派林生物(000403) 　　事件：公司发布2021年半年报业绩，期间实现收入7.9亿元，同比增长85.1%，实现归母净利润为1.8亿元，同比增长179.6%；其中Q2单季度收入5.1亿元，同比增长133.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长215%，符合此前预期。 　　盈利能力显著提升，净利率同比增幅较大。2021年上半年广东双林实现营收5.4亿元，实现净利润1.7亿元，派斯菲科实现收入2.5亿元。实现净利润5924万元。期间公司销售费用率为10.4%，同比降低4.4个pp，销售毛利率46.4%，同比降低0.4个pp，主要系派斯菲科并表所致。销售净利率22.3%，同比提升7.9个pp，公司盈利能力显著提升，预计系加强精细管理、控制费用支出所致。 　　采浆量、吨浆净利有望持续双提升。公司自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科8家浆站处于运营状态，9家浆站新获批，2家浆站将进行异地迁址。上半年公司采浆量超过400吨，未来新增浆站将带动公司采浆量增长，5年内有望达到1500吨。截止上半年，公司凝血Ⅷ因子已开始销售，人纤维蛋白原已完成临床试验，双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成，有望于明年上半年上市。随着未来新品上市，公司吨浆净利有望持续提升。 　　盈利预测与投资建议。公司采浆规模和吨浆盈利能力提升趋势确定性高，预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元，对应EPS为0.66元、0.91元、1.13元。维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。

　　健之佳(605266) 　　事件： 　　8月28日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入23.79亿元，同比增长12.83%；归母净利润1.22亿元，同比增长10.17%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长19.78%。2021Q2单季度实现营业收入12.12亿元，同比增长15.13%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.17%。 　　点评： 　　复制云南成功模式，持续加快川渝桂区域布局 　　公司立足于云南、深耕西南地区，坚持以“中心城市为核心向下渗透”，持续强化“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略。公司通过复制云南成功模式的策略进一步加快川渝桂市场的拓展，2021年上半年公司新增门店308家，其中自建230家，收购78家，门店总数达到2416家，其中川渝桂市场门店增长20.00%，募投项目自建门店拓展效率提升。 　　线上线下融合，构建全渠道营销平台 　　公司围绕“以顾客需求为中心”的服务理念，通过互联网平台及配送平台等基础设施为门店服务赋能，开展全渠道服务建设。2021年上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，同比增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率，占营业收入比例达14.92%，较上年度10.33%的线上渠道营业收入占比提升4.59%，线下线上全渠道业务快速稳健增长。 　　多元化业务结构，实现差异化竞争优势 　　公司始终坚持以多元化创新服务实现差异化经营并逐步形成竞争优势，在以医药零售为主要业态的基础上，开立了便利店、中医诊所、社区诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的模式。“之佳便利”作为公司强化“健康+专业+便利”的经营定位的重要举措，定位于“品质+时尚+快捷”，经过十余年的发展，已形成了以昆明为中心，辐射云南多个地州的门店经营体系，在云南省已初具规模，为会员提供高频、便利的更全面服务。 　　盈利预测估值与评级 　　我们将公司2021-2022年营业收入预测由53.10/64.31亿元上调至53.79/65.47亿元，2023年营业收入预测为80.26亿元；2021-2022年净利润预测由2.58/3.20亿元上调至3.06/3.73亿元，2023年净利润预测为4.53亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，行业政策风险，快速扩张影响短期业绩风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年中报。