健之佳(605266) 　　公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 　　公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 　　药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 　　业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 　　公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。给予“推荐”评级。

　　珍宝岛(603567) 　　产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块 　　公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。 　　中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场 　　中药为公司主营业务板块，2020年其销售额达到19.80亿元，营收占比为58.4%。自1996年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。 　　投资特瑞思，进军生物药领域 　　公司2021年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA批准做互换III期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I期临床试验。TRS005为国内首个抗CD20-ADC药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8倍以上。TRS005预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC类药物首发优势占据一定市场份额。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.49亿元、45.39亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58亿元、6.00亿元、6.96亿元；EPS分别为0.66元、0.71元、0.82元。我们预计，公司2021年市值有望达到195亿元人民币，对应目标价为23.10元。首次覆盖，予以“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险

　　苑东生物(688513) 　　平安观点： 　　聚焦于麻醉镇痛领域的行业龙头。公司目前在麻醉镇痛领域布局的产品管线超过30个，细分领域覆盖较为全面。其中，公司在镇痛领域深耕多年，多款产品市占率第一，是细分龙头之一。为巩固行业地位，公司持续推动全新镇痛机制的创新药开发，并且进一步布局具有高监管壁垒的精麻药物，研发管线有望于2023年迎来收获期。未来伴随新产品上市，公司能够利用自身品牌效应实现迅速放量，持续增厚业绩表现。 　　仿创结合风险更低，在研产品具有较大潜力。公司产品管线实现仿创结合，未来2年预计有16款产品上市。公司主要针对高端仿制药开发，布局竞争格局较好的品种，核心产品多属于全国首仿或首个通过一致性评价，在上市后能迅速抢占市场份额。公司的仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新。在持续的研发投入下，公司目前已布局7个1类新药、2个2类新药，其中公司的DPP-4抑制剂优格列汀片是全国首款长效口服制剂，具备显著差异化优势，有望成为重磅品种。 　　一体化发展战略，集采贡献增量。公司建立了化学原料药与制剂一体化产业链，成本优势显著。因此，伴随集采政策的进一步贯彻，公司品种的中标可能性较高，产品市占率有望进一步提升。截至目前，公司已有5款产品顺利进入集采，其中4款均以第一顺位中选。由于部分集采药物才上市不久，因此，集采有望推动“光脚”品种迅速放量，为公司营收带来增量。此外，公司战略性拓展CDMO业务，有望进一步提高公司盈利能力。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计2021-2023年公司收入分别为10.9亿、13.3亿和16.0亿元，归母净利润分别为2.2亿、2.9亿和3.5亿元。参考同行业可比公司估值水平，我们给予2022年25倍PE，对应目标价为59.25元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险；2）产品未来无法中标药品集中采购；3）产品被调出医保目录的风险；4）政策风险。

