海泰新光(688677) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现收入4.77亿元（+53.97%），归母净利润1.83亿元（+55.07%），扣非净利润1.69亿元（+79.44%），经营性现金流1.04亿（+0.36%）。2023年Q1实现营业收入1.48亿元（+58.76%）；归母净利润0.48亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46亿元（+38.45%），2023年Q1增长超我们预期。 　　医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022年公司医用内窥镜器械收入3.66亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021年增加1.48个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展:1)针对美国的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023年4月取得注册证；4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品内注册；5）公司第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在2023年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 　　公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021年减少3.64个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 　　公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D内窥镜摄像系统和3D腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成7个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。 　　2023Q1业绩表现优秀，公司持续深化国内外ODM业务。Q1公司2023年Q1业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023年公司加大了新技术研发投入，Q1研发费达到1,714万元比2022年一季度增长61%。公司将持续深化ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.47/8.33/10.59亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS分别为2.78/3.69/4.86元，当前股价对应2023-2025年PE为38/29/22倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。

　　华兰生物(002007) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入8.81亿元，同比增长37.46%；归母净利润3.52亿元，同比增长50.37%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长27.36%。 　　流感意外爆发，疫苗带动公司业绩高增长。正常年份一季度流感疫苗基本没有销售，由于2023Q1流感大爆发，以及2022Q4新冠疫情打乱流感疫苗接种窗口，子公司华兰疫苗2023Q1流感疫苗销售爆发，同比扭亏为盈。华兰疫苗2023Q1实现营业收入1.45亿元，同比增长892.96%。按华兰生物持有67.5%的持股比例计算，华兰疫苗2023Q1贡献归母净利润约0.63亿元，贡献扣非归母净利润约0.46亿元。2023Q1单季度毛利率高达100.22%，净利润增速远大于收入增速，主要是由于华兰疫苗在2023Q1销售的存货成本在去年已足额计提减值准备。 　　血制品业务增长平稳。扣除掉子公司华兰疫苗贡献部分，公司2023Q1剩余业务实现收入约7.36亿元，同比增长约17.6%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比增长约5.2%。公司血制品业务平稳增长，一季度采浆或受新冠患者及其恢复期影响略有困难，但随着新获批浆站逐步投产，公司血制品业务仍有较大增量空间。 　　投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长；今年流感爆发有望唤起公众预防意识，且疫苗接种不再受新冠苗接种影响，疫苗业务有望强劲复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为15.09/17.67/20.47亿元，同比增长40.22%、17.09%、15.86%，对应EPS为0.83/0.97/1.12元，对应PE为29/24/21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等

　　微电生理(688351) 　　2023年4月21日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5213万元，同比-6%；实现归母净利润-933万元，实现扣非归母净利润-1531万元。 　　公司同时发布公告称，拟与关联方微创道通签订《委托开发合同》，受托开展鼻科射频消融手术系统项目开发。微创道通应向公司支付的研究开发经费为560万元，且产品获证正式销售后10年内，微创道通根据每年产品实际销售额的10%向公司支付销售分成。带量采购实施前渠道库存减少，一季度收入略有下滑。公司Q1收入下滑主要系电生理省际联盟集中带量采购正式实施前，公司与各集采区域经销商逐步协商销售价格，相关经销商订货量相应减少所致。根据公司投资者交流活动记录，2023年1月终端手术量较低，从2月开始逐步恢复，单周手术量到达历史高点，高于2022年手术量峰值，预计未来公司收入将重新回到高速增长轨道。 　　