中心思想 逆势扩张与战略布局 通策医疗在2022年面临业绩下滑的挑战下，仍坚持逆势扩张策略，通过杭口集团储备逾千名医护人才，并持续推进“蒲公英计划”，为新建大型医院和分院的未来发展奠定坚实基础。这一战略布局旨在提升长期市场份额和运营能力。 业绩承压下的韧性与复苏 尽管2022年公司营收和归母净利润同比下降，且毛利率和净利率有所承压，但2023年第一季度已展现出逐步恢复的态势。特别是“蒲公英计划”贡献的业务收入实现显著增长，表明公司在应对外部环境变化和行业政策调整方面具备一定韧性，并有望通过新业务模式实现业绩复苏。 主要内容 2022年逆势扩张，2023蒲公英计划持续推进 财务表现与盈利能力分析 2022年年度业绩回顾： 公司2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降2.2%；归母净利润5.48亿元，同比下降22%。其中，第四季度营收5.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润0.33亿元，同比大幅下降59.98%。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度实现营收6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，显示出业绩逐步恢复的趋势。 费用率与利润率变化： 2022年管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所提升，研发费用率略有下降。公司毛利率为40.8%，同比下降5.2个百分点；净利率为22.6%，同比下降5.6个百分点，反映出盈利能力面临压力。 业务板块表现与人才储备 2022年各业务板块收入： 种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%；正畸业务5.15亿元，同比下降3.6%；儿科业务4.85亿元，同比下降8.3%；修复业务4.27亿元，同比增长0.1%；大综合业务6.98亿元，同比增长2.1%。各业务板块表现分化，但整体仍保持一定规模。 人才战略储备： 2022年，杭口集团为新建大型医院及新设蒲公英分院储备了超过1000名医护人才，为公司未来的扩张提供了充足的人力资源保障。 蒲公英计划的持续推进 2023年Q1业务恢复情况： 2023年1月份受客观因素影响，单月营收同比下降31.8%；2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%；3月份受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言，第一季度收入增长呈逐步恢复态势。 蒲公英分院发展： 截至2023年第一季度，公司累计开业37家蒲公英分院，并预计本年将有8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院中，有7家在2023年第一季度实现盈利。第一季度蒲公英计划贡献业务收入1.2578亿元，同比增长60%，显示出该计划的强劲增长势头。 投资建议 基于终端需求逐步复苏和公司“蒲公英计划”的持续推进，维持对通策医疗的“买入”评级。 预计公司未来三年的每股收益（EPS）分别为1.99元、2.78元和3.80元。 风险提示 行业政策风险： 医疗行业政策变化可能对公司经营产生影响，特别是种植牙集采等政策。 行业竞争加剧风险： 市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 医疗事故风险： 医疗服务行业固有的医疗事故风险。 总结 通策医疗在2022年面临宏观环境和行业政策带来的业绩压力，营收和净利润均出现下滑，但公司通过逆势扩张和人才储备展现了其长期发展战略的决心。2023年第一季度，公司业绩已呈现逐步复苏态势，特别是“蒲公英计划”作为核心增长引擎，其分院数量持续增加，并贡献了显著的业务收入增长，验证了其商业模式的有效性。尽管存在行业政策、市场竞争和医疗事故等风险，但基于终端需求的逐步复苏和“蒲公英计划”的持续推进，公司未来增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　公司由单体眼科医院成长为国内大型民营眼科医疗连锁集团。公司成立于2004年，发展历程可以划分为三大阶段。（1）单体医院运营阶段（2004年-2009年）。（2）连锁化探索阶段（2010年-2012年）。（3）连锁化全面发展阶段（2013年至今）。目前公司已成长为一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，主要面向眼科疾病患者提供眼科全科诊疗服务。 　　公司主营业务为眼科全科诊疗服务，非医保业务收入占比不断上升。公司主要向眼科疾病患者提供眼科疾病的诊断、治疗等眼科医疗服务。公司已建立覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。公司收入主要来自屈光、白内障、综合眼病、视光业务等。公司积极调整业务结构，受医保控费影响大的白内障、综合眼病等收入占比逐年下降，屈光和视光等非医保业务收入占比不断上升。 　　