中心思想 业绩显著回暖与增长驱动 伟思医疗在2022年受疫情影响业绩承压，但2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着业务的显著回暖。 公司通过持续投入磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等先进技术研发，并推行股权激励计划以调动员工积极性，进一步聚焦未来发展战略，具备显著的成长潜力和市场竞争力。 战略布局与激励机制 伟思医疗的战略核心在于巩固传统康复和盆底业务的修复与增长，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建多元化业务矩阵。 通过实施限制性股票激励计划，公司明确了未来两年的业绩考核目标，旨在将员工利益与公司发展深度绑定，激发内生动力，确保战略目标的有效达成。 主要内容 业绩表现：2022年承压与2023Q1强劲复苏 2022年业绩回顾： 伟思医疗在2022年受到疫情的显著影响，财务数据显示其业绩承压。全年实现营业收入3.22亿元，同比下降25.21%；归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降47.23%；扣除非经常性损益的净利润为0.77亿元，同比下降48.99%。 2023年第一季度业绩： 进入2023年，公司业绩实现明显回暖。第一季度营业收入达到0.96亿元，同比增长76.57%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比增长76.85%；扣除非经常性损益的净利润为0.26亿元，同比更是大幅增长190.81%。这表明公司业务已从疫情影响中迅速恢复，并展现出强劲的增长势头。 盈利预测调整与估值： 考虑到2022年疫情影响导致业绩基数下降，开源证券下调了2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.52亿元（原预测1.81亿元）、1.98亿元（原预测2.17亿元）和2.54亿元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为29.1倍（2023年）、22.4倍（2024年）和17.4倍（2025年），维持“买入”评级。 业务发展：传统核心修复与新兴领域拓展 传统核心业务修复： 公司在精神、康复、盆底等传统核心业务方面，已顺利完成团队调整，并成功上市了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体参数反馈仪等产品，获得了市场的初步认可。营销团队的组织优化调整为后续经营发展奠定了良好基础，传统核心业务已呈现明显的修复趋势。 新兴业务领域拓展： 医美能量源： 伟思医疗正积极布局医美能量源领域，构建丰富的产品矩阵，旨在覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多元应用场景，以满足终端市场的多样化需求。 泌尿科与皮肤科： 2022年，公司通过收购科瑞达激光设备有限公司，有效加强了原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，进一步拓宽了业务发展空间，实现了业务协同效应。 技术研发投入： 公司持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，以保持产品和技术的领先性，为业务的持续增长提供动力。 战略举措：股权激励助推业务成长 激励计划详情： 伟思医疗发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司业绩增长紧密结合。该计划设定了明确的业绩考核目标： 以2022年为基数，2023年营业收入增速不低于50%或净利润增速不低于60%。 以2022年为基数，2024年营业收入增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应以2023年为基数，营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。 战略意义： 推行股权激励计划有助于提升公司整体竞争力，有效调动员工的工作积极性，激发团队的创新活力和执行力，并进一步聚焦公司未来的发展战略方向，确保战略目标的顺利实现。 财务预测与风险提示 关键财务指标预测： 营业收入： 预计2023-2025年将分别达到4.84亿元、5.76亿元和6.92亿元，年增长率分别为50.5%、19.0%和20.1%。 归母净利润： 预计2023-2025年将分别达到1.52亿元、1.98亿元和2.54亿元，年增长率分别为61.9%、30.2%和28.7%。 盈利能力： 毛利率预计在2023年略有下降至69.9%，随后在2024-2025年回升至70.6%和71.6%。净利率预计从2022年的29.2%稳步提升至2025年的36.7%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的6.1%提升至2025年的12.4%。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的9.2%上升至2025年的38.4%，流动比率和速动比率预计有所下降，但仍保持在健康水平。 