业链布局、扩展新商业模式，充分把握住行业发展的机会，不断提高核心竞争力与品牌影响力。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。 公司是探测器领域龙头，享行业扩容红利，随着产线全面布局， CT 准直器、高压发生器等新品开始产生销售收入，未来高增长趋势有望持续。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归 母 净 利 润 分 别 为 6.05/8.30/11.21 亿 元 ， EPS 分 别 为8.34/11.44/15.45 元/股，对应 PE 分别为 60.94/44.40/32.88，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新技术和新产品开发风险； 行业竞争加剧风险； 新冠疫情风险； 毛利率下滑风险

　　振德医疗(603301) 　　事件 　　2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营业收入27.67亿元，同比降低4.98%，归母净利润2.72亿元，同比降低28.19%，扣非归母净利润2.83亿元，同比降低16.41%。2022年Q2单季度实现营业收入15.02亿元，同比增加63.72%，归母净利润1.60亿元，同比增加28.76%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增加80.03%。 　　锁汇的公允价值变动和股权激励影响归母净利润 　　公司2021年6月和7月实施员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认以权益结算的股份支付费用金额1443.95万元。2022H1美元对人民币汇率骤然上升，致使公司远期外汇合约锁定价格偏低产生损失，投资和公允价值变动损益，合计影响利润总额为-2714.13万元。 　　现代伤口护理高增长，手术感控业绩承压 　　2022H1防疫类防护用品收入12.08亿元，剔除防疫类后收入15.59亿元（同比-14.75%）。分不同业务来看，2022H1造口及现代伤口护理1.81亿元（同比+241.05%），基础伤口护理收入5.08亿元（同比+20.92%），手术感控收入5.61亿元（同比-40.43%），压力治疗与固定2.30亿元（同比+19.14%），感染防护12.77亿元（同比+13.84%）。我们预计下半年随着疫情好转，造口及现代伤口护理产品有望继续保持高增长，手术感控产品有望逐步恢复。 　　境内业务高增长，境外业务2021年上半年基数较高 　　境内主营业务收入17.92亿元（同比+53.28%），其中防疫类境内收入11.83亿元，常规境内收入6.09亿元。其中，国内市场医院线收入11.67亿元，剔除防疫类后国内医院线收入4.01亿元（同比+30.44%）；电商和药店零售线业务收入5.70亿元，剔除防疫类后电商和药店零售业务收入1.66亿元（同比+47.13%）。境外主营业务收入9.65亿元（同比-44.47%），剔除防疫类后境外收入9.40亿元（同比-21.77%），主要因为2021H1防疫类用品境外销售5.37亿元和2020年度部分高价外销手术衣订单于2021H1出货交付，致2021H1整体外销收入较高。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为59.21/66.28/78.36亿元，同比增长16.3%/11.9%/18.2%，不考虑股权激励费用，预测归母净利润为7.00/8.03/9.77亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；公司经营不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险