上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年3月1日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入2.36亿元，同比增加5687%；归母净利润1.43亿元，扣非后归母净利润1.02亿元。 　　经营分析 　　注射用紫杉醇首个完整商业化年度，放量迅速。（1）公司核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2021年获批，用于非小细胞肺癌一线治疗；该产品是在传统紫杉醇的基础上进行剂型创新，通过独特高分子合成技术，独家研发与天然紫杉醇药物活性成分精准匹配、分布系数极窄的药用辅料，利用纳米技术(约18-20nm)制成的独家紫杉醇创新剂型，以2.2类创新药获批上市。（2）公司的销售模式以自营为主，部分指定地区委托百洋医药进行商业化推广。截至2022年底，公司在全国27个省市挂网成功，销售主要来自于院外DTP药房，自营销售团队120余人。（3）营收端，2022年为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度，全年销售2.35亿元，同比增长5687%。费用端，因紫杉醇胶束上市后相应的商业化推广工作产生的费用有所增加，故2022年销售费用8903万元，同比增加3741%；因在研管线中其他产品尚处早期研发阶段，故2022年总体研发费用较2021年有所减少，2022年研发费用793万元，同比减少40%。利润端，公司2022年实现盈利，2022年归母净利润1.43亿元，2021年归母净亏损400万元。 　　广谱抗肿瘤药物紫杉醇，纳米剂型疗效更佳，渗透率提升空间大。 　　（1）紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，根据PDB样本医院数据对紫杉醇类药物统计，2021年市场规模21亿元，2022年Q1-Q3市场规模为14亿元。紫杉醇在抗肿瘤植物药中市场规模位居第一。（2）纳米紫杉醇胶束20余项临床在研，适应症扩展中。紫杉醇是具有广谱性质的肿瘤化疗药，除已获批的肺癌适应症，公司正在乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个癌种上探索治疗潜力。根据WHO数据，2020年中国新发胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌患者分别有48、42、12、6万，纳米紫杉醇胶束的患者基数还有很大的提升空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24年实现营收4.98/8.6亿元，预计2025年营收13.53亿元；预计2023/24/25年归母净利润3.03/5.57/8.95亿元，。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

　　沃特股份(002886) 　　核心观点 　　公司致力于成为世界一流的特种高分子材料企业，产能即将释放。公司以改性和通用塑料起家，近年来正加快向特种高分子材料企业转型。公司拥有华东、华南、重庆三大基地，即将迎来产能释放期。预计到2025年，公司将有1.3万吨含氟聚合物、2.5万吨LCP、1万吨PPA、1万吨PSF、2千吨PAEK聚合及2万吨PPS改性产能，前五者产能增幅较目前的实际产能分别为333%、400%、100%、400%和100%。2018-2021年公司营收持续增长，2022年上半年因受疫情扰动、原油价格高企、特种高分子材料核心原料供给不足等原因，公司业绩承压，公司现已具备多渠道LCP原材料供应保障能力，可全方位满足客户需求，有望迎来业绩反转。 　　特种高分子材料迎国产替代大潮，公司产能有望跃居世界前列。5G及新能源大发展下，特种工程塑料市场空间持续扩大，《石油和化学工业“十四五”发展指南》明确指出，力争2025年工程塑料及特种工程塑料的自给率提升到85%，国产替代大势下，我国特种高分子材料企业迎来重要发展机遇。供给端，发达国家在LCP、PPA、PSF、PAEK等产品上均有高度话语权。待公司在建产能投产后，公司有望成为全球第二的LCP生产商，产能规模仅次于塞拉尼斯，PPA、PSF产能居于国内前列，且公司产品品质优秀，PPA产品在智能穿戴和VR设备领域均已取得头部客户一级供应商的指定认证，还与多家客户就PPA在新能源汽车热管理和三电方面开展合作。PAEK、PPS等产品同样需求高增，公司加快技术突破，未来有望持续受益。 　　高目标股权激励计划彰显长期发展信心，携手中科院，期待后续发力合成生物学领域。2021年公司推出2022-2025年股票期权激励计划，以2021年为基准，未来四年营收和净利润年均复合增速分别不低于50%和60%，高股权激励目标的设定以公司产能释放和研发实力为基础，彰显公司长期发展信心。公司始终重视研发，2022年与中国科学院深圳先进技术研究院签订成立合成生物化学应用联合创新中心，该联合创新中心是深圳先进院对外合作设立的唯一名称为“合成生物化学应用”的联合创新中心，双方将主要围绕生物基高分子材料、动植物应用等方面展开合作，后期成果值得期待。 　　投资建议 　　国内特种高分子材料迎发展良机，公司原料问题缓解叠加产能投放，业绩有望迎来反转。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.21/1.00/3.36亿元，对应的EPS分别为0.09/0.44/1.48元/股。以2023年2月27日收盘价18.94元为基准，对应PE分别为209.53/43.41/12.86倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　项目建设及投产不及预期；原材料供应稳定性及价格大幅波动；下游需求不及预期等。