现金流： 经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为1.06亿元、2.42亿元和2.10亿元，显示公司具备良好的现金生成能力。 风险提示： 报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括新产品研发注册不及预期，这可能影响新产品的上市进度和市场拓展；以及市场竞争加剧的风险，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 伟思医疗在经历了2022年疫情带来的业绩挑战后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长。公司通过巩固和修复传统核心业务，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建了多元化的业务发展格局。此外，公司推行股权激励计划，旨在激发员工积极性，确保战略目标的有效达成，进一步提升公司竞争力。尽管面临新产品研发注册不及预期和市场竞争加剧的潜在风险，但其在技术研发上的持续投入和前瞻性的战略布局，使其具备较大的成长潜力。开源证券维持其“买入”评级，预计未来几年公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和股东回报率也将逐步提升。

中心思想 业绩增长与业务转型 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长41.23%和33.18%，主要得益于第四季度防疫物资需求的激增以及通过并购进行的业务扩张。公司经营活动现金流表现强劲，同比大幅增长242.26%。 业务结构调整与未来展望 进入2023年一季度，公司业绩增速有所放缓，但健康生活消费品业务展现出强劲的复苏势头，有效对冲了医用耗材中感染防护产品需求下降带来的影响。公司盈利能力在2022年受产品结构影响有所波动，但期间费用管控良好，并在2023年一季度有所修复。分析师上调了公司未来营收和盈利预测，维持“买入”评级，看好其以“棉”为核心的竞争力及健康消费品业务的增长潜力。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 事件概述： 2022年业绩表现： 公司实现收入113.51亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%。其中，2022年第四季度收入37.09亿元，同比增长67.26%；归母净利润4.00亿元，同比增长195.

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收4.01亿元（+8.17%，表示同比增速，下同）；归母净利润1.73亿元（+16.96%）；扣非归母净利润1.49亿元（+8.43%）。23Q1业绩符合我们预期。 　　22Q4部分订单延后确认到23Q1，公司业绩未实现快速恢复。去年四季度放开导致潜在就诊群体线下就诊受阻，公司视光服务受到限制，订单下滑。公司部分经销渠道订单的收入确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，一季度镜片收入有部分来自2022年12月份的订单。 　　我们预计二季度增长势头有望延续，公司全年业绩可期。公司全国业务3月份已恢复正增长，目前基本恢复正常，订单增长趋势预计23Q2会延续。此外，公司23Q1实现毛利率78.36%，环比22Q4提升4.59pct，同比22Q1提升0.8pct；23Q1实现净利率49.23%，环比22Q4提升7.73pct，同比22Q1提升5.2pct，公司经营效率逐步恢复。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润7.61/9.44/11.67亿元，对应当前市值的PE分别为38/30/25倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：线下验配恢复不及预期，集采降幅超预期等。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入4.01亿元，同比+8.17%；实现归母净利润1.73亿元，同比+16.96%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+8.43%。 　　经营分析 　　疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长。受疫情影响，2022Q4公司镜片订单显著下滑；2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，并且实现Q1整体小幅正增长。2023年3月份后，公司在全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在Q2会延续。公司部分经销渠道镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，因此，本期镜片收入部分来自2022年12月份的订单。