中心思想 酶制剂与动保业务稳健增长，益生菌开辟新增长极 蔚蓝生物作为生物科技领域的深耕者，其核心酶制剂、微生态和动保业务在国家“禁抗令”和环保政策的推动下，短期内将受益于养殖行业的复苏和规模化趋势，实现业绩的稳健增长。同时，公司积极响应大健康理念，战略性地将食用益生菌作为新的增长引擎，通过自主研发与国际巨头ADM的强强联合，以及与西麦食品等行业伙伴的深度合作，旨在抢占中国乃至全球益生菌市场的千亿级赛道，构建长期高增速发展的新格局。 研发驱动与战略合作，构筑核心竞争力 报告强调，蔚蓝生物以强大的自主创新能力和持续的研发投入为核心驱动力，在酶制剂和微生态领域保持行业领先地位。公司不仅拥有多项核心技术和专利，更通过与世界500强ADM公司成立合资企业，并与德国赢创工业集团、西麦食品等达成战略合作，有效整合全球研发资源和市场渠道。这种“自主创新+强强联合”的战略模式，使其在高附加值益生菌产品领域具备显著的竞争优势，有望在激烈的市场竞争中提升品牌影响力与市场份额。 主要内容 聚焦生物科技，专注研发创新 公司概况与战略布局： 青岛蔚蓝生物股份有限公司

　　润达医疗(603108) 　　主要观点： 　　数字化检验信息系统叠加AI，为检验科发展持续赋能 　　十四五规划中强调，要以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。但目前，国内检验科业务的数字化程度依旧较低，存在数据采集质量参差不齐、对接难度较高、数据挖掘利用能力弱等问题。 　　公司自发展伊始便注重数字化信息化检验业务的研发和商业化，旗下控股多个高新技术子公司：1）上海秸瑞信息科技有限公司，拥有30件软件著权，医院用户133家、企业用户2236家，负责搭建互联网智慧医院平台，进行供应链的智慧化管理和人工智能数据解读；2）上海昆涞生物科技有限公司，拥有10件软件著权，医院用户7122家，负责开发检验结果互认平台、质量管理软件等云系统；3）上海瑞美电脑科技有限公司，拥有软件著权80+件，医院用户2500家，负责实验室和输血等领域的信息化。 　　惠灏科技：公司旗下智慧医疗解决方案提供商，人工智能解读检验报告系统为检验科插上科技的翅膀 　　润达医疗旗下的智慧医疗解决方案服务商惠灏科技自主研发了临床自然语言处理引擎、医学知识推理、临床自动化机器学习等多项先进技术，在业内率先推出“慧检·智慧检验综合解决方案”“慧联·智慧互联网检验解决方案”“慧好·全周期健康智能服务解决方案”等多种结合人工智能和信息技术的检验科适用系统。智慧检验报告解读系统是应用知识推理、大数据分析、机器学习技术，对患者的检验数据进行分析解读，推测其可能的疾病诊断并提供相应依据的智能分析系统，目前覆盖的检验项目4260+个，可诊断1244+种疾病，机器学习模型233个。目前，慧检-人工智能解读检验报告系统已经在30多家公立医院上线，此外公司也在深圳罗湖区、哈尔滨新区、厦门等地区已搭建了全周期的健康服务平台。 　　安徽：2022年5月，安徽首个“智慧检验辅助决策系统”在中科大附一院上线，这是AI与临床检验相结合的重要应用，不仅能够降本增效，也能进一步提高医教研能力，深度挖掘和发现与疾病相关联的项目或项目组合，有利于医院向智慧型国家级医学中心持续迈进。 　　黑龙江：2023年2月，惠灏在黑龙江省安装首个大健康智慧服务平台，帮助医院制定各种疾病和各类患者的诊疗服务路径，运用人工智能对近千种疾病的患者提供复诊提醒、患教材料推送、医嘱智能提醒以及智能随访等功能。此外，平台也可以帮助患者进行分级诊疗以提升医疗资源的配置效率。 　　惠灏赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，打造数字化检验诊疗平台，致力于构建智慧医疗、智慧服务和智慧管理为一体的智慧医院，提升医疗效率。 　　toB&toC双重抓手，盈利能力高潜 　　①慧检—人工智能解读检验报告系统：系统目前面向B端医疗机构，在疫情的负面影响已经消除的环境边际改善下，公司加大推广，近万家医院系统软件市场有望达数亿级别。另一方面，慧检系统有望在C端市场提高渗透率，以单次花费的方式面向患者收费，有望成为普及率极高的医疗消费品，市场潜力大。 　　②质控产品：随着全国医疗机构检验结果互认的进程的推进，医院对质控软件及检验结果互认软件平台的市场需求激增，未来昆涞相关质控软件及质控品市场有望迎来较大的市场增量。 　　③MAI47,SIMS,POCT等智慧管理数字化产品：随着检验项目的增多和专科检验复杂程度的加深，医院对精细化智慧管理的需求增强，软件市场的需求和相对应的规模会逐步打开，公司有望持续受益。