深耕福建，布局全国。公司下属医院厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院，是国家临床重点专科（眼科）建设单位、国家药物临床试验机构（GCP），并设有博士后科研工作站、院士专家工作站和福建省眼表与角膜病重点实验室。依靠厦门眼科中心的影响力，公司于2010年开始福建省内连锁化扩张战略，目前已在福建省内开设11家眼科专科医院。公司通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机构网络，截至2022年末，公司在国内开设了57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市；主要覆盖了华东、华中、华南、西南、西北和华北等区域，分别在这些区域开设35家（包括福建省11家）、7家、5家、7家、2家和1家眼科专科医院。 　　投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司汇聚优秀眼科专家，眼科诊疗实力突出，具备成熟的“医教研”协同发展体系。短期有望受益于疫情防控放开，业绩有望持续回升；持续优化业务结构，盈利能力有望上升；持续加大在全国布局，中长期有望受益于国内眼科医疗服务市场扩容。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.24元和1.59元，对应PE分别为65倍和50倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示。发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1实现营业收入2.53亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降48.11%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降71.83%。 　　短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势 　　2023Q1，受全球经济波动及主要出口国阶段性需求下降影响，公司营业收入较去年同期略有下降，同时去年甜叶菊和罗汉果的原料采购价格持续高位运行，为进一步培育市场，公司产品售价维持稳定或略有下降，对一季度利润造成较大影响。公司主要产品天然甜味剂23Q1实现营业收入1.54亿元，于总营收中占比61%，订单方面，公司与大客户芬美意的订单23Q1完成1494万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），公司表示结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，有信心在2023年度内完成剩余交易额。长期来看，随着人们对于天然、健康产品的消费需求和热情持续提升，公司所处的天然健康产品和服务行业，特别是天然甜味剂业务的增速依然十分强劲，其在整个替糖市场的份额占比不断提升，根据英敏特数据，2010～2020年间，全球天然甜味剂在替糖产品中的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。我们认为，阶段性的需求变化不改变天然甜味剂产品长期快速发展的趋势，同时公司天然甜味剂产能加速扩张，新建甜叶菊专业提取工厂有望在今年年底实现主车间的投产，并且公司通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来有望充分把握行业快速发展机遇，带动业绩稳健增长。 　　于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务长期有望呈现高增长态势；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外市场需求阶段性变化以及市场竞争加剧的情况，下调公司23-25年营收至17.2/21.5/26.9亿元（前值为17.8/22.6/28.4亿元），归母净利润为2.0/3.5/5.3亿元（前值为2.9/4.1/5.6亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年4月26日，公司发布2023年1季报，1Q23营收662.26亿元，同比增长16.39%；归母/扣非净利润15.18/13.57亿元，同比增长21.31%/8.60%。业绩好于预期。 　　经营分析 　　疫后修复强劲，商业与工业板块净利润高增15%和21%。（1）公司1Q23，医药工业营收78亿元，同比增长12.6%（其中60个重点品种销售收入46亿元，同比增长13.84%）；贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%。（2）医药商业营收584亿元，同比增长16.92%；贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%。（3）主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。 　　