2023年3月份的订单，部分将在4月确认并计入Q2的收入。 　　毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响。2023Q1，公司毛利率为78.36（+0.80pcts），净利率为49.23%（+5.20pcts）。净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受非业务性因素影响：（1）公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，管理费用率为5.69%（-3.37pcts）；（2）公司确认闲置资金理财收益约2820万元、上年同期确认闲置资金理财收益约1040万元，考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20、10.69、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE为35、27、21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；原材料供应商较为集中的风险。

中心思想 业务结构优化与自产产品驱动增长 迈克生物正积极剥离代理业务，并成功实现自产产品的稳定增长，尤其在免疫试剂和临检试剂领域表现突出。尽管受新冠检测产品价格下降影响，公司整体毛利率有所下滑，但通过持续的研发投入和新产品（如全自动样本处理系统LABAS MAX）的推出，公司正不断提升核心竞争力，优化产品结构。 盈利能力承压与未来增长潜力 受代理业务剥离和新冠产品价格调整的双重影响，公司短期盈利能力面临压力，2022年及2023年第一季度净利润均出现下滑。然而，分析师基于公司丰富体外诊断产品线和持续的研发创新，对其中长期发展持乐观态度，预计未来几年收入和净利润将恢复增长，并维持“买入”评级。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩概览 迈克生物发布2022年年报及2023年一季报，显示公司在业务转型期的财务表现。 2022年全年业绩： 实现营业收入36.08亿元，同比下降9.35%；归母净利润7.08亿元，同比下降25.99%；扣非归母净利润7.09亿元，同比下降25.14%。业绩符合市场预期。 2023年第一季度业绩： 实现营业收入6.76亿元，同比下降26.85%；归母净利润1.17亿元，同比下降42.10%；扣非净利润1.20亿元，同比下降40.10%。 利润分配： 公司拟每10股派发现金红利3.47元。 自产产品与代理业务结构调整 公司在2022年持续推进业务结构优化，自产产品贡献显著，代理业务逐步剥离。 自产产品收入： 2022年实现23.12亿元，同比增长0.55%。其中，常规产品营收17.21亿元，同比增长8.72%。 试剂方面： 免疫试剂收入8.03亿元，同比增长25.05%；生化试剂收入5.63亿元，同比下降8.66%；临检试剂收入1.38亿元，同比增长50.14%。 仪器方面： 2022年装机生免流水线16条、血液流水线141条，化学发光仪器1070台、血液仪器992台，装机量的提升有望带动试剂快速放量。 代理产品收入： 12.56亿元，同比下降23.16%，显示代理业务剥离效果显著，业务结构持续改善。 盈利能力与研发投入 公司毛利率受多重因素影响，同时持续加大研发投入以提升产品竞争力。 整体毛利率： 2022年为54.22%，同比下降3.73个百分点，主要原因系新冠检测产品价格持续下降，导致毛利率同比下滑22.91个百分点。 自主产品毛利率： 71.77%，同比下降7.32个百分点。 代理产品毛利率： 20.80%，同比下降6.46个百分点。 研发投入： 2022年研发费用2.73亿元，同比增长31.82%，体现公司对技术创新的重视。 新品推出： 公司推出了全自动样本处理系统LABAS MAX，搭载MALAB实验室智能化系统软件、AI视觉识别系统等先进技术，并链接免疫、生化、血液分析仪，形成全实验室智能化检验分析流水线，持续提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于对市场环境和公司战略的分析，分析师对迈克生物的未来业绩进行了调整和评估。 盈利预测调整： 鉴于新冠核酸产品需求降低，分析师下调了公司2023-2025年的收入和净利润预测。 收入预测： 2023-2025年分别为31.98/34.40/36.95亿元（原预测23-24年为47.52/53.28亿元），对应增速分别为-11.35%/7.55%/7.41%。 净利润预测： 2023-2025年分别为6.15/7.51/8.48亿元（原预测23-24年为11.62/13.42亿元），对应增速分别为-13.09%/21.98%/12.96%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为1.00/1.23/1.38元/股。 市盈率（P/E）： 对应PE分别为17/14/12X。 投资评级： 考虑到公司体外诊断产品线涵盖生化、免疫、临检、分子等领域，产线丰富，结合可比公司估值，给予2024年17.7倍PE估值，目标价21.8元，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了迈克生物未来发展可能面临的风险： 国内区域集采风险。 