药石科技(300725) 　　业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1实现营收6.2亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长336.5%。2021Q2实现营收3.4亿元，同比增长16.2%（2020Q2基数高，同比增长108.5%）；实现归母净利润3.1亿元，同比增长426.8%，主要源于控股晖石所产生的2.2亿元投资收益；扣非后归母净利润为0.8亿元，同比增长43%。 　　业绩增长加速，经营能力进一步强化。2021H1，公司业绩保持高速增长，营收为6.2亿元，同比增长35.2%；扣非后净利率为24%，同比上升4.5pp；毛利率为49.6%，同比上升4.5pp；费用率为22%，同比下降1.2pp。公司业绩加速增长的原因：1）分子砌块核心优势进一步巩固，部分公斤级以上核心产品的关键技术取得突破，成本降低，供货周期缩短，客户对产品的需求量持续上升。2）产能升级，下游CDMO业务持续上升，收入增长44.4%，完成428个项目。 　　药物发现 分子砌块 药物生产，分子砌块规模不断增长。公司以分子砌块为核心，开展“风险共担、利益共享”的合作模式，向药物发现和药物生产双向延伸，规模不断扩大，竞争力不断提高。2021H1，公司新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段；扩大的分子砌块的范围，设计了6000多个分子；搭建了一个含有近3万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3000个。 　　分子砌块向CDMO业务的导流，公斤级以上产品收入超高速增长，前景广阔。公司进一步促进分子砌块向CDMO业务的导流、早期开发项目向中后期及商业化项目的导流。2021H1，公司承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。从2021H1的主营业务来看，基于CDMO业务的不断提升，公斤级以上营收达5.0亿元，同比增长42.4%，占公司营收的79.9%；而公斤级以下受限于产能，增速慢于公斤级以上，营收为1.2亿元，同比增长30.8%。 　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为2.60、2.30和3.28元，对应PE为69、78、55倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、质量控制风险、砌块产品研发低于预期风险。

　　美迪西(688202) 　　事件：公司公告2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%；经营性现金流净额8127万元，同比增长0.53%。 　　充足的订单是业绩高确定性保证，人均能效增加明显。2021上半年公司新签订单10.26亿元，同比增长93.64%，接近2020全年新签订单量（13亿），在满足客户研发需求的同时提高公司研发能力。其中按照中美双报标准要求进行的项目收入为1.16亿元，占主营业务的24.04%；中美双报项目收入占比逐步提升，证明公司受到规范市场的认可。人均能效方面，公司2021上半年研发人员人均产值达到31.70万元，同比增加36.81%，规模效应和经营效率不断提升。公司目前已经完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。 　　Q2延续Q1高增速，盈利能力持续优化。分季度看，公司2021Q2实现营收2.7亿元，同比增长74.9%；归母净利润6798万元，同比增长116%；扣非净利润6620万元，同比增长131%，继续延续Q1业绩高增速。业绩高增速一方面因为订单充足和业务结构的改善，一方面因为规模化优势凸显，人均能效提升。盈利能力方面，公司2021上半年毛利率提升8.35pct至45.67%，环比2020下半年增加2.23pct。费用率方面，公司依托优秀的控费能力，上半年销售、管理、研发费用率合计19.09%，同比减少1.68pct；财务费用率提升3.66pct至-0.20%。总的来看，净利率提升5.26pct至23.82%，环比2020下半年增加2.64pct，盈利能力不断强化。 　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础。公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。公司拥有7.38万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为10.53亿元、16.49亿元、24.8亿元，同比增长分别为58.2%、56.5%、50.4%；归母净利润分别为2.31亿元、4.04亿元、6.31亿元同比增长分别为78.3%、74.9%、56.5%；对应PE估值分别为94X、54X、34X；基于公司产能逐步释放且订单充足，业绩确定性高，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