进一步加大创新产品投入，研发投入提升显著。公司Q1销售费用率19.95%（+4.4pct），管理费用率7.47%（+0.3pct），研发费用率23.45%（+6.8pct），项目在一季度内开展临床试验造成研发投入增长明显，公司目前在冷冻消融及脉冲消融等技术方向均有布局，未来管线布局及研发效率方面的优势有望进一步体现。 　　承接鼻科射频消融委托研发项目，拓展收入增长渠道。由于微电生理在射频领域拥有较为先进的技术优势，本次与微创道通的合作可充分利用公司研发资源，拓宽其他业务收入渠道，增强公司的盈利能力和综合竞争力。通过承接委托研发项目，公司能够进一步验证射频消融技术在其他领域的应用前景，为公司未来拓展其他适应证领域打下基础。 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为28、19、13倍，维持“增持”评级。 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　华兰生物(002007) 　　事项： 　　公司公布2023年一季报，报告期内实现营收8.81亿元（+37.46%），实现归母净利润3.52亿元（+50.37%），扣非后归母净利润2.76亿元（+27.36%）。 　　平安观点： 　　静丙推动血制品增长，成本提升影响利润率 　　公司23Q1血制品板块（以总收入-疫苗收入计，包含极少量其他业务，下同）实现收入7.36亿元（+17.54%）。静丙放量成为血制品增长核心因素，背后原因包括：（1）年初疫情导致静丙需求增加；（2）静丙调整为同步批签发，额外带来约1个月的产品供给。此外，2月开始的手术恢复也带动了白蛋白需求的恢复，实现增长。 　　献浆补贴增加以及相关耗材提价导致采浆成本有所提升，23Q1血制品板块毛利率为55.75%（-3.92pct）。考虑到本轮成本上升已在过去4个季度中得到反应，预期未来几个季度血制品毛利率会相对稳定。费用率方面，23Q1血制品的销售、管理和研发费用率分别为2.66%（+0.39pct）、6.56%（-0.72pct）、6.60%（+2.06pct）。综上，血制品板块扣非归母净利润约为2.30亿元（+4.96%）。 　　流感病毒抬头，流感疫苗Q1取得较好表现 　　2月新冠感染降低后，流感感染迅速增加。根据CDC哨点医院数据，国内本次流感病毒阳性率自2月中旬抬头，于3月中、下旬达峰，之后缓慢回落。 　　由于过往年度Q1并非流感接种旺季，23年的流感流行为公司流感疫苗销售带来明显增量。23Q1公司疫苗板块实现收入1.45亿元（上年同期0.15亿元），并且当季销售的流感疫苗已在22年底进行了减值处理，减值冲回后这些产品没有成本（板块毛利率100.22%）。报告期内公司疫苗板块扣非归母净利润为0.68亿元（上年同期约-360万元）。预期公司全年流感疫苗销售针数实现10%以上增长，考虑到公司儿童剂型具有更好的竞争环境、更高的价格和利润率，全年有望实现较好业绩表现。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　（1）公司发布2022年年报，全年实现营收15.95亿元（+32.71%），实现归母 净 利 润 3.14 亿 元 （ -35.42% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.66 亿 元（+14.15%）。公司同期公告分红预案，拟每10股派现1元（含税）。 　　（2）公司发布23年一季报，报告期内实现营收3.83亿元（+14.24%），实现归 母 净 利 润 0.58 亿 元 （ -18.47% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 0.42 亿 元（-36.11%）。 　　平安观点： 　　产能释放带动全年业绩增长，Q4扣非利润增长受非经营因素影响实验室新大楼（2021Q4）与新生产车间（2022Q1 & 2022Q3）的启用为公司补充了供给能力，帮助公司实现快速增长。公司核心业务中，分子砌块实现收入3.53亿元（+39.66%），CDMO实现收入12.33亿元（+30.21%）。新增固定资产的折旧+单项目规模上升共同影响下，公司整体毛利率下降2.65pct。 　　供给能力提升后，公司得以加大业务开拓力度。2022年公司活跃客户达到684家，年内新增客户312家。公司项目漏斗也得到进一步丰富，2022年公司共承接1750个（上年1430个）临床前到临床2期的项目，以及60个（上年45个）临床3期至商业化阶段项目。公司加大海外开拓力度，并成功提升了漏斗中海外项目数量，在创新药投融资遇冷的大环境下，更多海外项目有助于提升公司业务的稳定性。 　　2022Q4单季公司实现营收4.10亿元（+37.26%），实现归母净利润0.65亿元（+46.23%），扣非后归母净利润为0.23亿元（-28.29%）。两大因素导致扣非净利润增速不能正常反应正常经营情况：（1）22年汇率波动较大，药石通过套保锁定部分外币汇率。汇率变化导致的汇兑损失是经常性损益，而套保收益则是非经常性收益，因此扣非利润口径去除了套保的对冲收益但留下了汇兑损失；（2）2022Q4存在一次性调整项，拉低毛利率。根据我们估算，剔除上述非经营因素影响，当季利润增速会稍低于收入增速。防疫政策调整影响2023Q1业绩，多项因素拉低当季利润率 　　与很多同业公司不同，药石海外订单大多在客户收货30-40天且无异议的情况下才确认收入，因此12月防疫政策调整带来的短期影响主要体现在公司2023Q1的业绩中。在此前提下，公司Q1实现收入3.83亿元（+14.24%），增速相比前几个季度有所放缓。 　　2023Q1公司的营业利润率相比上年同期下降约10.5pct。其中毛利率约-2.41pct（新产能的额外折旧+新冠影响当期运营效率）；销售+管理费用率+1.46pct；研发费用率+4.42pct（新成立技术中心+业务部门研发投入加大）；财务费用率+5.41pct（主要是可转债利息）。部分相关影响因素是在2022年下半年开始在财报端体现的，因此全年维度对公司业绩影响会相对较小。 　　维持“推荐”评级：根据客户需求释放节奏及公司产能新增情况，调整2022-2024年EPS预测并新增2025年预测为1.95、2.66、3.57元（原2023-2024年预测为2.35、3.26元），该预测不考虑未来3年汇兑造成的损益。