海外营收占比较小风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈克生物在2022年及2023年第一季度面临营收和净利润的短期压力，主要源于代理业务的逐步剥离以及新冠检测产品价格的下降。然而，公司战略性地聚焦自产产品，并取得了稳定增长，尤其在免疫和临检试剂领域表现亮眼。通过持续加大研发投入，推出如LABAS MAX等创新产品，公司正不断提升其在体外诊断市场的核心竞争力。尽管盈利预测有所下调，但鉴于其丰富的产品线和技术创新能力，分析师维持了“买入”评级，并预计公司未来业绩将恢复增长。投资者需关注区域集采、海外市场拓展及新产品推广等潜在风险。

中心思想 稳健增长与创新驱动 公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务表现和强劲的业务韧性。尽管面临外部挑战，归母净利润仍实现显著增长，这主要得益于常规业务的稳定发展以及创新医疗器械产品的亮眼表现，特别是心血管植介入创新产品组合实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发投入与AI赋能 公司持续加大研发投入，拥有丰富的研发管线，并成功推动重磅产品如血流储备分数测量仪（FFR设备）获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极布局人工智能医学应用，通过成立人工智能研究院，聚焦慢病监测、生物标志物检测及医学影像学应用三大领域，已累计实现可观的营业收入，有望为公司构筑新的竞争优势和增长点。市场对公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022年及2023年第一季度财务概览： 2022年公司实现收入106.09亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比大幅增长28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022年第四季度实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.38亿元，均实现扭亏为盈。 2023年第一季度公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 主营业务表现： 医疗器械业务： 实现收入58.79亿元，同比-5%。若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现44%的增长，显示创新器械产品增长迅速。 药品类业务： 实现收入34.38亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入29.89亿元（+6%），原料药实现收入4.49亿元（+2%）。 医疗服务及健康管理业务： 实现收入12.93亿元，同比+5%。剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到12%。 区域收入分布： 公司国内业务实现收入95.29亿元，同比+38%。 公司国外业务实现收入10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到10%。 毛利率分析： 2022年，公司医疗器械业务实现毛利率59.7%（同比+1.4pct）；药品业务实现毛利率73.5%（同比+1.3pct）；医疗服务及健康管理业务实现毛利率45.8%（同比+0.7pct），三大业务线毛利率同步实现提升。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 盈利能力提升： 2022年公司综合毛利率达到67.0%，同比+1.5pct；净利率达到25.4%，同比+4.5pct。 2023年第一季度公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct；净利率达到25.4%，同比+3.3pct。利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升。 费用控制与研发投入： 2022年公司销售费用率19.2%，同比-0.6pct；管理费用率7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct，显示公司持续加大研发投入。 研发管线与新产品进展： 目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。 公司重磅产品血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，有望从2023年开始为公司贡献新的增量。 业务恢复展望： 尽管一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，但二、三月实现恢复性高速增长，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先 AI医学应用布局： 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。 