研发加力，创新药推进；深耕中药，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1Q23研发投入5.47亿元，同比增加15.80%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床3期阶段。（2）公司新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂（SPH3127），作为公司首个自主研发的1.1类新药，已有3个适应症处于临床中后阶段，针对高血压适应症的3期临床完成揭盲并达到主要终点。其针对炎症性肠病和糖尿病肾病亦在2期临床中显示显著药效。另一款针对艾滋慢性异常免疫适应症的1.1类新药，已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。（2）公司旗下汇聚8家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等中华老字号品牌及其旗下八宝丹、雷氏六神丸、胃复春、安宫牛黄丸、冠心宁、抗衰老片等产品。我们认为，在公司百亿定增引入云南白药合作改革后，拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。 　　海外拓展，国际化与多元化并举。（1）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。（2）打造创新医药服务平台，1Q23创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。（3）加强进口疫苗终端推广团队建设，终端推广团队已增至340人。（4）加强非药新业务拓展，器械、大健康等销售约104亿，同比增长约38%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%；归母净利润63/73/86亿元，同比增长12%/16%/18%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿（+29.58%），归母净利润27.53亿（+24.02%），扣非净利润27.05亿（+23.58%），EPS5.89元，经营性现金流19.48亿（-6.71%）。公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元（-50.19%），归母净利润11.50亿（-82.40%），扣非净利润1.41亿（-83.20%），经营性现金流2.20亿元（+143.47%）。 　　医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct），毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 　　数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。2022年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03%（环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 　　应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023年Q1应收账款账面价值65.89亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS分别为2.96/3.81/4.87元，当前股价对应2023-2025年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

中心思想 稳健增长与效率提升 药明康德在2023年第一季度展现出强劲的财务韧性，在高基数背景下实现了营业收入的稳健增长和归母净利润的大幅提升。公司通过一体化运营模式，显著提升了经营效率，毛利率和净利率均实现同比改善，并实现了自由现金流的由负转正及强劲增长，体现了其卓越的盈利能力和现金流管理水平。 一体化模式驱动核心业务发展 公司一体化CRDMO和CTDMO业务模式是其业绩增长的核心驱动力，尤其在新分子业务方面表现突出。化学业务、测试业务、生物学业务和ATU业务均实现正增长，其中新分子业务的快速放量成为关键增长点。尽管DDSU业务模式处于迭代升级中，但其在Q1已取得新药获批上市等重要进展，预示着未来的转型蜕变。公司对2023年全年业绩指引保持乐观，预计在市场需求持续增长和新分子、新产能的推动下，将继续保持稳健增长态势。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 药明康德于近期发布了2023年第一季度财报，数据显示公司在复杂市场环境下依然保持了稳健的增长势头。 营业收入与净利润增长： 公司一季度实现营业收入89.6亿元人民币，同比增长5.8%。归属于母公司股东的净利润达到21.7亿元人民币，同比大幅增长32.0%。这表明公司在收入端保持增长的同时，盈利能力得到了显著增强。