李宁（02331）：22Q3零售流水表现稳健，库存水平处于健康状态-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩稳健增长与库存健康

李宁公司在2022年第三季度展现出稳健的运营表现，全平台零售流水实现10%-20%中段的同比增长，同店销售亦实现高单位数增长。尽管外部环境波动，公司仍有效管理库存，库销比同比略有增加但整体处于健康状态，其中6个月以下库存占比环比提升，降低了未来大幅折扣的可能性。

渠道优化与品牌势能提升

公司坚定执行“单品牌，多品类，多渠道”战略，通过加强核心城市优质门店建设、优化渠道结构（直营和批发渠道均实现净开店，电商渠道表现靓丽）以及加大专业产品研发，持续提升品牌势能和市场份额。童装业务李宁YOUNG也保持高速增长，进一步巩固了公司的市场地位。分析师维持“买入-A”评级，看好公司未来的增长潜力。

主要内容

22Q3整体运营表现

李宁公司披露的2022年第三季度运营情况显示，不含李宁YOUNG的全平台零售流水同比增长10%-20%中段，同店销售同比增长高单位数。这一表现较22Q2的同比下滑高单位数和22H1的同比增长高单位数均有明显改善，主要受益于疫情形势环比好转、公司积极把握线上渠道以及线下门店连带率及客单价的提升。截至22Q3末，李宁（含李宁YOUNG）门店总数达到7339家。公司预计22Q3零售折扣同比加深低单位数，库销比同比略有增加，但6个月以下库存占比环比提升，整体库存水平健康。进入22Q4，公司继续加强核心城市核心大店建设，9月末至10月7日期间新开超百家李宁门店，其中包含16家旗舰店和标杆店，近四成分布在北上广深等超一线和新一线城市，超过45%的店铺面积大于300平方米。十一假期后段，零售流水预计实现中双位数增长。

各渠道零售流水分析

直营渠道： 22Q3零售流水同比增长20%-30%低段，其中同店销售增长中单位数。截至22Q3末，公司直营门店共1344家，环比净增加79家，较年初净增加179家，连续三个季度保持净开店。
批发渠道： 22Q3零售流水同比增长10%-20%低段，其中同店销售增长高单位数。截至22Q3末，公司批发门店共4757家，环比净增加85家。批发渠道在经历上半年两个季度的净关店调整后，在22Q3实现净开店。
电商渠道： 22Q3零售流水同比增长20%-30%中段，其中同店增长10%-20%中段。公司积极拓展快手、得物等电商平台，使得零售流水增长快于同店增长。

童装业务高速发展

李宁YOUNG业务在22Q3表现尤为突出，零售流水同比增长超过50%，较22H1的40%-50%中段有所加速。截至22Q3末，李宁YOUNG门店共1238家，环比净增加63家，较年初净增加36家，显示出清晰的专业定位和强劲的增长势头。

投资展望与潜在风险

公司坚持“单品牌，多品类，多渠道”战略，在波动外部环境下仍实现全渠道零售流水中双位数稳健增长，品牌势能持续向上。公司在品类方面继续加大专业篮球、专业跑步产品研发，渠道方面强化高线城市优质门店建设，提升门店经营效率。分析师维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.80、2.25和2.78元，对应22、23年PE约27、21倍，维持“买入-A”建议。潜在风险包括国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、广告宣传推广费用加大以及电商渠道增长放缓。