卓越新能（688196）：生物柴油“领头羊”，双碳背景迎机遇-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

生物柴油行业迎历史性机遇，公司成长空间广阔

在“双碳”目标与欧盟《可再生能源指令II》强力驱动的背景下，全球生物柴油需求持续增长。欧洲作为最大消费市场，目前供需缺口约300万吨，预计到2030年需求近3600万吨，2021-2030年复合增长率达7.3%。国内若推广B5标准，将催生约750万吨需求，而当前全国产能仅116万吨，发展空间巨大。卓越新能作为国内产能最大（近40万吨）的生物柴油企业，凭借废油脂原料的成本优势（较豆油低35%-50%）和双倍减碳特性，出口竞争力强，有望充分受益于国内外政策红利。

龙头优势显著，业绩进入加速释放期

公司深耕行业20年，市占率长期维持在30%以上，技术领先（废油脂转酯化率99%、高品质得率88%以上），且已构建成熟的上游采购体系。2016-2021年营收、归母净利润复合增长率分别达45.9%和46.9%。2021年新产能投产后生物柴油产量同比增长54.6%，未来3-5年规划产能达75万吨生物柴油、25万吨生物基材料，叠加欧盟碳配额价格攀升（2022年5月已超90欧元/吨）提升生物柴油经济性，公司业绩弹性充足。

主要内容

1. 公司基本面：深耕行业二十载，财务指标稳健

1.1 产能规模与股权结构

公司是国内首家废油脂制生物柴油企业，截至2021年底拥有生物柴油产能近40万吨、生物基材料产能9万吨。股权高度集中，实控人叶活动等合计持股75%，实控人为核心技术人员，深度参与研发。

1.2 财务表现

2016-2021年营收复合增长率45.9%，归母净利润复合增长率46.9%。2021年营收30.8亿元（同比+92.9%），归母净利润3.4亿元（同比+42.3%）。毛利率受原料价格波动影响在10%-20%区间，但净利率因税收优惠（增值税即征即退70%、消费税减免等）维持较高水平，2021年净利率11.2%。

2. 行业需求：政策驱动下，国内外供需缺口持续扩大

2.1 生物柴油的多重优势

生物柴油碳排放较传统柴油减少约50%，有害物排放大幅降低，热值接近化石柴油。欧盟将其作为主要替代燃料，强制掺混比例逐步提升（如德国目标6%、英国2032年目标12%）。

2.2 全球需求增长趋势

2020年全球生物柴油产量4046万吨，近十年复合增长率7.5%。预计2021-2026年全球每年新增需求折合661.2万吨，复合增长率11.2%。消费主要集中在欧洲（47%）、中南美（18%）和亚洲（18%）。

2.3 欧盟市场分析

2021年欧盟消费量1906.7万吨，产量仅1600.8万吨，缺口约300万吨。欧盟《可再生能源指令II》要求2030年可再生能源占比32%，运输部门可再生燃料占比14%（2021年7月提案提至26%）。预计2030年欧盟生物柴油需求约3600万吨，复合增长率7.3%。同时欧盟逐步淘汰棕榈油基PME，利好以废油脂为原料的UCOME。

2.4 国内原料优势与潜在市场

国内以废油脂为原料，成本远低于植物油（地沟油较豆油低35%-50%），且UCOME在欧盟享有双倍减排计数资格。国内若推广B5标准，将催生约750万吨需求，目前产能仅116万吨。2021年国内生物柴油出口量129.4万吨（同比+42%），出口金额快速增长。

3. 公司竞争优势：技术、规模、渠道三位一体

3.1 技术与市占率

公司生物柴油市占率长期超30%，2021年产量35.8万吨（同比+54.6%），产能利用率提升。核心技术废油脂转酯化率99%、高品质得率88%以上，毛利率优于同行（如嘉澳环保、北清环能）。

3.2 原材料供应链

废油脂成本占生物柴油成本93.5%。公司已建立覆盖全国及东南亚的采购体系，与供应商长期合作，采用市场化定价（参考原油、棕榈油等），货到付款保障现金流。

4. 盈利预测与投资建议

预计2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS 3.57/4.51/5.56元，PE 16.0/12.6/10.3倍。公司为成长性赛道龙头，估值性价比突出，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

包括产品及原材料价格波动、国内外政策变动、新项目进度不及预期、汇率波动及税收优惠政策调整、测算假设误差等。

总结

卓越新能是国内规模最大、技术领先的生物柴油企业，受益于欧盟强制掺混比例提升、碳配额价格攀升以及国内双碳政策推进，行业需求进入快速增长期。公司凭借废油脂原料的成本优势（较植物油低35%-50%）和双倍减碳特性，在海外市场供不应求格局下出口竞争力强劲。同时公司产能储备充足（3-5年规划生物柴油75万吨、生物基材料25万吨），未来业绩增长确定性高。财务方面，公司历史业绩复合增速约45%，期间费用率控制良好（2021年约1%），净利率受益于税收优惠维持10%以上。预计2022-2024年归母净利润年均增长约25%，当前估值（16倍2022E PE）低于可比公司均值，具备投资价值。主要关注原材料价格波动、政策变化及新产能释放节奏等风险。

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