2021H1实现营收8.74亿元（yoy+10.1%），较2019H1增长7.23%；归母净利润1.89亿元（yoy-29.5%），较2019H1下降26.2%。单季来看，2021Q2实现营收4.7亿元（同比+10.9%，环比+7.23%）；归母净利润0.89亿元（同比-40.4%，环比-11.09%）。略低于我们预期。 　　分渠道看，线上直营增速亮眼，线下日化渠道仍受疫情压制。2021H1实现线上营收5.16亿元（同比+21.11%，环比-1.45%），收入占比为59.22%。其中，以天猫旗舰店为主的线上直营同增达89.92%，主要得益于公司开始发力抖音、快手直播平台，直播模板2021H1共贡献1.32亿元收入，占线上收入的25.55%。线上将成为公司未来最重要的增长引擎之一。线下方面，2021H1实现营收3.56亿元（同比-3.14%，环比-16.65%），其中日化CS渠道营收同比下滑17.2%，百货专柜、美容院渠道分别同比增长23.39%、13.06%。 　　分产品看，新品晶致拉升眼部产品售价，Q2护肤类量价齐升。2021H1公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收2.54/5.29/0.77/0.14亿元，同比分别-1.8%/+21.3%/-15.6%/+75.2%。新品晶致系列将眼部产品售价从2020H1的77.05元/支拉升至2021H1的81.2元/支。Q2单季护肤产品销量和价格分别同比提升7.2%和16.6%，主要由于新品售价较高，且上年同期低单价的面膜销售占比较高。 　　新收入准则致毛利率下滑，营销加码提升销售费用率。2021H1毛利率64.1%（同比-3.5pct，环比-1pct），主要系新收入准则下运输费计入营业成本。销售费用率36.1%（同比+5.8pct，环比+2.1pct），主要系布局线上带来推广费用增及线上团队薪酬增长。管理费用率4.8%（yoy+1pct）。2021H1归母净利率21.6%（yoy-12.1pct）。 　　盈利预测与投资评级：上半年公司在多渠道积极推新，线上从分销向直营转型，发力电商新渠道，线下推行组织变革、云仓联动，短期压制业绩，因此我们将21-23年营收预测从21.7/25.32/29.04亿元下调至20.10/23.07/26.29亿元，同比增长15.2%/14.8%/14.0%；将21-23年归母净利预测从5.47/6.45/7.43亿元下调为4.71/5.52/6.6亿元，同比增速为1.4%/17.2%/19.5%，当前市值对应21-23年对应动态PE为28/24/20倍。公司“东方眼部护理专家”的定位明确，在营销端蓄势，在产品端厚积，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　亿帆医药(002019) 　　F-627中国区商业化合作伙伴确认为正大天晴 　　近日，亿一生物有限公司（“亿一生物”）与中国生物制药有限公司子公司正大天晴药业集团南京顺欣制药有限公司（“正大天晴”）签署新型粒细胞集落刺激因子（G-CSF）F-627（艾贝格司亭α）的合作协议。协议约定正大天晴将获得F-627中国商业化的独家授权，亿一生物将最高获得2.1亿元的首付款与里程碑付款以及分级的净销售额提成费。本次合作是双方的首次合作，F-627用于治疗肿瘤化疗带来的中性粒细胞减少症，是化疗治疗的辅助用药，与正大天晴的肿瘤产品管线具有高度协同作用，正大天晴将凭借其在肿瘤领域强大的研发和商业化能力，推动F-627的商业化进程。并且正大天晴在肿瘤领域和肝病领域都有深厚的积累，今后有望就亿一生物的其他在研管线，如F-652，继续达成深度合作，共创美好前程。 　　F-627的独特结构特性使其具有高稳定，低成本的优势 　　F-627的Fc结构使其具有高稳定，低成本优势。F-627是重组人粒细胞集落刺激因子-Fc融合蛋白（rhG-CSF-Fc），是基于公司特有的双分子技术平台Di-KineTM开发的。不同于其他长效G-CSF通过连接PEG增加稳定性，F-627通过连接单抗的恒定区结构（Fc段），获得高稳定性。并且双分子结构具有潜在的强效性，这是由于在发挥作用时，双分子配体聚合化是必须步骤，因此从理论上说，双分子配体融合蛋白天然聚合，更大概率激活下游信号通路。结构特征使得F-627具有高纯度、高稳定性、低免疫原性、及作用更强的特点。并且相较于PEG化G-CSF，F-627减少了生产环节，降低质量相关问题风险，使得生产更稳定，成本更低。 　　F-627临床试验积累丰厚，计划全球多地申报上市 　　F-627临床试验数据完备，计划全球多地申报上市。