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司毛利率为39.9%，同比提升4.1个百分点；净利率为24.4%，同比提升4.8个百分点。这些关键盈利指标的改善，充分体现了公司在一体化赋能平台下，经营效率的持续攀升。 自由现金流表现强劲： 一季度公司实现自由现金流16.8亿元人民币，同比实现由负转正，并呈现强劲增长态势。这反映了公司健康的运营状况和强大的内生现金创造能力。 各业务板块表现及未来展望 公司一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、开发与生产）模式持续驱动各项业务稳健增长，新分子业务成为业绩增长的主要驱动力。 化学业务： 该业务板块收入同比增长5.1%。若剔除新冠相关业务收入，化学业务收入同比大幅增长21.8%，显示出其内生增长的强劲动力。其中，新分子业务快速放量，收入同比激增44.1%，成为化学业务增长的核心引擎。 测试业务： 测试业务收入同比增长13.6%，主要得益于安评业务和医疗器械测试业务的强劲驱动。这表明公司在药物和医疗器械测试领域的服务需求持续旺盛。 生物学业务： 生物学业务收入同比增长8.3%。值得注意的是，该板块的新分子业务增长强劲，收入同比大幅增长40%，其在生物学业务总收入中的占比已提升至25.3%。公司强大的药物筛选平台将持续助力发现更多复杂化合物，为未来增长奠定基础。 ATU业务（细胞及基因疗法CTDMO业务）： ATU业务收入同比增长8.7%。目前，该业务管线中有2个项目处于生物制品上市许可申请（BLA）审核阶段，另有2个项目处于BLA准备阶段。预计下半年有望迎来首个商业化产品，这将是ATU业务发展的重要里程碑。 DDSU业务（药物发现服务业务）： DDSU业务收入同比下降31.0%，主要系业务模式处于迭代升级中。尽管面临短期调整，但该业务在第一季度已取得显著进展，包括完成一款新冠药物的获批上市，并获得3个新药临床试验申请（IND）和6个项目的临床试验批件（CTA）。2023年有望成为DDSU业务新药获批上市的元年，助力其转型蜕变。 2023年业绩指引与投资建议 公司对2023年全年业绩指引保持乐观，并强调了其作为行业龙头的长期成长性。 全年业绩指引： 根据公司指引，2023年公司在高基数下，收入将维持正增长。在新分子及新产能的推动下，经营效率有望继续提升，调整后的非国际财务报告准则（non-IFRS）毛利预计增长12-14%。现金流方面，得益于一体化的业务模式和不断提升的资产利用率，自由现金流预计将实现600%-800%的强劲增长。 行业需求与长期展望： 报告指出，人们对新药好药的需求增长不变，持续看好公司作为行业龙头的长期成长性。 盈利预测与投资评级： 东方证券研究所预测公司2023-2025年每股收益分别为3.36元、4.26元和5.19元。基于可比公司估值，给予公司2023年29倍市盈率，对应目标价为97.44元，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了多项风险，包括医药研发服务市场需求下降、新分子需求热度不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动以及行业监管政策变化的风险。 财务数据与估值分析 报告提供了详细的财务预测数据和估值分析，以支持其投资建议。 主要财务信息预测： 2023年至2025年，公司营业收入预计将从45,123百万元增长至70,225百万元，归母净利润预计从9,975百万元增长至15,404百万元，每股收益持续增长。毛利率和净利率预计保持在健康水平。 可比公司估值： 通过与昭衍新药、康龙化成等可比公司的市盈率对比，药明康德在2023年预测市盈率为22.3倍，低于可比公司平均值30.62倍，显示出一定的估值吸引力。 财务比率分析： 公司的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力各项指标均表现良好，尤其在自由现金流和净资产收益率方面展现出强劲的趋势。 总结 药明康德在2023年第一季度表现出色，在高基数背景下实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，并显著提升了经营效率和自由现金流。公司一体化CRDMO和CTDMO模式的成功实施，特别是新分子业务的快速放量，是其业绩增长的核心驱动力。尽管DDSU业务处于转型期，但已取得积极进展。展望2023年，公司预计将继续保持稳健增长，并在新分子和新产能的推动下进一步提升盈利能力和现金流水平。鉴于公司作为行业龙头的长期成长性和健康的财务状况，东方证券研究所维持“买入”评级，并给出了97.44元的目标价。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应留意报告中提及的市场需求、竞争加剧和政策变动等风险因素。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现营业收入140.5亿元（+15.7%），归母净利润3.5亿元（+991.2%），扣非归母净利润为3.7亿元（+227.6%），经营活动产生现金流净额18亿元（+227.6%），业绩复合预期。 　　收入端：2023年收入制定更高增长目标。