2020年公司成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至三大领域： 慢病患者生命指征监测（如心电、血压）。 血液生物标志物检测（如血糖、肌酐、尿素氮等）。 心血管植介入相关医学影像学应用（如DSA、心脏超声）。 AI业务成果： 人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 风险提示 医保控费政策风险： 若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院DRGs/DIP实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险： 若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险： 如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 商誉减值风险： 公司过去通过并购方式拓展了仿制药、封堵器等各类业务，若未来出现进一步商誉减值，将可能对公司业绩造成负面影响。 总结 本报告分析显示，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的盈利能力和业务韧性。尽管2022年收入略有下降，但归母净利润实现28%的显著增长，且2022年Q4及2023年Q1利润持续恢复和增长。公司常规业务保持稳定增长，特别是心血管植介入创新产品表现突出，成为核心增长点。在研发方面，公司持续高投入，成功推动重磅产品FFR设备获批，并拥有丰富的研发管线。此外，公司在人工智能医学应用领域布局领先，已形成可观的收入贡献，有望构筑未来竞争优势。展望未来，市场预计公司归母净利润在2023-2025年将分别同比增长15%、18%、20%，并维持“买入”评级。然而，公司也面临医保控费、新产品研发及推广不达预期、以及商誉减值等潜在风险，需持续关注。

中心思想 业绩韧性与市场复苏驱动 三友医疗在2022年面对疫情反复的挑战下，仍展现出业绩韧性，基本完成全年目标。进入2023年第一季度，公司收入端实现超预期增长，主要得益于脊柱类择期手术的恢复性增长。尽管面临脊柱集采政策的落地实施，公司通过坚持疗法创新、积极拓展市场准入和深化销售渠道，有效抓住了行业集中度提升的机遇，实现了手术量的显著增长，预示着全年业绩的良好恢复态势。 创新驱动与多元化成长战略 公司坚定深耕骨科领域，持续加大研发投入，以疗法创新作为核心驱动力，不断巩固产品优势并拓展新业务。通过与医疗机构的深度医工合作，公司在脊柱产品线持续迭代升级，并成功推出多款创新产品。同时，公司积极推进国际化战略，并成功孵化超声骨刀等新业务，在运动医学、人工骨等多个前沿领域进行探索，为公司打开了多元化的长期成长空间。 主要内容 核心观点分析 2022年业绩韧性与2023年Q1收入超预期增长： 公司2022年全年实现营业收入6.49亿元，同比+9.40%；归母净利润1.91亿元，同比+2.39%，在疫情反复影响下仍

　　欧普康视(300595) 　　事件： 欧普康视发布 2023年一季报： 23Q1 实现营收 4.01 亿元/+8.17%，实现归母净利润 1.73 亿元/+16.96%，扣非归母 1.49 亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率 49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 　　收入端来看： 　　1） 12 月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多， 1、 2 月我们预计仍然为负增长， 3 月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得 Q1 整体实现正增长； 2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 　　利润端来看： 毛利率稳中有升，相比 22Q1 上升 0.80pct 达到 78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比 22Q1 上升 5.20pct 达到 49.23%： 1）期间费率来看，销售费率 18.83%/+0.77pct， 我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率 5.69%/-3.47pct， 我们认为主要由于公司回购 2021 年首次股权激励计划约 28 万股，冲回股权激励摊销费用约 740 万元，研发费率 1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%； 2）闲置资金理财收益同比增加约 1780 万元，贡献净利润约 1500 万元，因此扣非增速低于归母； 3）收购终端增加，少数股东损益占比从 22Q1 的 9.37%提升至 23Q1 的 