业绩增长超预期，省外拓张有序推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　健之佳(605266)

　　业绩简评

　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现收入47.09亿元，同比+28%；实现归母净利润1.93亿元，同比-1.80%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+4%。

　　从单三季度来看，公司实现收入17.03亿元，同比+32%；实现归母净利润1.05亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+46%。

　　经营分析

　　单三季度利润增长大超预期，看好四季度持续发展。公司业绩情况持续改善，单三季度归母净利润、扣非净利润同比增速均超40%。此外，公司费用率情况边际改善，盈利能力不断提升：单三季度公司销售费用率为26.5%，环比下降1.2pct，管理费用率为2.6%，环比下降0.1pct；净利率6.1%，环比增加2.3pct，同比增长0.42pct。随着国内疫情管控有力以及疫情相关药品管控措施的精准化，叠加新店、次新店培育推进，公司盈利能力有望持续提升。

　　门店外延扩张稳步推进，唐人并购项目符合预期。公司以“自建+收购”两种模式驱动门店数量快速、稳健扩张。2022前三季度，公司医药零售门店中自建店新增236家、并购店新增718家，其中公司通过并购唐人医药667家门店进入河北、辽宁，公司布局省份增至6个，为后续发展奠定战略基础。2022年9月起唐人医药并入公司合并财务报表，9月份唐人医药实现营收1.38亿元，占公司第三季度营收的8%，实现净利润837万元，考虑合并报表层面的摊销等其他影响因素，唐人医药对公司经营成果的净贡献为91万元，总体情况符合预期。未来并购项目进一步整合、门店逐步成熟，预期将驱动公司经营业绩稳步提高，公司长期增长态势有望持续强化。

　　全渠道+多品类销售，打造差异化竞争力。公司以实体门店为支撑，持续推行B2C、O2O、佳e购、微商城等，占营收比例超20%。此外公司坚持多品类经营和差异化营销，深挖药品以外品类的业绩增长点和毛利提升空间，进一步增强风险应对能力和差异化竞争力。

　　盈利预测及投资建议

　　随着公司持续外延扩，预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元，增速分别为13%、18%和24%维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

中心思想

业绩超预期增长与盈利能力改善

健之佳在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，其归母净利润和扣非归母净利润同比增速均超过40%，远超市场预期。这得益于公司营业收入的稳健增长以及费用率的有效控制，使得净利率显著提升，整体盈利能力持续改善。

战略性市场扩张与多元化竞争力

公司通过“自建+收购”双轮驱动模式，实现了门店数量的快速扩张，特别是成功并购唐人医药，有效拓宽了省外市场布局。同时，健之佳积极推行全渠道销售和多品类经营策略，不仅增强了风险应对能力，也构建了差异化的市场竞争力，为长期可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

财务表现与未来展望

2022年第三季度业绩简评:
- 公司2022年前三季度实现营业收入47.09亿元，同比增长28%；实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元，同比下降1.80%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.94亿元，同比增长4%。
- 从单三季度来看，公司实现营业收入17.03亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长42%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长46%。
盈利预测与投资建议:
- 基于公司持续的外延扩张，预计2022年至2024年归母净利润将分别达到3.40亿元、4.03亿元和5.01亿元，同比增速分别为13%、18%和24%。
- 鉴于其增长潜力，报告维持对健之佳的“买入”评级。
关键财务指标预测 (2022E-2024E):
- 营业收入增长率预计分别为24.82%、25.16%和25.83%。
- 归母净利润增长率预计分别为13.16%、18.40%和24.47%。
- 摊薄每股收益预计分别为3.427元、4.057元和5.050元。
- 净资产收益率（ROE）预计分别为13.28%、14.17%和15.69%。
- 市盈率（P/E）预计分别为14.47倍、12.22倍和9.82倍。

经营策略与市场布局

单三季度利润增长超预期与盈利能力提升:
- 公司单三季度归母净利润和扣非净利润同比增速均超过40%，显示出强劲的盈利能力。
- 费用率方面，单三季度销售费用率为26.5%，环比下降1.2个百分点；管理费用率为2.6%，环比下降0.1个百分点。
- 净利率环比增加2.3个百分点至6.1%，同比增长0.42个百分点。
- 预计随着国内疫情管控措施的精准化以及新店、次新店的培育推进，公司盈利能力有望持续提升。
门店外延扩张稳步推进与并购整合:
- 公司采取“自建+收购”模式驱动门店数量快速扩张。2022年前三季度，医药零售门店新增954家，其中自建店236家，并购店718家。
- 通过并购唐人医药667家门店，公司成功进入河北、辽宁市场，布局省份增至6个，为后续发展奠定战略基础。
- 唐人医药自2022年9月起并入公司合并财务报表，9月份实现营收1.38亿元（占公司第三季度营收的8%），实现净利润837万元。考虑合并报表层面的摊销等影响，唐人医药对公司经营成果的净贡献为91万元，总体情况符合预期。
- 未来并购项目进一步整合及门店逐步成熟，预期将驱动公司经营业绩稳步提高，公司长期增长态势有望持续强化。
全渠道与多品类销售，打造差异化竞争力:
- 公司以实体门店为支撑，持续推进B2C、O2O、佳e购、微商城等全渠道销售模式，其营收占比已超过20%。
- 坚持多品类经营和差异化营销策略，深入挖掘药品以外品类的业绩增长点和毛利提升空间，进一步增强了公司的风险应对能力和市场差异化竞争力。
风险提示:
- 外延并购项目存在不确定性。
- 处方外流政策实施效果可能不达预期。
- 面临互联网医药零售的冲击风险。
- 收入存在地区集中度较高的风险。

总结

健之佳在2022年第三季度表现出色，其业绩增长显著超出预期，主要得益于有效的成本控制和盈利能力的提升。公司通过“自建+收购”的策略，成功拓展了市场版图，特别是对唐人医药的并购，进一步巩固了其在全国范围内的战略布局。同时，健之佳积极发展全渠道和多品类销售，构建了独特的市场竞争力。尽管面临并购不确定性、处方外流不及预期、互联网冲击以及收入地区集中等风险，但基于其稳健的经营策略和持续的扩张态势，公司未来的盈利增长前景依然乐观，因此维持“买入”评级。

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