1）工业：全年工业实现收入87.9亿元（+14.2%），其中中药收入51亿元（+22%），化药收入36.8亿元（+14.2%），主要大品种超预期增长，其中藿香正气口服液收入15.67亿元（+70%），急支糖浆口服液5.26亿元（+89%），通天口服液2.88亿元（+53%），鼻窦炎口服液2.14亿元（+67%）。2）商业：收入80亿元（+9.7%），其中分销收入65.8亿元（+9.8%），零售收入14.3亿元（+9.3%）。随着中药材资源及中药饮片逐步发展，虫草逐步贡献业绩增量，预计2023年商业板块将实现快速发展。2023年公司力争营业收入同比实现20%增长，其中工业增长30%，商业营收同比增长20%。 　　利润端：工业端毛利提升显著。2022年主要大品种提价带来毛利率提升，公司整体毛利率45.4%（+2.9pp），工业毛利率63.6%（+6.6pp），受益于大品种提价。主力品种及二线培育品种太罗、补肾益寿胶囊、还少丹等品种预计2023年仍然具有较大毛利提升潜力。低毛利、负毛利品种在2022年完成提质增效任务，2023年盈利品种持续贡献业绩增量。此外，2022年非经常性损益大约亏损1693万元，主要系持有股票市值公允价值变动损失1.2亿元影响。 　　费用端：加强费用管控，研发费用加大投放。2022年研发费用率0.8%，研发费用1.1亿元，新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。在研品种芪灯明目胶囊治疗糖尿病黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验已完成部分病例入组；治疗心血管疾病的创新中药丹七通脉片完成Ⅱb期研究总结报告及专家咨询论证；预计2023年将新增投入1亿元。2022年管理费用在人员调整和部门精简下有所下降，管理费用率6%（-1.5pp），财务费用率1.3%（-0.5pp）。展望2023年财务费用和管理费用绝对值不增长，费用率将进一步下降。销售费用增速低于收入增长，预计销售费用率有进一步下降空间。 　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元，8.9亿元，14亿元，对应PE分别为40倍、27倍和18倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收161.1亿元，同比增长7.39%，归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%，扣非归母净利润29.19亿元，同比增长4.89%。2023Q1公司实现营收50.21亿元，同比增长20.44%，归母净利润7.81亿元，同比增长27.92%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长20.73%。 　　点评： 　　2023Q1业绩强劲复苏。2022Q4公司实现营收30.58亿元，同比增长-10.17%，归母净利润1.67亿元，同比增长-47.73%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长-31.67%，业绩有所波动，主要受疫情影响较大。2023Q1公司业绩实现强劲复苏，在2022Q1高基数的基础上，营收利润均实现20%以上增长。 　　屈光及视光业务维持较好增长，香港及东南亚地区实现快速增长。2022年，公司屈光业务实现收入63.37亿元，同比增长14.8%，毛利率为56.82%，同比变动-2.13pct，视光业务实现收入37.79亿元，同比增长11.85%，毛利率为56.44%，同比变动-1.6pct，白内障手术实现收入21.43亿元，同比增长-2.19%，毛利率为35.34%，同比变动-2.33pct，眼前段手术实现收入13.39亿元，同比增长-8%，毛利率为44.46%，同比变动-3.49pct，眼后段业务10.55亿元，同比增长6.08%，毛利率为33.61%，同比变动-0.91pct。2022年，中国大陆地区实现收入141.74亿元，同比增长6.66%，中国香港地区业务收入1.58亿元，同比增长13.76%，美国地区收入0.59亿元，同比增长1.13%，欧洲地区收入14.11亿元，同比增长6.9%，东南亚地区收入3.08亿元，同比增长57.77%。 　　公司门诊及手术量稳健增长。2022年，公司实现门诊量1125.12万人次，同比增长10.35%，手术量87.07万例，同比增长6.54%。公司白内障术后眼内炎发生率0.0083%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0115%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.7%，平均医院医嘱合格率98.8%，住院患者抗菌药物使用率9.0%，I类切口手术预防用抗菌药物百分率6.6%，以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。截至2022年12月31日，公司境内医院215家，门诊部148家，海外已布局118家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022年公司前十大医院收入合计31.44亿元，同比增长-3.7%，净利润7.6亿元，同比增长-8.9%。 　　