博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2022年三季度公告。公司前三季度实现收入52.18亿元（同比+157.05%），归母净利润15.78亿元（同比+337.42%），扣非归母净利润15.77亿元（同比+346.93%），经营现金流净额为23.04亿元（同比+819.16%）。第三季度实现收入13.04亿元（同比+68.42%），归母净利润3.65亿元（同比+150.08%），扣非归母净利润3.65亿元（同比+141.15%）。 　　点评： 　　大订单持续驱动业绩增长，盈利能力持续上升。报告期内，受大订单交付驱动，业绩持续高增长，原料药CDMO业务实现收入51.79亿元（同比+157.23%），公司综合毛利率为52.56%（+8.85pp），归母净利率为30.24%（+12.47pp），扣非归母净利率为30.22%（+12.84pp），盈利能力持续上升。报告期内，公司费用率持续优化，期间费用率为18.27%(-5.46pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%(-0.48pp)/7.54%(-1.70pp)/8.64%(-2.38pp)/-0.80%(-0.91pp)。 　　原料药稳底盘，制剂和CGT业务拓空间，业务布局日臻完善。作为传统优势业务，原料药CDMO业务持续发挥基石作用，报告期内服务客户286家（同比+28%），交付项目332个，服务127个API项目（API收入2.59亿元，同比+21%），美国J-STAR向国内引流31个项目（J-STAR收入1.95亿元，同比+15%），整体呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”的向好局面；制剂CDMO业务当期实现收入1815.75万元（同比+261.80%），服务客户37家（同比+85%），交付26个项目；CGTCDMO业务实现收入1701.14万元（同比+68.80%），服务客户36家（同比+140%），交付36个项目；新兴业务拓展良好，当期合计亏损约1.15亿元。 　　订单、产能持续增长，综合能力持续提升。报告期内公司新签项目（不含J-STAR）237个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46亿元（同比+43%），CGTCDMO业务新签订单1.08亿元（同比+3%）。产能方面，公司一方面积极布局海外基地，拟投资5000万欧元在斯洛文尼亚建设小分子研发生产基地，加强全球化布局；另一方面，公司持续拓展制剂生产能力，重庆制剂一期工程于9月底竣工，为制剂CDMO业务发展以及“DS+DP”协同提供动能。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为74.60、72.27和92.77亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.78、14.58、17.67亿元，增速分别为277.6%、-26.5%、21.5%，对应2022-2024年PE分别为12/16/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收13.04亿元（+68.42%），实现归母净利润3.65亿元（+150.08%），扣非后归母净利润3.65亿元（+141.15%）。 　　平安观点： 　　大订单生产进入尾声，常规业务开展加速 　　公司8月末基本完成大订单生产工作，我们推测其中一部分在Q3实现交付，兑现到收入端，其余则将在未来数个季度陆续交付。进入9月后，公司加大其他常规订单执行力度，考虑订单执行及交付所需时间，估计Q4及之后季度公司常规订单收入会有显著增加。 　　客户、项目进一步扩张，订单质量、宽度持续提升 　　在执行大订单的同时，公司持续开拓客户及项目。2022前三季度，公司（不含J-STAR）服务客户330家（同比+32%），签订项目559个（同比+32%），交付项目394个（同比+15%）。多样且分散的客户和项目为公司长期可持续发展打下基础。 　　同时，公司项目等级稳步提升，前三季度服务API产品127个（同比+39个），API产品实现收入2.59亿元（同比+21%），制剂和CGTCDMO两大新兴业务快速推进，预期全年新增客户、订单均能实现显著增长。 　　维持“推荐”评级：龙头CDMO公司海外业务并未显著受到投融资周期影响，预期常规订单仍将保持快速增长。投融资景气度对博腾等企业带来的影响有限，市场应理性看待。根据公司业务执行节奏，调整2022-2024年EPS为3.50、2.48、3.15亿元（原3.14、3.15、3.55元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　泰格医药(300347) 　　3Q22 earnings in line. Tigermed reported 3Q22 revenue of RMB1,812mn, up 35% YoY, attributable net income of RMB413mn, down 22% YoY, and attributable recurring net income of RMB421mn, up 29% YoY. Excluding COVID-19 revenue, we estimate 3Q22 revenue increased by c.42% YoY. The declining attributable net income in 3Q22 was mainly attributable to the fair value losses of RMB11mn, compared with fair value gains of RMB211mn in 3Q21. Gross profit margin (GPM) continuously improved to 40.9% in 3Q22 from 38.8% in 1Q22 and 40.6% in 2Q22, thanks to the shrinking size of the low-margin COVID-19 related revenue (due to pass-through revenue to sub-contractors in overseas markets) as well as the growth of US$-denominated services, such as data management and statistical analysis (DMSA) and laboratory services provided by Frontage, which benefited from US$ appreciation in 3Q22. Non-COVID-19 related new orders increased by c.35%/30% YoY in 9M22/3Q22, respectively, indicating sustainable growth of core business. 　　