F-627具备全球临床试验数据，从I期到III期一共10个临床1200名病人。根据公司调研，F-627在进入全球100多个国家都将会获得临床赦免，可直接进行新药申报。亿一生物计划在获得美国FDA批准后开展全球的注册和商业化，继续拓展市场。目前F-627的BLA申请已获美国FDA受理，有望于2022年3月获批上市。公司计划于2021年H2至2022年初先后向欧盟和中国递交上市申请。 　　公司增加在研管线储备，扩张研发团队，为长期发展奠定基础 　　亿一生物目前具有F-627、F-652和F-899三个在研项目，以及三个早期项目。F-652是重组人白介素22（rhIL-22）Fc-融合蛋白，具有First-In-Class潜力，多个肝病适应症处于开发阶段。早期项目为2个长效双抗和1个代谢性疾病药物，公司计划于明年在中美分别申请IND。同时，公司在旧金山建立了新的IND，引入了包括原GenetechCD3、CD20首创人之一孙博士，新研发中心的建立将加速公司双抗药物的推进速度。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入分别为53.11亿元、68.19亿元、82.38亿元；归母净利润分别为5.03亿元、8.08亿元、10.70亿元；EPS分别为0.41元、0.66元和0.87元。维持“买入”评级。 　　风险提示：商业化进度不及预期，新药研发风险，国际化进度受阻风险

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司公布2021年中报，实现营业收入106.7亿元，同比增长139.9%；实现归母净利润58.8亿元，同比增长206%；实现扣非后归母净利润58.5亿元，同比增长204.3%，EPS为16.11元。 　　业绩延续高增长，盈利能力提升显著。2021H1公司整体业绩延续高增长，2021Q2实现收入39.4亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润21.4亿元，同比增长19.6%，单季度业绩增长保持平稳。2021H1毛利率为70.6%，同比增长9.5pp，毛利率提升主要与公司成本降低以及产品结构改善有关。 　　产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021H1的510亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约270亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上，到2022年一季度总产能有望达到1200亿只，到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 　　康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为95.7亿元、51.7亿元和43.6亿元，EPS分别为26.13元、14.10元、11.90元，对应当前股价估值分别为4倍、7倍和9倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能拓展不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公告，拟将分别向鼎英投资和鼎蓝投资转让其持有的蓝纳成10%股权，许晔女士将其持有的蓝纳成15%的股权转让给陈小元先生。公司转让的20%股权和许晔女士转让的15%股权均未向蓝纳成缴纳其认缴的出资额，因此股权转让价款为0元。 　　鼎英投资和鼎蓝投资分别作为公司核心管理人员、核心管理人员和技术骨干的期权激励平台。 　　平安观点： 　　蓝纳成为公司控股子公司，本次股权转让有利于绑定核心人员利益：上海蓝纳成生物技术有限公司成立于2021年1月，注册资金6000万元，其中东诚药业持股85%，许晔持股15%。根据工商数据，蓝纳成主要从事技术服务、技术开发、技术进出口等业务，我们认为其大概率定位于东诚药业的核药新技术或新产品引进开发平台。本次股权转让后东诚仍持股65%，处于控股地位。同时股权转让有利于激发核心管理团队和技术团队的积极性，利好公司长远发展。 　　陈小元为核药领域顶级专家，持股后有望持续给公司带来品种引进机会。陈小元教授是美国爱达荷大学博士、教授，原美国核医学及分子影像学会主委，现任新加坡国立大学医学院和工程学院终身NasratMuzayyin讲席教授。陈教授科研方向主要涉及体外诊断，体内成像，基因/药物传输生物材料，诊疗一体化等生物医学领域研究，已发布约850篇SCI论文，为核医药领域顶级专家，部分研究成果已经转化并进入临床研究阶段。