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　药康生物(688046) 　　事件： 公司发布 2022 年年报， 实现收入 5.17 亿元（+31.2%）， 归母净利润1.65 亿元（+31.8%）；扣非归母净利润 1.02 亿元（+32.2%），对应扣非净利率约为 19.73%，同比略有上涨（+0.04 pct）。 单季度来看， 2022Q4 实现收入1.30 亿元（+14.2%）， 归母净利润 0.37 亿元（-7.6%），扣非净利润 0.24 亿元（-38%）， 受 22 年底疫情影响，利润水平略有下滑， 对应扣非净利率约为18.46%，环比上涨 1.11 pct。 　　点评： 　　持续进行品类拓展， 减少传统肿瘤模型需求下行风险： 整体来看， 2022年内公司新增 1700 余个斑点鼠品系， 胖墩鼠已于 22Q4 具备批量供应能力， 其有望成为 NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型。 除保持肿瘤免疫领域的模型优势外，公司积极进行慢病、神经系统疾病、代谢等疾病模型的产品开发，尽可能减少由于传统肿瘤模型需求下行的风险，并通过新一代免疫缺陷模型维持公司在模式动物领域的优势地位。 　　加强国内渠道与海外 BD 建设， 产品出海/授权即代表品质行业认可度提升： 2022 年内， 新增客户近 700 余家，国内市场渗透率进一步提升，在国内新建分公司实施多中心覆盖策略， 更好服务当地客户，实现运输与销售半径的有效扩大。 与此同时， 22 年实现海外收入约 0.66 亿元，海外分公司与人员组织架构优化成效显现，工作效率显著提升，收入同比增加 167%；也与新加坡、韩国等地经销商达成合作，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场。 另一方面，公司于 22 年 7 月与 CRL 签订独家授权协议， 进行药康生物 NCG 小鼠销售，有利于公司在北美快速实现品牌的建立，加速出海节奏。 　　成立子公司，将业务向下游拓展，打破售卖产品的周期性与天花板： 根据公告，公司成立全资子公司，进行抗体序列/PCC 分子转让、授权、销售分成等灵活商业模式，将公司业务由单一产品销售，进一步拓展至下游客户服务。 与此同时， 持续增强功能药效平台服务能力， 人员数量同比增长 126.09%， 服务效率进一步提升， 同比收入增速达 82%。 通过服务属性的进一步加强， 有望更高效发挥公司多疾病模型的使用效率，促进客户群体中口碑不断提升。 　　盈利预测： 随着公司在慢病领域产品种类不断丰富、 海外业务加速， 产品质量获得全球认可， 我们预计 2023-2025 年收入分别 6.90/9.27/12.27亿元，增速为 33.7%/34.2%/32.4%，归母净利润分别为 2.24/3.05/3.97 亿元，增速为 36.1%/36.2%/30.1%。对应 2023-2024 年 EPS 分别为0.55/0.74/0.97 元， PE 为 42/31/24 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 海外拓展不及预期， 新增订单量不及预期， 市场竞争加剧风险

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入63.5亿元，同比-1.9%，归母净利润2.2亿元，同比-17.7%，扣非后约2.2亿元，同比-22.6%。22Q4单季度实现收入16.6亿元，同比约-4.9%，归母净利润-0.2亿元，同比-124.6%，扣非后约为0.2亿元。 　　受疫情影响公司业绩承压，2023年有望实现业绩修复。2022年公司收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降22.6%。其中医疗服务板块收入同比下降10.2%，医药流通板块同比下降1.5%，医疗服务板块及医药流通板块受疫情影响大，随着疫情逐步放开，两板块有望实现业绩修复。 　　医疗服务板块受疫情影响，长期仍然具备发展潜力。受2022年疫情影响，公司旗下医院全年门诊量、手术量等均有下降。但由于贵州省肿瘤医疗服务需求空间大，省内缺乏优质医疗资源，公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，预计随疫情散去收入将持续增长。目前，公司旗下拥有7家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张。2022年公司医疗服务板块收入18.6亿，同比-10.2%，受疫情影响占收入比重有所下降。其中肿瘤医院实现收入9.2亿元（同比-15%），净利润0.37亿元（-45.7%），盈利能力有所下降；其余综合医院实现收入9.4亿元（-4.9%）。随着疫情的退散，公司医疗服务板块有望快速恢复并保持稳健增长。 　　医药流通板块略有下滑，医药制造板块实现逆势增长。公司医药流通业务销售网络覆盖全省，已形成全品类配送体系，具有区域性集团化企业优势，2022年收入实现52.8亿元，同比-1.5%。受中药政策利好，中药饮片销售大幅提升，2021年公司医药制造板块收入7.9亿元，同比+12.23%，其中中药饮片实现收入4.2亿元，同比+36.3%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、3.5亿元和4.4亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31、26、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

