楚天科技(300358) 　　推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速，同比增速回到15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中净利率有望从2020年的5.6%提升到2021年的9.2%，业绩有望迎来拐点。 　　我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。我国医药制造业第二轮GMP从2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为161亿元，进入2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到197亿元，同比增长14.6%，重新进入快速增长阶段。 　　生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药2020年已经达到64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150条，一条产线对应设备价值在8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到120-150亿元。 　　楚天科技行业龙头，国际化发展持续加速。公司目前已经成为国内龙头制药专用设备制造企业，收入体量居于行业第一梯队，2019年开始，公司盈利能力逐步提升，毛利率提升至34%，预计仍有较大提升空间。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款迎来增长，2020年，预收款已经达到8亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。目前公司收购了德国Romaco，国际化进程加速，进军全球市场有望为公司打开成长空间。 　　盈利预测与投资建议。受益于下游制药行业快速发展，公司业绩迎来拐点，未来三年归母净利润复合增速有望达到47.4%，同时公司完成对Romaco收购后，协同效应有望凸显，国际化发展持续加速。给予公司2021年40倍市盈率，对应目标价为28.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　翔宇医疗(688626) 　　康复医疗器械领军企业，全面覆盖市场需求，首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品、服务的能力，全面覆盖市场需求，拥有较大发展潜能。预计2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.31/4.26亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.66元，当前股价对应P/E分别为54.0/42.1/32.8倍，与同类康复医疗器械公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　我国康复医疗器械市场空间广阔，增量空间大，行业集中度低 　　根据我们测算，当前我国康复器械需求总量达到约1287亿元，已设有康复科的综合医院占比不到30%，增量市场达到约906亿元，增量空间大。康复器械新旧年限5-8年，新旧更替将会带来持续的设备投入需求。随着人们康复意识提升，康复治疗需求日新月异，“互联网+”康复医疗的兴起将带来康复器械的新机遇。康复行业政策推动行业快速发展。康复器械赛道厂商众多，市场集中度低，技术创新能力、需求捕捉能力、学术推广能力、渠道拓展与维护能力是企业的核心竞争因素。预计康复器械产品将趋于智能化、网络化、数字集成化、居家化，龙头企业有望率先走向产业链整合道路。 　　翔宇医疗：产品+研发+渠道齐发力领跑康复医疗器械赛道，成长空间大 　　翔宇医疗在国产康复医疗器械生产企业中经营规模、利润体量均在赛道领先，商业模型从单一产品生产销售转向康复评定、康复训练、康复理疗产品方面，公司产品线齐全，具备提供康复解决方案的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量；研发方面，公司建立多个研发中心，与知名高校及其附属医院、科研院所合作，构建完善高效的研发体系，研发实力雄厚；渠道方面，公司构建了国内庞大的销售和售后服务网络，利于新产品快速进入终端市场，带来规模效应。此外，公司新建研究、销售中心，积极布局研发，有望持续推出重磅产品；打造康复医疗设备工业互联网平台，通过平台建设，整合产业链上下游资源，科技赋能康养一体化，成长空间大。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　亚辉龙(688575) 　　自产产品高速增长，盈利能力不断增强：公司近年来战略弱化代理业务，自产产品收入高速增长带动业绩快速提升。2020年，公司实现营业收入9.99亿元，归母净利润2.11亿元，近三年CAGR分别为23.5%和229.3%，自产产品占总收入的比由2017年的26.25%提升至2020年的65.40%。同时受益自产产品高毛利，公司盈利能力不断增强，综合毛利率由2017年的36.63%提升至2020年的60.16%。 　　国产化学发光在三级医院存在广阔增量替代空间，公司客户结构精准匹配：2019年我国化学发光市场规模约为300亿元，而进口替代率低于20%，空间较大。根据我们测算，2019-2025年国产化学发光市场规模CAGR达24.8%，其中非省会及直辖市的地级市三级医院市场将有40%的增速，为各级医院市场中最高，同时三级医院将贡献国产化学发光市场规模43%的绝对增量，是国产发光企业的主战场。截至2020年末，公司化学发光业务实现营收5.16亿元，在自产产品收入中的比例由2018年的57.08%提升至2020年的78.92%，为公司业绩主要驱动力。公司化学发光仪性能参数行业领先，截至2021年1月31日试剂检测项目数达121项行业顶尖，同时产品覆盖三级医院971家，三甲医院746家，三甲医院覆盖率49.21%。以三级医院为主的客户结构赋予公司由上至下的独特打法，精准匹配高端医院需求，有望获得国产发光领域超额增长。 　　自免诊断临床需求较大，公司特色项目领域优势明显：公司在自身免疫和生殖健康特色项目领域布局较早，先发优势明显。自免疾病患者人群广泛，2019年类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病及系统性红斑狼疮等常见自免疾病患者人群超1700万，同时临床诊断需求旺盛。在化学发光检测不断渗透、国家鼓励风湿免疫科室建设等背景下，自免抗体诊断痛点不断突破，行业广阔潜在空间有望逐步实现。同时自免化学发光领域“罗雅贝西”进口四大家尚未布局，先发国产企业将享有良好的竞争格局。亚辉龙作为自免化学发光诊断先驱，在仪器性能、平台技术布局、学术推广等方面具备先发优势，目前产品已进入协和医院、华西医院等顶尖三甲医院检验科。未来公司持续研发，在自免诊断领域有望形成绝对优势。此外，公司在生殖健康领域研发实力较强，拥有AMH、INHB等高端、高技术难度生殖健康项目，有望持续增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的收入分别为14.59亿、18.40亿、23.24亿元，归母净利润分别为3.41亿、4.97亿、7.45亿元，相应2021-2023年EPS（发行后）分别为0.84、1.23、1.84元，发行价对应估值分别为18、12、8倍。考虑公司化学发光业务快速增长，特色项目试剂处于加速放量期，我们认为后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：化学发光外产品销售萎缩风险、新产品研发不及预期、销售区域过于集中风险、原材料价格波动风险等。