　　金迪克(688670) 　　投资逻辑 　　公司专注四价流感疫苗，创新技术工艺保障高品质。公司专注传统疫苗的升级换代与创新疫苗研发， 技术创新能力优异。 核心品种四价流感疫苗于2019 年获批， 自主创新三步纯化工艺，杂质含量更低。 2019-2020 年实现批签发 135 万剂和 424 万剂， 分别位居行业第二、三位。公司注重质量管理，经营稳健， 现已建立四大核心技术平台， 在研产品管线主要覆盖面向成人的大品种，成长性良好。 　　疫情推动与政策支持共同助力流感疫苗接种率提升， 四价流感疫苗强势替代三价。 后疫情时代， 民众对呼吸道传染病的预防意识提高， 叠加政策推动重点人群免费接种流感疫苗工作在多地相继开展， 我国流感疫苗市场具备广阔的渗透率提升空间。 四价疫苗具备更广的覆盖范围，在美国 2013 年上市后已实现对传统三价疫苗的快速替代， 2019 年占比超 80%。 2020 年我国四价流感疫苗批签发占流感疫苗的 58%，批签发同比增长 2.5 倍。公司作为四价流感疫苗领先企业之一，有望受益于四价流感疫苗渗透率的快速提升趋势。 　　产能扩充奠定快速成长基础，股权激励彰显高速发展信心。 目前国产四价流感疫苗的放量主要受制于产能， 产能是当前行业的关键竞争力。公司现有产能 1000 万剂，释放快速， 2020 年产销率高达 113%。 2021 年 8 月， 公司以55.18 元/股的价格发行 2200 万股实现 IPO， 上市募投资金拟计划投入 6 亿元用于筹建 3000 万剂新产能， 将显著提升公司核心竞争力。 上市后公司发布股权激励计划， 激励对象约占公司员工总数的 93 %， 考核目标为营收相对于 2020 年增长率， 2021-2023 年目标值分别为 50%、 80%和 100%。 　　投资建议和盈利预测 　　公司是国内四价流感疫苗头部企业，产能建设保障未来快速增长，我们选用相对估值法对公司进行估值， 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为3.10/4.05/7.04 亿元，分别同比增长 100%/30%/74%。 给予公司 2022 年预测归母净利润 28 倍市盈率，对应目标市值 113 亿元，对应目标价为 127.7元。给予“买入”评级。 　　风险 　　市场推广及销售不达预期； 新增产能消化不及预期； 市场竞争加剧； 产品结构单一；研发进展不及预期。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　9月30日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。 　　平安观点： 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地，竞争格局好于预期。此前因集采预期公司股价大幅调整，主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采，可能会大幅降价。而本次征求意见稿确定两者将分开集采。洛索洛芬本次集采共有1组，包括凝胶贴膏剂（九典）和贴剂（第一三共）两个品种，竞争格局温和。根据规则上述两个品种均将被纳入A采购单。A采购单须同时按照2个梯级（P1>P2）分别报价，中标规则如下：P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标；P2单位可比价或日均治疗费用由低到高前50%或“单位可比价”≤0.2元即中标。 　　预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和，九典有望迎快速放量。P1中标后过评企业获得本企业首年预采购量70%，未过评企业获得不高于本企业首年预采购量70%（待确认）；P2中标获得本企业首年预采购量100%。P2中标还将获得部分待分配量——仅P1中标过评企业首年预采购量的30%和仅P1中标未过评企业首年预采购量的100%。考虑P1中标难度小，我们认为两家均会选择P1中标。对于原研来说，只要P1中标即可保证自身70%的采购量，性价比高；而对于九典来说，预计会争取P2中标（二选一），届时将获得100%自身预采购量+30%第一三共预采购量。 　　集采后将移除医院开方限制，OTC端开拓有望超预期。目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量，部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方，而本次集采后我们预计限方将解除，单个医院天花板提升。另外集采后将加快公司产品进院。此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后，洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始OTC端拓展（目前价格高OTC推广困难），我们认为本次集采后，公司将加快自营团队建设，OTC布局将加快。 　　集采落地好于预期，维持“推荐”评级：从广东联盟集采落地情况来看，我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和，且公司凭借以价换量快速进院，好于之前市场预期，同时OTC端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代，存超预期可能。公司各项研发项目进展顺利，重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计21年底或22年初获批。我们暂维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计归母净利润分别为2.10亿、3.13亿、4.84亿元，对应EPS分别为0.90元、1.33元、2.06元，当前股价对应2022年PE仅19倍左右，考虑到未来两年公司业绩有望维持50%左右复合增速，当前处于低估位置，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局变化等因素，公司产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未P2中标。