　　金迪克(688670) 　　核心产品四价流感病毒裂解疫苗高速增长 　　金迪克是一家人用疫苗研发、生产和销售的企业，2008年12月成立，2019年公司四价流感病毒裂解疫苗实现上市销售。公司2020年度营业收入为5.89亿元，同比增长777.3%，归母净利润为1.55亿元，实现扭亏为盈。公司预计2021年1-6月营业收入为0.31至0.36亿元，预计归母净利润为-0.36至-0.33亿元，主要原因是流感疫苗的销售具有较强的季节性，业绩大部分集中体现在下半年。 　　中国流感疫苗接种率仍有待提升，四价流感疫苗放量加速 　　每年接种流感疫苗是预防流感的最有效措施，中国流感疫苗接种率仍有较大提升空间。根据中检院数据，2020年中国流感疫苗批签发量为0.58亿剂，总人口接种率不足4.2%。根据美国疾病预防控制中心统计，2020年美国成人和儿童流感疫苗接种率分别为48.4%和63.8%。不同类型疫苗来看，2018年中国四价流感疫苗首次上市销售，2020年四价流感疫苗的批签发占比已经达到58.4%；2013年美国四价开始上市，2019-2020年流感季美国四价流感疫苗占比已达86.6%。鉴于四价流感疫苗覆盖毒株更全，随着中国疫苗企业四价流感疫苗产能的释放，预计四价流感疫苗放量加速。 　　公司加大四价流感疫苗产能建设，为业绩增长奠定基础 　　公司现有流感疫苗车间设计产能约为每年1000万剂，2020年产量为511.72万剂，目前公司正新建产能为3000万剂/年的四价流感疫苗车间。此外，公司在研产品包括针对5个适应症的9种疫苗产品，其中冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成Ⅲ期临床试验，狂犬疫苗车间的设计产能约为每年1500万剂。 　　盈利预测和投资评级 　　我们认为中国流感疫苗接种率目前接种率偏低，新冠疫情有助于提升公众接种意识，且流感疫苗需要每年接种，四价流感疫苗具备更好的保护效果，整体接种率提升叠加四价占比提高，公司作为四价流感疫苗的重要生产企业，预计也将受益，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.72/12.47/24.29亿元，同比增长分别为82.1%/16.3%/94.8%；预计归母净利润分别为3.14/3.77/7.48亿元，同比增长分别为102.5%/20.0%/98.7%。采用可比公司PE估值法，2021年可比公司平均PE为44倍，给予公司44倍PE，对应市值138.10亿元，目标价156.93元，给予“买入”评级。 　　风险提示：中国流感疫苗接种率不及预期，四价流感疫苗占比不及预期；在研项目研发进度不及预期等技术风险；政策风险；疫苗产品安全性导致的潜在风险；疫苗行业激烈竞争的风险；产品结构单一；资金缺口扩大的风险；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长 　　公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 7.32 亿元（+86.05%），归母净利润 1.13亿元（+243.72%），扣非后归母净利润 1.02 亿元(+272.51%)。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，我们上调 2021 年盈利预测，维持 2022-2023 年盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.09（+0.29）亿元、2.98 亿元和3.82 亿元， EPS 分别为 0.89 （+0.12） 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为33.5 倍/23.5 倍/18.3 倍，维持“买入”评级。 　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容 　　公司上半年业绩高速增长，其中药品制剂收入为 6.10 亿元（+97.98%），主要由于：（1）洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量， 我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平， 各季度间环比继续保持增长， 预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势；（2）泮托拉唑钠肠溶片于 2021 年 2 月在全国集采中中标，收入显著增长。目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 随着我国老龄化趋势加速，骨关节炎等老年性疾病患病人数增加，消炎镇痛用药需求将持续增长，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 　　公司整体毛利率持续提升，辅料快速增长，原料药品种储备不断丰富 　　上半年公司整体毛利率为 21.24%，与 2020 年同期相比增加 5.06 个百分点，主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为 3603 万元（-9.98%）， 毛利率为 46.91%，基本稳定，CDE 原辅包平台的信息显示，2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等 8 个新产品进行登记， 随着原料药品种日益丰富，中长期来看原料药业务有较大潜力。 在进行产品结构调整后，上半年公司辅料业务收入为 4513 万元（+59.84%），毛利率继续保持在较高水平（28.05%）。 　　风险提示：竞品上市速度超预期；主力品种被纳入全国集采或地方带量采购