　　达仁堂(600329) 　　三百余年历史传承，混改完成后回归老字号品牌。津药达仁堂集团股份有限公司（以下简称为“达仁堂”）是有着三百年历史的“乐家老铺”的正宗后裔，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业、5个国家级项目，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红、松柏、痹祺6个中国驰名商标。公司于1997年在新加坡上市，2001年在上海证券交易所上市。公司大股东天津医药集团于2021年上半年完成混改，引入了津沪深生物医药科技有限公司，“天津中新药业集团有限公司”也于2022年5月更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，以更好地振兴弘扬传统中医药文化及品牌，弘扬达仁堂及子品牌的中华老字号等中医药品牌文化。 　　管理架构优化调整，营销整合增强产品协同。随着母公司混改落地，津药达仁堂也同步进行管理团队及组织架构的优化调整，由津沪深医药总经理郭珉出任公司董事，前太极集团公司副总经理张铭芮出任公司董事长。新任领导班子积极推动公司营销和管理结构改革，整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台，成立商销事业部，整合的方向是以品类为主线，而不再以生产部门来划分，我们认为这有利于产品的销售协同，提升营销效率。 　　践行“三核九翼”战略，盘活多产品潜力。公司形成“三核九翼”为结构的产品布局，聚焦以速效救心丸、通脉养心丸为代表性产品的心脑血管类产品，以京万红软膏为代表的皮肤创面修复类产品，以安宫牛黄丸、通脉养心丸为代表的精品国药健康养生类产品三大核心领域，拉动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类和肿瘤类“九翼”产品销售提升。2021年，公司实现销售收入69.08亿元（+4.60%），其中重点大品种速效救心丸全年累计实现销售收入13亿元（+9.47%）。“十四五”整体的战略规划依托“1+5”战略的建设开展完成，经营目标设定为从2023年开始每年工业端收入增长不低于18%（工业端收入为合并抵消后口径，2022年为基础调整年，不纳入考核，2023年以2021年为基数）。我们认为公司独家品种丰富，通过营销改革整合资源及规范营销渠道后有望盘活多种产品的潜力。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为8.71亿元、10.48亿元、13.08亿元，同比分别增长13.3%、20.3%、24.8%，对应EPS分别为1.13元、1.36元、1.69元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。参考可比公司，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价为40.65元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。

　　宏源药业(301246) 　　投资要点 　　本周四（3月2日）有一家创业板上市公司“宏源药业”询价。 　　宏源药业（301246）：公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业，此外公司还销售锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂。公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元/20.64亿元，YOY依次为-17.24%/21.10%/30.79%,三年营业收入的年复合增速8.81%；实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元，YOY依次为-18.05%/92.02%/-8.22%，三年归母净利润的年复合增速13.04%。公司预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润约为12,800.00万元至15,300.00万元，同比变动-27.60%至-13.46%。 　　投资亮点：1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药，以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位，据米内网数据，2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料药国内市占率达到62.52%，排名第一；全球市占率根据公司产量及2021年全球需求量计算）、39.20%。2、依托于在中间体及原料药上的优势，公司在拓展原料药品种之外，积极向下游医药制剂进行延伸。公司积极开拓医药制剂产品，拟使用募投资金建设甲硝唑片、奥硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韦片、盐酸伐昔洛韦片、维格列汀片、磷酸西格列汀片、他达拉非片、阿奇霉素胶囊、塞来昔布胶囊、人工牛黄甲硝唑胶囊年产能共25亿片（粒）。报告期内，公司已实现甲硝唑制剂的出口销售，募投项目将进一步扩大相应产能；目前公司正在进行替硝唑片、盐酸伐昔洛韦片仿制药、西格列汀制剂等产品的研发。 　　同行业上市公司对比：公司产品包括有机化学原料、医药中间体及原料药、新能源电解液原材料，我们倾向于认为其归属于医药制造行业及新能源行业；目前尚未有与公司业务完全可比的A股上市公司，故分别选取主营产品为原料药及医药中间体的富祥药业、奥翔药业、东亚药业、新天地以及主营产品为六氟磷酸锂的天际股份为同行业可比上市公司。从可比公司来看，2021年行业平均营业收入为10.96亿元，可比PE-TTM（剔除负值以及近期业绩波动较大的天际股份/算术平均）为36.56X，销售毛利率为41.35%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均，但销售毛利率低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。