本次陈教授持股后，有望持续为东诚带来新产品和技术平台引进机会。 　　持续看好公司核药全产业链布局，维持“强烈推荐”评级：目前公司已构建了核药完整生态圈且仍在持续丰富，先发优势明显。核药具有高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性，未来发展空间广阔。我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.55元、0.72元、1.00元的预测，当前股价对应2021年PE仅28.5倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前处于相对高位，若价格出现大幅波动，则将对公司短期业绩造成不利影响；2）核医学产品放量不及预期：受政策、资金、疫情等因素影响，PET/CT装机量以及18F-FDG放量均存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度大，存在研发失败或不及预期的可能。

　　恩华药业(002262) 　　业绩总结：公司2021H1实现营业收入18.7亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长16.5%。 　　工业业务恢复增长，麻醉类增长突出。2021Q2实现收入与归母利润分别为9.6亿、2.4亿元，同比增速为29%、13.1%。2020H1，工业与商业收入分别为16.1亿、2.2亿元，同比增速为24.5%、27.9%，工业收入恢复快速增长。从工业产品分类看，麻醉类收入为8.7亿元，同比增长63.4%，是工业业务中收入增长最快板块，疫情影响基本消除。精神类与神经类板块表现一般，收入同比增速分别为-4.8%和1.4%。2020H1，工业毛利率84.2%，略有增长；费用率保持稳定，商业毛利率14.5%，下降1.1pp。2020H1销售费用率为35.2%，同比下降0.6pp；管理费用率为4.1%，同比下降0.1pp。 　　研发投入大比例增长，各项目有序进行。2021H1公司研发投入1.6亿元，同比增长53.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。公司在研科研项目70多项。开展一致性评价项目19个，仿制药重点在研项目38个。一致性评价项目：盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片、氯硝西泮片(2mg)、注射用盐酸瑞芬太尼等产品通过仿制药一致性评价，舒必利片的一致性评价资料已申报，尚有14个产品处于一致性评价的不同研发阶段。仿制药项目：盐酸羟考酮注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊获得生产批件，地佐辛及注射液、盐酸阿芬太尼及注射液、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段，普瑞巴林胶囊、奥氮平片、盐酸他喷他多片、枸椽酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产批件。创新药项目：CY150112目前处于临床1期，DP-VPA临床1期已完成，NH102盐酸盐片获批临床，全新机制麻醉镇痛药TRV-130（Oliceridine富马酸盐注射液）已在国内开展III期桥接临床试验，与许可方联合开发的用于治疗老年痴呆（阿尔茨海默病，AD）新药Protollin已获得FDA临床批准，其余10多个创新产品处于研发的不同阶段。从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，部分创新药研发也已进入中后期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.89元、1.09元、1.31元，对应PE分别为15、12、10倍。公司新产品研发不断推进，即将进入收获期，现有精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

