业绩逐季加速恢复，黄花蒿滴剂值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　我武生物(300357)

　　事件：公司发布2021半年报业绩快报，实现营业收入3.5亿元，同比增长34%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长37.6%，EPS为2.9元。

　　业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复。分季度来看，2020Q2实现收入1.9亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长21%。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021上半年继续加速，叠加2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长。

　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。

　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。

　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

# 中心思想
*  业绩增长与恢复加速：
    *  公司2021年半年度业绩符合预期，且二季度业绩加速恢复，显示出良好的增长态势。
*  核心产品与市场前景：
    *  黄花蒿滴剂获批，有望成为公司新的增长点，脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。

# 主要内容
*  事件：公司发布2021年半年报业绩快报
    *  公司2021年上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长37.24%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长77.4%。
*  业绩增长符合预期，2021Q2继续加速恢复
    *  2021年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，上半年业绩超市场预期。
    *  若不考虑2020年上半年低基数效应，2021H1四大核心子公司迎来高增长，归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。
    *  金赛药业收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，增速超我们之前70%的判断。
    *  GMP克生物收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75亿元，同比下滑14.4%，下滑幅度符合预期。
    *  高新地产收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期。
    *  华康药业收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。
*  黄花蒿滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代
    *  公司黄花蒿滴剂获得药品注册证书，进入双产品时代，有望贡献新的业绩增长点。
    *  根据我们的调研，预计公司正在开展黄花蒿滴剂上市销售的准备工作，有望较快实现上市销售。
    *  水痘疫苗上半年批签量受区域特征影响，下半年有望逐步恢复。
*  脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长
    *  过敏性疾病发病率高，我国患者众多，脱敏药物渗透率不足2%，但脱敏治疗能够改变过敏性疾病自然进程，随着医生认知度不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。
    *  公司粉尘螨滴剂作为国内唯一的舌下脱敏药物，在安全性和便捷性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。
    *  生长激素：预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。
    *  即将放量重磅品种：预计a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，2020年有望快速放量。
*  盈利预测与评级
    *  我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为90倍、68倍和52倍，维持“买入”评级。
*  风险提示
    *  粉尘螨滴剂放量不及预期；产品研发进度不及预期；因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险。

# 总结
本报告分析了我武生物2021年半年度业绩快报，指出公司业绩符合预期并加速恢复，核心业务板块增长良好。黄花蒿滴剂的获批为公司带来新的增长动力，脱敏治疗市场潜力巨大，粉尘螨滴剂有望保持快速增长。维持对公司“买入”评级，但同时也提示了相关风险，如产品放量不及预期、研发风险等。

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