净利率创历史新高。2022年，公司毛利率为50.46%，同比变动-1.46pct，净利率为16.69%，同比变动0.22pct。2023Q1公司毛利率为47.49%，同比变动0.49pct，净利率为17.94%，同比变动1.32pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.66%、14.24%、0.04%，同比变动0.01pct、1.19pct、-0.67pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为34.54、48.11、64.74亿元，同比增长36.8%、39.3%、34.6%，对应PE分别为74.88、53.76、39.95倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 海尔生物在2023年第一季度保持了稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现超过21%的同比增长，毛利率亦有所提升，显示出公司在内部经营管理上的提效。尽管面临2022年新冠相关业务高基数带来的压力，公司通过优化全流程价值链，持续提升盈利能力。开源证券维持“买入”评级，看好公司在平台化、场景化和国际化战略下的长期发展潜力，并预期通过外延并购在耗材、试剂等领域打开新的成长空间。 场景化创新与全球化拓展 公司战略性地聚焦于“设备+平台+服务”模式的升级，通过持续优化生命科学和医疗创新两大核心板块的场景方案，实现了新产品创收的高速增长。同时，海尔生物积极完善国内外营销体系，尤其在海外市场取得了显著突破，营销网络数量持续增加，当地化团队建设成效显著，为公司未来的全球化发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年一季度业绩分析与评级展望 一季度财务表现亮点 根据公司发布的2023年一季报，海尔生物在报告期内实现了强劲的财务表现。具体数据显示，公司营业收入达到6.87亿元，同比增长21.87%；归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长21.25%；扣除非经常性损益后的净利润为1.25亿元，同比增长23.1%。这些数据表明公司业绩保持了稳健的增长势头。值得注意的是，报告期内公司通过全流程价值链优化和内部经营管理提效，使得2023年第一季度的毛利率提升至51.02%，体现了公司在成本控制和运营效率方面的进步。 盈利预测调整与投资逻辑 鉴于2022年公司新冠相关业务（如核酸采样亭收入）基数较大，可能对2023年的业绩增长带来一定压力，开源证券对海尔生物2023年至2025年的盈利预测进行了调整。预计归母净利润分别为7.6亿元、10.0亿元和13.2亿元（原预测值为7.9亿元、10.4亿元和13.7亿元）。相应的，每股收益（EPS）预测调整为2.38元、3.14元和4.15元。按照当前股价，公司对应的市盈率（PE）分别为29.7倍、22.5倍和17.0倍。尽管预测有所下调，开源证券仍维持对海尔生物的“买入”评级，主要基于对公司平台化、场景化、国际化发展战略的长期看好，以及通过外延并购在耗材、试剂等领域拓展新成长空间的潜力。 核心业务板块发展与场景方案深化 生命科学与医疗创新双轮驱动 从业务板块来看，海尔生物的核心业务展现出强劲的增长动力。生命科学板块的增幅达到19.02%，而医疗创新板块的增幅更是高达24.89%，显示出公司在两大战略方向上的均衡发展和市场拓展能力。此外，物联网方案业务也实现了23.34%的同比增长，印证了公司在数字化和智能化解决方案方面的投入和成效。公司持续聚焦于“设备+平台+服务”模式的升级，以满足不同应用场景的个性化需求。 物联网方案在多场景的应用与拓展 海尔生物在多个关键应用场景中深化物联网解决方案，并取得了显著进展： 智慧实验室场景： 公司围绕智慧实验室需求，不断细分和丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类，这些新产品和解决方案正逐渐成为公司新的增长动力。 数字医院场景： 通过成功并购厚宏智能科技，公司进一步完善了用药自动化方案矩阵，显著提升了在数字医院市场的竞争力，为医院提供更高效、安全的用药管理方案。 智慧公卫场景： 公司积极响应公共卫生领域的需求，涌现出AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等创新方案，持续在方案升级和场景延伸上发力，助力公共卫生服务智能化。 智慧用血场景： 海尔血技（重庆）二期工厂的投产，不仅大幅提升了产能，也为血液安全新品类的拓展提供了坚实支撑，进一步巩固了公司在智慧用血领域的领先地位。 市场布局优化与国际化战略成效 国内外市场增长态势分析 2023年第一季度，海尔生物在国内和海外市场均实现了可观的增长。国内市场同比增长17.77%，显示出公司在国内市场的持续渗透和拓展能力。更为亮眼的是海外市场表现，同比增长高达31.19%，显著高于国内市场增速，凸显了公司国际化战略的成功和海外业务的强劲增长潜力。 