Consistently focus on high-margin business. Management has prioritized the expansion of high-margin businesses, including clinical trials operation,DMSA and some emerging services while takes a relatively conservative strategy on the SMO business given its low profitability nature. According to management, the Company has further increased its market share in China clinical CRO market for innovative drugs to c.20% in 3Q22, which represented the Company’s strong competency and high customer recognition. DMSA successfully sealed a strategic cooperation deal with a global Top10 pharma in the past quarter. Additionally, Tigermed has adopted a proactive hiring strategy and allocated more human resources to high margin business in 3Q22. We think the strategic change is critical and necessary for Tigermed to further enhance its leading position for its core business given the intensifying competition in China market in recent years. 　　Globalization on track. Tigermed has built local BD teams to explore business opportunities in Europe and the US. The Company has participated in large-scale Phase III multi-regional clinical trials (MRCT) in multiple middle and western European countries. The Company also took full advantages of its experiences in COVID-19 vaccine projects of Chinese clients to expand business opportunities in developing countries, including Indonesia, Brazil, Chile and Pakistan. These developing countries could be potential markets for Chinese drug makers, which will create additional demand for Tigermed’s clinical CRO services. 　　Maintain BUY. We revise our TP from RMB175.15 to RMB147.43, based on a 10-year DCF model (WACC: 10.21%, terminal growth rate: 3.0%). We forecast Tigermed’s revenue to grow 37%/29%/27% YoY and attributablerecurring net income to grow 37%/40%/31% YoY in FY22E/23E/24E.

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件： 公司发布了2022年三季报。 2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为54.06亿元和16.05亿元，分别同比增长59.23%和-9.9%；实现扣非净利润11.92亿元，同比增长37.2%。 业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3 增速环比有所回落。 2022Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 35.34%、 -21.56%和 29.02%。公司 2022Q1、 Q2营收分别同比增长 101.55%、 53.87%，归母净利润分别同比增长 13.82%、-15.75%，扣非归母净利润分别同比增长 65.31%、 25.21%。业绩增速环比有所回落，主要受国内散点疫情影响。 Q3 净利润下滑主要受公允价值变动净收益同比大幅减少影响所致。 　　 Q3 毛利率环比 Q2 有所回升，在手订单较为丰富。 前三季度，公司毛利率同比下 6.66 个百分点至 40.11%；期间费用率同比下降 2.17 个百分点至 11.49%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.82 个百分点、4.31 个百分点，财务费用率同比提升 2.97 个百分点。受公允价值变动净收益减少影响，净利率同比下降 31.6 个百分点至 32.78%。 Q3 公司毛利率环比 Q2 提升 0.35 个百分点至 40.94%。截至三季度末，公司合同负债10 亿元，同比增长 66%，在手订单较为丰富。 　　公司拟实施限制性股票激励计划。 公司拟向 828 名核心技术（业务）人员授予限制性股票总量为 710.5590 万股，其中首次授予 635.5590 万股，预留 75 万股，授予价格为 69 元/股。 公司本次激励计划考核期限为 2022-2025 年，首次授予限制性股票的考核目标如下： （1） 2022-2023 年，以2021 年净利润为基数， 业绩考核目标 A 为 2022-2023 年净利润累积值较2021 年增长 193%，业绩考核目标 B 为 2022-2023 年净利润累积值较2021 年增长 160%； （2） 2023-2024 年，业绩考核目标 A 为 2023-2024年净利润累积值较 2021 年增长 266%，业绩考核目标 B 为 2023-2024 年净利润累积值较 2021 年增长 193%； （3） 2024-2025 年，业绩考核目标A 为 2024-2025 年净利润累积值较 2021 年增长 357%，业绩考核目标 B为 2024-2025 年净利润累积值较 2021 年增长 266%。本次激励范围广，绑定核心员工，为公司后续业绩成长提供了保障。 　　投资建议： 公司是国内临床CRO龙头，持续巩固龙头地位，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.84元、 4.64元，当前股价对应PE分别为21倍、 17倍， 维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧， 疫情反复，上游研发投入下降，人才流失等。