　　康希诺(688185) 　　事件： 公司公布 2021 年中报，报告期内实现营业总收入 20.61 亿元，同比增长 51057.67%；归属于上市公司股东的净利润 9.37 亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.99 亿元，同比扭亏为盈。 　　2021H1 业绩符合预期，新冠疫苗大幅贡献业绩推动扭亏。 2021H1 公司新冠疫苗成功实现商业化，报告期内公司实现营业收入约 20.61 亿元，同比+51058%，实现归母净利润 9.37 亿元，同比扭亏。 1） 2021H1 公司于中国大陆地区收入约 9.8 亿人民币，海外地区收入约为 10.8 亿人民币，根据国内外采购单价，测算大陆地区确认收入约 1200 万剂，海外确认收入约 850-1650 万剂。 2）公司天津 2-3 亿年产能车间已于 3 月投产，上海 2-3 亿年产能车间已于 6 月投产，另有 CMO 1 亿产能，结合产能爬坡时间，判断 2021 年底前年产能有望超5 亿剂。 　　新冠疫苗加强接种及吸入剂型可期。 1）公司有望成为加强针市场重要参与者：当前我国全人口疫苗接种率已超 70%，免后中和抗体水平跟踪以及真实世界保护率数据表明，加强接种需求存在。临床研究表明，双针灭活疫苗接种后加强接种公司 Ad5 载体疫苗，可获得更优免疫应答水平（相较灭活苗加强）；此外 Ad5 载体疫苗双针接种，亦大幅提升中和抗体水平； 2）公司吸入剂型 Ad5 　　载体疫苗当前处于临床 II 期阶段，有望 9 月获得 II 期数据，早期小规模临床研究表明安全性和免疫原性数据积极。吸入剂型有望，①产生体液免疫、细胞免疫、黏膜免疫三重保护；②提升接种依从性；③使用 20%-40%肌注剂量，大幅提升总产能。吸入剂型的研发和商业化推进有望进一步提升公司产品市场竞争力。 　　MCV2 已获批， MCV4 有望年内获批。 2021-2022 年公司 MCV 系列产品将陆续实现上市销售。其中 MCV4 为国内首家申报，判断2-3 年内国内无同品种竞品上市； MCV2 当前已有 5 家产品获批，后续存在纳入计免预期，销售主力品种为 MCV4。假设新生儿人口约 1000 万/年， MCV4 单价参考香港、美国同品种价格 50%-60%，假设为 450 元/剂，取 3 针免疫程序，若公司产品 22-23年分别实现 6%/10%新生儿渗透率，营收贡献有望达 8.1/13.5 亿元。 　　股权激励方案发布，研发进度目标超预期。 公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 1100250 股限制性股票，占公司总股本约 0.44%，首次授予部分占 80%，授予对象为公司 391 名员工，授予价格 209.71 元/股。业绩考核目标分 A/B/C 三档，21 年考核内容分别为： 21 年营收不低于 70/65/60 亿元， 21 年末前上市产品 3/3/2 个， 21 年临床推进 3/3/3 个； 22 年考核内容分别为： 21-22 累计营收不低于 200/185/170 亿， 22 年末前上市产品 4/3/3 个； 22 年新申报 IND 2/2/1 个。 A 档考核目标分解： 1）营收： 判断 21 年新冠营收有望达 70 亿元， 22 年新冠营收有望达 120-130 亿元； 2）上市：判断上市产品依次为肌注新冠、 MCV2、 MCV4，吸入新冠或有望于 2022 正式获批上市； 3）研发推进：吸入新冠、 PCV13 已于年内获临床推进， PBPV、婴幼儿百白破、加强百白破等有望后续获推进入下一临床阶段； 4） IND 申请：带状疱疹疫苗、结核疫苗等潜力品种有望优先获临床推进。 　　盈利预测及投资建议： 公司成立以来专注于创新型疫苗产品研发，为国内疫苗企业研发和国际化能力领先企业。报告期实现首次扭亏，伴随 MCV2/4 等产品上市，以及肺炎/百白破等产品研发/商业化的持续推进，后续业绩可期。 我们预计公司 2021年至 2023 年实现营业收入分别为 74.13 亿元 129.44 亿、 65.30 亿元；归母净利润分别为 34.57 亿元、 62.97 亿元和 29.53 亿元； EPS 分别为 13.97 元、 25.45 元和 11.94 元，对应 PE 分别为 27.99X、 15.37X 和 32.76X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 新品研发风险，产品销售不达预期风险

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入10.5亿元（+21%），实现归母净利润3.37亿元（+29.5%），实现扣非归母净利润2.96亿元（+16.52%），实现经营性现金流净额0.49亿元（+89%）。 　　业绩符合预期，传统疫苗业务恢复放量。分季度看，Q1/Q2单季度收入2.8/7.8亿元（+56%/+12%），实现归母净利润0.25/3.12亿元（+938%/+21%）。Q2单季度业绩增速放缓的原因主要是上半年新冠疫苗接种影响常规疫苗接种资源所致，随下半年新冠疫苗接种完成主要目标后，同时国家大力保障其他疫苗接种，我们预计Q3-Q4季度常规疫苗接种将逐渐恢复正常。从盈利能力上看，公司2021H1毛利率为84.4%（-8.4pp）主要因新冠疫苗产品疾控储运费用增加所致。