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　8月10日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%，比2019年同期增长62.06%；归母净利润7046.19万元，同比增长85.36%，比2019年同期增长42.58%；实现扣非后归母净利润5292.00万元，同比增长43.88%。上半年收入和净利润较2020年同期和2019年同期均实现较大幅度增长。Q2公司营业收入1.43亿元，同比增长41.74%；归母净利润4051.56万元，同比增长55.22%，同比增长显著。 　　点评： 　　继续专注于疗法创新，坚定执行渠道下沉战略 　　2021H1公司脊柱类植入耗材实现销售收入2.46亿元，同比增长75.98%；创伤类植入耗材实现销售收入1441.11万元，同比增长58.25%。2021H1公司销售费用率52.01%，同比提升了4.51个百分点，主要系2021年上半年收入增加导致商务服务费增加，销售人员增加及开展市场推广活动发生的会务费增加所致；研发费用率8.11%，同比基本持平，公司继续专注于疗法创新，持续加大研发投入力度。 　　从无源到有源，积极拓宽产品线和临床解决方案的实现边界 　　2021年6月，公司收购超声骨动力系统企业水木天蓬，目前已在超声骨刀等有源设备等领域开展布局，围绕骨科手术治疗进行延伸，探索无源高值耗材和有源设备在手术疗法上的有机结合。公司已开展新型骨与软组织损伤修复系统项目等运动医学和骨科相关战略产品的研发工作，并在超声骨动力系统、射频消融及骨科生物材料等领域开展布局。 　　创伤产品在河南12省联盟集采中标，迎来良好发展机遇和拓展空间 　　2021年7月20日，公司的创伤产品——普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统三个产品系列均以相对高位价格中标河南12省联盟采购，为公司创伤业务带来良好发展机遇和拓展空间，有望对公司销售团队和经销渠道进行协调整合，促进公司脊柱业务渠道的进一步下沉，继续扩大市场份额，提升市场占有率。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司创伤产品在12省联盟集采中标结果较好，上调公司营业收入和净利润，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为5.73/8.74/12.70亿元（前值为5.68/8.48/11.92亿元），归母利润分别为1.65/2.12/3.04亿元（前值为1.64/2.06/2.85亿元），对应EPS分别为0.8/1.03/1.48元/股，三友医疗是国内骨科植入物领域的领先企业，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司发布 2021 半年度报告，实现收入 7.32 亿元，同比增长 86.05%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 243.72%；实现扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 272.51%。公司业绩略超此前预期。 　　平安观点： 　　单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：2021H1 公司实现收入 7.32亿元（+86.05%），归母净利润 1.13 亿元（+243.72%），表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势， 2021Q2 收入 4.54 亿元，同比+95%，环比+63%；归母净利润 6637 万元，同比+158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为 78.76%，较上年同期增加 5.06 pp，净利率15.42%，较上年同期增加 7.07 pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额 2301 万元。 　　凝胶贴膏剂快速放量，制剂业务加速增长： 2021H1 公司制剂业务收入 6.10亿元，参考 PDB 数据，我们预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在 4亿元左右，较上年同期的 1.41 亿元大幅增长约 184%，我们将该产品全年销售预期调整至 8-10 亿元，中枢为 9 亿元；其它制剂品种收入约 2.10 亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过 10%。原料药业务收入 3603 万元（-9.98%），辅料收入 4513 万元（+59.84%），原辅料业务整体呈触底反弹趋势。 　　