12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 　　展望来看： 　　1） 3 月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2 低基数下+高景气度可期， 我们预计 Q2 同比增长可观； 2）公司今年收购有望加速， 我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 　　河北及三明联盟集采事件以来， 欧普股价已回调超 20%， 我们预计此次集采将于 5 月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制， 我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 　　当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局， 我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、 10.33、 13.40 亿元，对应 4月 24 日收盘价 PE 分别为 36、 28、 22X，维持“买入”评级。 　　风险因素： 1）新产品放量不及预期； 2）政策风险； 3）市场竞争加剧； 4）终端收购不及预期。

中心思想 业绩承压与战略调整 迈克生物2022年及2023年第一季度业绩受疫情影响及新冠检测产品毛利率下降，表现低于预期。公司积极应对，通过加大销售推广和研发投入，并优化现金流，为后续恢复奠定基础。 核心业务韧性与未来增长点 尽管面临生化集采和代理业务弱化等挑战，公司化学发光业务保持稳健增长，临检业务表现亮眼。随着院内常规诊疗的复苏和高端自产产品的持续发力，预计公司业绩有望逐步恢复并提升市场份额。 主要内容 业绩回顾与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩表现: 2022年，公司实现收入36.08亿元（同比下降9.4%），归母净利润7.08亿元（同比下降26.0%），低于华泰研究预期。主要原因在于疫情影响院内常规诊疗活动，叠加新冠检测产品毛利率明显降低。 2023年第一季度，公司实现收入6.76亿元（同比下降26.9%），归母净利润1.17亿元（同比下降42.1%）。业绩下滑主要系2022年第一季度新冠检测产品收入基数较高所致。 盈利预测与目标价调整: 考虑到代理业务的持续弱化以及生化集采对业务收入的影响，华泰研究将公司2023-2025年的EPS调整至0.95/1.23/1.55元（2023/2024年前值为1.47/1.71元）。 基于2023年业绩（假设自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP（Sum-of-the-parts）方法进行估值。考虑到发光收入体量略低于主要竞争对手，给予自产业务23倍PE（可比公司Wind一致预期均值24倍），代理业务14倍PE（可比公司Wind一致预期均值14倍）。 对应目标价调整为20.86元（前值26.33元），维持“买入”投资评级。 经营策略与财务状况分析 销售推广及研发投入持续加强: 2023年第一季度，公司毛利率为55.3%（同比上升0.9个百分点）。 销售、管理、研发费用率分别为18.9%、5.0%、8.6%，同比分别上升4.3、1.0、3.6个百分点。这表明公司持续加大销售推广及研发投入，旨在为长期发展奠定坚实基础。 经营现金流显著改善: 2023年第一季度，公司经营活动现金流净额为1.67亿元（同比增长39.1%），显示公司现金流水平持续改善。 核心业务板块发展态势 化学发光业务稳健增长: 2022年，公司化学发光试剂收入达到8.03亿元（同比增长25.1%），保持快速发展势头。 推测2023年第一季度该板块收入同比增长约15%。 2022年，公司化学发光仪器新增出货1070台，装机量稳健提升。 展望2023年全年，受益于疫后院内常规诊疗复苏，叠加高速机型i3000（300测试/小时）及i1000（180测试/小时）装机占比逐渐提升，预计公司化学发光业务收入将同比增长25-30%，行业份额有望稳中有升。 其他业务表现分化: 生化业务: 2022年收入5.63亿元（同比下降8.7%），主要受国内疫情影响院内常规诊疗。推测2023年第一季度收入同比基本持平。考虑到疫情防控企稳向好，叠加公司生化业务定位高端且市场认可度持续提升，预计2023年板块收入同比略升。 临检业务: 2022年收入1.38亿元（同比增长50.1%）。推测2023年第一季度收入同比增长超50%。随着公司高端血球产品逐渐发力，看好2023年临检收入同比增长40-50%。 代理业务: 2022年收入12.56亿元（同比下降23.2%）。伴随公司业务战略性弱化，该板块业绩贡献逐渐降低。 总结 迈克生物在2022年及2023年第一季度面临外部环境挑战，业绩短期承压，但公司积极调整经营策略，通过加大研发和销售投入，并有效改善现金流，为未来发展积蓄力量。化学发光和临检等自产核心业务展现出较强的增长韧性，尤其化学发光业务在疫后复苏和高端仪器装机带动下，预计将持续贡献主要增长。尽管生化集采和代理业务弱化带来挑战，但公司通过聚焦自产高端产品和持续创新，有望在未来实现业绩的逐步恢复和市场份额的提升。华泰研究维持“买入”评级，并根据最新的业绩预期和市场环境调整了目标价。