　　正海生物(300653) 　　事件：5月16日，公司举办上市四周年暨投资者交流活动，公布与国内种植体代表企业江苏创英医疗器械有限公司（以下简称“江苏创英”）开展合作。正海生物发挥民营口腔渠道优势，在全国范围内代理江苏创英的种植体产品在民营医院的销售，进一步完善公司在口腔种植领域生态链的布局。 　　种植体在终端种植手术中，占有较大的价值量。根据草根调研情况，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000元：种植体作为核心材料、费用最高，一般约占整个手术费用的44%（价格下降后预计到35%左右）；其次为手术费+麻醉费左右约占比25%，修复材料约占13%，种植基台约占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。相较于公司原有的口腔修复膜和骨粉材料产品，包含种植体在内的整套产品销售有望为医生提供更完善的解决方案、以及提升的终端推广能力的优势。 　　我国种植牙渗透率低，各因素影响下有望持续实现高增速。根据Straumann年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人。根据行业巨头Straumann的分地区销售情况，2020年亚太地区种植牙市场份额占比约为20%，其中大部分集中在韩国和日本，中国占全球市场比重不超过5%。 　　我们预计除了2020年受疫情影响以外，我国每年种植牙颗数的增速均在30%以上，其中2020年约为380万颗种植牙；若按照1500元的出厂价计算，市场规模接近60亿元人民币。基于种植牙价格下行、市场下沉至三四线城市、人口老龄化、消费升级等因素，行业渗透率有望持续提升，种植行业仍将保持较高的增长。 　　种植体进口替代空间充足，公司完善布局打开成长空间。国内口腔种植市场基本以进口品牌为主，国产品牌市场占有率不足10%。进口欧美品牌定价在10,000-2,0000元人民币区间；国产种植体基本以中低端价位为主，普遍定价在5,000-7,000之间，性价比较高，进口替代空间充足。 　　江苏创英公司与瑞士科研机构合作，引进了全套瑞士的生产设备和表面处理技术，以及产品加工工艺。江苏创英种植牙的TL软组织水平及BL骨水平种植体系统，在国产种植系统中医生认可度高。公司代理江苏创英种植体，在现有口腔修复膜和骨粉材料的基础上进一步叠加产品线、以及完善口腔种植领域布局，有望大幅拓展公司成长空间。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46亿元，按着5月14日收盘价，对应PE分别为55/44/35倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　云南白药(000538) 　　事件：公司拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的]6.66亿股A股股票，认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东，并有权向上海医药提名1名执行董事候选人、1名非执行董事候选人以及1名监事候选人。 　　强化药品研发实力。从药品生产研发领域来看，2020年有42个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50强。目前有24个创新药物研发项目处于临床研究及临床试验申请阶段，进度及数量均居于全国前列。与上海医药的战略合作，可借助其在研发上的优势，促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平，培养研发人才和力量，进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。其中上海医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛道关联，可与白药的产品及服务形成互动，进行有效的全产业链战略整合，为用户提供解决方案的质量得以进一步提升。 　　实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二，同时也是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，将来可借助上海医药的资源，提高产品进入各地市场的份额和效率。 　　助力云南白药快速全球化。上海医药客户遍及欧美及东南亚，与包括罗氏、先灵、奈可明、住友等在内的著名跨国企业有良好的合作，与全球领先药企互动频繁。与上海医药联手，将会加大自身全球化的进度和深度，能够快速融入全球产业发展前沿。 　　提升现有资金运营效益。云南白药按规划的战略赛道和目标发展时，通过混改引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参股上海医药，在业务协同之外，还可分享作为股东的权益。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为24倍、23倍、21倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司公告非公开发行A股预案，预案称，上海医药拟以16.87元/股的价格向云南白药及关联方上海潭东定向发行合计不超过8.5亿股A股股票，募集资金拟不超过人民币143.84亿元，发行量不超过发行前公司总股本的30%。 　　控制权方面，云南白药认购金额共计112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。另一家定增对象上海潭东为上海上实的全资子公司，本次也将出资31.55亿元。发行完成后，上海实业集团及其关联方仍将作为上海医药控股股东，持有33.21%的股份，公司的实际控制人仍然是上海市国资委。 　　交易价格方面，是以定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的80%来定价的，对应的价格就是16.87元每股。