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　10月4日，君实生物宣布将与中国科学院上海药物研究所孵化企业“旺山旺水生物医药”共同开发口服核苷类抗新冠病毒药物VV116，已向中国和乌兹别斯坦递交IND申请，其中在乌兹别克斯坦的IND申请已获得批准。 　　礼来/君实生物双抗体疗法再获得美国政府6.6万剂分发，自9月13日至10月10日，共分发20.4万剂，占同期美国政府中和抗体总分发量的26.6%。 　　VV116药代学性质优秀，有望与现有抗疫疗法形成补充 　　VV116是一类在体内可代谢为母体核苷药物的溴酸盐前药，拥有较高的口服生物利用度及较快的代谢活化速度。VV116结构中C7位为氘原子，可以提高核苷类药物的抗病毒作用。临床前研究表明，在小鼠模型上VV116可将病毒滴度降至检测限以下，展示出与阳性对照药莫努匹韦（molnupiravir）相似的药效潜力。molnupiravir是由默沙东研发的一类口服核苷酸药物，III期临床期中分析数据显示，轻中度新冠患者接受治疗后住院/死亡事件发生率可降低50%。全球疫情形势仍然十分严峻，有效的抗击新冠治疗药物为刚需，目前获批的同类型小分子药物瑞德西韦2021H1收入22.85亿美元。然而瑞德西韦的给药方式为静脉注射，我们认为，更便捷的口服小分子药物将更具市场空间。VV116与molnupiravir具有相似的机理，有望参与全球疫情防控，与现有疗法形成补充，目前已在国内和乌兹别克斯坦申报IND，其中乌兹别克斯坦已批准IND申请。 　　中和抗体适应症拓展，海外分发顺利 　　礼来/君实生物双抗体疗法已在全球15个国家和地区获得紧急授权使用，深度参与全球抗疫战线。研究证明，JS016针对Delta突变病株保持良好的抑制活性，双抗体疗法于2021年8月底获得美国恢复分发使用，紧急授权范围扩大至“特定人群暴露后预防新冠病毒感染”，此前授权应用于“12岁及以上中重度患者/12岁以上轻中度患者”。双抗体疗法在中重度患者中具有良好的治疗作用和应用价值，BLAZE-1研究显示1035例COVID-19高重症化患者中事件发生率下降70%。海外分发进展顺利，美国政府PHE官网显示，自9月13日至10月10日，共分发20.4万剂，占同期总分发量的26.6%。结合适应症的扩大，双抗体疗法将进一步助力全球防疫，有望为公司带来可观收入。 　　盈利预测与投资评级 　　公司拥有一流的研发实力，在肿瘤、自身免疫、抗病毒等多个领域形成了丰富的产品梯队。我们预计2021~2023年营业收入为35.30亿/37.50亿/48.15亿元，归母净利润-0.35亿/-2.53亿/1.41亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　公司2021年9月30日发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)(四次修订稿)，公司拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%的股权，交易金额为4.5亿元。本次方案中交易对价较前次评估值6.3亿元降低1.81亿元，降幅达28.68%。通过调整标的资产总体对价后，本次交易对应的交易市盈率、净资产增值率显著降低，对上市公司及中小股东权益形成有力的保护，也有利于公司医院整合工作的加快推进。 　　标的资产盈利能力较好，并购整合完成后有望增厚公司业绩 　　苏州广慈前身为原广慈医院，成立至今已超过15年，在当地形成了良好的口碑和知名度，是一所以肿瘤为特色的经营稳健的二级医院。从经营数据看，2021年上半年，苏州广慈已实现总收入2.37亿元，较去年同期增长40%，毛利润约0.43亿元，扣非净利润约0.19亿元，各项金额年化后均超过年初计划收购时对2021年度的预测金额（2021年净利润业绩承诺金额0.37亿元）。此外，苏州广慈2021上半年毛利率明显提升，预计未来随着医院对诊疗设备投入加大、供应链集约化管理推进、加强人才梯度建设，将有利于进一步提高苏州广慈医院毛利率水平。 　　标的资产顺利整合后，将有利于拓展长三角肿瘤医疗服务市场 　　苏州作为较为发达的地级市，肿瘤诊疗需求较大，根据苏州统计年鉴，2015年至2019年，恶性肿瘤一直作为苏州市疾病死因首位，但肿瘤诊疗资源相对缺乏，截至2019年末，苏州市区221家医院中主要为综合医院，广慈医院所在的吴中区多数医院未开设肿瘤专科，根据卫健委网站查询及公开渠道信息统计，截至2021年6月末苏州市区肿瘤专科医院仅有苏州广慈一家。苏州广慈医院在当地具有较强优势，本次收购后苏州广慈，将会有力提升公司在长三角经济圈的肿瘤医疗服务能力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年的收入为6.84/14.31/17.17亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年营业收入为4.39/4.88/5.45亿元）及归母净利润为1.31/1.43/1.57亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年净利润为0.37/0.49/0.59亿元），维持公司“买入”评级。 　　风险提示：交易审批风险；交易对价资金筹措风险；商誉减值风险；业绩承诺无法实现的风险。