全球营销网络建设与区域突破 公司在营销体系建设方面持续发力，尤其注重全球化布局： 国内市场： 公司着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织，旨在提升持续服务用户能力，增强市场覆盖和用户粘性。 海外市场： 截至报告期末，海尔生物的海外营销网络数量已突破800家，覆盖范围进一步扩大。公司加强了欧洲等区域的当地化销售团队建设，以更好地适应当地市场需求。在非洲、南亚等区域，智慧血液管理、血浆分离等方案成功实现医疗用户突破。此外，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付，展现了公司在国际公共卫生领域的贡献和市场影响力。 潜在风险因素提示 报告中也提示了公司未来发展可能面临的风险，包括疫情波动风险、市场复苏不及预期风险以及业务拓展不及预期风险。这些风险因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 海尔生物在2023年第一季度展现出稳健的业绩增长，营收和净利润均实现超过20%的同比增长，毛利率亦有所提升，反映了公司高效的运营管理。尽管考虑到新冠相关业务高基数的影响，开源证券对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司在平台化、场景化和国际化战略下的长期发展。公司通过持续优化生命科学和医疗创新两大核心板块的场景方案，以及在智慧实验室、数字医院、智慧公卫和智慧用血等多个细分场景的深入拓展，实现了新产品创收的高速增长。同时，海尔生物在国内外市场均取得了显著进展，特别是海外市场以31.19%的增速表现亮眼，营销网络数量突破800家，并在多个国际区域实现业务突破，彰显了其全球化战略的成效。公司未来的发展将继续受益于其创新驱动和全球化布局，但仍需关注疫情波动、市场复苏不及预期及业务拓展风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概要 　　公司于2023年4月19日公布2022年年度报告：2022年营收8.34亿(yoy+37.55%)，其中，分子砌块业务营收7.35亿元(yoy+37.92%)，科学试剂业务营收9,861.62万元(yoy+35.12%)；归母净利润1.46亿元(yoy+49.60%)，扣非归母净利润1.37亿元（yoy+52.41%），非经常性损益主要包括1000多万政府补贴及40多万投资亏损。公司2023Q1营业收入2.52亿元（yoy+42.58%），单季度收入创历史新高，归母净利润3692.82万（yoy+45.22%），扣非归母净利润3896.68万。 　　积极布局全球市场，盈利能力持续提升 　　公司盈利能力和运营效率持续提升，2022年净利率为17.51%（+1.41pp），存货周转率为0.93（+0.05次）,2023Q1净利率为14.63%（+0.27pp），存货周转率为0.26。前瞻性战略布局国际市场，在美、印、德等地进行全球多中心布局，海内外客户资源储备丰富，2022年境外收入4.06亿元（yoy+45.12%），2019-2022年复合增长率58.30%。2022年分别扩建印度和德国区域中心，预计2023年实施完成后全球化服务能力将得到进一步提升，海外市场份额有望持续扩大。 　　全方位壁垒构筑护城河，稳固砌块龙头优势 　　公司积极打造Ambeed、毕得、BLD等全球化自主品牌，掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术能力，覆盖苯环类、手性等多种药物分子砌块合成研究，现货库存产品种类数已超9.5万种，其中分子砌块8.6万种，科学试剂0.9万种，目录产品种类数超40万种，供货能力处于领先水平。生产规模效应叠加技术工艺升级促进降本增效，2022年公司客户数量增至约8500家，交付订单度达167.9万个。 　　加大研发投入与人才扩充，积极布局新产品新领域 　　公司加大研发投入与人才扩充，2022年研发投入4607.35万元（yoy+32.08%）,研发团队人数增至168人(yoy+84.62%)。公司引入南京大学化学化工学院教授史壮志博士担任首席科学官，重点布局硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线，含硼类产品销售额快速提升。基于公司在化学试剂领域积累的品牌、客户与渠道，公司积极拓展新业务板块，切入生物试剂领域，率先布局血清产品，致力于生物试剂产品的国产替代。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司2023-2025年营业收入为11.70/16.07/21.59亿元（原2023-2024年为11.23/14.84亿元）；归母净利润为2.06/2.85/3.89亿元（原2023-2024年为1.90/2.53亿元）；对应EPS为3.18/4.40/5.99元/股（原2023-2024为2.93/3.90元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：境外运营风险、汇兑损益风险、人才流失风险、存货高余额风险、涉及第三方专利的销售风险、产品价格波动风险。