如果在发行之前，公司最近一期经审计规模净资产高于发行价格，公司会将发行价调整为归母净资产除以股数，发行对象最终认购的股份数量也会按相应的比例来进行调整。 　　股份的锁定期，认购对象认购获得的所有新发行股份自非公开发行结束之后，36个月内也就三年内都不得转让。发行结束后，如果这些股份因为控股资本公积金转增等等情形衍生获得的股份，也应该遵守以上的限售安排。 　　募集资金用途方面，此次募集资金总额是143.84亿元，扣除掉发行费用之后，募集资金净额将全部用于补充公司的营运资金以及偿还债务，具体的分配是30亿元用来偿债，剩余的用来补充营运资金，并且绝大部分资金将用于创新药研发。 　　与白药未来将在多个方面实现资源整合。1）实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，2020年云南白药收入超过200亿元，未来将在医药商业领域与云南白药深入合作，有望实现医药流通领域更深度整合。2）优化股权结构，引入白药管理层有助于健全公司体制。云南白药是进行了混改的成功案例，云南白药对公司的股权在现有基础上是一个比较好的优化。3）实现中药和大健康的优势互补。上海医药在全国各省市已建立多个中药材标准化种植基地，借助战略合作，双方将推动中药智能制造。公司旗下中成药在中医药和大健康领域具备较大的挖潜空间，未来与云南白药强强联手，中药大品种有望进一步开发，焕发新的活力。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.84元、2.14元、2.55元，对应PE为11倍、10倍、8倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、研发进展不及预期、药品降价风险。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年全年实现收入约53.3亿元（+15.3%），归母净利润约10亿元（-3.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-1.9%）。其中第四季度实现收入约18亿元（+20%），实现归母净利润3.2亿元（-19%）；21Q1公司实现收入12.7亿元（-9.6%）、归母净利润1.43亿元（-44%）。业绩整体符合预期。其中2020年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约2.5亿元，同时确认了参股公司Kymab股权的公允价值变动损益3.69亿元，参考公司港股公告，NonGAAP口径下公司实现净利润8.5亿元，同比+96%。 　　打造肝素全产业链，制剂占比提升未来可期。分业务来看，2020年公司原料药/制剂/CDMO分别实现收入27、15、8亿元，同比增长18.8%/23.7%/1.1%，制剂占比提升2pp至29%，肝素原料药业务全年毛利率+4.25%，带动公司整体毛利率提升1.85pp。1）21Q1原料药业务持续受客户采购节奏影响，实现收入约6.6亿元，同比下滑约13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位，毛利率亦有所下滑，收入和毛利因素将有望于21Q2后期开始改善，带来短期业绩拐点。2）制剂业务量价齐升逻辑持续兑现，公司2020年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额，在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看，公司坚持做深肝素全产业链业务，制剂占比有望持续提升。 　　生物CDMO短期受疫情影响，不改长期提质增长趋势。2020年公司CDMO双平台赛湾生物和SPL双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长，CDMO业务部分略低于预期，主要因为疫情影响器械调换维修进展，对20Q4和21Q1订单造成一定延误所致，预计将于21Q2重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA生产能力，业务拓展至基因治疗领域，未来受益于基因治疗研究市场快速增长，生物CDMO仍是公司未来利润增长的重要驱动力。 　　布局全球First-in-class创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为11.6亿元、14.6亿元、19亿元，考虑到股本变化对应EPS为0.69、0.83、1.05元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　深耕再生医学近二十年，2021Q1 业绩强势反弹：公司为 A 股再生医学的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。 2016 年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93 亿元、净利润 1.18 亿元。随着疫情压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。2021 年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02 亿、 0.44亿元，与 2019 年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 　　口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019 年我国种植牙达 312 万颗，2012-2019 年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率不足 20 颗/万人，与发达国家和地区有 10 倍以上差距。老龄化+消费升级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 　　脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019 年，开颅手术约有70 万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019 年至今，仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右，集采趋势下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。 　　公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预计 2018-2023 年骨修复材料行业年复合增长率达 20%，2023 年市场规模有望达到 96.9 亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022 年获批上市确定性较高，其具有良好的骨诱导能力，相比传统修复材料，活性生物骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。