　　康德莱(603987) 　　事件： 　　公司披露2022年报，公司实现营业收入31.19亿元，较上年同期增长0.70%；实现归母净利润3.12亿元，较上年同期增长6.97%。同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85亿元，较上年同期增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82亿元，较上年同期增长31.22%。 　　事件点评 　　2022年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出 　　2022年公司整体业绩基本符合预期，2022Q4受国内疫情影响，收入端实现7.20亿元，同比下降18.44%，归母净利润0.56亿元，同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。 　　从公司业务结构看，公司标本采集类业务实现收入4.88亿元（yoy+84%），穿刺护理类业务实现收入19.43亿元，穿刺介入类业务实现收入1.59亿元，医美板块贡献收入0.64亿元。分区域看，2022年公司国内业务实现收入21.16亿元（yoy+3.47%），国外业务实现收入9.96亿元（yoy-4.48%）。 　　2020-2022年公司展开多元产业的投资布局，推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想，上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成，区块经营之间的相互协同、助力的效应显现。 　　新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市。2022年，公司一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批。 　　在研产品线方面，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器、安全植入式针、卵母细胞采集器等迭代产品也将陆续完成国内注册上市。 　　2023Q1公司扣归母非净利润超预期增长 　　2023Q1公司扣非归母净利润实现0.82亿元，较上年同期增长31.22%，销售净利率也达到15.05%，是公司近几年季度以来的较高水平。我们认为一方面与公司收入结构变化导致的毛利率提升，2023Q1公司销售毛上率达到34.40%，较同一统计口径下的2022Q3和2022Q4分别提升2.20pp和1.49pp，另一方面与公司费用控制相关。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现33.55亿元、38.53亿元和44.47亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025年归母净利润分别实现3.92亿元、4.65亿元和5.54亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025年的EPS分别为0.89元、1.05元和1.25元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险； 　　产品研发风险； 　　大宗原料价格上涨风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收入为159.34亿元，YoY+6.82%，归母净利润为36.20亿元，YoY-16.89%；2023年1季度实现营业收入为36.12亿元，YoY-16.15%，归母净利润为6.43亿元，YoY-46.55%。 　　营养品业务盈利水平下降，香精香料和新材料增长较好。①营养品业务：由于主要产品维生素价格下降，2022年公司营养品板块收入同比下降1.94%至109.52亿元，毛利率同比下降10.47个百分点至36.59%。②香精香料业务：2022年收入同比增长32.04%至29.67亿元，毛利率同比提升7.06个百分点至48.97%。③新材料业务：2022年收入同比增长33.42%至11.66亿元。此外，2023年1季度，维生素和蛋氨酸产品价格同比下降，导致公司整体单季度收入和净利润有所下滑。 　　维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望增长。 　　①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能预计在2023年6月建设完成，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）产能也在推进，我们预期公司蛋氨酸产销量有望增加。 　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司5000吨维生素B6和3000吨维生素B12已实现正常生产销售，3万吨牛磺酸项目开始试车。②香精香料板块：5000吨薄荷醇项目进入试车阶段。③新材料板块：7000吨PPS三期项目进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。④原料药板块：500吨氮杂双环项目开始生产销售，未来原料药产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为39.44、46.70和55.38亿元，对应EPS分别为1.28、1.51和1.79元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　新和成(002001) 　　2022年业绩符合预期，2023Q1业绩环比改善，维持“买入”评级 　　2022年，公司实现营收159.3亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9亿元，同比-14.19%；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77亿元，对应EPS为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为13.5、11.9、9.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。 　　VA价格下跌及资产减值影响2022年业绩，2023Q1营养品价格延续跌势 　　据Wind数据,2022年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，同比-49.5%/+6.1%/+1.3%；其中2022Q4均价分别为98.4/81.3/20.1元/千克。2022年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。