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、个性化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2022~2024年公司将实现营业总收入102.28/123.42/146.84亿元人民币，同比+15.4%/20.7%/19.0%；实现归母净利润3.88/5.04/6.16亿元人民币，同比+2.1%/29.8%/22.3%；对应P/E22/17/14x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2023年3月10日，阳光诺和披露2022年年度报告：公司2022年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95元/股，同比增长29.14%。 　　事件点评 　　2022业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出 　　2022年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022年单四季度实现营收1.81亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长13.15%。 　　分板块来看，2022年：药学研究服务实现营收4.42亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。 　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长 　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　研发投入高速增长，研发成果兑现可期 　　公司持续推进“自研储备战略”，2022年，公司研发投入8968.57万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250项，报告期内8项新药项目已通过NMPA进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理，26项取得药品生产注册批件，15项通过一致性评价，3项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。 　　仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12个新冠病毒感染对症治疗药物之一。 　　投资建议 　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为39/27/20X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩简评 　　2023年3月10日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营收6.77亿元，同比增长37.06%；利润总额1.69亿元，同比增长38.52%；归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长39.22%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。。 　　经营分析 　　订单和客户数量快速增长，业绩增长动力强劲。2022年公司新签订单金额11.02亿元，同比增长18.62%；累积存量订单19.94亿元，同比增长27.17%。公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务，其中2022年新增客户155家。新增客户和充裕的订单为业绩增长提供强劲动力。 　　持续加码研发投入，多项成果获得显著进展。2022年公司研发费用为0.90亿元，同比增长88.51%；在研项目总数超250项，同比增长100余项。研发成果上，2022年有8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理；取得26项药品生产注册批件；15项通过一致性评价；3项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。公司持续投入研发，在原研药和仿制药领域均有所进展。 　　向后端发力，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司计划收购郎研生命，在高端化学药及原料药的研发、生产、销售及CMO领域实现了对公司业务的有效补充，有利于加强公司在CXO行业的竞争优势，持续提升市场份额。未来公司会持续向CDMO业务领域延伸，一体化布局带来的成效值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.20/3.00/4.02亿元，对应PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年年报。