　　泰格医药(300347) 　　事件1：公司2022年前三季度实现营收54.06亿元，同比增长59.23%，归母净利润16.05亿元，同比减少9.9%，扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.2%，经营性现金流8.25亿元，同比增长13.31%；单三季度实现营收18.12亿元，同比增长35.35%，归母净利润4.13亿元，同比减少21.56%，扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，业绩符合预期。 　　事件2：公司公布2022年A股股权激励计划，激励对象为核心技术人员，总计828人，拟授予限制性股票数量710.559万股，占公司总股本额的0.8145%，授予价格为每股69元。本次激励将对2022-2025年业绩进行考核，公司层面100%归属比例的考核目标为2022-2025的每连续两年扣非归母净利润增长以2021年为基数增长不低于193%、266%和357%。 　　疫情扰动下业绩仍实现稳定高速增长：开展临床试验的主要场所为医院，由于疫情散发部分临床试验项目受到一定影响，但公司业绩仍表现了较为强劲的增长。同时，2022年上半年公司在执行药物临床试验项目数依然保持增长，由上年末567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械协同发展带动公司业绩持续增长。受益于创新药和医疗器械临床开发，公司未来业绩有望持续保持增长。 　　股权激励彰显长期业绩信心，仍有广阔成长空间：从公司2022年A股股权激励计划目标来看，若假设2021-2025年公司扣非归母净利润每年均保持同比正增长，2021-2025年公司扣非归母净利润CAGR将大于24.2%。国内创新药研发需求仍然充足，中国2021年IND受理量为1,821件，同比增长79.23%，新登记临床试验3,358项，同比增长29.05%，我们认为临床CRO将显著受益于持续增长的创新药研发，未来成长空间依然广阔。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为70.36亿元，86.65亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元，40.43亿元，46.91亿元；当前股价对应估值分别为20×，17×，15×，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动，新冠疫情影响受试者入组进度风险

　　百诚医药(301096) 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收4.21亿元（+89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.45亿元（+125.1%）；扣非归母净利润1.33亿元（+110.3%）；经营性现金流1.58亿元（+154.3%）；业绩超市场预期。 　　Q3收入环比加速，各业务条线均保持高增速：公司Q3营收和归母净利润分别为1.75和0.60亿元，同比增速为116%和155%，环比增速为16.8%和-8.1%；Q3同比保持高增速，收入环比再加速。按收入拆分，公司自主成果转让收入1.57亿元（+152.9%），临床前收入1.41亿元（+56.2%），临床收入约5810万元（+46.8%），权益收入4422万元（+112.8%）；各业务条线保持高速增长。 　　项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022年前三季度研发投入1.14亿元（+167%）。截至2022中报，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022年H1，公司拥有权益分成项目达51项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4亿元，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。 　　赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219个，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。2022年上半年，赛默CDMO业务收入为2133万元，其中，对外承接订单实现收入734万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司转化超预期增长，我们将公司2022-2024年归母净利润预期从1.80/2.84/3.80亿元，修改为1.92/2.92/4.04亿元，2022-2024年对应PE估值分别为38/25/18倍；公司各业务管线高增速，我们看好公司成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入4.21亿元（同比+89.26%），归母净利润1.45亿元（同比+125.08%），扣非归母净利润1.33亿元（同比+110.33%），经营现金流净额为1.58亿元（同比+154.33%），非经常性损益为1222.4万元。第三季度实现收入1.75亿元（同比+116.03%），归母净利润0.60亿元（同比+155.42%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+153.75%）。 　　点评： 　　盈利能力显著上升，费用率小幅下降。利润率方面，报告期内公司实现综合毛利率69.76%（同比+2.42pp），归母净利率34.52%（同比+5.49pp），扣非归母净利率31.61%（同比+3.17pp），公司盈利能力显著提升；费用率方面，当期期间费用率34.45%（-1.61pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%（+0pp）/14.11%（-0.01pp）/27.00%（+7.89pp）/-7.87%（-8.40pp），IPO超募所得资金产生的利息收入拉低财务费用率，公司持续加大创新药、仿制药研发投入，研发费用率上升，综合期间费用率小幅下降。 　　一体化建设卓有成效，各板块协同推进公司高速增长。报告期内，公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，完善“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务平台，协同驱动公司高速发展。截止至2022H1，公司共注册申报58项，获得批件13项；在自主立项研发方面，新转化27个项目，另有已立项尚未转化的项目250余项；在权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项；在创新药方面，共有6个1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；在CDMO方面，拥有建设面积180余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室10.1Wm2，公司于2022年9月23日决定额外投资5亿人民币建设“创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心”，进一步发挥协同效应，增强项目导流。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.56/10.23/14.78亿元，同比增长75.2%/56.0%/44.5%；归母净利润分别为2.08/3.03/4.46亿元，同比增长87.5%/45.6%/47.1%，对应2022-2024年PE分别为35/24/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百普赛斯发布2022年三季报业绩：前三季度实现营业收入3.52亿元，同比增长27.68%；归母净利润为1.66亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长25.62%。 　　