凝胶贴膏剂管线丰富，酮洛芬有望年底前上市：从凝胶贴膏剂后续布局来看，公司酮洛芬凝胶贴膏已申报生产，该产品 2020 年日本市场销售额超4 亿美金，有望成为下一个大品种，我们预计年底前或明年初上市；吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，有望 2022 年上市；氟比洛芬凝胶贴膏已申报生产，预计将开展临床试验，有望 2023 年上市。2023-2024 年公司将确定性拥有 4 个凝胶贴膏剂品种，成为当之无愧的龙头。 　　 公司聚焦经皮给药蓝海，维持“推荐”评级：目前公司已经形成以经皮给药为主，高端制剂+原辅料协同发展的业务格局，看好其长期发展。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，我们将公司2021-2023 年 EPS 预测调整至 0.90 元、1.33 元、2.06 元（原预测为 0.58 元、1.09 元、1.49 元），当前股价对应 2021 年 PE为 33 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　8 月 9 日，公司发布 2021 年半年报预告：2021 年上半年实现营收 6.23 亿元，同比增长 55.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 42.06%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 39.27%；基本每股收益 0.52 元。 　　国元观点： 　　业绩增长符合预期，集采+出口品种贡献业绩增量 　　公司业绩增长符合预期，2021H1 营收和归母净利润分别为 6.23 亿元（+55.11%）和 2.25 亿元（+42.06%） ；从单季度来看，公司 Q2 单季度实现营收和归母净利润分别为 3.5 亿元（+51.47%）和 1.04 亿元 （+32.53%），位于业绩预告中枢偏上区域。从业务拆分来看：1）抗生素类药物实现收入1.59 亿元（+43%），预计主要系出口美国的盐酸万古霉素、伏立康唑等品种放量所致； 2） 抗过敏类药物实现收入 1.33 亿元（+10%）， 核心品种地氯雷他定集采后增速仍保持相对稳定；3）心脑血管类药物实现收入 1.15 亿元（+110%）， 毛利率为 74.37% （-13.82pct）， 预计主要系比伐卢定、左乙拉西坦等集采中标品种放量所致。 考虑到海外市场仍受疫情影响，随着疫情逐步得到控制，预计下半年海外业绩增速有望进一步提升。上半年研发费用为 1.22 亿元 （+60%） ，在管线布局方面， 公司选择高难仿、竞争格局良好的差异化产品， 持续推出高附加值产品，形成一篮子品种市场策略，提升公司综合竞争力，目前已经进入注册程序的品种达到 56 种，奠定业绩可持续性的基础。 　　产能释放+新获批品种放量，海外业绩有望逐步兑现 　　在公司产能瓶颈基本得到解决的情况下，公司海外业务将随着美国 ANDA不断获批，持续贡献增量利润。公司国际化注册能力强，对法规理解深刻，cGMP 认证经验丰富，目前已有阿奇霉素、更昔洛韦钠等 13 个品种在欧美多国获批上市。其中美国市场获批的品种有 8 个，同时有 5 个制剂品种、6个原料药品种正在审评中， 待产能释放后有望加速放量。此外， 公司利用国际化高端产能和一地双报优势，逐步承接 CDMO 业务，贡献业绩增量。 　　与科研单位紧密合作积极布局创新管线，打开长期成长天花板 　　公司在夯实高端仿制药、加强国际化布局的同时， 瞄准国际创新药领域积极布局， 通过自主研发以及与高校和科研单位的紧密合作， 在肿瘤、呼吸道疾病等多个领域加大研发：1）针对临床痛点的改良型创新药物 505b（2）研发稳步推进；2）与浙江大学合作的 PLAT001 新药研发项目、与中科院高能所的合作有序进行， 其中 2021 年 7 月公司与中科院高能所合作， 聚焦于硼中子药物、mRNA 核酸药物、纳米多肽药物、蛋白药物以及靶向递送系统等领域，有望提升公司创新药物研发实力，增厚产品储备，进一步提升公司核心竞争力，打开长期成长天花板。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放， 多品种海内外持续获批， 业绩长期可持续增长潜力大。我们预计公司 21-23 年营收分别为 16.19/ 21.52/ 28.25 亿元，归母净利润为 5.75/ 7.65/ 10.29 亿元，EPS 为 1.32/1.75/2.35 元/股，对应 PE为 35/ 27/ 20 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险； 产品获批不及预期；研发进度不及预期；政策风险。