公司于2022年实现收入6.77亿元（同比+37.06%），归母净利润1.56亿元（同比+47.59%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+38.69%），经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元（同比+17.80%）。2022年第四季度实现收入1.81亿元（同比+18.89%），归母净利润0.27亿元（同比+31.73%），扣非归母净利润0.21亿元（同比+13.15%）。 　　点评： 　　疫情干扰下经营稳定、盈利能力稳中有升，高研发投入驱动创新发展。2022年公司综合毛利率达56.49%（同比+2.08pp），归母净利率23.05%（同比+1.64pp），扣非归母净利率20.93%（同比+0.25pp），在疫情的多次扰动下，公司依靠服务和能力推升盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为30.18%（+2.64pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%（-0.45pp）/13.38%（-0.51pp）/13.26%（+3.62pp）/0.55%（-0.01pp），公司不断拓展新的技术平台，持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率。 　　产品矩阵丰富，能力建设全面。公司持续加大研发投入，完善能力建设，在药学研究业务上，2022年实现收入4.42亿元（同比+58.66%）、毛利润2.95亿元（同比+66.73%）；公司持续推进创新药（多肽和小核酸）、改良型新药、仿制药的研发管线布局，2022年共有8项新药项目进入临床试验阶段、60项药品申报上市注册受理。在临床试验和生物分析服务上，2022年实现收入2.34亿元（同比+9.40%）、毛利润0.80亿元（同比+34.28%），疫情影响了业务的执行，但总体仍保持增长；公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应，2022年启动了多项新药和器械临床试验和生物分析检测项目，2023年2月2日，公司全流程服务的DPP-4抑制剂盛格列汀上市申请已受理，临床试验全流程服务能力得到进一步验证。 　　充足订单促增长，外延并购拓发展。2022年，公司实现新增订单11.02亿元（同比+18.62%），累计存量订单19.94亿元（同比+27.17%）；产能方面，公司现有3.6万m2的研发实验室，其中2.99万m2已投入使用，充足在手订单和产能支撑业绩增长。2022年11月8日，公司公告并购朗研生命，完善商业化生产和销售的能力，全面打造“仿制药研发生产销售+创新药研发生产”综合服务平台，继续挖掘和扩大在仿制药领域的优势，同时大力拓展创新药领域的业务布局，有望为公司长期发展打开天花板。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为9.42/13.00/17.93亿元，同比增长39.2%/38.0%/38.0%；归母净利润分别为2.23/3.17/4.48亿元，同比增长42.8%/42.2%/41.6%，对应2023-2025年PE分别为39/28/20倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策变化、研发进度不及预期、核心技术人员流失等风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　业绩持续高增长，预计2023年新活素增速超40%：2022年报实现收入25.55亿元（+19%）和扣非归母净利润3.69亿元（+453%），其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27亿元，实际经营性净利润接近7亿元。新活素实现销量616万支和收入22.51亿元（+34%），收入占比达到88%。依姆多由于集采影响实现收入1.65亿元（-45%）。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，主要是依靠新活素持续放量，估计2023年销售增速目标超过40%。 　　新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。 　　心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。 　　投资建议：考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。