中心思想 2022年业绩概览与业务亮点 三友医疗在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，其中营业收入达到6.49亿元人民币，同比增长9.4%；归母净利润为1.91亿元人民币，同比增长2.39%。脊柱类植入耗材业务作为核心支撑，贡献了5.38亿元营收，保持了4.14%的增长。值得关注的是，有源类设备及耗材业务表现强劲，营收同比增长58.66%至0.74亿元，成为新的增长亮点。尽管创伤类植入耗材营收有所下滑，但其手术量实现了超40%的快速增长，显示出市场渗透的潜力。 战略布局与投资展望 公司通过积极参与国家和省级带量采购，在脊柱和创伤领域均取得优异中标结果，有效巩固了市场地位并拓展了入院渠道。在创新业务方面，与美敦力合作独家经销超声骨刀，并自主研发运动医学产品，成功填补了公司在该领域的空白，为未来多元化发展奠定基础。基于对公司业务增长和市场拓展的预期，财通证券首次给予三友医疗“增持”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，但同时提示了产品结构单一、集采降价及疫情影响等潜在风险。 主要内容 2022年财务表现与业务结构分析 2022年，三友医疗实现营业收入6.49亿元，同比增长9.4%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%。从产品结构来看，脊柱类植入耗材是公司营收的主要来源，实现5.38亿元，同比增长4.14%，显示出该核心业务的稳定性。创伤类植入耗材营收为0.24亿元，同比下滑16.89%，但其手术量增长超过40%，表明市场需求仍在，营收下滑可能受价格因素影响。有源类设备及耗材业务表现亮眼，营收达到0.74亿元，同比大幅增长58.66%，成为公司新的增长引擎。销售模式方面，一两票制模式实现营收3.17亿元，非一两票模式实现营收3.32亿元，两种模式营收贡献均衡。 脊柱与创伤业务的市场拓展 脊柱业务的集采优势与市场覆盖 三友医疗在脊柱带量采购中表现出色，其主要产品全线A组中标，这为公司在集采背景下保持并扩大市场份额提供了坚实基础。公司计划凭借集采中标的优势和疗法创新研发，进一步开拓新增入院医院，增加医院手术量，从而全面提升市场覆盖率。这表明公司在应对集采常态化方面具备较强的竞争力，并通过技术创新寻求新的增长点。 创伤业务的集采突破与手术量增长 在创伤业务方面，三友医疗的全系列产品在江苏省创伤带量采购中均以优异价格中标，平均中标价格远超2021年河南等十二省联盟采购价，这为公司创伤产品的入院销售带来了新的发展空间和竞争优势。尽管2022年创伤类植入耗材营收有所下滑，但公司创伤产品手术量增长超过40%，显示出产品在市场上的接受度和渗透率正在快速提升，预示着未来营收增长的潜力。 运动医学与创新产品进展 超声骨刀的独家经销与市场准入 公司控股子公司水木天蓬与全球医疗巨头美敦力达成《独家经销协议》，授权美敦力作为授权产品超声骨刀设备及其配套刀头及其他耗材在中国大陆地区的独家经销商，并负责产品的推广、营销、销售和经销。截至2022年底，超声骨刀已在国内实现入院四百多家医院，并在全国9个省市完成了物价准入，这标志着公司在有源设备领域取得了重要进展，并借助国际巨头的渠道优势加速市场渗透。 运动医学领域的空白填补 三友医疗在自主研发方面也取得了突破，其自主研发的钛合金带线锚钉和带袢钛板两款产品获得了国家药监局的注册批准。这两款产品的获批填补了公司在运动医学领域的空白，标志着公司产品线进一步丰富，进入了高增长潜力的运动医学市场，有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级 财通证券对三友医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2023-2025年将实现营业收入7.30亿元、9.50亿元和11.88亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.08亿元。对应2023-2025年的PE分别为32.61倍、24.92倍和20.23倍。基于此，财通证券首次给予三友医疗“增持”评级，表明看好公司未来的发展潜力。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的风险：一是产品结构相对单一，且创伤类产品的市场开拓仍存在不确定性；二是脊柱集采可能导致产品出厂价大幅下滑，影响盈利能力；三是疫情反复可能影响择期手术的开展，进而对公司业绩造成冲击。这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 三友医疗在2022年展现了稳健的经营态势，核心脊柱业务保持增长，有源类设备及耗材业务实现高速增长，成为新的业绩驱动力。公司通过在国家和省级带量采购中的优异表现，有效巩固了在脊柱和创伤市场的竞争优势。同时，与美敦力的合作以及自主研发运动医学产品，标志着公司在产品多元化和创新方面取得了重要进展，成功拓展了新的增长领域。尽管面临产品结构、集采降价和疫情等风险挑战，但基于其在市场拓展和创新布局上的积极进展，财通证券给予公司“增持”评级，认为其未来业绩增长可期。