　　普门科技(688389) 　　事件： 8 月 5 日晚，普门科技发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 3.56 亿元，同比增长 37.31%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.47%；扣非净利润 0.69 亿元，同比增长 18.57%。 经营活动产生的现金流量净额 0.65 亿元，同比增长 43.33%。 　　单季度来看， 21Q2 营业收入 1.92 亿元，同比增长 39.78%； 21Q2归母净利润 0.28 亿元，同比下降 10.83%。 利润增速低于收入增速，主要是因为研发投入大幅增加： 21Q2 研发费用为 0.45 亿元，同比增长 77.98%。 　　单季度收入增长提速至 40%，销售改革略显成效 　　21Q2 单季度收入增速较高，主要是因为公司改革了国内销售组织架构，建立专业化的国际市场销售团队，同时通过产品迭代升级，促使产品销量提升带来营业收入增长。 　　分产品来看： ①21H1 体外诊断类收入为 2.62 亿元（+48.01%），毛利率 61.29%（+7.11pct）； 其中试剂 1.98 亿元（+143.64%）， 设备0.64 亿元（ -32.95%）。 ②21H1 治疗与康复类收入为 0.92 亿元（+13.86%）， 毛利率为 69.32%（-7.00pct）； 其中医用产品 0.88 亿元（+12.77%） ， 家用产品 0.03 亿元（+52.25%） 。 21H1 整体销售毛利率为 61.91%（+1.08pct） 。 　　研发方面加大投入，争分夺秒启动新项目 　　21H1 销售净利率为 23.12%，同比下降 3.71pct： ①21H1 销售费用率为 18.64%，同比下降 0.47pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关； ②管理费用率为 4.63%，同比提升 0.11pct，我们认为与公司管理人员人数增长和薪资提高有关； ③研发费用率 19.97%，同比增加 3.53pct。 　　研发投入大幅增加的原因如下： ①引进大量研发人员： 21H1 研发人员较去年同期新增 114 人，同比增长 40%;新增工资性支出 2,228 万元，增长比例达 99%。 ②社保政策变化。 ③启动多个新研发项目： 21H1在研项目 41 个，同比增加 21 个。 ④新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加。 ⑤增加学术交流活动 　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展 　　（1）体外诊断类： ①以电化学发光平台为核心，开发系列配套检测试剂；基于比浊技术平台、免疫荧光技术平台、色谱技术平台不断开发新产品；建成血液力学检测技术平台和分子诊断技术平台。 ②普门科技电化学发光分析仪上市2年多来，累计销售发货超过1500台（其中 2020 年发货超过 1000 台）。国内装机主要在二级及以上医院，占到 82%，其中三级医院装机 32%。 　　（2）治疗与康复： ①聚焦皮肤与创面、围术期、慢病基础三个领域，原有单产品销售逐渐变成产品解决方案营销模式，提高系统竞争力和市场营销效率。 ②2021 年 6 月成为为人光大控股股东，是继 2020年 11 月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资，全面完成在光电医美领域的布局。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿， 同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%； 归母净利润分别为 1.94 亿/2.83 亿/4.07 亿，分别增长 34.67%/46.21%/43.68%； EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照2021 年 4 月 16 日收盘价对应 2021 年 52 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　推荐逻辑：我国是肝病大国，慢性肝病诊断和治疗的市场空间巨大。公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。1）公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；2）公司独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，十余年来市场份额稳定在 25%左右，系抗肝纤维化第一大中成药；3）公司基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。根据公司预告2021H1 归母净利润为 3503~3960 万元，同比增长 130%~160%，业绩加速增长。未来公司 Fibroscan 进一步实现国产化，同时伴随 NASH 创新药上市带动全球诊断需求；复方鳖甲软肝片进入院外渠道，提升定价自主权，将推动业绩加速增长。公司股权激励考核目标为 2021~2023净利润为 1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　器械：肝纤维化无创检测仪器龙头，Fibroscan国产化推进。公司于 2011年收购法国 Echosens 公司，布局肝纤维化诊断仪器，后者作为全球瞬时弹性成像技术开创者已经成为肝纤维化无创检测仪器龙头。Fibroscan相比金标准肝活检具备无创、诊断性能高、易于学习、费用便宜等优点，目前已经成为肝纤维化无创诊断的首选方法，得到 WHO、EASL、AASLD 等国际组织和欧美国家权威指南推荐。