销售费用率为32.8%（-6.8pp），主要因规模效应显现。管理费用率9.7%（+0.5pp），财务费用率为2.9%（-2pp），销售净利率为32%（+2.1pp）基本保持平稳。 　　核心品种量价齐升，下半年业绩值得期待。按产品来看，公司一类苗实现收入1.8亿元（+950%），主要系10μg乙肝疫苗获得恢复性增长，实现量价齐升。以及新冠疫苗于5月底获得紧急使用批准，预计下半年将持续放量。二类苗实现收入8.7亿元（+2.28%），23价肺炎疫苗预计全年收入6.7亿元，13价肺炎结合疫苗处于申请注册批件过程中，预计21年收入3亿元。四联苗预计全年16亿收入体量，核心品种实现量价齐升，未来可期。 　　在研管线丰厚，定位创新品种。公司目前共有在研项目30多个，预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经完成临床研究，在需求持续增长下，预计峰值利润18亿元左右。此外，冻干水痘、MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验受理通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入，我们预计2021-2023年归母净利润分别为11.5亿元、23.1亿元及31.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为66%，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 　　8月29日，公司公告2021年半年报，报告期内实现营收10.52亿元，同比增长20.95%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%，扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。 　　国元观点： 　　21H1业绩平稳增长，现金改善显著 　　公司Q2单季度实现营收7.75亿元（+11.90%），实现归母净利润3.11亿元（+20.98%），扣非归母净利润2.87亿元（+14.26%）。报告期内公司毛利率及净利率分别为84.44%（-8.44pct）与31.99%（+2.12pct），毛利率下滑主要系公司对应产品销售合同发生的疾控储运费和代储代运费增加所致。费用率管控较好，销售费用率为32.84%（-6.80pct），管理费用率为9.71%（+0.51pct）。公司针对13价肺炎疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等项目的研发投入大幅增加，研发费用率为11.90%（+2.14pct）。2021H1公司经营活动产生的现金流净额为4923万元（+89.39%），较去年同期有明显改善，主要系销售回款增加所致。 　　灭活新冠疫苗获批紧急使用，有望贡献业绩弹性 　　公司自主研发的新冠病毒灭活疫苗于2021年5月中旬获批国内紧急使用，该疫苗已于2021年2月完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，目前公司正积极推进海外马来西亚等国的III期临床试验相关工作，灭活新冠疫苗获批紧急使用有望为公司贡献未来的业绩弹性。 　　研发管线有序推进，为公司提供持续增量收入 　　公司研发管线丰富，有超过30款在研疫苗产品，其中13价肺炎疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，有望于近期获批，成为我国第二款国产13价肺炎疫苗；冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件；人二倍体狂犬疫苗已申请药品注册批件；此外，公司五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等多款疫苗的布局亦推进顺利，有望在未来陆续上市，为公司提供持续增量收入。 　　投资建议与盈利预测 　　康泰生物是国产疫苗头部企业，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，新冠疫苗获批紧急使用有望贡献业绩弹性，不断推进研发管线，13价肺炎疫苗等新产品有望进一步丰富产品布局，预计公司21-23年营业收入分别为39.14/59.45/76.28亿元，归母净利润11.22/17.75/22.14亿元，EPS分别为1.64/2.59/3.23元/股，对应PE为77/49/39倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。