中心思想 全球医药外包龙头地位稳固，一体化平台驱动持续增长 药明康德作为全球领先的医药外包（CXO）行业巨头，凭借其前瞻性的战略布局和卓越的执行能力，已成功构建起覆盖新药研发全产业链的“一体化、端到端”开放式赋能平台。公司创新性地提出了CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、开发与生产）业务模式，旨在为全球生物医药企业提供全方位、高效的新药研发和生产服务，有效降低研发门槛并显著提升研发效率。在小分子CDMO、药物发现CRO、临床前及临床CRO、细胞及基因治疗（CGT）CDMO等多个关键细分领域，药明康德不仅在国内市场占据绝对领先地位，更在全球范围内跻身前列，彰显其强大的市场领导力。 多业务协同与前瞻布局，构筑核心竞争优势 公司通过五大业务板块的多元驱动，实现了业绩的持续强劲增长。化学、测试和生物学等核心业务板块表现稳健，是公司高速发展的基石；同时，细胞与基因治疗（ATU）和国内新药研发服务部（DDSU）等新兴业务，凭借其巨大的市场潜力与公司独特的商业模式，正逐步成为未来业绩增长的重要引擎。药明康德的核心竞争优势在于其稀缺的一体化平台所带来的多部门协同效应和内部项目导流

中心思想 功能护肤核心驱动与多维增长 华熙生物已实现从原料供应商向功能性护肤品核心驱动企业的显著转型。公司通过差异化的品牌矩阵、持续的品类与单品创新，以及对抖音、快手等新渠道的先发布局，成功把握了功效护肤市场的爆发式增长机遇。四大核心护肤品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活）均保持高速增长，共同构筑了公司强劲的收入增长动力。 盈利拐点显现与未来战略布局 随着线上推广策略的优化和销售费用的理性控制，华熙生物的盈利能力已出现积极拐点，预计2023年将迎来显著提升。同时，公司依托其合成生物平台，在胶原蛋白等生物活性物领域进行前瞻性研发布局，为未来的持续增长和市场拓展奠定了坚实基础，展现出长期发展的潜力和投资价值。 主要内容 核心业务增长与品牌渠道策略 总览：功能护肤驱动与品牌崛起路径 功能护肤已成核心驱动，四大品牌齐高增： 功能护肤业务已成为华熙生物最核心的收入和业绩贡献板块。2022年上半年，该业务收入达21.27亿元，同比增长77%，占公司总收入的72%。润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均维持高增长态势，预计2022年润百颜和夸迪体量将突破10亿元，米蓓尔有望迈向10亿元，肌活体量将达到5-10亿元。 回顾剖析华熙护肤崛起路径： 华熙护肤的崛起主要得益于四大核心路径： 定位： 基于公司作为全球玻尿酸原料龙头的优势，结合医美经验，精准定位“智慧玻尿酸”专业护肤，乘势而上。 品牌： 以玻尿酸为核心，围绕抗衰、油皮、敏感肌等细分功效赛道布局差异化品牌矩阵。 产品： 创新性开创“次抛精华”品类并树立行业标杆，随后成功拓展面膜、精华水等多元品类。 渠道： 积极把握超头直播及抖音、快手等新渠道红利，实现业绩的快速跃升。 品牌策略：多维度拆析增长动力 赛道维度——天花板仍远： 功效护肤赛道市场规模巨大且增长迅速。2021年市场规模为308亿元，预计2022-2027年复合增长率将达39%至2118亿元。其中，玻尿酸功效护肤市场2021年规模为78亿元，预计未来五年将以41%的复合增长率增长至617亿元。华熙生物2021年市占率约11.6%，位居第四，对标行业龙头，单品牌仍有显著的提升空间。 品牌维度——品牌矩阵区分度已打开： 华熙旗下核心品牌矩阵的差异度已逐步打开。各品牌在核心成分及功效定位（如润百颜HA+生物活肤、夸迪5D玻尿酸抗初老、米蓓尔敏感肌修护、肌活糙米发酵油皮护肤）、主打单品、价格水平（夸迪>润百颜>肌活>米蓓尔）及对应人群上均呈现显著差异。 品类维度——从品类拓展看动力来源： 华熙生物整体品类趋势正从单一的次抛产品转向多品类矩阵拓展。润百颜次抛占比虽过半但水、霜等品类占比逐步提升；夸迪面膜品类迅速崛起；米蓓尔品类重心从粉水转向面膜；肌活则处于糙米精华水大单品驱动期，爽肤水占比显著提升。 单品维度——从大单品＆重磅推新看动力来源： 大单品和重磅推新是各品牌增长的核心动力。润百颜动力源于屏障修护系列全品类崛起及次抛升级（如HACE次抛）；夸迪动力源于新品次抛迭代（如悬油次抛、氨基丁酸次抛）及熬夜面膜的崛起；米蓓尔动力源于面膜迭代上新（如白松露/海茴香乳液面膜）和新品次抛（小蓝帽）；肌活动力源于持续巩固糙米系列，实现大单品强势增长与全系列拓展。公司新品拓展方向围绕强势系列拓展品类边界并拓展新功效。 渠道布局：新渠道增量与盈利优化 先发布局抖快把握新渠道红利： 华熙生物在抖音渠道的拓展领先同业，2022年抖音渠道体量已达天猫约68%，其中肌活抖音体量更是天猫的近2倍。润百颜在快手渠道的体量也已达天猫的43%。此外，夸迪已布局200多家线下专业科技美肤中心，润百颜也开设了实体店，积极拓展全渠道发展。 今年有望迎盈利优化拐点： 随着超头投放趋于理性，公司线上推广费用占销售费用比重已出现显著下降拐点（2022年上半年约51%，同比下降2个百分点）。销售费率逐步优化，2022年第四季度扣非净利率达12.84%（同比增长1.7个百分点），预示着公司有望在2023年迎来盈利能力的优化拐点。 