公司短期利润端承压，高研发销售投入为长期发展蓄力 　　1）盈利情况，单Q3来看，公司实现营收1.24亿元（同比+22.71%，环比+8.40%），归母净利润0.57亿元（同比+15.70%，环比+2.70%）。公司坚持大力投入研发和销售，其中研发费用0.37亿元（同比+164.61%），销售费用0.31亿元（同比+73.87%），另外管理费用0.22亿元（同比+107.42%），财务费用-0.14亿元，主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致，公司毛利率和净利率分别为90.37%（同比-4.84pct）、45.88%（同比-2.78pct），盈利能力有所下滑，主要系研发及销售费用支出较高所致。 　　2）分产品来看，公司非新冠病毒防疫产品收入2.87亿元，同比增加36.76%，其中境外非新冠病毒防疫产品收入同比增长超过50%，国内受疫情防控影响增速有所放缓；新冠病毒防疫产品收入0.66万元，同比下降1.05%。 　　重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局 　　公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过6600家，且在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略进一步推进全球化进程。 　　投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，短期考虑到国内新冠疫情管控及医药投融资景气度等影响，我们预计公司2022-2024年营收为5.00/6.74/9.46亿元，归母净利润为2.05/2.83/4.30亿元，对应PE倍数45×/33×/22×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百诚医药披露2022年三季度报告：公司2022年1-9月实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%，归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长125.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元，同比增长110.33%。基本每股收益为1.34元/股，同比增长67.50%。 　　事件点评 　　业绩超预期，双线盈利模式成长性显著 　　2022前三季度收入端增速89.26%，利润端增速125.08%。2022年Q3单季度实现收入1.75亿元，同比增长116.03%，归属于上市公司股东净利润0.60亿元，同比增长155.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.59亿元，同比增长153.75%。公司业绩高速增长，主要由于公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，受托研发+技术转化双线发展，订单充足，推动业绩增长。 　　盈利能力显著提升，费用率小幅下降。2022年前三季度毛利率69.76%（+2.42pp），净利率34.50%（+2.42pp），整体利润率水平仍然维持在高位。期间公司费用率小幅下降，销售费用率1.21%（+0pp），管理费用率14.11%（-0.01pp），财务费用率-7.87%（-8.40pp），财务费用率下降主要由于募集资金利息增加所致。 　　订单和项目储备充足，稳定兑现，研发投入持续加大 　　2022前三季度新增订单金额约为7.3亿元，为业绩增长提供有力保障。截至2022年上半年，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。2022年前三季度，公司研发投入1.14亿元，同比增长167.37%，研发费用率达27%，公司持续加大对创新药和仿制药的研发投入，稳定的高研发投入匹配业绩高增速。 　　资本开支持续加大，CDMO业务未来可期 　　截至2022Q3公司固定资产和在建工程合计8.7亿元，2022H1，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入2132.90万元，其中承接外部订单实现营业收入734.31万元，实现毛利率34.60%。随着下半年CDMO业务的持续放量，公司已基本实现仿制药前后端一体化，进一步增强客户粘性、提升研发价值。 　　2022年10月14日，赛默制药在金西健康生物产业园投资5亿元用于建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心项目，全面达产后年实现销售收入预计5.8亿元。 　　投资建议 　　考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，我们维持业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应PE为36/23/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　事件：2022年10月25日晚百普赛斯发布2022年三季度报告，2022Q3公司营收1.24亿元（+22.71%，括号内为同比，下同），归母净利润5688万元（+15.69%），扣非归母净利润4258万元（-12.60%）。2022年前三季度营收3.53亿元（+27.68%），归母净利润1.66亿元（+36.68%），扣非归母净利润1.52亿元（+25.62%）。 　　常规业务保持高速增长，费用支出较多拖累公司利润。分业务来看，2022Q3常规业务营收1.07亿元（+28.9%），新冠业务营收1663万元（-6.3%）；前三季度常规业务营收2.87亿元（+36.76%），新冠业务营收6562万元（-1.1%）。单Q3归母净利润增速慢于收入端主要系公司费用投入较多，销售/管理/研发费用分别同比增长74%/107%/165%，研发费用大幅投入于CGT相关产品及其他业务条线拓展，在研产品尚未贡献可观收入，此外还受公司股权激励费用影响。公司扣非归母净利润同比下滑主要系Q3政府补助1671万元计入当期损益。 　　Q4有望逐步修复，长期成长逻辑不变：受疫情反复以及下游客户需求波动的影响，公司Q3常规业务增长略慢。第四季度在公司各季度营收中占比最高，我们认为随着客户需求恢复，公司新研发产品形成销售，Q4常规业务增速与公司归母净利率有望逐步修复。同时公司海外业务保持强劲增长，前三季度收入同比增长超过50%。公司为国内重组蛋白龙头企业，我们认为长期成长逻辑不变。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情以及下游客户需求的短期影响，我们将公司2022-2024年营收由5.21/7.27/9.98亿元下调至4.93/6.67/8.67亿元，归母净利润由2.37/3.36/4.68下调至2.20/3.08/4.05亿元，当前市值对应PE为42/30/23倍，考虑到公司高成长逻辑不变，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等