目前国外为独家品种，国内竞争者较少，凭借丰富的临床和学术证据，Fibroscan全球销量和收入稳健上升，2019年全球销量 914台，收入 5.4亿元，2012-2019 年间复合年增长率为 19.2%。1）国内市场看，近年来公司大力推进Fibroscan 国产化，做收入、降成本、增利润，2020 年 Fibroscan 国内销售收入 598万欧元，同比增长 32.95%，我们测算未来 Fibroscan国内市场有望做到近 10亿元的潜力。2）国外市场看，目前 NASH领域的创新药物研发火热，辉瑞公司的候选 NASH 药物在临床研发阶段即使用 Fibroscan 作为诊断方法，未来随着 NASH 创新药物的获批上市，肝纤维化诊断需求有望迎来爆发式增长。 　　药品：抗肝纤维化用药龙头，院外销售迎来第二波增长。目前临床上缺乏有效的抗肝纤维化化药或生物药，公司独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，经过二十年的市场验证，已成为抗肝纤维化第一大用药，其销售额多年稳居抗肝纤维化中成药领域第一，市场份额达 25%。历史上虫草采购价格波动曾对软肝片毛利率产生较大影响，但近年来虫草价格处于稳定下行周期，软肝片毛利率有望维持稳定。目前中国每年约有 700 万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为 10%，公司市占率 25%，则软肝片市场空间在 10 亿元以上。随着公司逐渐开拓院外市场，2020 年成功实现了向自主定价销售转变，未来有望迎来第二波增长。 　　服务：儿科诊所复制扩张，肝病慢病管理增强药品板块竞争力。公司持续布局医疗服务赛道，其中：1）儿科诊所的运营主体为公司与华西医院合资设立的四川福瑞仁济健康管理有限公司，公司持股 51%，旗下已开设三个儿科诊所，主要提供儿童保健服务包，其中较早成立的成都高新儿童卓越门诊部 2021年以来月收入达到 100多万，利润率 20%左右，是一个多年探索后形成的可复制扩张的模板，预计未来在成都将开 10家店，并且依靠和其他地区的标杆医院合作有望实现异地扩张；2）肝病慢病管理业务基于福瑞互联网医院，已经拓展知识付费和服务付费的内容，为庞大肝病患者提供慢病管理服务，将增强药品板块竞争力。 　　盈利预测与投资建议：收入重回增长轨道叠加盈利能力提升，不考虑激励摊销费用，预计公司 2021~2023年归母净利润为 1.1、1.6、2.5亿元，对应 PE 37、24、16倍。参考可比公司 2021年的平均估值 50倍 PE，目标价 20.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险

　　药石科技(300725) 　　面向全球的创新型化学产品和服务的供应商 　　基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们预计2021-2023年营业收入分别是14.15/20.04/27.59亿元，归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，当前股价对应PE分别为68.0/81.5/60.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　分子砌块的壁垒在前端设计，公司为创新型分子砌块设计合成专家 　　我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计，而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解，对创新药研发市场的敏锐的观察，这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。药石科技现有分子砌块数量达到86000多种，在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。 　　CDMO产能释放叠加先进的化学与工程技术，确保业绩增量和长期竞争优势 　　公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能，破解制约CDMO业务发展的瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩确定性较高。CDMO企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务，而先进的化学与工程技术是CDMO企业保持长期竞争优势的关键因素。公司持续加码新技术开发与应用，长期看将有助于提高服务效率，并且提升公司的盈利能力。 　　新药筛选崭露头角，募投项目进一步提升业务能力 　　2020年9月，公司将5款苗头化合物转让给客户，单价为200万-300万元；公司还以1500万元转让一款先导化合物给下游客户，两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。南京研发中心升级改造建设项目投入运营，公司新药筛选平台业务能力将进一步提升，并为公司持续贡献业绩增量。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。