研发赋能与盈利能力展望 研发实力：合成生物平台赋能未来 合成生物平台赋能下游： 华熙生物依托其合成生物平台，以透明质酸为核心，积极拓展胶原蛋白、麦角硫因、依克多因、GABA、聚谷氨酸等多种生物活性物。 原料储备厚积薄发： 公司已覆盖功能糖、氨基酸衍生物、蛋白质、多肽、核苷酸衍生物及天然活性物等六大类功效原料，全面覆盖舒缓、抗衰、美白、保湿等下游功效。 胶原原料落地在即： 胶原蛋白是公司重点布局的下一个功效曲线，其原料项目已处于中试阶段，预计化妆品级原料量产将快速落地，有望抢占重组胶原专业护肤的千亿级市场。 盈利预测与投资建议 收入预测： 预计2022-2024年公司整体收入分别为63.59亿元、85.29亿元、108.61亿元，同比增速分别为28.52%、34.12%、27.33%。其中，功效护肤业务将持续贡献核心增量，原料业务稳步增长，医疗终端业务预计疫后反弹。 盈利能力： 预计毛利率水平将稳步提升至78%以上，销售费用率将随着品牌心智的塑造而逐步下降，研发费率投放有所加大，归母净利润预计2022-2024年分别为9.70亿元、13.15亿元、16.90亿元，同比增速分别为24%、36%、29%。 投资建议： 维持“买入”评级。当前市值537亿元，对应2023-2024年PE分别为41倍和32倍，低于同业平均估值，具备投资吸引力。 风险提示： 产品获批进度不及预期、行业政策风险、引用第三方数据可信度及滞后风险。 总结 华熙生物凭借其功能性护肤业务的强劲增长，已成为市场关注的焦点。公司通过多维度品牌矩阵的差异化布局、持续的品类与单品创新，以及对抖音、快手等新渠道的先发布局，成功驱动了收入的快速增长。同时，随着线上推广策略的优化和销售费用的理性控制，公司盈利能力已出现积极拐点，预计2023年将迎来显著提升。在研发方面，华熙生物依托合成生物平台，积极布局胶原蛋白等前沿生物活性物，为未来发展储备了核心竞争力。综合来看，华熙生物在功效护肤领域的增长动力充足，盈利能力有望持续优化，且当前估值低于同业平均水平，具备较高的投资价值。

　　普洛药业(000739) 　　事件：公司2022年全年实现营收105.45亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同），归母净利润9.89亿元（+3.5%），扣非净利润8.36亿元（+0.4%），经营性现金流净额13.26亿元（+116.8%），业绩符合市场预期。 　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2022年原料药中间体业务实现营收77.37亿元（+18.2%），毛利率16.7%，同比下滑2.5pct，毛利率下滑主要因为1）石化工等原材料成本在上半年大幅增加，2）运费涨价；原材料价格在2022年底开始降价，预计2023年原料药毛利率将逐季度恢复。公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢，预计在2023年下半年逐渐恢复，人用原料药Q1需求饱满，全年恢复正常需求。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2022年CDMO业务实现营收15.77亿元（+13.17%），毛利率41.02%；其中部分Q4订单因为客户原因延后到Q1交付。从项目数上看，公司2022全年报价项目820个；进行中项目524个（+62%），其中研发项目298个（+108%），商业化项目226个（+26%，人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。公司制剂业务实现收入10.80亿元（+24.5%），毛利率52.13%，在产品集采的环境下仍保持优秀毛利率。公司全年共有5款制剂产品获批，获批节奏优秀，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，公司2022年2条产线投入生产，2条产线完成建设，正处于调试阶段，2023年将投入使用。CDMO方面，公司2022年1条产线投产，上海新增第二栋CDMO实验楼投入使用，横店CDMO研发楼主体完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面，公司2022年完成七车间扩建项目，新建年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，已完成GMP审批。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024年归母净利润由12.69/15.70亿元调整为12.4/15.2亿元，预测2025年归母净利润为18.37亿元，2023-2025年P/E估值分别为23/19/16X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。