　　盈康生命(300143) 　　优化收购苏州广慈方案，充分保护中小投资者利益 　　公司发布公告拟调整苏州广慈医院重组方案，并就问询函案进行回复，有望加快推进苏州广慈医院并表进度：（1）标的资产对价方面，将苏州广慈100%股权作价由6.31亿元下调至4.5亿元，下调金额1.81亿元，下调幅度28.68%。（2）业绩承诺方面，业绩承诺2021-2023年扣非后归母净利润分别不低于人民币3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万元。（3）支付方式方面，在第一笔股权转让款的50%支付完成后，第二笔在交割后45个工作日先支付10%，剩余40%分别在2021-2023年完成业绩承诺后每次分别支付10%、15%、15%。 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为56.8/31.3/23.3倍，维持“买入”评级。 　　苏州广慈医院在当地具有较强口碑效应，放疗业务有望成为新的利润增长点公司测算苏州广慈2021-2025年扣非归母净利润分别为3,744.64万元、4,867.92万元、5,931.96万、7,042.92万元和7,957.11万元，复合增长率为20.74%。预计广慈2021-2025年业绩快速增长的原因：（1）患者人次及人均费用增长带动营业收入增长。（2）苏州广慈医院作为苏州市唯一一家肿瘤专科医院，以及苏州市首家五星级3A非公立医院，在苏州当地具有较强口碑效应。（3）未来拓展放疗业务有望创造新的利润增长点。 　　持续推进“1+N+n”战略，拟收购运城医院完善全国布局公司披露控股股东盈康医投拟收购盈康运城医院100%的股权，盈康医投已经签署股权转让协议，尚未完成交割，运城医院有望进一步完善公司“1-3-6”的布局。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　南微医学(688029) 　　投资逻辑 　　黄金刀产品快速放量， ESD 类产品有望成为核心增长点： ESD(内镜黏膜下剥离术)手术由于创伤愈合快、病变剥离完整等优点近年在国内呈现快速爆发趋势。 根据公司公告， 2018 年中国约有 30 万台左右的 ESD 手术量，且过去三年复合增速 20%以上，市场规模具备较大潜力。 高频电刀作为 ESD 手术的核心器械之一，使用量随 ESD 手术快速增长，公司黄金刀凭借较高的性价比优势目前正在快速放量阶段，预计未来将成为公司核心产品之一。 　　具可视化产品布局领先，一次性胆道镜获批在即： 一次性内窥镜相比于传统内窥镜拥有消除感染风险、 单次使用成本低、创新升级快、操作方便快捷的优势，目前在国内外市场使用量快速增长， 2020 年全球一次性内窥镜市场规模达到 5.3 亿美元，预计 2030 年将达到 92.2 亿美元，复合增速 33.1%。公司一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种， 上市后将凭借更优的设计和更高的性价比优势实现快速放量。后续公司还布局了一次性支气管镜等更多品种，同时拓展海外市场。可视化产品未来将成为公司长期的业绩支撑。 　　海外市场拓展迅速，打开长期市场空间： 公司在海外销售收入持续呈现快速增长态势， 2013 年至 2019 年公司海外业务收入年平均复合增速达到38.5%，海外销售占比一直维持在 40%左右，是国内医疗器械公司中出口业绩表现最优秀的公司之一。公司海外市场已拓展至 80 多个国家和地区，其中美国、欧洲和日本市场发展较快。公司通过创新和性价比优势奠定品牌地位，培育市场规模，不断扩大影响力和覆盖面。随未来海外产品线逐步丰富，公司海外收入还将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为公司黄金刀和一次性胆道镜等创新型器械产品将支撑公司实现快速增长，同时海外市场拓展将快速推进。预计公司 2021-2023 年归母净利润3.62/5.56/7.88 亿元，同比增长 39%/54%/42%， 参考同行业上市公司可比估值情况， 给予公司 12 个月内目标市值 417 亿元，给予目标价位 312.73 元/股，维持“买入”评级。 　　风险 　　 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险； 汇兑风险

　　浙江医药(600216) 　　投资要点: 　　2021年上半年，公司实现营业收入461,754.41万元，较上年同期增长30.86%，实现归属于母公司股东的净利润50,762.11万元，较上年同期增长18.87%。业绩增长的主要因素是：供给面看，同行业企业产能受限、供货不足；需求面看，下游生猪及能繁母猪存栏量快速增长，饲料需求提升，上半年，公司主导产品维生素E、维生素A价格上涨，销量提高。由于国外维生素装置较老，产能供应不稳定，预计下半年乃至2022年国内维生素价格仍将维持高位。目前限电政策对公司的产能并无影响，考虑到公司为国内维生素龙头企业，同时为浙江省重点企业，限电政策对公司的产能预计影响有限。 　　2021年6月，公司独家品种无氟类喹诺酮药物1.1类创新药苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液（250ml：0.5g）获批《药品注册证书》，目前在进行前期的进院工作，一旦市场打开有望成为10亿元规模的大品种。 　　公司创新药稳步推进。ARX788具备先发优势，有望成为国内药企中首家上市的抗体偶联药物，2022年年底有望完成三期临床试验。 　　预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.27元，1.46元，1.71元，对应9月28日收盘价16.80元，动态PE分别为13.23倍，11.51倍和9.82倍，考虑到公司向综合创新药企转型，估值重心有望上移，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：VA和VE生产受限，海外制剂批复未通过，新药研发及市场推广低于预期等。