环球医疗（02666）：三季度业务板块表现各异；医院业务并表稳步推进

中心思想 业绩稳健增长与医院业务驱动 通用环球医疗在2022年第三季度实现了总收入和净利润的稳健增长，其中医院业务表现尤为突出，成为主要的增长引擎，有效抵消了金融业务的阶段性疲软。公司整体业绩符合市场预期，显示出其核心业务的韧性与恢复能力。 战略性并购与高股息吸引力 公司在国企医院并购整合方面进展顺利，预计将持续扩大其医院网络规模和床位数量，巩固在医疗服务领域的市场地位。同时，公司凭借其出色的融资能力和日益增强的协同效应，在医院并购市场中占据有利位置。此外，其具有吸引力的预测股息率（2023财年预测约12%）也为投资者提供了显著的价值。 主要内容 22年三季度业绩表现符合预期 收入结构与增长动力 2022年第三季度，公司总收入达到约29亿元人民币，同比增长18%，报告净利润约为6.38亿元人民币，同比增长4%，均符合招商证券（香港）的预测。 收入增长主要得益于医院业务的强劲贡献，有效弥补了金融业务的相对疲弱表现。 医院业务强劲复苏 医院业务收入在第三季度实现30%的同比增长，其中内生增长约为10%，表明该板块已从疫情影响中显著恢复。 该季度住院量和门诊量分别同比增长9%和10%，远高于2022年上半年的0%和6%增长率。 金融业务稳健发展 金融与咨询业务在第三季度总体表现稳健，资产质量保持良好水平。 尽管净利差/净息差略有下降，且由于发行ABS导致季度末生息资产总额较上半年末略有减少，但整体运营依然稳健。 医院业务并表稳步推进；金融业务发展维持稳健 国企医院并表进展 国企医院并表被视为2022/2023财年医院业务的主要增长动力。 预计上海中冶医院的并表将在2022年第四季度完成，将带来约1,200-1,500张床位。 攀钢医院的并表预计将在2023年上半年完成。 医院床位规模扩张与并购优势 预计到2022年底和2023年底，公司旗下医院病床数将分别达到约1.4万张和1.5万张。 公司在盈利性专科医院的外延并购中处于有利地位，有望进一步扩大其医疗服务网络。 金融业务前景与成本优势 金融与咨询业务预计将实现季度环比增长，并在2022财年实现稳健增长（预计温和的同比收入增长）。 公司将继续保持其融资成本优势，这主要得益于境内宽松的货币政策环境以及境外浮动利率负债规模有限且已通过利率掉期进行部分对冲。 公司已完全对冲外汇市场波动风险敞口，因此近期外汇市场波动对其影响较小。 医院领域并购能力已得验证且股息率吸引；维持增持评级 估值与评级维持 招商证券（香港）维持公司2022/2023财年的盈利预测不变，并维持分部加总估值法目标价于10.3港元不变。 维持“增持”评级，表明对公司未来表现的积极预期。 医院并购能力与协同效应 持续看好公司在医院并购领域的前景，主要基于其出色的融资能力以及日益壮大的医院网络所带来的协同效应优势，使其相比规模较小的同业更具竞争力。 吸引人的股息回报与主要风险 公司2023财年预测股息率高达12%，具有显著的吸引力。 主要风险包括监管风险、疫情影响以及支付风险等。 总结 通用环球医疗在2022年第三季度展现出稳健的经营业绩，总收入和净利润均符合预期。医院业务作为核心增长引擎，在疫情影响下实现强劲复苏，住院和门诊量显著增长。公司在国企医院并购整合方面取得实质性进展，预计将持续扩大其医疗服务网络和床位规模，进一步巩固市场地位。金融与咨询业务保持稳健，并受益于有利的融资环境。招商证券（香港）维持对公司的“增持”评级和10.3港元的目标价，强调其在医院并购领域的强大能力、日益增强的协同效应以及极具吸引力的预测股息率。尽管面临监管、疫情和支付等风险，公司凭借其战略布局和财务优势，预计将继续实现可持续增长。