此外，公司其他在研产品丰富，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新；子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进，有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域，带来新的收入增长点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为3.88 亿， 5.14 亿和 7.30 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿、 2.06 亿和 2.89亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元、1.72 元和 2.41 元。当前股价对应估值分别为 53X、41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行业持续高景气度，公司有望加快进口替代；2、活性生物骨未来市场空间广阔。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险

　　中新药业(600329) 　　公司发布2021年一季报，实现营收和归母净利润分别为18.27亿和2.13亿，分别同比增长10.32%和25.34%，同时扣非归母净利润同比增长29.4%，利润端增长超我们此前预期。 　　利润端增长高于收入端，工业端有望逐步恢复。一季度收入端在去年相对低基数水平上回升明显，同时销售费用的同比下降及毛利率的提升，共同推动公司利润端增长显著高于收入端。基于一季度毛利率的提升，我们分析一季度工业端销售正逐步恢复。 　　围绕营销的相关工作是2021年工作重点。公司在2021年经营计划中指出，要做好产品的精准定位，提升盈利能力。另外提升预算管理能力，提高费效比。并全力推动营销管理信息平台上线，精准管理销售费用。一季度，公司销售费用为4.32亿，在去年低基数上继续降低0.34%，销售费用率为23.62%，同比下降2.53%。我们认为公司通过规划设计及营销管理等方式，加强了对费用的管控，推动了整体盈利能力的提升。 　　费用率情况。公司整体毛利率为42.14%，同比提升1.02个百分点，或与工业收入的恢复有关。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.62%、5.52%和-0.42%，分别同比提升-2.53%、0.77%和-0.13%。在期间费用率的降低及毛利率的提升下，公司净利润率为11.87%，同比提升1.33个百分点。 　　公司实控人已变更，发展有望提速。2021年3月公司直接控股股东-天津医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东。此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将引来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。 　　投资建议：我们暂维持此前盈利预测，预计公司2021年-2023年实现EPS分别为0.97元，1.14元，1.33元。2021年5月7日收盘价对应2021年的估值约24倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　西藏药业(600211) 　　业绩总结：1）公司2020年全年实现收入13.7亿元（+9.3%），归母净利润4.2亿元（+33.87%），扣非归母净利润3.65亿元（+19.9%），经营性现金流净额4.3亿元（-12.6%）；2）2021年一季实现收入4.94亿元（+66.6%），归母净利润1.6亿元（+22.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+66.3%）。 　　销售逐季度回暖，毛利率稳中有升。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3/3.3/3.6/3.8亿元（-0.1%/+3.1%/+15.6%/18.1%）；单季度归母净利润1.3/0.9/1.1/0.9亿元（+81.8%/+5.5%/+28%/28.8%）；单季度扣非归母净利润分别0.9/0.9/1.1/0.8亿元（+21.6%/+6.1%/+29.8%/23.8%）。公司单季毛利率分别为81.3%/86%/87.6%/87.4%；费用控制良好，2020年销售费用6.8亿元，销售费用率为49.85%，同比增加0.25pp；研发费用142万元，研发费用占比为0.54%，同比下降0.34pp，主要为依姆多产品涉及委托加工技术转移等事项已于上年末基本完成。2021年Q1销售费用2.6亿元，同比增长105.86%，系新活素销售收入继续大幅增长，销售费用相应增长所致；财务费用同比增加201.3万元，主要原因系本期银行存款利息收入较上年同期减少影响所致。 　　新活素持续放量，规模效应拉动毛利率提升。2020年全年新活素销售收入9.6亿元，同比增加1.4亿元，同比增长为17.7%，成本增加156万元，同比增长7.64%。新活素2019年进入医保后销量持续大幅上升，2020年销量为263万支，同比增长50.5%，近三年销量复合增长率约为49%。受益于新活素销量增长带来的规模效应，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38pp，推动公司盈利增速超出收入端增长。 　　布局心血管植入领域，未来有望贡献新的业绩增长。2020年4月，公司公告拟以7000万元投资阿迈特，获得其9.86%的股权及其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、非顺应性球囊扩张导管等四个在研产品在中国市场的独家销售权。阿迈特掌握了3D4轴精密快速血管支架打印专利技术，目前国际和国内市场上尚无基于此技术生产的可降解支架。未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点。 　　盈利预测与投资建议。考虑新活素放量降价因素，预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增速约13%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，维持“买入”评级。 　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。